讀KKR最新關於中國經濟報告

近期，KKR全球宏觀和資產組態負責人Henry McVey攜團隊赴中國調研，帶回了不少新鮮的觀點和洞察。

1、中國經濟在復甦的道路上，但仍有挑戰

中國經濟已走出低谷，但復甦之路仍需時間。

中國經濟在經歷了疫情的衝擊後，正顯示出觸底反彈的跡象。近期KKR的訪問顯示，中國經濟正在逐步恢復活力，特別是在亞洲內部貿易和新經濟領域的增長。

但是，中國經濟的復甦之路並非一帆風順，房地產市場的調整、消費者信心的恢復以及資本市場的現代化是關鍵的挑戰和機遇。

根據KKR調研的部分物流公司反饋，美國消費者的需求反彈，對中國的出口商是個好消息。此外，人民幣作為交易貨幣的增加也促進了經濟的復甦。

2、中國經濟結構性的轉變，對於投資也帶來挑戰

中國經濟正在經歷結構性的轉型，尤其是向數位化、綠色經濟的過渡。

從上圖的資料來看，數位化會是未來經濟增長的主要動力；而數位化，也包含了比較廣的內容。例如：如今火熱的AI人工智慧、以及中國正在大力推動的數位化、自動化工廠。根據KKR所說，中國佔全球工業機器人50%的市場份額。

其次，綠色經濟更多指的是新能源、光伏以及儲能。而最近討論比較火熱的新能源汽車、以及光伏等（尤其在貿易關稅方面），就是屬於這部分。因此，可以看到，中國也在大力投入可持續發展、綠色經濟也是未來普通人可以把握的機會。

當然，KKR也指出，雖然這些因素對中國GDP增長有利，但可能對全球投資者帶來複雜性。迅猛的增長帶來的產能過剩、以及競爭加劇可能對企業的利潤率構成壓力。這一點，可以從最近大模型的降價（數位化領域）、以及新能源汽車的降價潮（綠色經濟領域）可以看出。

筆者也在不少的文章中，對此進行過討論，例如：《人工智慧｜大模型同質化後誰將受益？》、或者《蔚來汽車也降價了，蔚小的內憂外患》。當然，最近在重慶舉辦的汽車論壇，各位車界的大佬也談到了汽車行業的可持續發展，以及避免“惡性的降價競爭”。

同時，這些領域可能也會因國家安全考慮而受到出口限制和市場准入限制。例如，在新能源領域，拜登政府對中國新能源汽車的關稅，如《出海｜夾在美國大選中的中國新能源電車產業》；或者對於人工智慧主權的宣誓《中法｜馬克龍能否讓法國再次“偉大”》。

3、中國的房地產、和亞洲範圍內的貿易

房地產市場的調整是另一個關鍵領域。

KKR指出，中國需要解決過度建設問題，以防止房地產行業對經濟的拖累。消費者信心的恢復對於降低儲蓄率、刺激消費者和企業支出至關重要。下圖中，可以看到消費者資訊和儲蓄之間直接的關係。

政府可能需要採取更積極的政策，如：加快城市化處理程序。中國目前的城鎮化率，根據KKR的報告約為66%；如果能把城鎮化率提高到70%，可以解決如：新增消費者、改善消費升級、增加基礎設施投資等優勢。

同時，放寬“戶口”限制和推動企業私有化，也可改善投資者情緒。

金融服務業的變革也迫在眉睫。隨著利率的進一步下降，銀行和保險公司可能需要調整投資組合，以應對淨利息利潤率的壓力。

最後，亞洲內部貿易的持續增長，尤其是中國在越南等關鍵市場的本地化佈局，預示著區域經濟的進一步整合，如下圖。基於該假設，KKR報告裡建議關注亞洲區域內的基礎設施建設的相關投資。

總的來說，中國的股票市場估值相對較低，而亞洲基礎設施和信貸市場（包括公募和私募市場）可能成為投資亞洲這一主題的有吸引力的途徑。中國的投資邏輯和投資故事依舊複雜，但是並不是一道難解的命題。KKR指出，就算中國的增速放緩，中國依舊是全球增速的引擎。從另一個視訊自媒體博主（筆者忘記了名字了）得出，中國未來對世界的增速貢獻依舊會維持在25%左右。

(增長 Growth Croissance)