2025 年8 月，聯準會維持利率在4.25%-4.50% 不變，但市場幾乎一致預期，9 月將正式開啟降息周期，且可能連續四次降息，總幅度或達100 個基點。在股市，這意味著估值修復和融資成本下降；在幣圈，這則觸動了一條不那麼顯眼、卻至關重要的資金鏈——從美債收益率，到穩定幣，再到位元幣與以太坊。🪶金句：幣圈的水溫，取決於聯準會開關水龍頭的手勁。一 ｜降息與美債殖利率：水源的變化降息，本質上是降低美元的價格。利率下調，新發行的美債殖利率隨之走低，舊債價格則反向上升。這不僅改變了債券市場的收益結構，也在無形中改變了全球美元的流向。紐約一位債市交易員形容：“聯準會降息就像把儲水庫的閘門抬高，水會更快地流向下游。”在升息周期，高收益美債吸走全球美元，風險市場被“抽血”在降息周期，美債吸引力下降，資金尋找更高回報，流向風險市場的動力增強🪶金句：利率的每一次變動，都是在為全球資金重新規劃航道。二 ｜穩定幣：美元的中繼站然而，這些美元並不會直接流進幣圈，它們會先經過一個關鍵的中繼站——穩定幣。以USDT、USDC 為例，儲備金的大部分都配置在短期美債。當美債殖利率高企時，發行方的利差收益豐厚，發行動力更強，穩定幣市值隨之擴張；當收益率下降，利差變薄，穩定幣的「儲蓄」吸引力下降。這裡有個常見誤解需要澄清——這些利差收益並不會直接分配給普通持幣人，除非你將穩定幣存入交易所或DeFi 協議賺取利息。降息後，雖然利差減少，但市場整體流動性增加、風險偏好上升，穩定幣反而更快流向BTC、ETH 等風險資產。一位加密基金經理形容：“高利差時，穩定幣是儲蓄罐；降息時，它更像一條快車道。”🪶金句：降息削弱了穩定幣的利差，卻加快了它的流速。三 ｜傳導鏈：從美債到幣圈的路徑把降息、美債殖利率和穩定幣放在同一條時間線上，你會發現它們之間構成了一條幾乎可預測的資金傳導鏈：聯準會降息→ 美債殖利率下降→ 穩定幣利差下降→ 市場風險偏好上升→ 穩定幣資金流向BTC/ETH → 幣圈行情回暖穩定幣是幣圈的美元高速公路，大量穩定幣在以太坊鏈上運行。資金的每一次進出，都會帶來鏈上交易活躍度的變化，這也是為什麼ETH 在流動性回升周期往往表現優於大盤。🪶金句：穩定幣的流量，往往先點燃以太坊的引擎，再帶動全市場。四 ｜歷史驗證：降息周期與幣圈的共振歷史資料為這種邏輯提供了驗證：2019.07 ：聯準會從2.5% 連降三次至1.75%，三個月內BTC 漲28%、ETH 漲 57%，穩定幣市值增加 11%。2020.03：疫情衝擊下，從1.75% 急降至0.25%，三個月內BTC 漲 35%、ETH 漲 72%，穩定幣市值激增 24%雖然每輪行情的驅動因素不盡相同，但降息與幣圈的流動性回升之間，確實存在高度相關性。🪶金句：歷史不會簡單重演，但流動性的方向，總有跡可循。五 ｜鏈上訊號：以太坊的先行指標鏈上數據往往比價格更早給出訊號。截至2025 年8 月：穩定幣總市值約 1,670 億美元，其中 67% 在以太坊鏈上ETH 鏈上每日交易筆數一個月內提升12%Gas 費均價從18 Gwei 上升至26 Gwei，顯示鏈上互動需求上升這些變化表明，資金已經在為下一輪行情熱身。🪶金句：鏈上活躍度的上升，是資金試水的腳步聲。六 ｜ 逆向思考：何時鏈條會失效？邏輯鏈成立，並不代表它是無條件成立的。三種情況可能會讓它失效：宏觀衰退加劇 → 降息背景是經濟衰退，投資人可能選擇美元或黃金避險美元指數急升→ 若降息引發資本回流美股、推高美元，全球非美市場（包括加密市場）可能承壓；監管衝擊 → 穩定幣或交易所遭遇重大監管事件，可能直接抽走流動性🪶金句：降息打開水龍頭，但水往那流，還得看地形。