巴倫周刊：降息預期降溫了，美股為什麼還能創新高？

就算股市無法從聯準會得到自己想要的，也會獲得美國經濟持續成長的支撐。

在近一個月的時間裡一直窄幅波動後，標普500指數上週五（1月19日）創下兩年多來首個收盤紀錄，同時創下盤中新高。

上週五標普500指數收在4839.81點，超過了2022年1月3日創下的4796.56點的歷史收盤紀錄。根據FactSet的數據，當日該指數盤中最高漲至4842.07點，超過了2022年1月4日創下的4818.62點的盤中紀錄。

進入2024年後，美股市場一度走勢坎坷，分析人士將此歸因於美國公債殖利率再次上升，以及聯準會3月降息存在不確定性。

不過，就算股市無法從聯準會得到自己想要的，也可能會獲得美國經濟持續成長的支撐。

股市驅動因素從降息預期轉向經濟持續成長

聯準會將在2024年開始降息是去年年底股市反彈的主要原因。去年12月13日聯準會議息會議結束後，降息的可能性似乎越來越大，聯準會主席鮑威爾當時暗示，升息週期已經結束。去年最後兩個月，標普500指數上漲了14%，同時，10年期美國公債殖利率降至3.86%。

在那之後，聯準會理事克里斯多福沃勒(Christopher Waller)和拉斐爾博斯蒂克(Raphael Bostic)在發表演說時表示聯準會並不急於降息，甚至有可能不降息，上周公布的經濟數據基本上也支持他們的觀點：去年12月美國零售額較上季成長0.6%，創下2023年9月以來的最大增幅，12月首次申請失業救濟人數減少1.8萬人，至18.7萬人，為16個月來的最低水平。

此外，1月密西根大學消費者信心指數上升9.1點，至78.8，創下2005年以來最大升幅，通膨預期降至三年來最低水平，對金融狀況好轉的預期增強。截至上週末，曾令投資人興奮不已的3月降息的機率已從79%降至52%。

這些消息原本可能會給股市帶來極大的壓力，起初看起來確實如此，標普500指數在上週前兩個交易日里下跌了1.1%，但最終還是累計上漲1.2%並收於創紀錄高位，雖然10年期美國公債殖利率飆升至4.145%，觸及一個多月來最高水平，投資人也不願離場。

如果目前推動股市上漲的因素和去年年底一樣，那麼這一切都說不通。股市上漲這一事實說明，某些事情正開始發生變化，至少在表面之下是如此：股市開始消化美國經濟繼續增長和降息次數可能沒那麼多的預期。這對股市上一些防禦性較強的板塊來說不是什麼好消息——上週Utilities Select Sector SPDR ETF下跌3.7%，Real Estate Select Sector SPDR ETF下跌2.1%——但對整個股市來說是可控的。

也許投資者早該預見這一點。富國證券(Wells Fargo Securities)股票策略主管克里斯多福‧哈維(Christopher Harvey)指出，截至2023年底，投資等級債券與可比期限美國國債殖利率之差僅為0.99個百分點，這是自1998年以來，這一息差第七次在新年伊始低於1個百分點。

在那些年份裡，美國GDP的平均成長率為2.2%，唯一下降的年份是2020年，當時新冠疫情導致經濟全面停滯。在經濟陷入衰退的年份裡，新年伊始投資等級債券與可比較期限美國公債殖利率之差為1.98個百分點或更高。哈維認為，這意味著今年美國GDP的成長率在2%或以上，而且降息次數遠少於股市的預期。

哈維在研報中寫道：“目前關於聯準會放鬆政策的敘事仍然是樂觀的。”

降息預期發生的這種變化，原本可能會給股市帶來衝擊，想想看，光是對降息的期待就能推動股市估值上升，2023年底就是這種情況，當時標普500指數未來12個月的遠期市盈率從17.48倍上升到年底的19.62倍，另一方面，更高的利率——或者僅僅是預計利率不會像市場希望的那樣下降——可能會導致股市估值下降。

更糟的是，如果聯準會推遲降息，進而把經濟拉入衰退，對經濟的樂觀情緒可能最終會被證明是站不住腳的。

Roth MKM策略師 Michael Darda表示：「如果經濟持續成長，更高的利率結構將對風險資產估值構成威脅，而如果今年企業營收成長走軟，獲利環境惡化將成為威脅，我們仍然預計後一種情況會發生。”

《巴倫周刊》仍持樂觀看法，如果經濟像看上去的那樣強勁的話，將為股市繼續走高提供動力，如果更強勁的增長轉化為更強勁的盈利，將利好小盤股和價值股，上周小盤股和價值股分別下跌了0.3%和0.2%。22V創辦人丹尼斯‧德布斯切爾(Dennis DeBusschere)指出，這也可能意味著投資者終於看到了他們很久沒有看到的東西：好消息就是好消息。

目前這樣的情況還沒有出現，上週表現最好的是科技股和通訊服務股，前者上漲4.1%，後者上漲1.4%，看起來不太像是一個由經濟成長驅動的市場，而更像是由去年的科技「七巨頭」（除特斯拉以外，特斯拉上週下跌3.1%）推高的市場，但如果事實證明強勁的經濟成長不是曇花一現，那麼其他下跌的股票可能是買入的機會，尤其是那些不被華爾街分析師看好的股票。

創新高後，接下來呢？

盈透證券(Interactive Brokers)首席策略師史蒂夫·索斯尼克(Steve Sosnick)認為，標普500指數再創歷史新高將"吸引更多人進入市場"，因為對人工智能和第四季度財報季的樂觀情緒蓋過了聯準會可能不會像市場預期的那樣迅速降息的看法。

索斯尼克上週五在接受MarketWatch電話採訪時說：“交易員非常善於將注意力轉移到目前最適合他們的敘事上，當看到股價有突破時想要買入是很正常的。”

Arbeter Investments LLC總裁馬克·阿伯特(Mark Arbeter)指出，從技術圖表上看短期內主要股指不會受到任何“傷害”，“它們都在偏離2023年底的極端超買區域”，當時股市情緒“極度看漲」。

但阿伯特同時指出，隨著一些主要股指處於或接近歷史高位，技術面上「某種類型的回落或調整」的證據越來越多，"還有許多較為晦澀的指標並不支持多頭" 。

例如，VIX期限結構(VIX term structure)目前處於現貨溢價(backwardation)狀態，這意味著期貨交易商正在消化短期內股市波動性較低的預期，暗示市場存在自滿情緒，這往往會導致市場遇到問題。阿伯特說：“這個指標在預測未來是否會遇到問題時相當準確。”

同時，Ned Davis Research策略師 Ed Clissold指出，歷史數據顯示，當股市在時隔至少1年之後重返創紀錄區域時，1年後的回報為正。

克利索德在發給客戶的報告中寫道：“股市反彈至新高後，市場是處於超買水平需要一場回調，還是創新高指向的是新一輪上漲？歷史站在後者一邊。”

Ned Davis Research的數據顯示，標普500指數在時隔至少1年首創新高後的1個月、3個月、6個月和12個月表現都超過了其長期平均水平，但1個月的回報沒有那麼強勁，說明在某些情況下有短期超買的問題。

在時隔至少1年多再創新高後的1年（即252個交易日），標普500指數回報率中位數為13.4%，平均回報率為14%，超過了所有1年期7.5 %的平均報酬率。

數據顯示，在時隔至少1年多再創新高後的1個月裡（即21個交易日），該指數僅在71.4%的時間裡回報為正，平均回報率為0.9%，仍好於所有期間的平均值0.6%，回報率中位數為1.8%。（巴倫周刊）