央行釋放最新訊號
關於貨幣政策、信貸投放、存款利率、長期國債收益率，中國人民銀行釋放新訊號！
中國人民銀行5月10日發佈2024年第一季中國貨幣政策執行報告（下稱「報告」）。關於下一階段貨幣政策主要思路，報告明確，中國人民銀行將維持貨幣政策的穩健性，增強宏觀政策取向一致性，強化逆週期和跨週期調節，加大對實體經濟支援力度，切實鞏固和增強經濟回升向好態勢。
要點速覽：
-談信貸成長：要轉變片面追求規模的傳統思維；信貸總量成長可能放緩，但真正需要資金的高效企業反而會獲得更多融資。
-談物價：把維護價格穩定、推動價格溫和回升作為把握貨幣政策的重要考量，加強政策協調配合，並保持物價在合理水準。
-談利率：落實存款利率市場化調整機制，防範高利攬儲行為，維護市場競爭秩序，著力穩定銀行負債成本。
-談長期國債收益率：債券市場供需進一步趨於均衡，長期國債收益率與未來經濟向好的態勢將更加匹配。
-談錢去哪、錢在哪裡：貸款主要投向企業，部分資金沉澱在居民部門。
談信貸增速：轉變片面追求規模的傳統思維
「穩健的貨幣政策要靈活適度、精準有效。」報告提出，要合理掌握債券與信貸兩個最大融資市場的關係，引導信貸合理增長、均衡投放，保持流動性合理充裕，保持社會融資規模、貨幣供應量與經濟成長和價格水準預期目標相符。
今年以來，中國人民銀行更重視引導信貸均衡投放，適當平抑「開門紅」過度沖高。從第一季金融資料來看，金融總量穩定成長，信貸節奏更平穩，為後三個季度貸款投放留有後勁，有利於抑制資金沉澱空轉。
每年4月、7月、10月通常是貸款小月。記者日前從多家商業銀行處獲悉，4月貸款增速相對平穩、“小月不小”，金融支援力度保持穩固。
目前，我國信貸總量已從過去兩位數以上的較高增速放緩至個位數，但這不代表金融支援實體經濟力度減弱。對此，報告分析，一是經濟結構調整、轉型升級在加速推進，過去靠房地產、地方融資平台等債務驅動的經濟增長模式難以持續；二是當信貸存量規模比較大時，繼續增加信貸投放的邊際效果遞減；三是直接融資的良性替代效應。
「高科技、創新企業尚未經歷完整成熟的生命週期，迫切需要的是與其高風險、高收益、專業性強、知識和資訊迭代快等特點相匹配的資金，主要是股權資金等直接融資。 」報告提出，隨著直接融資發展，融資結構與經濟結構轉型升級更加適配，同樣會導致信貸與經濟成長的相關性趨弱。
報告提出，下一步，要轉變片面追求規模的傳統思維，宏觀要更重視掌握好融資環境的鬆緊適度。隨著信貸結構有增有減，盤活被低效佔用的金融資源，減少資金空轉沉澱，大力發展直接融資，這可能會使得信貸總量增速放緩，但真正需要資金的高效企業反而會獲得更多融資，從而提高資金使用效率和金融支援質效。
談物價：把推動價格溫和回升作為重要考量
關於物價，報告要求，把維護價格穩定、推動價格溫和回升作為把握貨幣政策的重要考量，加強政策協調配合，並保持物價在合理水平。
「未來政策組合拳效果可望持續顯現，將鞏固經濟和物價回升勢頭。」分析師表示，4月以來，企業預期加快好轉，居民假期消費持續恢復，出口增長加快，進口量價齊升。當前中國人民銀行把維護價格穩定、推動價格溫和回升作為把握貨幣政策的重要考量，未來隨著內需好轉，物價水準將呈現溫和回升態勢。市場也普遍預計，4月CPI可望從低點反彈。
談利率：防範高息攬儲行為
在利率方面，報告提出，持續深化利率市場化改革，發揮貸款市場報價利率改革和存款利率市場化調整機製作用，推動企業融資和居民信貸成本穩中有降。
「落實存款利率市場化調整機制，防範高息攬儲行為，維護市場競爭秩序，著力穩定銀行負債成本。」報告明確提出。
近期，中國人民銀行指導利率自律機制發佈倡議，明確要求銀行不得以任何形式向客戶承諾或支付突破存款利率授權上限的補息。
針對手工補息」和「資金空轉」治理已有不少措施，「手工補息」問題得到改善，存款利率調整效果增強。業內人士表示，手工補息本是銀行用於勘誤的工具，異化為高利攬儲的手段後，被銀行用來給大企業客戶違規補貼存款利息，大客戶存款利率「明降暗升」。效果將進一步釋放，利差收窄壓力也會減輕，有助於提升銀行支援實體經濟和穩健經營的能力。