七｜市場關注點降息預期明確，美債殖利率回落，穩定幣利差吸引力下降，但風險偏好同步提升。在這樣的環境下，穩定幣更可能從“蓄水池”變成“水管”，直接將美元流動性輸送到BTC、ETH 等核心資產。若想判斷行情走向，可以重點觀察三大指標：美債殖利率曲線變化；穩定幣市值及鏈上活躍度；聯準會利率決議節奏。🪶金句：幣圈的下一波行情，可能起於聯準會的一次按鍵。 （方到）

近期美國國債市場風聲鶴唳，尤其在對等關稅推出之後，美國資本市場曾經一度遭遇股債彙的三殺局面，時至當下，美股市場修復了前期的跌幅，美元指數徘徊100附近，而美債市場則繼續在聚光燈下，美債收益率持續攀升，30年期國債收益率再次突破這5%的原因是什麼？後續將如何演繹？將為我們帶來那些投資方面的啟示呢？本期經濟學嘉欄目，嘉實財富全球資產配置總監王智強博士將為您逐一分析與探討。自從4月2日美國解放日推出對等關稅之後，全球貿易秩序混亂導致資本市場持續動盪不止，其中全球債券市場更是如此，尤其美國和日本國債收益率的攀升（如下圖）尤為引入註目。美債作為全球體量最大的國債品類，其收益率更是全球資產定價的“錨”，收益率的攀升將導致資本市場的顛簸。圖1 各國十年期國債殖利率最近3個月的變化情況資料來源：民生證券近期標竿性的事件是美國30年期國債的殖利率突破5%的整數關口，也引發了許多熱議。那麼，這其中原因何在呢？圖2 美國30年國債殖利率走勢資料來源：華爾街見聞我們認為，以下五大因素導致了美國國債殖利率的攀升。1. 原因（1）：關稅戰削弱美元信用對等關稅以來，美國川普的諸多操作讓全球過去幾十年的貿易秩序驟然坍塌，各國採取了不同的策略與之對應（如下圖），而核心的一點在於，各國投資者對美元的信任危機由此產生。如果這種以鄰為壑的貿易政策持續時間更久，將極大削弱當下的美元世界貨幣體系。圖3 各國應對美國對等關稅的立場資料來源：華泰證券從美銀5月中旬的經理人調研可以看到，投資者已經認為貿易戰將是信用風險的最大來源！圖4 美銀經理調查問卷：貿易戰被視為最有可能的信用事件風險來源資料來源：美銀2. 原因（2）：聯準會按兵不動到目前為止，持續不明朗的通膨以及經濟形勢已經阻礙了聯準會繼續降息的操作。在最新的議息會上，聯準會對此表達了明確的觀望態度，即在各方面形勢尚且不明朗的背景下，聯準會很難進行降息。圖5 聯準會5月的議息會繼續採取「觀望」模式按兵不動資料來源：財聯社主流的華爾街機構也對降息的路徑預期進行了調整，機構普遍預計年內的首次降息將推遲到9月份，根據芝商所FedWatch Tool顯示，9月份降息的可能性為54%，而7月份的可能性僅為12%。高盛的研報指出：「聯準會降息屬於「可選」範疇，因此無需操之過急；儘管聯準會高層與我們對通膨前景持相對放鬆態度，準備在不久後降息。但FOMC內部仍有部分官員對通膨憂慮較大，對降息持謹慎態度。」也有機構對降息更為謹慎，例如摩根費利因此，不斷推遲的降息預期，也對美債殖利率造成了一定的上行壓力。3. 原因（3）：穆迪調降美國評級穆迪調降美國評級其實並不令人非常意外。此前，標準普爾於2011年8月將美國評級從AAA下調至AA+，惠譽評級也於2023年8月將美國評級從AAA下調至AA+。穆迪表示，這次下調評級，反映出過去十多年裡，美國政府債務和利息支出比例持續上升，已遠高於其他同類評級的主權國家。