1. 星巴克中國多數股權出售給博裕資本（Boyu Capital）交易概述：2025年11月3日，星巴克宣佈將其中國業務多數股權（最高60%）出售給香港私募股權基金博裕資本，新合資公司估值40億美元，博裕資本將持有多數股權並主導營運。交易結構：這是一筆典型的PE控制權收購+合資結構。星巴克保留少數股權（40%），博裕資本通過新設SPV注入資金並獲得董事會多數席位。交易對價約24億美元（60%股權），採用現金+業績對賭模式：博裕需在未來3-5年內將中國門店數從7000家提升至1.2萬家，否則觸發回購條款。同時引入“優先分紅權”——博裕享有80%利潤分配優先權，直至收回投資本金+15%年化回報。估值分析：40億美元整體估值對應2025年預計EBITDA約4.5億美元，EV/EBITDA倍數8.9倍，較星巴克全球平均12倍折價26%。折價主要源於中國消費疲軟（2025年同店銷售下滑8%）與地緣風險，但博裕看好“本地化營運+數位化”潛力。參考可比交易：2024年百勝中國以15倍EBITDA出售部分股權，星巴克中國折價反映了外資零售資產的“中國折扣”。投資方背景：博裕資本是中國頂級人民幣PE，管理規模超500億美元，創始團隊包括江志明（馬雲岳父）。博裕近年專注消費升級，此前成功投資了瑞幸咖啡（2023年退出獲8倍回報）。市場影響：此交易標誌外資消費品牌在中國“退讓控制權”潮流加速。2025年以來，已有10+外資零售PE化案例。博裕預計通過關店最佳化+本地供應鏈降低成本20%，3年內推動合資公司上市（港股或A股），潛在退出回報4-6倍。2. KKR計畫收購大窯飲品85%股權交易概述：2025年6月曝光，11月進入獨家盡調階段，美國PE巨頭KKR擬收購中國飲料黑馬“大窯飲品”85%股權，整體估值約150億元人民幣（21億美元）。交易結構：經典槓桿收購（LBO）+賣方滾存。創始人家族保留15%股權並繼續管理，KKR通過美元基金+境內人民幣併購基金提供資金，槓桿率預計60%（銀行團提供12年期貸款，利率SOFR+350bps）。附加“雙向對賭”：2026-2028年淨利潤復合增速不低於35%，否則創始人需回購10%股權；超額完成則KKR讓渡5%股權。估值分析：150億元估值對應2025年預計營收85億元、EBITDA 18億元，EV/EBITDA 8.3倍，較元氣森林2024年15倍估值折價45%。低估值源於大窯“下沉市場”屬性（三四線城市佔比80%），但高增長（2025年預計銷量增長42%）與高毛利（58%）支撐了溢價。參考2024年喜茶20倍EBITDA，大窯估值更接近“傳統飲料+新消費”混合模型。投資方背景：KKR亞洲基金規模超200億美元，在中國消費領域戰績顯赫（南孚電池、現代牧業均10倍+退出）。市場影響：若成交，將是2025年最大消費PE交易，證明“下沉市場”飲料賽道仍被頂級美元PE青睞。預計推動功能飲料行業整合，2027年港股IPO退出機率80%。3. 凱輝基金&賽諾菲設立20億元醫藥創新基金交易概述：2025年4月落地，11月完成首關，凱輝基金與賽諾菲合資設立“凱輝-賽諾菲創新藥基金”，總規模20億元人民幣，專注臨床階段創新藥。交易結構：典型的CVC+PE聯合基金。賽諾菲出資40%並提供全球臨床資源，凱輝出資60%並主導投資決策。採用“2+3+5”年限結構，管理費1.5%，Carry 20%。每筆投資附帶“優先購買權”——賽諾菲可按成本價+8%年化溢價收購項目公司。估值分析：基金平均單筆投資1-2億元，對應Pre-IND項目15-25億元估值，臨床II期項目40-80億元。較2024年平均估值上漲30%，主要因“併購六條”政策刺激藥企併購需求。參考2025年百濟神州以60億元收購臨床III期資產，凱輝基金估值更具進攻性。市場影響：這是2025年最大醫藥CVC基金，標誌全球藥企加速在中國佈局“License-in+股權投資”模式。預計3年內投資15-20個項目，5年退出回報率目標4倍。4. 普洛斯26億元中國資料中心基金首關交易概述：2025年4月，普洛斯宣佈首隻中國資料中心基金募集26億元，已完成首關並投出首個項目。交易結構：基礎設施REITs式封閉基金，期限8+2年。LP包括保險、銀行、地方引導基金。採用“核心+增值”策略：70%資金投成熟營運資產，30%投開發項目。管理費1.2%，優先回報8%，Carry 18%。估值分析：基金IRR目標12-15%，對應資料中心資產Cap Rate 6.5-7%。較2024年7.5%壓縮100bps，反映利率下行預期。參考萬國資料2025年市值對應Cap Rate 6.2%，普洛斯估值更保守但現金流穩定。市場影響：2025年算力基礎設施最大單筆基金，印證“東數西算”政策紅利。預計2027年推動公募REITs退出。5. 淮河能源10.7%股權併購退出（國開基金）交易概述：2025年4月18日，淮河能源收購電力集團10.7%股權，國開發展基金退出11.94億元。交易結構：國有資產協議轉讓+現金支付，無槓桿。國開基金2015年投資成本約3億元，持有10年退出。估值分析：退出帳面回報3.98倍，IRR約15%。對應電力集團2025年PB 1.2倍，較火電行業平均0.8倍溢價50%，主要因新能源裝機佔比提升至45%。市場影響：2025年最大政策性基金退出案例，證明“10年期+”耐心資本可獲得穩健回報。6. 華海清科收購芯崳半導體6.67%股權交易概述：2025年4月，華海清科收購芯崳半導體6.67%，中小海望基金退出0.82億元。交易結構：上市公司+PE合作併購。華海清科支付現金+發行股份，中小海望基金全現金退出。估值分析：退出回報4.08倍，IRR 100.16%。對應芯崳2025年PS 12倍，半導體裝置溢價合理。市場影響：典型“上市公司+PE”併購退出模式，2025年以來此類退出佔比升至28%。7. 天圖投資&歐萊雅美麗領航基金交易概述：2025年，天圖投資與歐萊雅設立“美麗領航基金”，規模未披露，專注美業早期項目。交易結構：CVC+VC聯合，歐萊雅提供品牌資源，天圖主導投資。附帶“優先合作權”。估值分析：早期項目平均估值1-3億元，較2024年上漲20%，消費復甦預期驅動。市場影響：2025年最大美妝CVC基金。8. 賽諾菲95億美元收購Blueprint Medicines交易概述：2025年6月2日，賽諾菲宣佈95億美元潛在總金額收購Blueprint（含里程碑）。交易結構：現金要約收購+CVR（或有價值權），里程碑最高20億美元。估值分析：95億美元對應Blueprint 2025年營收預測EV/Sales 28倍，罕見病藥物溢價。市場影響：2025年全球最大藥企併購。9. 匯川技術12.5億元收購貝思特交易概述：2025年11月，匯川技術12.5億元收購貝思特100%股權。交易結構：現金+股份，附帶3年業績對賭（淨利潤不低於1.5億元/年）。估值分析：12.5億元對應2025年PE 15倍，工業機器人溢價合理。市場影響：先進製造垂直整合典型案例。10. 普華永道預測2025年中國併購規模增長24%交易概述：雖非單筆，但PwC報告指出2025年中國併購交易量預計增長24%，其中PE驅動佔比超60%。結構特徵：上市公司+PE設立併購基金成主流，平均規模超10億元。估值分析：平均EV/EBITDA 7.5倍，較2024年下降1倍，政策紅利驅動。市場影響：2025年併購潮核心驅動力。 (艾智Edge)

