據新華社消息， 受美國和以色列與伊朗軍事衝突持續影響，國際原油期貨價格3月8日晚開始新一周交易時突破每桶100美元，為2022年年中以來首次突破這一整數關口。2月28日，美國和以色列突然對伊朗發動襲擊。迄今為止，衝突仍在中東地區持續擴散，其外溢效應正通過能源、航運、金融和消費市場等多個管道向全球蔓延。美國投資銀行高盛的分析表示，如果荷姆茲海峽的油輪通行量在本月底前沒有開始恢復，油價可能會超過2008年創下的每桶146美元的峰值。《金融時報》報導稱，七國集團財長將於9日召開緊急會議，討論在國際能源署的協調下聯合釋放石油儲備的可能性，以應對油價飆升以及進一步引發全球性連鎖反應和通膨飆升，從而對全球經濟增長造成持久損害。“這場衝突的性質已經超越中東地區本身，可能引發一場全球性的能源價格衝擊。最終影響將取決於幾個關鍵變數：衝突持續時間、油輪和保險公司是否願意繼續在該地區營運，以及實物供應緊缺出現的速度。”歐洲獨立智庫E3G全球能源轉型研究專家瑪麗亞·帕斯圖霍夫娃（Maria Pastukhova）對澎湃新聞說。戰爭或對能源市場造成“歷史性”衝擊據英國《金融時報》報導，中東主要產油國由於荷姆茲海峽航運受阻，紛紛開始削減產量，大量原油被困在海灣地區，無法順利運往國際市場。國際投資交易機構警告稱，石油行業正面臨有史以來最嚴峻的挑戰之一。沙烏地阿拉伯、阿聯、伊拉克和科威特等主要產油國已開始減產。目前，來自海灣地區的所有油氣運輸已被困超過一周，地區儲油能力正面臨極限考驗，部分油田甚至被迫完全關閉。與此同時，以色列在7日夜間襲擊了德黑蘭附近一處大型燃料儲存設施，引發爆炸並造成嚴重空氣污染。伊朗議會議長警告稱，衝突可能導致該國石油生產和出口完全停止。市場進一步擔憂，這場衝突可能引發類似2022年俄烏衝突後的能源危機。高盛在一份報告中警告稱，如果荷姆茲海峽的能源運輸在整個3月持續低迷，原油以及汽油、柴油等成品油價格可能創下歷史新高。2008年金融危機前夕，布倫特油價曾達到每桶147.5美元，按當前通膨水平計算相當於約218美元。帕斯圖霍夫娃告訴澎湃新聞，任何涉及伊朗的戰爭，其對全球能源市場影響的評估首先取決於對荷姆茲海峽航運安全的衝擊程度。荷姆茲海峽是全球石油和液化天然氣體系中最關鍵的戰略咽喉要道之一。全球約20%的石油貿易和約20%的液化天然氣運輸必須通過這一狹窄水道，其中超過80%的流量最終流向亞洲市場。因此，市場最初的反應並非來自某個具體供應國的損失，而是對運輸風險本身的定價。這種風險迅速反映在能源價格上：石油價格上漲、液化天然氣價格持續攀升，同時，由於油輪不願進入高風險海域，保險費用和運費成本將迅速走高。帕斯圖霍夫娃指出，影響的嚴重程度主要取決於中斷持續的時間和規模。如果局勢持續數周，市場將把供應受限因素全面納入定價體系，實物供應也將逐步趨緊。屆時，買家可能開始爭相搶購現貨資源。雖然沙烏地阿拉伯和阿聯能夠通過現有管道將部分出口繞開荷姆茲海峽，但如果海峽長期被封鎖，伊拉克、科威特和伊朗的出口將完全受阻。同時，液化天然氣市場的收緊速度可能快於石油市場，因為其供應體系的靈活性明顯更低。目前，供應全球近20%的液化天然氣的卡達停產後，歐洲天然氣價格一度飆升高達50%。航運和保險市場的反應同樣至關重要。即便沒有正式宣佈封鎖，只要油輪無法獲得保險，或船員拒絕穿越衝突區域，能源貿易本身也可能陷入中斷。從地區影響來看，亞洲將是最直接、也是最嚴重的受衝擊地區。日本和韓國高度依賴中東地區的石油和液化天然氣供應，而中國和印度則共同佔據了經由荷姆茲海峽運輸油氣流量中的相當大比例。9日，受油價上漲影響，亞太多地股市出現顯著下跌。據新華社報導，日本東京股市兩大股指9日早盤大跌，韓國股市主要股指暴跌先後觸發“臨時停牌”及熔斷機制。帕斯圖霍夫娃指出：相比之下，中國因擁有更加多元化的能源供應來源、一定規模的國內生產能力以及戰略儲備體系，在緩衝能力方面相對更強。但即便如此，中國仍難以完全避免價格上漲帶來的衝擊，因為油氣市場本質上是一個全球聯動的市場。從汽油到食品雜貨：中東危機如何推高全球物價持續的軍事衝突和郵輪航道封鎖，其影響不僅從能源市場的動盪波及全球金融市場，更會對全球物價產生外溢影響。《衛報》報導稱，在英國和歐洲，汽油價格已經出現小幅上漲，市場預計未來兩周可能出現更大幅度的漲價。日用品的價格目前尚未出現明顯上漲，但市場普遍預計將產生連鎖反應。荷姆茲海峽的關閉意味著全球約五分之一油氣供應和三分之一化肥供應受到影響。隨著運輸路線被迫延長，穀物價格已經開始上漲，亞洲蝦類、乾果和堅果等商品運往歐洲的成本也在增加。同時，作為重要出口國，伊朗部分農產品（包括開心果、核桃、杏仁、藏紅花和椰棗等）供應受阻，也可能推高相關商品價格。面對不斷上升的能源風險，各國政府正緊急制定應對措施，以減輕衝突對本國經濟的衝擊。韓國總統李在明9日表示，韓國將首次在近30年來對國內燃油價格實施上限，並計畫尋找經荷姆茲海峽之外的能源供應來源。如果必要，政府還將擴大規模達100兆韓元（約合人民幣4630億元）的市場穩定計畫。日本政府則已指示國家石油儲備基地為可能釋放原油儲備做好準備。不過，具體釋放時間和規模仍未確定。越南政府表示，計畫暫時取消燃料進口關稅，以確保供應穩定，該措施預計將持續到4月底。孟加拉國則採取了更加極端的節能措施。政府宣佈，從周一開始關閉全國所有大學，並提前啟動開齋節假期，以減少電力和燃料消耗。隨著中東衝突持續升級，能源供應的不確定性正在迅速放大。市場普遍擔憂，如果荷姆茲海峽長期受阻，全球能源價格和經濟穩定都將面臨新的嚴峻考驗。加快能源轉型是中東能源危機的答案？而對於依賴能源進口的國家而言，這場危機或許再一次警示了過度依賴來自不穩定地區化石能源的風險。《衛報》社論指出，當前危機暴露出英國對化石燃料的結構性依賴，政府應加大對可再生能源和電網基礎設施的投資，而不是繼續擴大北海油氣開採。《每日電訊報》則預計，全球能源市場的劇烈動盪可能迫使美國政府迅速結束戰爭。中國、亞洲多國以及歐洲可能因此加速發展可再生能源與核能，並推動交通系統的電氣化。加州大學聖巴巴拉分校副教授帕沙·馬赫達維認為，此次衝突對清潔能源而言是一個“明顯的積極訊號”，可能促使更多國家擺脫化石燃料市場的波動。他指出，2022年俄烏衝突之後，歐洲太陽能裝機容量在一年內從約40吉瓦增加到60吉瓦以上，類似情景可能再次出現。彭博新能源財經則認為，如果中東動盪持續，歐洲客戶可能會加速轉向太陽能和電池技術。但在美國，由於天然氣儲量豐富且出口設施已趨飽和，天然氣價格上漲風險有限，因此可再生能源的價格優勢可能受到一定削弱。