穆迪這家擁有116年歷史的評級機構稱：“雖然我們承認美國擁有強大的經濟和金融實力，但我們認為這些實力已無法完全抵消財政指標的下滑。”穆迪進一步指出，當前，美國聯邦政府債務高達36.2億美元，佔GDP的124%，預計2035年將升至134%。而2024財年赤字已達到2.1億美元，佔GDP的比重超過6.4%，顯示出財政失衡加劇。另根據美國國會預算辦公室CBO的預測，2029年美國聯邦政府債務率將突破107.2%，2055年利息支出佔比將達到聯邦赤字的74%。圖6 美國聯邦政府債務總額超過36兆美元資料來源：東方財富Choice我們認為，穆迪的評級調降頂多算是火上澆油，不是美債市場最大的壓力來源，一方面，這種財政失衡的狀況已經持續很長時間，不是一朝一夕的事情，另一方面，即使美國主權評級被調降，客觀上來說，美國政府債務的違約風險依然是比較低的水平。4. 原因（4）：美債拍賣遇冷5月21日，美國20年期國債拍賣遭遇了低迷的需求，美國財政部發布的結果顯示，20年美債最終得標利率是5.047%，比上個月的4.810%高出了約24個基點，這是史上第二次得標利率超過5%。較預發行利率5.035%高出約1.2個基點，創下去年12月以來的最大尾部利差。投標倍數也表現不佳，從4月份的2.63倍下滑至2.46倍，為2月份以來的最低水平，反映買家對該債券的興趣程度有所降低。除20年期美債之外，30年國債的拍賣情況也呈現除了類似的特徵（圖7）。華爾街機構點評稱，這確實是一場「糟糕的」拍賣，雖稱不上「災難性」，但糟糕的程度足以讓美國長期國債價格明顯走低。圖7 美國30年期國債拍賣的海外投資者參與情況正在下降資料來源：APOLLO5. 原因（5）：日債與美債的連結日債為何與美債能夠形成連結呢？這與美債的投資者結構有關：資料顯示，截至2024年12月，美債第一大投資主體是海外投資者，包括海外市場機構和海外央行，佔比高達33.0%；其次分別是共同基金19.3%、聯準會14.7%、個人投資者10.3%、銀行8.6%等。而在美債海外投資者中，海外央行佔比約43%，海外私營部門佔比約57%；海外投資者國別分佈方面，截至3月，日本佔比最高達12.5%，其次是英國8.6%、中國大陸8.5%、加勒比海國家7.5%，其餘國家及地區佔比均在5%以下。對日本投資者來說，當下的環境變化在於日債殖利率也持續升高，且日本國內通膨率高達3.6%，日本央行有升息的意願，從而導致日債相對於美債的吸引力在升高。日債的吸引力升高導致部分日本投資者可能會撤出部分美債的倉位返回本土投資。這事件在去年的套息交易瓦解中也曾一度出現，而當下的全球宏觀環境也客觀上再次促使這一處理程序出現。圖8 美國國債投資人結構及海外投資人分佈情形資料來源：國盛證券上述五大因素不是割裂的，單一的影響，而是互相影響的關係，例如關稅戰的環境影響聯準會的降息預期，影響日債投資者的預期，進而影響拍賣狀況，而穆迪對美國主權評級降級的影響則進一步促使上述因素的循環。那麼接下來的問題就是，美債市場未來的走勢該如何判斷呢？我們認為，短期內，一些不明朗的因素仍然在積累或發酵——例如，關稅談判在未來依然有各種不確定的演繹路徑，聯準會在短期內依然秉承“觀望”的態度，美債的海外投資者短期情緒依然相對謹慎，甚至川普的減稅計劃（大美麗法案）可能造成市場的進一步對美國財政失衡的擔憂。上述因素短期內都客觀存在，也影響美債報酬率。我們在第二季度初尚未出現對等關稅的時候，對二季度10年期美債的收益率有過判斷——雙向波動，波動區間4.1%-4.5%——實際情況是，美債收益率曾一度向下跌破3.9%，近期也小幅向上突破過4.5%。