KKR的聯席首席執行官斯科特·納托爾（左）和喬·貝押注一項新的戰略計畫，以推動這家知名公司的發展。圖片來源：PATRICK JAMES MILLER 1996年11月，喬·貝（Joe Bae）在私募股權公司科爾伯格-克拉維斯-羅伯茨公司（Kohlberg Kravis Roberts & Co.）工作了六周，作為一名分析師，從事與交易有關的基礎工作。這時，另一位新員工斯科特·納托爾（Scott Nuttall）搬進了隔壁的辦公室。兩人此前都曾經任職於華爾街的大公司，他們很快就喜歡上了KKR自由奔放的小團隊氛圍，正如貝所說：“你不會感覺自己只是一台大型精密機器中的一個齒輪。”當時，KKR只有二十幾名員工，甚至沒有人力資源部門。公司的老闆憑藉收購雷諾茲-納貝斯克（RJR Nabisco）的經典案例，早已聲名顯赫。貝回憶道：“那時，亨利·克拉維斯（Henry Kravis）和喬治·羅伯茨（George Roberts）實際上就是公司的投資委員會。”交易流程是，先研究交易，“然後走進亨利的辦公室，再打電話給喬治，接著就開始討論這筆交易。”納托爾也回憶道：“我們每天都會和亨利一起午餐，他坐在桌子的一端。當我們賣掉一家公司時，亨利就會親自走過來，把支票分發給助理們，因為每個人都擁有一部分公司股份。” 納托爾補充道：“那時候公司裡是學徒制文化。公司的規模很小，所以當每周有人不太忙的時候，就會被安排參與交易。我幾乎相當於一個迷你的併購部門，負責出售博登公司（Borden）的不同業務，比如Cracker Jack和Elmer's Glue等。” 當時，24歲的貝和納托爾都是剛結婚不久，兩人變成了親密好友。他們每天晚上一起步行到最近的麥當勞（McDonald's）點外賣，然後回到會議室裡一邊吃巨無霸漢堡（Big Mac），一邊看電視新聞。一年夏天，兩對夫婦在美國紐約州伍德斯托克租了一間周末度假屋。由於這處廉價的房子沒有垃圾清理服務，他們每到周日晚上都會將垃圾帶回曼哈頓處理。

