特斯拉FSD12是否能扭轉股價下行態勢

一、光達方案搶先進入L3時代，特斯拉股價預期持續下調

美國券商持續下調特斯拉目標股價。 3月5日，摩根士丹利分析師亞當‧喬納斯將特斯拉的股票目標價由345美元下至320美元。 3月26日，儘管特斯拉股價有回升跡象，但伯恩斯坦分析師將特斯拉的目標股價從150美元下調至120美元，較3月27日收盤價仍有近1/3的下降空間。

新能源汽車價格戰加劇，疊加混動車市佔率不斷提升，導致特斯拉業績不如預期。喬納斯列出了目前對特斯拉構成壓力的幾個關鍵因素，包括電動車市場需求的減弱、與友商相比產品矩陣更新不夠頻繁、在中國市場面臨的競爭以及價格戰，以及美國市場混合動力車的受歡迎程度上升。喬納斯認為，基於目前的市場環境，特斯拉今年上半年的業績可能無法達到市場預期，他預計公司的GAAP營業利潤率將介於2%至3%之間。他也預見，在獲利能力遭受重創之後，特斯拉可能會結束其為提升銷售而實行的降價政策，並將重點轉移至保護利潤率和現金流。此外，喬納斯下調了他對特斯拉2024財年的銷售預期至不足200萬輛，這意味著年增長率僅略超過10%。他目前預計特斯拉今年的汽車業務毛利率為11.4%，低於先前13.2%的預期。

從業績表現來看，受新能源汽車價格戰影響，特斯拉2023年增收不增利，毛利、營業利潤、息稅折舊攤銷前利潤、非GAAP歸母淨利均較大幅下行。 2023年，特斯拉營業收入967.73億美元，年增19%，但毛利僅176.6億美元，年減15%，營業利潤僅88.91億美元，年減35%，息稅折舊攤提前利潤166.31億美元，年減13%，非GAAP歸母淨利108.82億美元，較去年同期下降23%。

除新能源汽車市場的變化以外，特斯拉智慧駕駛定位未突破至L3級是股價預期下調的另一個重要因素。著名的特斯拉投資者，格伯川崎財富投資管理公司的執行長羅斯·格伯認為，特斯拉股價的下滑主要是由於有過多尚未完成的項目，特別是完全的自動駕駛技術，這項技術對於提升公司價值極為關鍵。格伯強調，鑑於多個項目的未完成狀態，特斯拉的市值回歸理性，達到了其應有的估值水準。

從自動駕駛的自主權來看，特斯拉仍然要求車主「雙手始終保持在方向盤上，對汽車保持控制。根據自動駕駛等級劃分，要求駕駛員時刻監督的自動駕駛屬於L2和以下級別。在特在斯拉中，主要係統是汽車的攝影機和神經網路。馬斯克在2021 年表示，「人類透過眼睛和生物神經網路來駕駛，因此攝影機和矽神經網路是實現自動駕駛通用解決方案的唯一途徑」。

全球光達頭部製造商Innoviz Technologies 的執行長兼聯合創始人奧馬爾·凱拉夫表示，「攝影機可以讓汽車做出駕駛決定，但它們可能會因為弱光條件或直射陽光或一滴水滴模糊了攝影機而失敗，需要備用感測器支援。在特斯拉中，備用感測器「實際上是駕駛員，這意味著駕駛員眼睛必須始終注視道路。 」

賓士含高精地圖+雷射雷達的L3自動駕駛已於美國和德國落地，讓雙手離開方向盤、雙腳離開踏板。 2021年12月，德國聯邦機動車輛管理局率先批准賓士的L3級自動駕駛車上路。賓士L3等級的Drive Pilot自動駕駛系統最初將配備在賓士的S級和EQS車型中，其額外選配價格分別設定為5000歐元和7430歐元。到了2023年1月，賓士宣布已經得到美國相關監管機構的認可，在內華達州實施Drive Pilot系統。在使用Drive Pilot的L3級自動駕駛功能時，系統將完全接管駕駛，使得駕駛員無需關注路況，可以從駕駛任務中解放雙手和雙腳，進行如放置物品、飲用咖啡或處理工作等活動。賓士承諾，如果駕駛在使用Drive Pilot功能時發生車禍，賓士將承擔相關責任。

國內智駕領導品牌問界與小鵬已開啟全國無圖城市NOA ，均採用光達。在智慧駕駛功能方面，賽力斯問界已於2月為M5/M7智駕版車主推出了最新的V3.3.8智駕版本更新，這次更新中最受矚目的是包含了「無圖NCA 」功能，能夠在全國範圍內的高速、高架、快速路以及城區等道路上提供智能駕駛輔助，徹底擺脫了對高精地圖的依賴。小鵬汽車2月宣布對智駕經驗用戶推出了無限XNGP智慧輔助駕駛功能，這項功能的亮點是它不受城市和路線的限制，意味著只要車輛處於有導航信號的地方，駕駛者就能啟用輔助駕駛功能。此外，小鵬汽車也持續增加通過官方安全測試的開放路線和城市數量。從智慧駕駛硬體來看，小鵬與問界均配置了光達。