我們認為短期內，不排除美債殖利率繼續向上突破我們的4.5%的判斷，甚至可能攀升至4.7%或更高。但與此同時，我們認為美債殖利率的長期趨勢終歸是會向下。一方面，上述短期的負反饋因素在今年的晚些時候可能平息甚至轉為正反饋——美國和其他國家/經濟體例如歐盟、日本、印度等的關稅談判可能終將靴子落地（不管結果好/壞），聯準會在今年晚些時候（例如三季度）可能開始啟動降息，美元恢復平靜後美元資產重新回歸投資者視野，美債指數目前的可替代品指數佔全球19%），對於尋找全球安全資產或避風港資產的投資人來說，既有容量空間、又有較好流動性和相對安全性等的品類，美債還是有更大優勢的資產。另一方面，從美國財政的支出項目看，當下利息支出佔比已經約16%，相比十年前上升了5個百分點，每年的利息支出超過1兆美元，這種狀況本質上是難以持續的，所以我們認為財政的壓力對促使聯準會回歸降息周期，美債利率也會相應回歸下行通道。圖9 美債存量佔全球債券指數超過35%的規模權重資料來源：摩根士丹利圖10 美國聯邦預算的分解：資料來源：EPB，各分項為社會福利、消費支出、其他轉移支付、利息支付、補貼等另一個現實的問題是，有相應敞口的投資者該如何應對向下的美債環境？首先，檢視美債資產的曝險在整體帳戶以及投資組合當中的比例，如果超出合意的比例需要進行調整，而如果比例適宜則無需過度擔憂。在「帳戶思維」下考慮美債的配置和投資。其次，檢視期限符合情況。如果對美債的投資立足長期，甚至採取的是持有到期策略，則更加無需擔憂，如果投資期限本身較短，則可以更多配置短久期、短期限的美債產品，如果想在長久期美債敞口進行暴露，則需要在控制配置比例的基礎上，一方面拉長持有期限，一方面可以更靈活地增加一項戰術性，例如在10年美債組合10%。最後，美債投資作為一種人民幣資產以外的投資品類，是投資組合全球化構形的應有之義，應當繼續堅持這種配置思路而不應輕易放棄。 （嘉實財富）

家登股價突破400元，再次驗證智霖老師5月操作布局的節奏與邏輯，隨著COMPUTEX落幕與台股出量震盪，軋空行情是否就此止步？本篇帶你掌握大戶資金轉向與後續持股策略調整的關鍵方向。〈台股開高走低，震盪回測如預期〉台股今日開高走低，有鎖定昨天智霖老師直播的粉絲都不意外，尾盤跌幅收斂，終場下跌18點，成交量3075億元，這正是軋空行情進入調整階段的自然反應，昨日老師於直播中明確指出，美股出量回檔、VIX恐慌指數升破20、美債殖利率升至4.6%，這些訊號皆預告行情將轉入震盪，今日盤面果然出現資金獲利了解動作，不僅如此，從COMPUTEX題材退場，到AI、台積電族群出現壓回，整體結構顯示大戶資金已開始由高基期個股轉向精簡布局，操作節奏也逐漸調整。〈家登兩波操作驗證成功，布局策略強調節奏與紀律〉智霖老師帶會員操作三族群，這波最關鍵的個股之一，就是家登（3680-TW），第一波帶會員在372元附近進場，5月13日在400元附近獲利出場，第二波再次神操作，帶領會員在382元附近再度布局，今天盤中也再度攻上400元之上，家登除了技術面具備突破結構，更重要的是籌碼面條件極具壓迫性，6月11日將進行除息，面臨強制回補壓力，目前券資比已高達40%，形成短線空頭回補的軋空力道，結合其為台積電CoWoS先進封裝供應鏈的地位，具有基本面與籌碼面的雙重支撐。