奈飛化救不了迪士尼

和奈飛（Netflix）廝殺了快五年，迪士尼終於看到串流媒體獲利的曙光，卻在股市遭遇了至暗時刻。

美東時間5月7日週二，迪士尼發布2024財年第二季財報，整體營收基本與去年同期持平，但串流媒體業務的虧損大幅收窄。整體串流媒體業務虧損僅1,800萬美元，去年同期虧損超過6億美元。

包含Disney+和Hulu的核心串流業務營業利潤4700萬美元，首次獲利。

剛剛在4月贏得了一場代理人之爭，迪士尼此次宣布串流虧損大幅收窄，再次強調2024財年結束前實現串流媒體全面盈利的目標，無疑是一個好消息。在代理人之爭中，爭奪董事會席位的納爾遜·佩爾茨（Nelson Peltz）對迪士尼的核心批評之一便是串流媒體的盈利能力。

但市場卻沒對迪士尼熱情相待，迪士尼股價盤中跌幅一度擴大至10%，收跌9.5%，創下近一年半以來最糟糕的單日表現。

除卻其他業務的影響，迪士尼在串流媒體業務上的重大里程碑來得有點慢，首次盈利已經不足以打動投資者，持續盈利才是迪士尼接下來的頭號挑戰。

隨著迪士尼在串流賽道頭號競爭者奈飛也專注獲利，甚至宣布2025年開始不再定期、持續揭露訂戶數量，串流媒體的戰爭已經進入下半場。

而迪士尼才剛拿到這場戰爭的入場券。

2024財年第二季度，迪士尼整體營收220.8億美元，與去年同期基本持平，成長1%。這一表現低於分析師預期。同樣低於預期的迪士尼串流平台Disney+的付費訂閱用戶數，第二財季約為1.536億，低於預期的1.556億。

此外，迪士尼將全年獲利成長預期從20%提高到25%，但分析師原本預期的成長幅度為25.5%。

迪士尼的收入由娛樂、運動、體驗三大板塊構成。其中包含有線電視、直接面向消費者（Disney+、Hulu）、內容銷售與授權的娛樂板塊對收入貢獻最多，包含主題樂園的體驗板塊次之。

迪士尼CEO羅伯特‧艾格（Rober A. Iger）表示，體驗部門是該季度公司整體成長的主要驅動力。包含迪士尼主題樂園業務的體驗部門的營收在第二財季超過83億美元，比去年同期成長10%，營業利潤較去年同期成長12%。

但迪士尼同時對下一季的園區業務作出了不大樂觀的預計，並表示第三季園區的營收將基本持平，到第四季才會反彈。

這份業績報告中最大的一個好消息，是迪士尼終於看到了串流媒體獲利的曙光。第二財季迪士尼核心串流業務－包含Disney+和Hulu－營業利潤4,700萬美元，首次獲利。去年同期，這個數字是5.87億美元。

艾格在一份聲明中表示：“考慮到我們僅在18個月前才報告虧損達到峰值，這一點尤其值得注意。”

如果加上ESPN+，迪士尼串流媒體整體虧損1800萬美元。但這同樣是個好消息，要知道去年同期迪士尼串流業務整體虧損高達6.59億美元，就連上季的整體虧損也高達2.16億美元。

迪士尼方面表示，預計2024財年結束（對應2024年9月）前，其串流媒體業務整體將完全獲利。

串流媒體的獲利曙光在有線電視收入大幅下滑的情況下顯得更加可貴。第二財季，迪士尼不包括ESPN在內的有線電視營收下滑22%至7.52億美元。

然而，迪士尼同樣在串流媒體業務上警告，預估第三財季娛樂串流業務不會獲利，Disne+的核心用戶也不會增加。「我們一直表示，我們的獲利能力不會是線性的。」艾格解釋道。

多重因素影響，迪士尼的這份業績報告引發股價大跌。盤前股價暴跌8%，業績電話會議時跌幅還在擴大，盤中迪士尼股價跌幅一度達到10%，創下近一年半以來最差單日表現。

外界等迪士尼串流媒體獲利已經太久。

迪士尼多年來一直將2024年視為串流媒體獲利拐點。早在2019年Disney+上線之初，迪士尼就稱預計2024年該平台將「實現真正的盈利」。而通往獲利的路上，迪士尼準備好了「燒錢」。彼時迪士尼就預估，2020年到2022年Disney+的成本會走高，虧損可能在2021年達到高峰。

迪士尼的預估幾乎一一應驗。在2019年上線Disney+之後，迪士尼包含Disney+、Hulu等的串流業務成本高築。唯一的問題是，這樣的虧損一直到2022年底還在上升。

隨著這個娛樂帝國進軍串流媒體，曾領導迪士尼15年的艾格終於在2020年底退休，將CEO的位置交由親選的鮑伯·查佩克（Bob Chapek）。查佩克新官上任忙不迭給串流媒體點火，激進地「燒錢」換量，向奈飛宣戰。

2 022年11月8日，迪士尼發表2022年第四財季財報，包含串流媒體業務的直面消費者業務虧損高達15億美元，比分析師的預估高出4億美元。如果從2019年推出Disney+開始算起，迪士尼串流媒體在這個時候已經累積虧損超過80億美元。

在那次的業績報告發佈時，時任CEO查佩克依然強調迪士尼串流媒體的用戶訂閱數，那個季度Disney+新增訂戶1210萬，高於900萬的預期，迪士尼串流媒體訂戶總計已經超過2.35億。

