軟銀如何「花式」減持阿里巴巴

軟銀集團1月25日宣布，其全資子公司Skybridge LLC使用阿里巴巴股份與金融機構簽訂的預付遠期合約，分階段進行的實物結算（向交易對手轉移股權）目前已全部完成，共涉及阿里巴巴5.123億股股份，相當於約6,400萬股美國存託股票（ADS）。

軟銀決定在截至2024年3月的財年非合併財務表現中，將1,2,592億日圓（約611億人民幣）的投資證券收益，記入非經常性收入。

事實上，這是軟銀不斷減持阿里巴巴過程中的一環。軟銀透過多家全資子公司，利用所持有的阿里巴巴的股份與多家金融機構簽訂預付遠期合約進行減持套現。

根據阿里巴巴年報，2021年7月22日軟銀對阿里巴巴持有約53.90億股（相當於約6.73萬股美國ADS），佔24.8%；2022年7月15日時持股略降至約50.67億股（相當於約6.33萬股美國ADS），佔23.9%；2023年7月15日時持股大降至約28.39億股（相當於約3.54萬股美國ADS），佔13.9 %。

相較之下，阿里巴巴創辦人馬雲、阿里巴巴現任董事長蔡崇信則在增持阿里巴巴。

實物結算遠期合約

軟銀這次減持阿里巴巴的方式並不是直接向市場出售其股票，而是實物結算預付遠期合約來進行。

具體來說，2020年4月，Skybridge使用從軟銀集團借入的5.123億股阿里巴巴股份，與金融機構簽訂了預付遠期合約。

2021年10月至2024年1月期間，Skybridge分批結算了所有預付遠期合約，全部以實物形式結算。

2024年1月完成全部結算後，軟銀集團透過向Skybridge轉讓與先前借出數量相同的阿里巴巴股份，亦結束了軟銀集團與Skybridge之間的合約。

預付遠期合約是一種金融衍生性商品，常被大股東當作鎖定期內提前變現或避稅的工具。

預付，是指該合約簽訂後，大股東可以提前以一筆股票從對手方得到一筆預付的現金，通常為當時股票市值的7-8成。

遠期，是指在未來某個約定的時間進行股票交割，在到期日前大股東一直擁有股票權利，包括分紅權投票權等。

可變，是指在約定交割日，因為股票價格的浮動導致最終的股票交割數量是可變的。因為預付遠期合約往往設定了一個低位行使價格和高位行權價格，按照合約期限結束實際的股票價格分不同情形結算。

而合約到期後有兩種結算方式：一種是實物結算，保留現金，向對手方交付股份；另一種是現金結算，拿回阿里股份。

截至目前，軟銀所有預付遠期合約均選擇了以實物的方式進行結算，放棄了保留阿里巴巴股份的保留權，也即軟銀透過這一金融衍生工具完成了對阿里巴巴絕大多數股票的減持。根據摩根史丹利的測算，從2022年12月的約7%降至去年3月的2%左右，到5月則降至0.5%不到。馬雲目前已取代軟銀成為阿里巴巴最大股東。

日本野村控股一位分析師表示，軟銀的公告稱其遠期預付合約全部選擇實物交割，標明軟銀減持阿里股票的動作非常堅決。軟銀將在預付遠期合約結束後之時，向美國SEC報告其交易過程，並實際確認對阿里巴巴的減持。

減持歷程

由於投資項目的接連失利，近年來巨虧的軟銀急需資金，不得不透過減持阿里巴巴股份的方式來補充現金儲備，緩解財務壓力。

軟銀在2022年4月宣布透過第一批預付遠期合約來減持阿里巴巴的股份，將27.65億股（3.46億美國存託股份）質押給金融機構。

2022年8月10日，軟銀宣布將提前結算預付遠期合約的70%——約2.42億股的阿里巴巴美國存託股份，其佔阿里巴巴已發行股份總數的約9%，獲得約340億美元(53716億日圓)，持股比例從23.7降至14.6%。

軟銀彼時解釋稱，透過提前結算這些合同，軟銀將能夠消除對未來現金流出的擔憂，同時減少與這些合約相關的財務支出，有助於公司增強防禦目前嚴峻市場環境的能力。

在2023年4月，軟銀宣布繼續結算預付遠期合約剩餘的30%的質押股份，即3.46億股ADS。

根據數據提供商The Washington Service提供的文件，在過去截至2023年4月的14個月中，軟銀透過遠期合約和市場直接出售，合計出售了3.89億ADR阿里股票，平均出售價格為每股92美元，遠低於該公司每股319美元的歷史高位，總計拿回358億美元。

對於軟銀來說，使用預付遠期讓軟銀獲得了會計上的收益，幫助了軟銀迅速透過減持股票籌措現金，但又不需要為資本利得立即支付稅款，同時還保留了未來繼續持股或者以現金結算的可能性。

此外，可變預付遠期合約可以將未來減持的股價鎖定在一定的範圍內，避免了股價大幅下跌所帶來的損失。

與之對應的是，阿里巴巴創辦人馬雲、阿里巴巴現任董事長蔡崇信在增持阿里巴巴。

美國證監會1月23日的文件顯示，截止到2023年第四季，席蔡崇信家族投資平台藍池資本管理公司共買進阿里巴巴195.75萬股，市值約1.52億美元。同時，馬雲在2023年第四季也購買了價值5,000萬美元的阿里巴巴港股股票，持股比例升至4.3%以上。

軟銀未離開中國

如果認為軟銀對阿里的減持，是不看好中國市場，逐步退出中國的舉動，那就大錯特錯了。

事實上，軟銀集團在2000年專門成立了軟銀中國資本(SBCVC)，致力於在大中華地區投資優秀的高成長、高科技企業。目前軟銀中國資本同時管理多支美元和人民幣基金，投資領域包括資訊科技、清潔科技、醫療健康、消費零售和高端製造等產業，投資階段涵蓋早期、成長期和中後期各個階段。

除阿里巴巴、淘寶網，軟銀也投資了分眾傳媒、萬國數據、華大基因、迪安診斷、理邦儀器等企業。

尤其值得一提的是，軟銀雖然因為財務需求減持了阿里巴巴，但卻對中國另一家網路巨頭字節跳動下了重註。早在2018年，當位元組跳動估值750億美元時，軟銀集團零頭的投資機構就向其投資了30億美元。依照算字節跳動內部最新的股票回購價格，位元組跳動最新估值已達2,680億美元。

2020年，一度傳出軟銀集團計劃聯合競購位元組跳動的TikTok的印度資產。

根據日本媒體報道，2023年5月，軟銀曾透露，旗下願景基金持有的晶片軟體設計公司Arm（安謀），及TikTok母公司字節跳動的股權總值370億美元。

軟銀一邊減持阿里緩解財務壓力，一邊四處下重金尋找新的投資機會。2022年6月，一位股東問軟銀集團執行長孫正義，在軟銀投資475家公司中，是否有公司在未來幾年會成為「下一個阿里巴巴」。

「如果進展順利，有三家。但有一兩家，如果它們變得如此成功，那麼這將為我們帶來所有回報。」這位馬雲的老朋友說。（TMT時報）