除了家登（3680-TW），本波另一檔操作重點台積電概念股信紘科（6667-TW），智霖老師帶領會員在200元附近進場，今天也在208元附近全數獲利出清，實踐「有賺先出、精簡持股」的核心原則，如同老師在直播中強調，當市場波動加劇，最重要的不是看漲跌，而是掌握節奏與資金配置的彈性，這就是為什麼我們不預測，而是根據籌碼結構與總經環境，判斷何時該進、何時該退。〈立即加入陳智霖分析師正版官方LINE@〉掌握市場脈動！最新股市趨勢解析、熱門產業的深入洞察，點擊連結立即加入陳智霖分析師正版官方LINE@，接收好康資訊：https://lihi.cc/RFzlE/0523〈COMPUTEX題材退場，電子三族群輪動降溫〉今天是COMPUTEX最後一日，盤面上相關個股如散熱、PCB與先進封裝題材雖仍有零星強勢，但法人與大戶資金明顯收斂，市場主軸從「題材放大」轉為「籌碼精選」，這也意味著過往靠主流輪動就能操作的模式，將不再套用，進場節奏、基本面支撐與技術型態，將是後續能勝出的關鍵。目前行情的關鍵在於市場情緒與成交量之間的落差，族群人氣仍在，但量能無法持續擴大，這就是老師一再提醒的邏輯，尤其在美中關稅議題未明朗之前，不宜貿然追價，操作建議持股精簡集中，若你還沒在波動市場中找到明確節奏，邀請你跟上智霖老師的腳步，讓老師用獨家數據以及策略帶領你，更多解析內容，一定要收看最新的直播節目。最新影音(請點影音上方標題至Youtube收視品質會更佳)20250522【股票軋空止步訊號！債券如何看待?】| 錢進大趨勢 | 陳智霖分析師(超直白會長)https://youtu.be/ov85NG1IBRM〈立即體驗陳智霖分析師會員服務〉掌握市場脈動！最新股市趨勢解析、熱門產業的深入洞察，立即填表申請體驗陳智霖分析師會員服務：https://lihi.cc/RFzlE/0523錢進熱線 02-2653-8299，立即邁向系統依據的股票操作。文章來源：陳智霖分析師 / 亨達投顧

本週二智霖老師在直播中提醒的「軋空結束訊號」已漸浮現，美股出量回檔、VIX突破20，市場波動升溫，台股今日雖下跌但未明顯出量，軋空行情尚未全然結束，台積電（2330-TW）拉回之際，CoWoS概念股卻逆勢噴出，操作上是否該趁高減碼？本篇由陳智霖分析師帶你拆解籌碼變化與策略調整關鍵。〈軋空止步訊號開始浮現，台股進入震盪期〉5月初，智霖老師就在直播中明確指出，台股這波上漲主要受惠於軋空行情，但軋空不會永遠持續，真正的結束訊號，就是市場出量的時刻，週二直播老師就分享了這個關鍵觀察點，昨晚美股標普500明顯放量回檔，跌幅達1.2%，七大科技權值股幾乎全面回落，這就是第一個訊號。回到台股今天的表現，加權指數終場下跌132點，收在21670點，雖然盤中一度跌破五日線，但成交量反而略為縮小，這代表什麼台股本身並未出現明顯放量，但受到美股影響進入震盪整理，值得注意的是，美債殖利率目前攀升至4.6%，而VIX恐慌指數也突破20，市場風險意識抬頭，使得部分資金轉向避險或低基期個股，高基期個股開始出現獲利了結的壓力。〈川普關稅陰影再起，題材股須積極調整〉除了技術面與籌碼變化之外，基本面也浮現新的壓力，川普預告六月將公布新一波半導體關稅細節，市場預期相關政策可能衝擊蘋果供應鏈及泛科技股，雖然大盤進入震盪，但主流資金並未退場，而是進行「高出低進」的輪動策略，這點智霖老師在我5月初已經指出，操作必須集中於具趨勢與籌碼優勢的三大族群。