國內L3自動駕駛試辦政策已落地，明確自動駕駛事故的車企責任，小鵬和問界已開啟L3自動駕駛試辦路測。 11月17日，工業與資訊化部、公共安全部、住房及城鄉建設部、交通運輸部發布《關於開展智慧網聯汽車准入及上路通行試辦的通知》。通知要求，在已有智慧網聯汽車道路測試與示範應用的基礎上，選拔符合量產條件的智慧網聯汽車產品進行准入試點。已獲准入的產品可在指定區域進行上路通行試點，但用於運輸經營的產品必須符合相關營運資格及管理要求。自動駕駛功能指的是符合《汽車駕駛自動化分級》（GB/T 40429-2021）中3級和4級駕駛自動化的功能。通知中，對於自動駕駛事故責任劃分，也有了明確的定義，如果確定事故是由自動駕駛系統造成，就必須按規定處罰車企，但具體到執行層面仍然需要透過試點來發現並解決問題。在L3測試牌照方面，問界M9已於2023年11月獲得重慶深圳兩城測試牌照，小鵬G9早在2022年10月31日就已獲得廣州首個L4級自動駕駛測試牌照，並成為行業首個在不改變硬體的情況下，即獲得中國道路範圍內自動駕駛路測資格的在售量產車。

二、特斯拉FSD更新加速，可望率先實現L4/L5自動駕駛

賓士的L3自動駕駛有較多限制。要啟動Drive Pilot，需要晴朗的天氣和良好的光線條件，Drive Pilot 不能在夜間或雨中使用，大燈和雨刷必須設定為自動；車輛的行駛速度必須不超過40 英里/小時（65 公里/小時） ，前方必須有車輛，路況必須清晰；車道標記必須可檢測，且路線必須由系統預先映射（pre-mapped），也就是說，必須在賓士「繪製」的高速公路上使用。這些限制條件意味著Drive Pilot適用於車輛眾多、繁忙的走走停停的交通環境，並不適用於自由流動的高速公路。而特斯拉的自動駕駛系統具有更強的泛用性，其最新版的FSD Beta已可以在非北美地區實現車位到車位的高速+城市領航輔助駕駛。

光達在惡劣天氣中功能受限，訓練完成的純視覺方案可靠性上限更高。雷射雷達的主要優勢在於提供高精度測距和三維空間感知，並且受光照條件影響較小，但在極端天氣條件下，如濃霧或大雨，雷射雷達的性能將嚴重受限。純視覺方案可透過演算法從視覺資訊推斷出三維訊息，隨著演算法的迭代升級，和雷射雷達的差距將逐漸縮小，並且完成演算法升級的純視覺方案在惡劣天氣中比依賴雷射雷達的方案具有更高的可靠性。

特斯拉智駕軟體更新加速，FSD V12.3更新備受好評。去年11月24日起，特斯拉小批量向員工推出FSD v12。 FSD v12的亮點在於其對神經網路的增加使用。在人工智慧中，神經網路類似於人腦的神經元網路。它是一個複雜的系統，透過從大型資料集（在特斯拉的案例中，是數百萬個影片剪輯）學習，以識別模式並做出明智的決策。這種機器學習方法允許系統不斷地適應和改進。神經網路已經被用於確定周圍環境、偵測物體等，但FSD v12是特斯拉首次添加控制車輛加速、煞車和轉向的神經網路。根據馬斯克的說法，FSD v12具有端到端的神經網絡，意味著這些人工智慧網路被用於從車輛輸入（攝影機）到車輛輸出（轉向）的一切。

3月12日，特斯拉發表FSD全新版本V12.3；3月18日，特斯拉對其FSD V12.3進行了全面更新推送。根據來自車主的回饋，該版本更新相比之前有了顯著的改善。馬斯克表示，FSD將每兩週更新一次。此後，特斯拉於24日、26日和27日分別發表了FSD Beta的V12.3.1、V12.3.2和V12.3.2.1版本。

自FSD V12.3推出後，特斯拉股價開始明顯回升。 2023年12月28日，特斯拉股價在達到265.13的峰值後一路走低，在2024年2月開始小幅震盪上行，進入3月後繼續下行趨勢，14日收盤價低至162.50美元。此後，特斯拉股價開始回升，3月27日收盤價已達179.83。(新財富)