能源智庫Ember高級分析師楊木易對澎湃新聞指出，在當前高度不確定的地緣政治環境下，傳統的能源安全避險方式，例如能源來源多元化或建立戰略儲備，可能已不足以應對系統性風險。他認為，加快發展本土可再生能源確實是一種重要方向，但這並不是能夠立刻見效的解決方案。首先，對於許多工業體系而言，原油不僅是一種能源，更是塑料、化工材料以及大量工業產品的關鍵原料。因此問題並不能簡單通過“燃料替代”解決，而是涉及整個工業生產體系的重構。其次，在交通領域，雖然電動化已經成為長期趨勢，但大規模推廣電動汽車仍需建設充電網路、電網支撐體系以及相關基礎設施，而這些條件顯然無法在短期內完成。因此，楊木易認為，真正需要關注的不只是短期能源價格波動，而是一個更深層的戰略問題：以化石能源為基礎的發展模式，是否還能長期支撐可持續的經濟增長。從這一角度看，當前的地緣政治衝擊反而可能強化部分國家的戰略選擇。以中國為例，近年來中國正加快推進大規模風電和太陽能部署，同時推動全社會電氣化處理程序，試圖逐步將工業經濟重構在清潔能源基礎之上。楊木易同時提醒，如果政策和輿論過度聚焦短期能源安全衝擊，反而可能壓縮長期戰略選擇空間，從而延緩能源轉型步伐。隨著大國競爭加劇，類似的能源供應衝擊和地緣政治波動在未來可能變得更加頻繁。因此，在他看來，加快建構以清潔能源為基礎的新型工業體系，不僅是應對氣候變化的問題，更是擺脫化石能源結構性依賴、實現長期經濟安全的核心戰略選擇。 (澎湃新聞)

中東地緣政治局勢的最新進展正深刻重塑全球資產定價邏輯，原油價格強勢突破100美元大關，直接觸發了投資者對通膨反彈及經濟增長放緩的深度擔憂，導致美國三大股指期貨遭遇重挫。3月9日周一，受荷姆茲海峽航運受阻與中東主要產油國減產影響，WTI原油和布倫特原油雙雙飆升。WTI原油一度上漲22%突破110美元，創下自2022年以來的最高水平。與此同時，美國天然氣期貨價格亦創下一個月新高。面對能源市場的劇烈波動，美國總統川普在社交媒體上安撫市場，稱油價的短期上漲是為和平付出的“極小代價”，並預測衝突結束後油價將迅速回落。美國能源部長Chris Wright也出面表態，預計荷姆茲海峽的航運將在幾周內恢復正常，而非數月。儘管美國試圖平息市場焦慮，但資本市場的反應依然劇烈。道指期貨一度暴跌超1000點，標普500指數和納斯達克100指數期貨均下跌約1.7%。此外，美元指數上漲，而黃金和比特幣等資產則出現不同程度的下跌。SPI的分析師指出，油價突破100美元不僅是商品的反彈，更相當於對全球經濟徵稅，這開始讓央行官員們低聲談論他們最害怕的詞彙：滯脹。Wedbush分析師Seth Basham領導的團隊則警告稱，“市場風險正在積聚”，市場可能需要中東局勢降溫才能重新站穩腳跟。歐美亞股指全線重挫：美國三大股指期貨全線下挫，道指期貨一度跌超2%，標普500、納斯達克100指數期貨現跌1.6%。歐洲斯托克50指數期貨下跌2.2%，德國DAX指數期貨下跌2.1%。日經225指數、日本東證指數均跌超4%。韓國首爾綜指盤初跌7%，三星、SK海力士大跌。韓國KOSPI 200指數期貨下跌5%，程序化交易暫停5分鐘。澳大利亞S&P/ASX 200指數跌幅擴大至3.6%，報8536.10點，為去年11月25日來最低。MSCI亞太指數跌幅擴大至3.1%。原油暴漲、金銀大跌：WTI原油期貨一度大漲22%，突破110美元關口；布倫特原油期貨大漲20%，至每桶111.04美元。現貨黃金日內跌超2%，刷新日低至5044.45美元/盎司。現貨白銀日內跌幅擴大至4%，跌至81美元/盎司下方。全球債券普跌：美國國債收益率曲線全線上升，受通膨擔憂影響。德國10年期國債期貨跌至2011年7月以來的最低水平。韓國10年期國債收益率上行16個基點至3.78%。01 原油與能源市場原油市場的現貨溢價正在急劇擴大，凸顯出短期供應的極度緊張。據彭博資料，布倫特原油的即期價差（最近兩個合約之間的價差）在早盤突破了每桶8.50美元，交易員被迫為5月合約支付巨額溢價。這是自2013年以來的最高水平。SPI Asset Management的執行合夥人Stephen Innes在周日的報告中強調，油價突破100美元不僅是商品的反彈，更相當於對全球經濟徵稅，這開始讓央行官員們低聲談論他們最害怕的詞彙：滯脹。能源價格的飆升也促使各國政府採取應對措施。據彭博報導，韓國近三十年來首次考慮恢復原油價格上限，這一罕見的政策工具表明首爾對最新能源衝擊的重視程度。02 股票市場與宏觀經濟能源成本的上升直接打壓了股市的風險偏好。道指期貨下跌超1000點，延續了上周的頹勢。上周，道指下跌3.0%，創下數月來的最大單周跌幅。Wedbush分析師Seth Basham領導的團隊表示，目前衝突對美國股市而言代表著“短期波動，而非結構性的市場破壞”。但他們同時警告稱，“市場風險正在積聚”，市場可能需要中東局勢降溫才能重新站穩腳跟。通膨預期的升溫讓聯準會的處境更加複雜。本周市場將迎來密集的通膨資料，包括周三公佈的2月消費者價格指數（CPI）以及周五公佈的1月個人消費支出（PCE）物價指數。這些資料將為聯準會在3月17日至18日的議息會議提供關鍵參考。03 避險資產與外匯市場在傳統避險資產方面，市場的邏輯出現了微妙的分化。儘管地緣衝突通常會推升黃金，但高油價帶來的通膨預期似乎抵消了部分避險需求。據彭博報導，現貨黃金下跌超過1%，至每盎司5120美元下方。白銀、鉑金和鈀金也同樣遭遇拋售。與此同時，美元指數上漲了0.5%。債券市場同樣遭遇拋售，投資者預期油價的持續上漲將刺激全球通膨壓力。美國國債期貨大幅下挫，回吐了上周五因疲軟非農就業資料帶來的漲幅；澳大利亞三年期國債收益率則攀升14個基點，創下2011年以來的最高水平。 (華爾街見聞)