第一波因為國安基金進場護盤帶動AI伺服器龍頭，台積電（2330）、緯創（3231）、廣達（2382）率先表態，接著第二階段進入類股輪動，智霖老師在LINE與直播中反覆提醒，仍須專注這三族群進行調整與切換，公開分享散熱雙雄奇鋐（3017-TW）、雙鴻（3324-TW），陸續也操作了萬潤（6187-TW）、家登（3680-TW）、弘塑（3131-TW），這些個股老師都帶會員精簡集中操作，因為大戶賣出高基期個股轉向低基期個股，近期表現最強勢的，就是台積電設備概念股，弘塑（3131-TW）就是老師帶會員在千元以下布局的個股，今天已經攻上1200元以上，LINE官方也預告季線附近的萬潤（6187-TW）很有機會，今天就帶量噴出攻上漲停，還沒加LINE的粉絲記得一定要加LINE。〈立即加入陳智霖分析師正版官方LINE@〉掌握市場脈動！最新股市趨勢解析、熱門產業的深入洞察，點擊連結立即加入陳智霖分析師正版官方LINE@，接收好康資訊：https://lihi.cc/5dEsA/0522〈籌碼穩、展望佳，掌握震盪中的方向感〉台股籌碼、量能都還處於安定，COMPUTEX到5月23日也進入尾聲，台股今天雖然下跌，但目前仍處在一個潛在的軋空環境中，且外資仍持續加碼部分中小型設備股，顯示內外資並未同步撤退，盤面上漲的主要還是跟COMPUTEX以及提前拉貨有關，操作建議持股精簡集中，CoWoS題材爆發，該追還是該賣？週二直播提前據透最新結算籌碼，遠月籌碼有利偏多，今天直播智霖老師也分享更多盤後籌碼解析與族群強弱轉換重點，一定要記得收看。最新影音(請點影音上方標題至Youtube收視品質會更佳)20250522【股票軋空止步訊號！債券如何看待?】| 錢進大趨勢 | 陳智霖分析師(超直白會長)https://youtu.be/ov85NG1IBRM〈立即體驗陳智霖分析師會員服務〉掌握市場脈動！最新股市趨勢解析、熱門產業的深入洞察，立即填表申請體驗陳智霖分析師會員服務：https://lihi.cc/RFzlE/0522錢進熱線 02-2653-8299，立即邁向系統依據的股票操作。文章來源：陳智霖分析師 / 亨達投顧

分析認為，美股反彈可能只是一場表面的狂歡，美債殖利率異常上漲以及與美元走勢的背離，指向美國結構性財政問題，或暗示美元更深層崩潰風險。隨著美國政府預計發行超2兆美元國債，缺乏買家的局面可能迫使聯準會重啟資產負債表擴張。中美關稅暫緩疊加美國通膨降溫，引發美股大漲，然而債市與美元的表現卻透露出市場深層的憂慮。周二，美國市場上演了令人困惑的一幕：美股反彈，科技股持續飆升，而美債殖利率卻在通膨數放緩的情況下反常走高，美元進一步走軟。數據顯示，美國4月消費者物價指數年增2.3%，低於經濟學家預期的2.4%，為自2021年2月以來最低。這本應是債券市場的利多消息，但10年期美債殖利率反而上升2.4個基點至4.481%。此外，美元與美債殖利率多年來走勢相關性非常強，但近期也出現了割裂。分析認為，這些跡象表明，美股反彈可能只是一場表面的狂歡，美債殖利率異常上漲以及與美元走勢的背離，指向美國結構性財政問題，或暗示美元更深層崩潰風險。隨著美國政府預計發行超2兆美元國債，缺乏買家的局面可能迫使聯準會重啟資產負債表擴張。股市狂歡，但債市卻在說一個不同的故事美國通膨降溫卻未能安撫債市，美債殖利率頑固上升。分析認為，這是因為4月通膨尚未充分體現關稅衝擊，且扣除食品和能源的核心通膨率仍達到2.8%，符合預期，這可能會減弱市場對聯準會今年降息的預期。此外，儘管中美關稅暫緩為市場送來了好消息，但對走勢提振的持續性卻存疑。