美國私募股權巨頭KKR和總部位於波士頓的避險基金Baupost聯手，以9億英鎊收購了33家英國酒店，這是今年英國最大的房地產交易之一。 阿布扎比投資局（ADIA）正在向KKR和Baupost出售的這一英國酒店資產包，由萬豪酒店（Marriott）和萬豪旗下品牌德爾塔酒店（Delta by Marriott）組成，其中包括位於倫敦眼附近知名的倫敦市政廳萬豪酒店（London Marriott Hotel County Hall）和倫敦攝政公園萬豪酒店（London Marriott Hotel Regent's Park）。 法國興業銀行、美銀美林和德意志銀行組成的財團為此次收購提供了6億英鎊貸款。根據歐盟委員會競爭監管機構10月底披露的一份檔案顯示，此次收購已被批准。 該資產包最早因債務人無法按時還貸，被蘇格蘭皇家銀行（RBS）接管，隨後在2013年出售給ADIA，價格6.4億英鎊，當時共有42家萬豪酒店。

美國進入川普執政「黃金時代」，多間美國上市企業將脫離枷鎖，放飛自我。 不同於上一屆大選，這次結果很快就出爐了，眾多媒體宣佈川普為贏家。川普以292張對224張選舉人票的優勢擊敗了賀錦麗，成功當選美國第47任總統。 川普勝出預示監管環境和宏觀形勢將轉變，比如美國證監會（SEC）主席Gary Gensler即將卸任，“扼喉行動2.0（Operation Choke Point 2.0）”可能叫停，對此市場參與者應有所意識。同時，行政負擔將會減輕，聯邦機構將廢除對多元化、公平性和包容性（DEI）的硬性規定，從而釋放人力和財力資源。 鑑於埃隆·馬斯克支援川普競選主要出於提高政府效率，市場參與者也可以期待監管力度放寬。這有望讓石油鑽探活動重新煥發生機，儘管油價預計仍將保持平穩且處於相對較低的水平。