談長期國債收益率：與未來經濟向好的態勢會更匹配
自2024年以來，我國中長期債券殖利率下行較為明顯，30年期國債殖利率運行至2.5%下方，10年期國債殖利率一度創20年來最低。 4月末，30年期國債到期收益率已回升至2.5%以上，債券市場供求關係邊際改善。
報告專欄文章《如何看待當前長期國債收益率》提出，長期國債收益率主要反映長期經濟成長和通脹的預期，同時也受到安全資產缺乏等因素的擾動。從宏觀層面來看，我國經濟長期向好的基本面沒有改變，將支撐長期國債收益率總體運行在與長期經濟增長預期相匹配的合理區間內；從微觀層面看，市場缺乏安全資產對長期國債收益率也產生了影響。
分析師表示，在實務上，各國長期國債殖利率走勢基本上符合這一規律。當前我國國債利率走低主要是受市場供需關係、投資人行為等因素影響。在「資產荒」背景下，部分市場機構為增厚收益集中購買長久期資產，長期限債券需求顯著上升，短期內供給則相對偏少。長期看，我國經濟向好的基本面沒有改變，長期國債收益率將總體運行在與長期經濟成長預期相符的合理區間內。
「我國長期國債殖利率在反映市場預期和宏觀經濟方面總體是有效的。」報告稱，近年來貨幣政策逆週期調節力度較強，為債券市場平穩運行持續營造了良好的流動性環境；今年積極財政政策的力道比較大，計畫發行的政府債券規模也不小，發行節奏還會加快。債券市場供需可望進一步趨於均衡，長期國債殖利率與未來經濟向好的態勢將更為匹配。
有消息稱，中國人民銀行專門調研了農商行參與債市的情況，並有意引導政策性銀行增加長期債券發行。
4月下旬以來，長期國債利率有所回升。分析師認為，4月以來，國內各項經濟指標持續改善，市場對經濟成長的信心進一步增強，對通脹築底回升的預期也更為一致。從近期殖利率走勢看，在中國人民銀行多次針對長期國債殖利率發聲後，市場投資策略也有所調整，投資人更重視長期債券投資的利率風險，投資行為趨於穩健理性。
「投資者應基於對經濟基本面的合理預期，結合自身資產負債等情況進行投資決策，高度重視利率風險。」分析師表示，近期長期限國債利率回呼過程中出現一定反覆，這反映出市場供需再平衡是一個動態過程，部分投資者也可能仍有短期博弈心理。但更多投資者則意識到投資行為過於短期化有較大風險。
「特別是未來央行將買賣國債納入公開市場常規操作工具後，可透過國債買賣調節市場供求，也會促進收益率平穩運行。從近年來市場正常運行情況看，2.5%-3%可能是長期國債收益率的合理區間。
談錢去哪、錢在哪裡：貸款主要投向企業 部分資金沉澱在居民部門
目前我國貸款餘額近250萬億元、存款餘額近300萬億元，社會各界都很關注「錢去哪，錢在哪」的問題。
報告透過專欄文章《從存貸款結構分佈看資金流向》，通俗地解釋了什麼是錢，並通過分析銀行存貸款流向，用資料解答了“錢去哪，錢在哪”的問題，以及市場關於「為什麼金融和經濟資料走勢會不一致」的疑問。
報告顯示，過去我國貸款主要投向了企業。在產業和期限結構上，以基建、房地產、製造業等重資產領域為主，中長期貸款居多。但由於有效消費需求不足，實體經濟供給端和投資領域得到的融資更多，這也一定程度上解釋了為什麼在全球高通脹背景下，我國通脹仍保持低位。
經濟循環恢復需要時間，也有一部分資金沉澱在了居民部門。報告稱，只要銀行還在資產擴張，錢一經創造就不會減少，只是在企業、居民、政府等部門間循環轉移。分部門看，由於居民消費還在恢復，目前主要淤積在居民手中。同時，由於疫情衝擊、風險偏好下降，企業和居民資產組態上也更傾向於收益更穩定的存款尤其是定期存款，導致經濟循環中的「活錢」變少、循環不暢，這也解釋了為什麼老百姓和企業微觀感受上都缺錢，而金融體系貨幣總量還在增加的矛盾。
「貨幣存量已經不少，關鍵是盤活存量、暢通循環。」分析師表示，未來宏觀政策的重心要從過去的增加供給更多轉向提升消費需求、促進供需平衡。中國人民銀行能調節好“貨幣供應總閘門”，但對於存貸款等資金流向，主要取決於不同類借款人的需求，需要財政等政策發揮合力。 （上海證券報）