Pepperstone 的高級研究策略師Michael Brown表示，儘管周一的消息相對積極，但這證明了美國政策制定的「動盪和混亂性質」。他補充說，這是「最近幾周一直在侵蝕美國機構信譽和資產避險價值的​​因素」。而儘管關稅暫緩，但對經濟的影響已造成。OCBC投資策略董事總經理Vasu Menon表示，川普的10%普遍關稅和貿易政策的反覆無常可能會在未來幾個月損害美國經濟和企業部門，雖然衰退仍不確定，但美國經濟顯著放緩幾乎是確定的。MacroMavens創辦人Stephanie Pomboy在接受媒體採訪時一針見血地指出了市場的盲點：「聽金融媒體的說法，你會以為這是最終協議，但事實並非如此。」當股市在狂歡時，債券市場卻在發出警報。 "更令人擔憂的是，隨著超過2兆美元的美債即將發行，而主要外國買家正在撤退，Pomboy提出了一個尖銳的問題："誰會買下價值2兆美元的債券？"根據最新預測，美國財政部計劃在2025年4月至6月季度借入5140億美元，7月至9月季度借入5540億美元，前幾個季度的借款額也大致相同，按年率計算，總借款額超過2兆美元，這是一個驚人的數字。Pomboy警告，聯準會最終可能別無選擇，只能重新擴大資產負債表。 "聯準會是唯一明顯的候選人來吸收所有這些國債發行，"她說道，並補充說儘管信貸價差沒有反應，但信貸壓力正在增加。"這是一個結構性財政問題，"她總結道，"市場在關稅問題上狂歡，但基礎正在崩裂。"美元與債券殖利率脫鉤：系統性危機的前奏？一個特別令人不安的訊號是美元與美債殖利率之間傳統關聯的斷裂。通常情況下，當收益率上升時，美元也應該走強，但現在這種聯繫正在崩潰。Bravos Research指出，這種現象表明利率必須進一步上升才能穩定美元，美元或面臨更深層崩潰的真正風險。EndGame Macro的分析師指出："市場不再將美國收益率上升視為實力或政策控制的信號，而是將其視為危機的信號。這從根本上改變了美元對收益率的反應。"這種異常現象預示著兩種可能的結果：要么聯準會被迫通過"後門"悄悄實施寬鬆政策以重新獲得控制權(這可能進一步削弱美元)，要么國際市場某處出現斷裂，迫使外國資本回流美國並推高美元。但後一種情況並不代表對美國經濟的信心，反而會證實全球金融體系的脆弱性。(invest wallstreet)

當長期債券殖利率失控時，聯準會或會再次啟動流動性注入機制：以下是具體操作步驟解析。數周前，30年期債券殖利率短暫觸及5%水平時，聯準會官員柯林斯發表聲明強調「聯準會已做多充分準備穩定市場」。要穩定債券市場，當局將透過「大規模資產購買計畫」（LSAP）或量化寬鬆（QE）等操作來「注入流動性」。聯準會進行此類操作時會創造銀行儲備金。銀行儲備金常被稱為「流動性」。當中央銀行創造流動性時，其目的是啟動所謂的「資產組合再平衡效應」。要理解這一點，我們先從量化寬鬆對商業銀行資產負債表的影響說起——請參閱下方圖表。金融危機後，監管機構強制銀行持有更多「高流動性優質資產」（HQLA）以應對存款外流。銀行儲備金與債券均符合「HQLA」標準，因其具備足夠流動性能快速變現應對潛在外流。但銀行對持有儲備金與債券並非毫無偏好——特別是當量化寬鬆導致儲備金規模急劇增加時。儲備金作為零存續期、低收益工具，大量持有並非最佳選擇，尤其是相較能提供更高回報及存續期避險特性的債券。此時「資產組合再平衡效應」便會生效：量化寬鬆啟動後，中央銀行吸納債券並為銀行體系注入新儲備金持有大量次優儲備金的銀行會嘗試調整組合，重新增加債券銀行會先競購較安全債券，隨著追逐收益需求增強，再轉向風險較高債券這將啟動低波動率與追逐風險資產的良性循環：即「資產組合再平衡效應」的實際運作。