然而在2022年，串流媒體產業已經開始回到現實，不再執迷於用戶增量。在那一年早些時候，串流媒體巨頭奈飛遭遇首次用戶流失，開始關注盈利，並很快推出了包含廣告的訂閱模式，進一步削弱迪士尼的競爭力。

市場給了誠實的回饋，報告串流季度虧損15億美元的當日，迪士尼股價暴跌13%，創下二十一年來的最大單日跌幅。

大約兩週後，迪士尼高層巨變，查佩克突然出局，艾格回歸，重新執掌迪士尼CEO一職。

回歸後的艾格立刻對迪士尼進行大規模重組，裁員7,000多人，宣布要節省55億美元的成本，其中包括30億美元的內容成本。

重組後的迪士尼包含娛樂、ESPN體育電視網、公園和體驗三個部門，艾格對外強調追求「更具成本效益、更協調、更精簡」的運作方式。

一系列措施終結了迪士尼串流虧損的持續擴大。艾格回歸後的首次業績報告、2023財年第一季財報顯示，迪士尼串流媒體的虧損降到了10億美元的規模，雖然同比依然大幅增長，但是比查佩克創下的15億美元季度虧損巔峰相比已經向好。

如今，艾格領導下的迪士尼首次實現核心串流媒體業務的獲利，那個「2024年串流媒體業務全面獲利」的目標不再遙遠。

前有奈飛學迪士尼推出含廣告的訂閱計劃，後有迪士尼向奈飛取經。

迪士尼已經宣布，將在今年6月起打擊禁止用戶間的密碼共享行為，先在部分地區實施，9月擴展到全球範圍。

本次季度財報發布之際，艾格在電話會議上說，“顯然，我們對奈飛在打擊密碼共享方面所取得的成果感到鼓舞。”

串流媒體已經進入新的戰場。

繼策略轉型、關注獲利之後，串流媒體巨頭奈飛更進一步。4月發布2024年第一季財報，營收年增15%，淨利年增79%至23.3億美元。同時宣布，從2025年開始，奈飛將不再持續地、定期地揭露其用戶數量。

迪士尼的串流訂戶數可能也已經摸到天花板。Disney+曾在上線16個月達成訂戶破億的里程碑，並將2024年的用戶數目標定在2.3億～2.6億。2022年8月，迪士尼2022財年第三季財報顯示，迪士尼全球串流訂閱者總數達到2.211億，首次超過奈飛，其中Disney+訂戶數1.52億。然而快兩年過去，迪士尼串流媒體的訂戶數並未有太大成長，Disney+的最新訂戶數依然在1.5億水準。

燒錢換用戶的時代已經徹底過去，串流媒體的下一個戰場是多賺錢，提高獲利能力。面對季度淨利超過20億美元的奈飛，迪士尼還有很長的路要走。

迪士尼剛結束一場兇險的代理人戰爭。知名對沖基金Trian Partners再度發起代理權挑戰，尋求委任納爾遜·佩爾茨（Nelson Peltz）和迪士尼前CFO傑伊·羅蘇洛（Jay Rasulo）競爭董事會席位。

佩爾茲是特里安基金管理公司（Trian Fund Management）的掌門人，知名積極投資者（也是足球明星貝克漢姆大兒子的岳父）。這已經不是佩爾茲第一次向迪士尼發動代理人戰爭。

在2022年11月艾格回歸迪士尼後，特里安基金會推動佩爾茲在迪士尼董事會獲得一個席位。佩爾茲批評2019年迪士尼710億美元收購福斯的決定，以及失敗的接任計劃（即查佩克接任艾格，但最終艾格回歸），他還表示，多年來「薄弱的公司治理」侵蝕了股東價值。

艾格接連在迪士尼發動改革，澄清繼任計畫、改革串流媒體業務、削減成本並回收股息，佩爾茨這才罷手，宣布代理權之爭結束。

這次，特里安基金管理公司將持有的迪士尼股票增至3,000萬股以上，成為其最大的投資人之一，再度發起代理權之爭。佩爾茨再度呼籲串流媒體獲利的問題，並質疑董事會沒有啟動CEO繼任計畫。

由於迪士尼有超過35%的股票由散戶持有，他們的投票也可能對董事會席位爭奪結果有重大影響，雙方打起了輿論戰。連馬斯克也來湊熱鬧，在社媒平台X發訊息支持佩爾茨，迪士尼則投入大量金錢搞宣傳。

美東時間4月3日，迪士尼舉辦年度股東大會，艾格贏得94%的股東選票支持，佩爾茨僅獲得31%的選票，代理權之爭再度以佩爾茨的敗北落下帷幕。

但其影響仍在持續，佩爾茨提出的兩大核心問題——串流媒體獲利能力和CEO繼任計畫——仍會是外界關注的焦點。

本季財報並無大過、串流媒體還大幅縮窄虧損，迪士尼卻股價大跌，正反映了外界對迪士尼的審視。Zacks投資管理公司的投資組合經理Brian Mulberry在一份報告中指出，週二的市場反應表明，華爾街「對於未來幾季的收益，問題多於答案」。

“儘管我確信，董事會席位爭奪戰已經結束，這讓人鬆了一口氣，但現在人們更加關注結果了。”（字母榜）