圖源丨墨西哥街頭（南七道攝）關於墨西哥，我們被網路誤導太久了。窮，危險，歧視中國人？熱愛美國人？幸福指數高？這些是真的嗎？這裡是關於墨西哥的9個真相。墨西哥危險嗎？墨城治安地圖在大眾的印象裡，提到墨西哥就是毒販、黑社會、綁架、槍戰，這是真的嗎？確實存在，所以要小心。但墨西哥不是“整體危險”，而是支離破碎的，危險係數要看具體街區。用HoyoDeCrimen(Crime Map)還有ChatGPT，來整體查看墨城的治安情況，在網上把自己要去的地址輸入進去，可以通過地圖看到各個區真實的報警和治安情況，紅色和深色區域不要去，夜晚儘量避免出行。安全區域，比如Benito Juárez，被評為墨西哥城最安全的區之一。Roma Norte & Roma Su，年輕人很多，藝術氣息濃厚，很多人唱歌跳舞。Condesa，有很多公園和高檔餐廳，管理得也不錯。Polanco是富人集中的“比佛利山莊”，各種高檔的商店和住宅。危險區域，比如號稱“兇猛的街區”的Tepito，這裡有各種黑市交易，犯罪率居高不下。位於老城東側的La Merced，人員雜亂，偷竊搶劫和毒品問題，非常嚴重。墨城本地的墨西哥人說，絕大多數黑社會暴力事件只是聽說，並沒有親眼見過，更沒有和黑社會打過交道。但偷竊和搶劫確實不時發生。老墨歧視中國人？在網上，不時能看到墨西哥警察，查處中國市場和倉庫的新聞，有時還會有當地人對中國人的非議。於是引出一個話題“老墨是否歧視中國人？”我在墨西哥接觸的外賣員、大學生、滴滴司機、五星酒店工作人員、企業家、警察等各種人中，整體感覺都還是正常狀態，並沒有感覺到系統性的排斥等。主要的原因，還是文化差異性導致的，比如中國工廠老闆普遍比較嚴肅，幾乎都不會說西班牙語。因此，除工作之外，中國人與墨西哥人的圈子幾乎沒有其他交集。中國老闆工作勤奮，工期都會比較緊。做事比較著急，在通關在方面也不會完全按照流程來，遇到麻煩之後，又喜歡用錢找關係解決問題，這給一些管理部門的人找到了生財之道，所以可能會被針對。實際上，中國品牌在墨西哥很受歡迎，包括比亞迪、滴滴、名創優品、小米等各種品牌和產品等，僅僅是滴滴打車，就佔了當地市場的60%多。各種中國大型公司和工廠，也為當地提供了大量就業。老墨愛美國人？墨西哥流傳著一句話：“Poor Mexico, so far from God and so close to the United States”（可憐的墨西哥，離天堂太遠，離美國太近）。墨西哥人最糾結的，不是國內貧富差距，而是他們和美國的關係和情感。在墨西哥待一段時間，就會發現一個很有趣的現象：墨西哥人既愛美國，又恨美國，但離不開美國。愛美國：從個人角度，很多人嘴上罵美國，但家裡的錢，來自美國。墨西哥最穩定的“外匯來源”，不是出口，而是美國的勞務收入。每年老墨們，從美國匯回國的錢，已經超過石油收入、旅遊收入。同時，由於墨西哥與美國、加拿大有自由貿易協定(USMCA)，出口稅收上有巨大優勢。截至2025年11月，美國對墨西哥的商品，按“是否符合USMCA原產地”規則（即北美產地）來徵稅。如果商品符合併獲得原產地認證，那麼關稅為0。這吸引了大量包括中國企業前往墨西哥等地投資建廠。恨美國：從歷史上看，通過1846-1848美墨戰爭和後期低價收購，美國從墨西哥，共約230萬km²領土，佔當時墨西哥領土55%，現墨西哥本土僅196.4萬km²。如今美國加利福利亞等7個完整州，加上3個州部分區域，以前全是墨西哥的。從個人角度，墨西哥人在美國，主要從事農場、建築行業、餐飲、保潔等體力工作。他們常被當成美國非法移民、治安問題的根源，造成了當地的社會負擔。墨西哥人需要美國的工作機會，美國需要墨西哥人的身體，但不尊重他們的存在。但很多底層年輕人最大的夢想，是去美國工作，不管是美國發的工作簽證，還是自己給自己的簽證。從國家角度來看，老墨覺得美國太傲慢，老是干預墨西哥的政策，比如除了美國之外的汽車，進到墨西哥必須徵收重稅等。老墨不焦慮？網路上很多人印象中的老墨，就是天性樂觀，每天載歌載舞，吃喝玩樂，是世界上最快樂的人，過著無憂無慮，沒羞沒躁的幸福生活。有的人甚至還會加一句“看看我們？”其實老墨的普通人，生活並不容易，一樣焦慮。墨西哥城這些年，整體通膨高，疫情後食品漲價超過50%。很多人工作不穩定，58%的人口屬於非正式就業，收入很低，比如街頭擦鞋，擦車等，沒有醫療和社會保險。因為房價上漲，不斷的往郊區搬遷，而在那些地方，治安衛生交通等，完全沒有保障，完全是自生自滅。墨城收入貧困線的標準1818元rmb（4685比索），這個群體佔到當地的36.5%。而極端貧困線的標準是930元（2400比索），這個群體佔到當地的9%。他們開心，有一個重要原因就是宗教。墨西哥人幾乎是全民信教，他們相信“每個人的人生，是上帝決定的。他們更願意把今天過好。他們相信未來本來就不可控。”老墨看上去鬆弛，這是他們對不確定生活的一種適應方式。街頭擦車的人（南七道攝）再就是文化差異，他們不相信努力一定成功，只相信努力能讓今天好一點。更信運氣、關係、上帝。今天吃了喝了睡了，更真實、靠譜。對於大多數墨西哥平民來說，對於窮，是不會有羞恥感，沒錢是常態，不是失敗，別誰看不起誰。遇到困難，可以借錢和求助，他們不會有任何不好意思。當地中餐廳老闆說，員工甚至10比索（3.8元人民幣）都會找他借。服務員的月薪在4000元人民幣左右。但墨西哥並不是一個躺平的社會，很多人打兩份工，來支付房租維持生活。所以街上能看到很多乞討的、賣藝的，紅綠燈擦車的年輕人。這裡不是世外桃源。老墨不愛加班？老墨給人的印象，就是完全不加班，到點走人，也不在乎賺錢。實際上，他們不是拒絕加班，是不想被控制。只要錢給到位，雙方提前溝通得好，就沒問題。不然那麼多老墨冒著生命危險，去美國牧場做農夫、去做園丁、清理泳池，是為什麼？都是為了賺錢。之前有個中國工廠，在車間打出橫幅“今天工作不努力，明天努力找工作”。被墨西哥工人去當地的勞動部門告了，說他們感覺到被威脅，導致他們精神很緊張。中國工廠老闆覺得自己很冤枉，覺得這是激勵員工。最後不得不撤下橫幅並道歉。物價便宜？物價並不便宜，堪比北上廣深，甚至更貴。墨西哥人喜歡吃拉麵，包括蘭州牛肉麵。一份蘭州牛肉麵，一碗牛肉麵+涼菜，大概100元人民幣，國內大概15-20元。日常消費方面，在墨西哥本地超市看到的物價也不便宜：牛肉，每公斤117元（303比索）；雞蛋，12個16元（41比索）；香蕉，每公斤16.64元（42.90比索）；土豆，每公斤16.25元（41.90比索）；仙人掌，每公斤10.28元（26.50比索），這是墨西哥人的最愛的一道菜，吃起來有點像發酸的萵筍；在當地的名創優品，一根手機充電線，中國製造，要50元（129比索），華強北最多10元；海鷗在墨西哥售價超15萬元（38.67萬比索），而在中國國內是8萬元，墨西哥是國內的1.75倍。墨西哥城新房均價從2022年1.47萬人民幣，漲價到2024年1.9萬人民幣。性開放？墨西哥人對生活的熱愛，有一點可以看出來，就是滿大街情趣用品店。不管是墨城唐人街，還是在獨立紀念柱的市中心，到處都可以看見情趣用品店，Zona Rosa、Centro Histórico等區域聚集了很多娛樂、餐飲、夜店，這些地方的情趣用品店會更多。這些店門頭很大，燈光明亮，商品琳瑯滿目，而不是灰暗燈光的小門臉。