中央銀行——量化寬鬆前後總結：中央銀行擴表併購入債券商業銀行作為量化寬鬆收受方，其資產組合傾向增加儲備金、減少債券但相較合規債券，儲備金屬次優選擇，故銀行尋求重新平衡組合銀行開始回購量化寬鬆正在吸收的同類債券，進一步抑制波動率並壓縮信用利差全球資產組態者與投資者更積極承擔組合風險，支援信貸與資本流動 （英為財情Investing）

美國10年期國債殖利率本周累計上漲49.52個基點，創2001年以來最大單周漲幅。白宮周五表示，美國財長貝森特正在嚴密關注債市走向，並與白宮進行了溝通。分析認為，美債走勢標誌著投資者對美債認知的重大轉變。通常情況下，動盪時期投資者會將美國國債視為避風港。然而，本周的情況卻截然不同，交易員猜測，由於貿易緊張局勢升級，美債大戶日本正拋售美債。由於美國總統川普的一系列令人眼花繚亂的貿易政策操作，投資者紛紛拋售美國資產，轉而湧入其他全球避險資產，10年期美債收益率在本周五進一步走高，延續了本周的大幅上漲走勢。資料顯示，基準10年期美國國債殖利率周五至4.492%，盤中一度觸及自2月13日以來的最高水準。 2年期美債殖利率當日上漲了12個基點，達到3.97%。美國10年期國債殖利率本周累計上漲49.52個基點，創2001年以來最大單周漲幅。分析認為，這一走勢標誌著投資者對美債認知的重大轉變。通常情況下，動盪時期投資者會將美國國債視為避風港。然而，本周的情況卻截然不同，交易員猜測，由於貿易緊張局勢升級，美債大戶日本正拋售美債。川普周三宣佈，對大多數國家的關稅暫停90天，並將稅率統一降低至10%。不過，中國未包含在暫停之列，美國對中國進口商品的關稅反而上調至145%。中國周五予以反擊，央視新聞報導，國務院關稅稅則委員會發佈公告，調整《國務院關稅稅則委員會關於調整對原產於美國的進口商品加徵關稅措施的公告》（稅委會公告2025年第5號）規定的加徵關稅稅率，由84%提高至125%。鑑於在目前關稅水準下，美國輸華商品已無市場接受可能性，如果美方後續對中國輸美商品繼續加徵關稅，中方將不予理會。儘管一些美國政府官員表示，債市的反轉本就是計畫之中的一部分，但收益率的劇烈飆升很可能對白宮形成了壓力，促使其作出暫緩關稅決定。白宮周五表示：“財政部長斯科特·貝森特一直在密切關注債券市場。他與白宮進行了溝通，我知道他仍在密切關注這一問題。”川普國家經濟委員會主任凱文·哈塞特（Kevin Hassett）周四在接受媒體採訪時表示：“事實上，債券市場向我們發出的信號是——'嘿，現在可能是時候採取行動了'，這無疑至少在某種程度上影響了我們的考慮。”不過，哈塞特補充稱：「但這並不是債券市場做出的恐慌性反應。實際上，我們原本就有一個非常系統性的、經過周密規劃的行動，而恰好與市場波動的時間重疊了。”Principal Asset Management的首席全球策略師Seema Shah則指出，債券市場的劇烈波動「很可能戳到了川普政府的痛點」。她表示：「川普政府此前反復強調他們關注債券收益率，甚至在上周美債收益率跌破4%時還曾公開慶祝。低融資成本似乎是川普政府整體議程的關鍵支撐之一，因此市場趨勢的逆轉和美債收益率的飆升，毫無疑問在白宮內部引發了巨大擔憂。”不過，儘管川普宣佈暫停部分關稅，但市場利率仍恢復了先前的上行態勢，重新攀升至令白宮感到擔憂的高點。 （invest wallstreet）