「超長期特別國債引發通脹」是個偽命題

近日，中國財政部公佈2024年一般國債、超長期特別國債發行安排，其中，超長期特別國債期限包括20年期、30年期、50年期，半年付息一次，發行次數分別為7次、12次和3次，時間從5月至11月。 17日上午，30年期超長期特別國債正式首發。

中國在1998年、2007年及2020年均發行過不計入財政赤字的特別國債。此次是中國第四次發行超長期特別國債，專項用於國家重大戰略實施和重點領域安全能力建設。根據2024年政府工作報告，與以往發行的特別國債略有不同的是，本次超長期特別國債為常態化發行，除今年已確定的1萬億以外，年內及未來幾年仍會視發展需求及發行效果適時啟動。

1 特別國債的“特別之處”

所謂“特別”，體現在資金用途上——是為服務特定政策、支援特定項目而發行的國債，資金需要專款專用。與普通國債相比，特別國債不納入一般公共預算，其發行不影響赤字規模和赤字率。不過，特別國債仍屬於政府債務，需依國債餘額管理制度列入年末國債餘額限額。

在今年預算赤字率安排3%左右的情況下，發行萬億特別國債成為積極財政的重要發力點，既考慮到經濟發展需求又兼顧財政的可持續性，同時政府可以通過經濟的發展和變化來調控發債的節奏與進度，對調控經濟發展給予了更大的彈性。

不止如此，當前發行特別國債，還有兩個便利條件：第一，發行國債的空間非常充足。中國的中央政府債務佔GDP比率低於30%，遠低於美國的超過100%，日本的超過200%；第二，發行國債的成本相對較低。當前，中國10年期國債殖利率僅2.3%左右，遠低於美國的4.5%上下。

2 超長期特別國債將重點支援晶片等關鍵領域

在支援領域方面，此次超長期特別國債將重點聚焦加速實現高水準科技自立自強，如晶片、半導體等關鍵領域的自主發展，這些領域資金需求龐大，投資回報周期長，更需要特別國債的資金支援。

此外，還涉及推進城鄉融合發展、促進區域協調發展、提升糧食和能源資源安全保障能力等重點任務，這方面的投資建設周期長、需求龐大，而現有資金管道又難以滿足要求。因此，發行特別國債正當其時，所籌集的財政資金不僅規模更大，而且期限拉長也有利於匹配重大項目的長期資金需求，同時，超長期還攤薄了國債的付息壓力。

另一個需要考慮的問題是，資金的投放位置和使用效率，這是關鍵所在，以及地方是否具有項目抓手。

也因此，在選擇重點項目和工程時必須確保具備高品質要素。需從民眾需求、效益、環保等多個面向全面考量項目，加強前期論證及測算，嚴格控制項目風險，避免重複建設、低品質工程及形象工程等問題，確保資金真正用於關鍵領域。同時，要強化各部門間項目建設的配合與協調。項目建設周期較長，需要多部門合作，應提升流程中的業務運作效率，避免流程性工作冗長，進而使專案建設的效率與效益最大化。

3 發行超長期特別國債既利當前又惠長遠

超長期特別國債的發行，某程度上不僅既利當前又惠長遠。

短期來看，在當前經濟環境整體需求偏弱的背景下，發行超長期特別國債可以有效地刺激總需求，拉動投資和消費，從而提振經濟大盤，這是一種積極的財政政策響應。

從長期來看，此次超長期特別國債聚焦於關乎國計民生的重點領域重大項目。資金的合理投入，有助於更好地最佳化供給結構、建構現代化產業體系，發展新質生產力，並由此推動經濟的高品質發展。

除此之外，還有助於最佳化國債和地方債的結構。目前，中國政府債務中，成本低、期限長的中央政府債務僅佔五分之一，而成本高、期限短的地方政府債務佔到五分之四。因此，透過發行更低成本、更長期限的特別國債來置換掉高成本、短期限的地方政府債務，不僅形成了優質資產，還避免了地方過度加槓桿導致的風險，為地方財政騰出了空間。對債券市場來說，中國債券市場供給期限整體偏短，發行超長期品種也可以平衡債券市場的期限結構。

4 超長期特別國債不會引發通膨問題

理論上的發債放水，會導致經濟的通脹，但實際上，當前中國宏觀經濟的最突出矛盾依然是總需求不足、社會預期偏弱、風險隱患仍然較多，因此，需要更多刺激政策，去激發經濟的活力。

雖然1兆國債規模較大，但與市場貨幣總量相比，1億萬的資金並不多，中國廣義貨幣M2餘額超過300兆元。再加上，1億萬資金並不是一次性投放，而是分批次發行投放市場，對價格指數的影響有限，不會形成所謂的通脹危機。相反，1萬億還略顯不足，要知道，高科技領域的研發投入都是以百億、千億計算，重大項目建設尤勝之，後續的發行計畫應該也是考慮到了這一點。

更何況，當前中國經濟面臨的更多是「類通縮」壓力。 2024年4月，CPI年增率僅為0.3%，PPI年減2.5%，連續18個月負成長。因此，超長期特別國債的發行可能會刺激CPI回暖，但不會引發通脹，這一政策更多釋放的是財政政策將更好地支援經濟發展的訊號，有助於提振市場信心，穩定投資者和民眾的市場預期。 （財經國家周刊）