墨西哥性玩具市場，預計從2022到2030年間，每年複合增長率8.2%。Erotika等連鎖情趣用品品牌，在疫情前曾實現高達20–23%的年增長率。墨西哥人民是一點都沒閒著，那還有什麼心思加班。墨西哥很窮？跑馬拉松的西班牙後裔（南七道攝）墨西哥其實並不窮，GDP體量約1.8兆美元，全球排名第13位。人均約1.4萬美元，但財富的分佈差距非常大。最富的10%人群掌握全國53%的財富。墨西哥人分老墨和白墨。90%是老墨，膚色較深，絕大部分是不懂英文的。10%是白墨，白種人，很多是西班牙殖民者後代，社會精英，衣著考究，住宅豪華，孩子要麼在當地最好的大學，要麼出國留學。英語的普及程度很高。墨西哥護照含金量低？真相是，墨西哥護照的含金量，在拉美地區名列前茅。2025年，根據Henley Passport Index和VisaIndex的最新資料，墨西哥護照持有人，可以免簽或通過落地簽/電子簽證（eTA），可以自由訪問全球約159個國家和地區。墨西哥公民可以免簽證，進入歐洲申根區所有國家。 (創業邦出海進行時)

當地時間2月8日20時，日本國會眾議院選舉投票全部結束。據中新網援引日本廣播協會（NHK）報導，截至21時40分許，自民黨已獲得234個席位，超過了半數所需的233席。此外，與自民黨組成執政聯盟的日本維新會也已獲得23席。這意味著，執政黨聯盟的席位數已達257席，日本首相高市早苗的豪賭贏了。此前她“任性”舉行大選，並高調表示——“如果票數不能過半就下台”。△圖源：視覺中國就在1月23日，高市早苗在內閣會議上宣佈解散眾議院，重新舉行眾議院大選。這是短短兩年內日本舉行的第二次全國性選舉。由於這一決定太過突然，一度讓執政黨和在野黨措手不及。“高市早苗之所以敢孤注一擲，是因為她的民調支援率遠遠高於前幾任首相。”日本政策分析師西村倫太郎表示。民調顯示，自上台以來，高市內閣的支援率一直都維持在60%以上。“政治常識告訴我們：支援率高的時候，就是最適合解散國會的時機。” 西村倫太郎說道。高市早苗希望憑藉高支援率，在選舉中擺脫在野黨的掣肘，讓自民黨實現穩定執政。她賭贏了，但自民黨的執政目標能實現嗎？砸錢砸出1.5億流量是什麼讓高市早苗的競選廣告，比偶像歌曲的流量還高？僅10天，日本自民黨在社媒上的高市早苗競選廣告，就突破了1億播放量，這一速度甚至超過了日本人氣音樂組合YOASOBI的熱門單曲《偶像》，這首歌用了35天才達到1億的播放量。截至目前，高市早苗的競選廣告視訊點選量已突破1.5億，但自民黨官方頻道訂閱者僅有20.8萬人左右，而日本總人口也不過1.23億人。在社交媒體上有不少人質疑，自民黨官方頻道的播放數不太正常。“就算是最紅的藝人，和頂級團隊合作拍攝的視訊，也不可能增長這麼快的。”有分析認為，只靠自然流量，高市早苗的播放量最多100萬左右。對此，日本媒體認為，高市早苗競選背後，有龐大的廣告費支撐，能夠幫助她刷資料和流量。△東京街頭的高市早苗競選廣告 圖源：視覺中國在日本擔任大學老師的傑佛瑞承認：“我現在在日本，每天上網，只要一登上社交媒體，演算法就會不斷推送對高市早苗極為正面的影片。”一名曾任自民黨副大臣的人士對媒體透露，他晚上回家，一登錄社媒，幾乎到處都能刷到高市早苗的視訊，出現頻率高到讓人驚訝。“看來自民黨在社交媒體廣告宣傳費上，投入了前所未有的龐大金額。”日本在野黨“中道改革聯合”的相關人士也抱怨，高市的影片廣告在社媒上一整天都會出現，就算普通網友想要搜尋在野黨候選人，也會跳出她的影片。“現在只要砸錢，什麼都能做到。”這位在野黨人士感慨道，現在的大選，有錢的政黨更具優勢。這也不是高市早苗第一次豪擲千金了。此前據媒體爆料，早在角逐2024年自民黨總裁期間，高市早苗的團隊就不惜豪擲3300萬日元聘用“水軍”公關團隊，其總宣傳費用最終約8384萬日元（約381萬元人民幣）。當然，那一次她最終還是輸給了日本前首相石破茂。至於這一次到底花了多少錢？有熟悉社交媒體的專家指出，高市早苗僅這個廣告預算的花費，恐怕就在數億日元以上了。經濟現實很快就來？高市早苗的勝利，極大地緩解了自民黨的壓力。其中一個壓力，就是仍在發酵的自民黨“黑金”醜聞。此前，數十名自民黨議員因私吞政治募款數百萬美元而遭調查，並激怒民眾。對此，日本政治學副教授中野晃一分析道：“自民黨大勝，很多黨內議員會心存感激。因為他們過去的醜聞將被洗刷，他們也會變得對高市早苗更聽話。”儘管“黑金”醜聞有可能被淡化，但更深層次的經濟問題如物價上漲、薪資停滯、日元貶值，卻不能靠一場選舉來平息民眾的焦慮。△米價上漲，日本民眾一度排隊買儲備大米。圖源：視覺中國高市早苗在去年10月上台之時，就承諾會增加公共支出、抗通膨措施與減稅，但直到今天，批評的聲音認為，“沒有看到實質性的行動”。“我以前買菜，花1萬日元（約合人民幣441元）就夠。”主婦比村加奈子說，“現在花更多的錢卻只能買到更少的東西。”漫畫家中加健人也抱怨道：“東京房價太高，什麼東西都比以前貴，但收入完全跟不上。”“高市早苗大概算準經濟不是短期能解決的。如果再拖下去，民眾就會像怪前幾任日本首相一樣怪她。” 傑佛瑞指出。至於其他長期優先議題——武器出口、反間諜法、移民改革等，為了維持大選中的高民調，高市早苗方面也在選舉期間刻意淡化。一切策略都是為了大選勝利。自去年10月上任以來，高市早苗並非靠具體政策或立法，而是憑藉政治表演牢牢佔據媒體版面。她在當選演說中喊出的“工作、工作、再工作”口號，強化了其領導形象。中野晃一對媒體說，他相信高市早苗大勝後，接下來的執政，“至少會有一段短暫的蜜月期”。但她很快就要面臨嚴峻的經濟挑戰——通膨升溫、薪資停滯、弱勢日元、生活成本高漲等等，這些問題無論誰上台都逃不掉。對於這位日本首相來說，“經濟現實很快就會襲來。”他補充說。 (時代周報)

摘要本報告通過復盤1980-2024年全球貨幣資料與資產回報，揭示貨幣超發對資產的影響，給出抵禦通膨的財富指南。全球貨幣超發是普遍現象。從1980年到2024年，全球廣義貨幣佔GDP的比重上升了78個點到141%，多數經濟體廣義貨幣年均增速高於其名義GDP增速。貨幣超發分三種類型：一是以巴西、阿根廷、土耳其為代表的通膨失控型，財政赤字貨幣化與產業空心化，超發貨幣直接衝擊商品市場，引發惡性通膨與本幣信用崩塌；二是以美英為代表的資產價格膨脹型，超發貨幣被發達的資本市場吸納，表現為資產價格顯著膨脹、消費通膨卻保持溫和；三是以中國、日本及部分東亞經濟體為代表的結構性沉澱型，在間接融資主導的體系下，大量資金以存款和債務形式沉澱於銀行體系或投向基建、地產等領域。中國貨幣流向的轉變：從地產老基建到資本市場新質生產力。中國貨幣發行控制屬於比較好的，表現為M2/GDP持續抬升與溫和通膨。過去二十年，中國依靠房地產、基建的信用循環，貨幣沉澱為實體資產、而非流向消費端。隨著地產長周期見頂，傳統蓄水池功能失效。貨幣流向發生根本性轉折，從房地產轉向資本市場支援新質生產力，2024年以來股市走牛，新基建和新質生產力大發展。十年資產回報排序：誰能跑贏印鈔機？復盤過去十年各類資產的年化收益，可以發現：大宗商品（黃金、銅等）＞優質權益資產＞一線房地產＞固收類資產＞三四線房地產。我在十多年前提出，三大硬通貨長期跑贏印鈔機，這是貨幣超發時代的諾亞方舟。其一，供給稀缺的貴金屬和礦產資源，以黃金、白銀、有色金屬、稀土等戰略礦產資源為代表。其二，大賽道有護城河的龍頭公司，代表新質生產力的科技企業。資金將不再大水漫灌，而是結構性流向未來產業，以及能夠提供穩定現金流、有護城河的優質權益資產。其三，人口持續流入的都市圈核心區域房產。一線城市核心區域房產憑藉人口流入和優質產業資源，具備長期價值。目錄1  貨幣超發的邏輯與度量1.1  什麼是貨幣超發1.2  貨幣為何會超發1.3  如何度量貨幣超發2  全球貨幣超發的三種典型模式2.1  通膨失控型：赤字貨幣化與惡性通膨循環2.2  資產價格膨脹型：直接融資與資產價格膨脹2.3  結構性超發：間接融資與貨幣沉澱3  貨幣超發與資產表現3.1  貨幣超發與物價水平：整體通膨水平跑輸貨幣超發3.2  貨幣超發與資產價格：大宗商品＞優質權益資產>一線房地產>固收類資產＞三四線房地產4  啟示：三大硬通貨長期跑贏印鈔機正文1  貨幣超發的邏輯與度量1.1什麼是貨幣超發貨幣超發的本質是經過商業銀行系統、金融市場乘數效應放大後的貨幣創造，大於居民與企業各類消費、交易、儲蓄與投資等貨幣需求。簡單來講，就是貨幣發行量超過了維持經濟正常運行所需要的貨幣量。由於當前金融市場的不斷深化，金融產品巢狀日益複雜，對於貨幣超發的研究不僅應從貨幣層面研究，更應結合實體經濟、物價水平、資產價格等進行分析，考察貨幣超發對實體經濟以及廣義資產價格的影響。1.2 貨幣為何會超發在金本位時代，難以貨幣超發。金本位時代，貨幣是金銀等貴金屬的等價物，貨幣發行與貴金屬保持固定的兌換比例，貴金屬的流通數量是有限的。古典主義也主張，市場是有效的，政府應保持收支平衡的預算機制。但隨著兩次工業革命，古典主義和金本位制已經不適應經濟發展，造成周期性的通縮和衰退。伴隨政府干預和信用貨幣誕生，進入貨幣超發的時代。凱恩斯主義主張政府運用舉債、減稅與增發貨幣等手段逆周期刺激需求。現代信用貨幣體系下，貨幣與黃金脫鉤、貨幣供給由信用創造主導。具體來說，三大因素推動貨幣供給長期增加：一是，現代信用貨幣體系本身就是建立在溫和通膨和債務擴張的基礎上，美歐等發達經濟體央行普遍把2%左右的溫和通膨作為目標，新興經濟體普遍在3%或更高一點。二是，財政赤字的常態化，經濟發展、福利支出均需要財政支出，而財政收入來源主要有稅收、收費、發債和印鈔四種，增稅和收費容易引發群眾不滿，發債和印鈔是常用兩種方式。三是，金融創新加大貨幣監管難度，隨著金融工程、金融科技等領域的發展，金融產品的形式也更加多樣化和複雜化，可能會通過層層打包和巢狀逃避金融監管，並以隱蔽和間接的方式加槓桿、造成貨幣超發。1.3  如何度量貨幣超發主要的測定方法大體可分為以下三類，第一個是將M2/GDP作為判斷貨幣超發的指標。如果M2/GDP的比率持續大幅上升，意味著貨幣發行的增速遠超產出創造的增速。指標的優點是能直觀展示貨幣相對於產出的累計上漲程度，利於觀察長期趨勢。缺點是：一是忽視影子銀行，尤其是2008年以後美歐日等主要發達經濟體資產負債表擴張，全球有大量的流動性存在於離岸市場和回購市場，但這些並不完全體現在各國官方的M2統計中；二是，受融資結構差異，間接融資下主要靠銀行貸款、M2/GDP佔比相對較高，而直接融資則不會。第二個是M2增速與GDP增速之差。該指標通俗理解是除了真實經濟增長的擴張後，貨幣仍然保持的額外增長幅度。這部分“溢出”的貨幣，最終要麼體現為物價上漲，要麼體現為資產價格上升與金融體系沉澱（流通速度下降）。該方法的優點在於具有動態敏感性，能精準捕捉短期貨幣政策的鬆緊變化。例如2020年疫情期間，全球央行大幅擴表導致M2增速飆升，而實體經濟因停擺導致GDP負增長，兩者形成的巨大“剪刀差”直觀地刻畫了當時的流動性氾濫程度。缺點是資料有幻覺，如果上一年發生了危機導致GDP暴跌，第二年的GDP增速會虛高，此時如果M2增速沒跟上，可能會錯誤地顯示為“貨幣緊縮”。因此，在使用該指標時，通常需要結合兩年復合平均增速或更長周期的趨勢來剔除擾動。第三個則是採用流動性缺口法，也就是通過衡量實際貨幣存量與理論估算的均衡貨幣存量之間的差額，來直接測度流動性的過剩或不足。如果實際存量高於均衡水平，則出現正缺口，表明存在流動性過剩，且缺口越大，過剩程度越嚴重。不過，這一方法因涉及對均衡貨幣存量的複雜模型估算，其計算過程具有較強的技術性和模型依賴性，故目前主要應用於央行的理論分析，尚未在市場中廣泛採納為常規觀測指標。目前最常用的是M2/GDP，M2增速與GDP增速之差這兩種方法，最簡便直觀。2  全球貨幣超發的三種典型模式全球貨幣超發是普遍現象。從1980年到2024年，全球廣義貨幣佔GDP的比重上升了78個點到141%，多數經濟體廣義貨幣年均增速高於其名義GDP增速。超發貨幣最終將尋找出口。費雪方程式MV=PQ能清楚顯示：當貨幣供應量（M）大幅增長，而實體經濟產出（Q）增速有限時，超發的貨幣將依據其流向與流通速度（V）的差異，沿著三條路徑尋找出口：第一是流向物價，通膨高企，資金在實體經濟中高速流轉（V保持高位），超發貨幣將直接衝擊有限的商品和服務供給，導致物價水平劇烈上漲。第二是流向資產價格，資產泡沫，資金湧入房地產或資本市場，貨幣追逐的對象從實物擴展至金融資產，超發貨幣被轉化為資產價格的膨脹，體現為股市或樓市的價格上漲，多發生在直接融資為主導的經濟體。第三是結構性沉澱，以信貸派生的形式，部分流入實體經濟，增加產出，部分沉澱在銀行體系與資產負債表內部，多發生在間接融資為主導的經濟體。貨幣超發最終以何種形式表現、由誰承擔成本，據此我們將全球主要經濟體的貨幣超發分成了三類，具體來看：2.1通膨失控型：赤字貨幣化與惡性通膨循環第一種是通膨失控型貨幣超發，以巴西、阿根廷等拉美國家和土耳其為代表，貨幣貶值速度與物價上漲速度的雙重失控，貨幣完全喪失價值尺度功能，但M2/GDP偏低。巴西M2年均增速達308%，阿根廷達160%，但同期CPI增速分別高達268%、1982%，通膨率遠超貨幣與經濟增速，本幣購買力持續被稀釋。這一類經濟體的M2/GDP普遍偏低，巴西61.5%、阿根廷25.2%、土耳其39.6%，並非貨幣投放少，而是因為通膨極高，居民和企業拒絕持有本幣，貨幣一旦到手即被拋售換取實物，導致貨幣流通速度極快但無法形成有效存量。造成失控的根本原因在於財政赤字貨幣化與產業空心化的雙重打擊。這些國家往往高福利支出，但缺乏強大的工業生產能力、無法提供足量產品獲得財政收入，長期財政失衡，政府只能依賴央行直接印鈔來彌補赤字。這種無錨印鈔直接衝擊了脆弱的商品市場和外匯市場，導致貨幣供給遠遠超過經濟體所能提供的商品和服務總量。其帶來的毀滅性影響是“通膨-貶值-債務”的惡性循環，徹底摧毀本幣信用。高通膨不僅是貨幣超發的結果，還是貨幣信用崩塌的表現。若採取加息、縮表的緊縮政策，會直接推高政府債務利息支出，因為這些經濟體本就債務高企，加息將加劇債務違約風險，甚至引發經濟衰退；若維持繼續印鈔的寬鬆政策，雖能短期緩解流動性壓力、維持經濟表面增長，但會進一步強化通膨螺旋，導致本幣信用崩塌。更嚴峻的是，本幣貶值會加劇外債償還壓力，而外匯儲備不足又限制了央行干預匯率的能力，最終形成“通膨-貶值-外債”三重壓力的疊加，政策調整空間被完全壓縮。此類環境下，最優的資產配置行為就是逃離本幣，持有避險通膨的保值資產，規避本幣風險。首先，優先配置美元及美元計價的資產，規避本幣貶值風險，這一點從土耳其、阿根廷居民普遍持有美元資產可見一斑；其次，增持黃金、大宗商品等抗通膨實物資產，這類資產不受本幣信用崩塌影響，且能避險物價上漲，俄羅斯、土耳其央行減持美債、增持黃金的行為也印證了這一邏輯；最後，適度配置核心區域的實物資產，如優質房產，避免持有本幣存款或債券，因為高通膨會持續稀釋這類資產的實際價值，最終實現以資產保值對抗貨幣貶值的目標。2.2資產價格膨脹型：直接融資與資產價格膨脹第二種是美國和英國等發達經濟體，特徵是M2/GDP相對較低，通膨相對穩定。美國廣義貨幣年均增速6.5%僅略高於5.2%的名義GDP增速，英國廣義貨幣增速10.6%與6.1%的名義GDP增速的差值也遠小於結構性超發經濟體。但這類經濟體的M2/GDP比重低於東亞經濟體、美國79.0%、英國103.4%。本質是直接融資主導，尤其是2008年以來美歐資產負債表擴張，超發貨幣被金融市場吸收、加速資產價格膨脹；除此，美國還受美元霸權的支撐。一方面，美國資本市場發達，在直接融資主導的體系下，央行擴表（如聯準會QE）釋放的基礎貨幣，通過一級交易商迅速進入股票和債券市場，企業融資依賴股市、債市，而非銀行信貸，美股市值/GDP達190%，吸收大量流動性；34年間，美國標普500指數上漲46倍，納斯達克指數上漲102倍。另一方面，美國作為儲備貨幣國，通過經常項目逆差輸出美元，通過資本帳戶回流美債和美股。這種機制將國內的通膨壓力稀釋至全球，同時通過資產價格上漲產生的財富效應維持消費繁榮。英國類似，金融市場發達，倫敦房價57年上漲117倍，內倫敦漲幅更大。這種模式的影響在於將貨幣矛盾從通膨領域轉移至社會分配與金融穩定性領域。雖然表面上CPI資料溫和，掩蓋了貨幣超發的事實，但長期寬鬆的流動性導致資產價格漲幅遠超勞動收入漲幅，加劇了貧富分化。同時，貨幣政策被資本市場高度綁架，聯準會在制定政策時必須顧及資產價格波動，導致政策往往易鬆難緊。一旦試圖收縮流動性，不僅會引發本國金融市場動盪，還會通過匯率管道衝擊新興市場，形成全球性的金融溢出風險。此類環境下的最優資產配置策略是主動擁抱權益資產，把握產業升級與全球化紅利。既然超發貨幣的主要流向是推高資產估值，投資者應優先配置核心金融資產，如科技成長股、核心指數ETF以分享流動性紅利。同時，由於該模式依賴全球信用體系，當美元信用出現裂痕時，配置具備貨幣屬性的硬資產，比如黃金以及非美貨幣計價的優質資產，是應對潛在信用反噬風險的必要避險手段。2.3結構性超發：間接融資與貨幣沉澱第三種是結構性貨幣超發，以東亞、東南亞經濟體為代表，普遍呈現高M2/GDP、較低通膨特徵。依據金融結構與經濟階段差異，可分為兩類：一是以中國、泰國、馬來西亞為代表，多數經濟體處於快速發展期，呈現“貨幣高增、通膨溫和”的特點。中國、泰國、馬來西亞的M2年均增速分別達19.1%、11.4%和10.7%，但三國CPI年均增速均被控制在5%以下。與之相對的是顯著偏高的M2/GDP比重（中國132.8%、馬來西亞120.3%、泰國108.8%）。其成因在於間接融資長期主導的金融結構：大量資金被動轉化為銀行存款，或流入房地產、基建等資金周轉緩慢的領域，導致流動性在投資端淤積，難以向消費端有效傳導。二是以日本為代表的發達經濟體，長期低增長、失去的三十年，呈現“貨幣低增、物價低迷”的特點。日本M2年均增速僅為3.8%、略高於2.2%的名義GDP增速，CPI年均增速更低至1.1%。然而，其M2/GDP比率卻高達207.5%，位居全球主要經濟體之首。這種極端的反差反映了日本模式的本質：在低增長與老齡化背景下，貨幣擴張不再用於驅動新增需求，而是主要用於壓低利率以維持龐大的政府債務體系，資金陷入了“流動性陷阱”。中國貨幣控制屬於比較好的，表現為M2/GDP持續抬升與溫和通膨。2024年，中國廣義貨幣佔GDP的比重是227.5%；近十年中國M2年均增速為9.2%，而名義GDP同比為7.2%，這意味著，在滿足名義經濟擴張之後，每年仍有接近2個百分點的貨幣增量被吸收。增長的貨幣之所以未引發高通膨，是因為形成了“信貸—資產—儲蓄—再信貸”的內循環。一是，銀行主導的間接融資體系，使貨幣首先體現為信貸與存款增長。二是，沉澱於基建與房地產等長期資產。過去較長時期內，信貸資源大量流向地產基建領域，這類資產周轉慢、變現周期長，如同被結構性吸納，因此未直接推升日常消費價格。三是，今年資金流向切換，正逐步轉向資本市場與新興產業。隨著房地產進入深度調整，資金流向出現系統性轉變：從傳統“地產-基建”領域逐步轉向資本市場與新質生產力相關行業。特別是2024年9月下旬以來，A股市場回暖帶動居民儲蓄向投資轉移，“存款搬家”趨勢初顯，資本市場逐步承接流動性，成為支援科技創新與產業升級的新通道。日本是結構性超發裡比較特殊的經濟體，在經歷了長期的資產負債表衰退後，形成了“結構性貨幣沉澱為主、資產價格上漲為輔”的模式。一方面，主導力量仍是結構性貨幣沉澱。日本家庭資產負債表具有極強的風險厭惡特徵，現金與存款佔比長期維持在50%以上，股票及投資信託佔比不足20%、而美國長期在40%以上。由於泡沫破裂後的“疤痕效應”，寬貨幣並未通過居民部門形成“存款搬家”的內生性資產價格吸收機制，資金大量淤積在銀行體系與超額準備金中。1990年代以來，即便在多輪股市反彈與長期低利率環境下，本土居民反而淨賣出日股，日本居民金融資產配置仍持續向存款、保險與養老金集中，股票配置比例長期基本不變。另一方面，在居民資金沉澱的背景下，日本央行下場購買ETF，外資流入，以及日企出海利潤提升、企業回購共同驅動了日本資產價格的繁榮。一是，日本央行直接下場大規模購買ETF（持有約7%市值），壓低風險溢價；二是，極低利率疊加日元貶值，使日元成為全球套息交易（Carry Trade）的融資貨幣，外資成為日股最大的持有者與交易者；三是日企出海利潤回流與股票回購，共同製造了資產價格的繁榮。這是近年來最大的結構性亮點，受益於全球化佈局帶來的海外利潤回流，以及“日特估”改革壓力，日本企業從過去的囤積現金轉向大規模股票回購與分紅。3貨幣超發與資產表現3.1貨幣超發與物價水平：整體通膨水平跑輸貨幣超發過去十年，整體通膨水平跑輸貨幣超發，超發貨幣未進入物價。十年間CPI年均漲幅僅1.4%，PPI為1.0%，低於貨幣超發幅度3.7%，這也是常討論的中國“貨幣消失之謎”。其中，僅食品類和醫療保健類別價格漲幅較高。食品類CPI年均上漲2.3%，醫療保健類上漲2.2%，均沒有跑贏貨幣超發3.7%。食品價格上漲主要受供給端衝擊影響，例如2019–2020年非洲豬瘟推動豬肉價格大幅上升、極端天氣導致農作物減產等；而政府的收儲調控和民生保障措施也在一定程度上平抑了價格波動。醫療保健價格上漲則源於人口結構老齡化持續深化、健康意識提升帶來的需求增長，以及醫療服務價格體系改革、藥品與耗材價格市場化調整等制度性因素，使其價格具有持續上行的內在動力。3.2  貨幣超發與資產價格：大宗商品＞優質權益資產>一線房地產>固收類資產＞三四線房地產在貨幣超發的背景下，中國各類資產的表現呈現出“大宗商品＞優質權益資產>一線房地產>固收類資產＞三四線房地產”的階梯狀分化。這一排序深刻揭示了資金流向的偏好：追逐稀缺、跟隨國家戰略、擁抱龍頭。1）大宗商品：全球定價，跑贏的“硬通貨”大宗商品是過去十年唯一跑贏M2和貨幣超發的資產類別，其中，貴金屬與工業金屬領漲，能源較低。過去十年，南華工業品指數年化漲幅為11.9%，均遠高於貨幣超發幅度（3.7%）和M2增速（9.3%）,其中，白銀（18.1%）與黃金（15.9%）年化收益率最高；銅、錫等工業金屬普遍在10%以上；原油因供給格局變化，年化收益率較低，為4.5%。大宗商品的優異表現本質上是“全球流動性寬鬆+通膨/避險驅動+供給受限+需求結構性爆發”的超級周期結果，疫情後大宗商品更是迎來了爆發，貴金屬更偏向貨幣與地緣因素，工業金屬更偏向能源和科技需求。而同期國內2016-2019年處於去槓桿、高經濟增速放緩、結構調整過程，股債、房地產表現不佳。具體由以下三大邏輯支撐：一是，大宗商品的定價錨在全球，全球流動性寬鬆與通膨壓力，推動貴金屬作為通膨避險資產。2015-2025年，全球主要經濟體經歷了多輪大規模貨幣寬鬆，尤其是2020–2022年疫情期間的巨額財政和貨幣刺激，導致通膨持續高企；貴金屬（黃金、白銀）天然具有抗通膨屬性，在實際利率為負或低利率環境下表現突出；白銀則兼具貴金屬屬性和工業需求，雙重驅動下漲幅更大；去美元化、主要央行持續增持黃金，是本輪金價區別於以往、加速上漲的重要因素。二是，地緣政治風險與避險需求激增。這一時期地緣衝突頻發（俄烏衝突、中東緊張、貿易摩擦等），全球不確定性上升，投資者轉向黃金、白銀等傳統避險資產；2022年俄烏衝突後，能源和大宗商品供應鏈中斷，直接推高了貴金屬和工業金屬價格，效應持續到後續幾年。三是，供給約束與需求復甦並存，形成超級周期。供給端：前一個十年（2005–2015）商品牛市後，礦業投資大幅減少，導致產能擴張滯後；2016國內供給側改革去產能，確立了價格底部；疫情期間礦山停產、物流中斷、罷工等進一步加劇供給短缺；疫情後，全球長期資本開支不足疊加地緣博弈下的資源民族主義，導致戰略資源供給彈性極低，形成了易漲難跌的格局。需求端：第四次科技革命，新能源、AI及再工業化大幅拉動了銅鋁等需求。2）房地產：一線城市略高，二三線明顯偏低房地產收益率呈現顯著分化，新房住宅中僅一線城市跑贏貨幣超發；二手房均未跑贏貨幣超發。70個大中城市新建商品住宅價格指數年化漲幅為2.7%，其中一線城市達3.9%、略高於貨幣超發幅度（3.7%），二線城市3.5%、三線城市僅為1.8%；其中，北京、上海、深圳、廣州住宅成交價格的10年年化收益率分別為5.8%、8.2%、6.8%和7.3%。但二手住宅整體僅為0.5%，一線城市年化漲幅為2.9%，二線城市為0.9%，三線城市甚至為-0.2%。從房地產長期看人口、中期看土地、短期看金融的分析框架可以得出，過去中國房價區域分化，一線城市房價快速上漲的原因，一部分是由於長期人口流入、產業匯入以及居民消費升級促使住房需求上漲，反映的是房地產的商品屬性；而另一部分則是貨幣超發、土地供給壟斷所引起的投機需求導致房價快速上行，反映了房地產的金融屬性。短期內，貨幣超發、貸款利率下行等金融因素均對房價有著明顯的刺激作用，2008-2021年M1、M2以及貸款利率與房價相關性明顯，M1、M2上升、貸款利率下降均伴隨著房價的新一輪上漲。房地產已從全面普漲進入結構分化階段，僅核心城市的核心區域資產仍能勉強覆蓋貨幣超髮帶來的購買力稀釋。原因是人口與需求結構逆轉，2022年中國人口首次負增長，城鎮化率已達66.2%，20‑35歲購房主力人口見頂；2021年三道紅線切斷房企融資，2023年"保交樓"成為政策核心，政策轉向"房住不炒"、市場從金融屬性回歸居住屬性；居民資產價格預期逆轉、不再相信房價只漲不跌，購房意願指數降至歷史低位。3）固收類資產：難抵貨幣稀釋，收益主要來自票息複利以債券為代表的傳統固收資產跑輸貨幣超發。從近十年資料看，中債總全價指數年化收益率僅為0.8%，遠低於3.7%的貨幣超發幅度和9.3%的M2增速。2015年到2025年，中國國債10年期利率從3.4%下降到1.7%，這表明單純依靠利率下行、債券價格上漲（資本利得）完全無法對抗長期的貨幣擴張。背後的深層次原因是，債券作為固定收益工具，到期要按固定面值兌付，且市場利率不能無限下跌，所以它的價格沒法像股票、房產那樣有持續大幅上漲的空間。如果考慮票息收入再投資，將持有的債券每年派發的利息、立即用於購買更多債券，則中債總指數年化收益為3.9%、略高於貨幣超發，說明固收資產收益主要來自持續的票息積累與複利效應。4）權益類資產：未跑贏貨幣超發，但資源、消費和科技龍頭帶動行業跑贏過去十年，股市相對平淡。2014-2015年經歷了一輪改革牛和水牛，股市處於調整狀態。滬深300指數年化收益率為2.2%、上證指數、創業板指數年化收益率分別為1.2%、1.7%，低於貨幣超發幅度。原因主要有四點：一是，基本面，企業盈利能力不足，過去十年儘管上市公司營業收入和資產規模保持增長，但淨利潤增速卻大幅落後；二是，估值收縮，投資者願意為股票支付的價格（市盈率）在過去十年呈下降趨勢；三是，股市通過IPO、增發、原股東解禁等的擴容速度長期超過可用於投資股市的資金增長；四是，投資者結構的短期交易主導，A股散戶佔比較高，短期交易行為加劇市場波動，長期收益被頻繁回呼稀釋。過去十年，申萬一級行業中有5個跑贏貨幣超發增速（3.7%），資金集中流向了具備產業趨勢、政策扶持或穩定現金流的賽道；龍頭個股因品牌或技術壁壘強、高成長性和優質客戶資源的個股實現了顯著的超額收益。以食品飲料（年收益8.8%）和家用電器（6.0%）為代表的消費升級行業，憑藉品牌壁壘與需求剛性實現穩健增長,龍頭企業如貴州茅台、五糧液等憑藉強大的品牌力和定價權，實現了持續穩定的盈利增長；有色金屬（8.2%）直接受益於全球流動性及新能源轉型帶來的結構性需求,2025年有色金屬類股以80%的平均漲幅位居行業第一，洛陽鉬業、紫金礦業等個股創歷史新高；電子（6.5%）、通訊（4.8%）在產業政策與供應鏈地位提升的驅動下，獲取了顯著的成長溢價，2025年半導體裝置、光刻機類股多次領漲市場，類股內個股全年平均漲幅超50%。4啟示：三大硬通貨長期跑贏印鈔機在現代社會，貨幣超發是全球普遍現象，長期持有固定收益類產品將大幅跑輸貨幣超發，財富被稀釋。從歷史和國際經驗看，三大“硬通貨”將長期跑贏印鈔機。一是，供給稀缺的貴金屬及礦產資源，以黃金、白銀、有色金屬、稀土等戰略礦產資源為代表。在所有資產中，大宗商品是最有能力長期跑贏貨幣超發甚至M2的品類，其價格高回報的核心邏輯，在於全球流動性寬鬆、信用擴張、供給受約束與地緣衝突的多重共振。2025-2026年，這類資產迎來大周期爆發，本質是貨幣寬鬆、需求增長與供給約束形成三重共振：供給側，大國博弈下戰略礦產價值凸顯，資源國管控持續強化，供給端長期緊張；貨幣側，聯準會降息開啟全球放水周期，去美元化重構貨幣信用，流動性推升資源價格；需求側，AI、新能源等第四次科技革命帶動需求爆發，地緣風險加劇下各國戰略性收儲，供需缺口進一步擴大。二是，大賽道有護城河的龍頭公司，代表新質生產力的科技企業。資金將不再大水漫灌，而是結構性流向人工智慧、高端製造等未來產業，以及能夠提供穩定現金流的優質權益資產。根據DDM模型，股票分子端受企業盈利影響，分母端受無風險利率和風險溢價影響。貨幣超發背景下，無風險利率下行，抬高股市估值，優質龍頭企業更將享受盈利加估值的連按兩下。2024-2026年房地產市場收縮，股市承擔起發展新質生產力，助力大國博弈，修復居民資產負債表的歷史性使命。信貸、貨幣蓄水池將部分轉移至科技創新與高端製造領域。2024年以來，AI、新能源、高端製造等大賽道的龍頭企業率先啟動；2025-2026年AI晶片、算力、大模型、應用大爆發。三是,人口持續流入的都市圈核心區域房產。“房地產長期看人口、中期看土地、短期看金融”，當前20-50歲主力購房人群的人口長周期拐點已出現，房地產大開發時代落幕，進入存量房主導時代。人口進一步向都市圈城市群集聚，房地產二八分化：一線城市核心房產憑藉人口流入和優質產業資源，具備長期價值支撐；東北、西北、低能級城市人口面臨持續流出壓力。 (澤平宏觀)

在Trader Joe's（缺德舅）挖到寶的喜悅，往往能治癒一周的打工人靈魂。最近我迷上了一款羊排，鮮嫩多汁，簡直像發現了新大陸。為了這份美味，我雷打不動地保持著每周復購一次的頻率。然而就在幾周前周，我撞破了一個“不是秘密的秘密”——號稱價廉物美、中產之光的缺德舅，竟然也在以一種令人肉痛的方式瘋狂調價。上一個周六的價格還是 $17.99/lb周一補貨時標籤已經跳到了 $19.99/lb短短兩天，漲幅 11.11%。這種漲價不是那種“回頭一算才發現不對勁”的漲法，而是你站在貨架前，一眼就能看出來的那種。另外一個故事來自於costco，這個倉儲老大哥也坐不住了。因為朋友聚會要吃火鍋，所以去costco買一款比較適合華人口感的牛肉卷。上一周剛看到是$15.99/盒，周末竟然發現要$17.99。回想起來，好像今年3、4月的時候看到的是$12.99/盒。突然之間，對洛杉磯的物價，有了如此刻骨銘心的痛感——$12.99的和牛卷一旦遠去，大概不會再回來……回想之前聚餐，長輩們說洛杉磯的肉價，就在今年已經上漲了40%。剛聽到的時候還覺得只是個數字，現在真真實實的出現在每月提增的帳單上還是一驚。今年的這種“貴”，是對於在洛杉磯生活的全方位圍剿：住： 去年山火過後，房屋保險費率坐上了火箭；行： 消費稅偷偷漲了一波，10月起南加愛迪生電費又要漲13%，傳聞2026年車險還要再漲15%；醫： 公司裡的同事默默把保險轉回自己公司，原本是配偶公司免費交的，今年說是漲價了，自費部分增加了很多，一查才發現2026年的醫保保費已經漲到了令人懷疑人生的地步。甚至連“退休”這個最後的避風港，也在被悄悄推遠。退休年齡從67歲推遲到69歲的傳聞，像是一記悶雷：生活成本在漲，而我們可以“喘口氣”的時間，卻在往後挪。疫情後，那麼多人潤來洛杉磯，以為：這裡機會多這裡工資高這裡言論自由……事實上呢？那裡生活都不容易，在洛杉磯，現在最貴的不是某一件東西，而是維持一種“看起來正常的生活”本身。房 → 有房產稅車 → 有保險 + 油 + 維護院子 → 有水費 + 打理成本家庭 → 有各種不可省的固定支出……你會發現，只要你還想過一個“過得去、穩定、不折騰”的生活，成本已經像坐了火箭一樣上升。我們像是踩在一條不斷加速的跑步機上，必須拚命奔跑，才能勉強留在原地。曾經我們討論的是如何“財務自由”，如今大家在飯桌上心照不宣的主題變成了“止損”與“降級”。那塊漲了兩塊錢的羊排，牛肉卷裡消失的性價比，其實都是在提醒我們：那個可以隨性揮霍、不看價簽的時代，正在南加州的晚霞中漸漸走遠。洛杉磯依然有它的陽光與海浪，但陽光下的每一吋陰涼，都已經標好了越來越昂貴的籌碼。生活還要繼續，只是下一次放進購物車的是羊排還是更具性價比的商品，每個人的腳步是最好的投票…… (HALO Diary)