KKR考慮收購ASMPT，市場反應熱烈 據知情人士透露，KKR & Co.，一家知名的美國另類資產管理公司，正在考慮對半導體和電子裝置製造商ASMPT Ltd.發出收購要約。ASMPT Ltd.，作為一家價值約50億美元的香港上市公司，因其在半導體製造裝置領域的領先地位而備受矚目。此前，已有其他競標者嘗試過對ASMPT進行收購，但均未成功。此次KKR的潛在收購行動，無疑為市場帶來了新的期待。 據稱，KKR已就收購ASMPT一事達成了初步協議，但這一協議目前尚不具備約束力。由於此事尚未公開，知情人士要求保持匿名。儘管如此，這一消息已經足以引發市場的強烈反應。有知情人士表示，目前KKR對ASMPT的收購考慮仍處於初期階段，因此並不能保證最終會促成交易。然而，ASMPT作為行業內的佼佼者，其潛在的收購價值仍然吸引了眾多投資者的目光。 ASMPT的市場反應與業務概況

新加坡億萬富豪沈財福的個人財富估計為16億美元，主要來自其在多元化業務上的投資，包括健康補充劑、商店展示架裝置和房地產等。KKR在2018年同意最高投資5億新元購買V3 Brands的少數股權，對其估值17億新元。 今年，沈財福（Ron Sim）執掌的新加坡V3集團（V3 Group）正加快步伐推進Bacha Coffee這一百年摩洛哥品牌和TWG Tea的全球擴張。 在新加坡地標濱海灣金沙酒店（Marina Bay Sands）的購物商城，有一家Bacha Coffee（夿萐咖啡），就夾在阿瑪尼和Zara的店舖之間。走進這家咖啡館，映入眼簾的是滿牆的方形咖啡豆罐，呈現出一片絢麗的橘紅色。其中最貴的咖啡豆是來自巴西的Paraiso Gold，在Bacha每100克要賣新幣1100元（約840美元）。顧客可以在這裡品嚐100%阿拉比卡咖啡（店裡有200多種），咬上一口康提奶酪羊角包，同時琢磨要不要再下點血本，買個金屬和玻璃材質的鍍金Sultan咖啡壺，售價新幣3899元。 在Bacha找個位子常常需要排隊，如果你迫不及待想來點兒咖啡因，可以到轉角處的TWG Tea（特威茶）碰碰運氣。這家店被裝潢成了一間英式茶室的樣子，牆上擺滿了黃色茶罐。這裡出售日本的皇家玉露綠茶，每50克的售價是新幣1271元（前提是有貨）。

已備彈藥7000億。 投資界獲悉，KKR公佈今年第二季度財報——過去三個月，KKR籌集了320億美元，對外投資230億美元，至此上半年累計投出370億美元，幾乎是去年同期的兩倍。 同時，這也是KKR自創立以來第二活躍的募資季度，總資產管理規模增長至6010億美元（約合人民幣4.3兆元）。 “私募股權募資環境很有可能觸底，LP情緒正在轉向積極。”聯席CEO Scott Nuttall在財報會議上表示，公司將加大投資力度，2024下半年會看到更多交易和退出活動。

“任何傻瓜都能買下一家公司，只要給足錢就行。” ——Henry Kravis 前有通用電氣，後有丹納赫。在併購的世界中，許多大企業先後被冠以王者之名，彰顯它們各自吞併擴張的豐功偉績。然而，在併購基金的領域內，如果有人問起王者是誰，那麼答案可能指向的是同一家機構——KKR。 KKR的全稱為Kohlberg Kravis Roberts & Co，是一家總部位於美國的全球化投資公司，管理著多種另類資產類別，包括私募股權、能源投資、基礎設施、房地產、信貸以及避險基金。截至2023年12月31日，KKR已完成了730多項私募股權投資，累計投企業的總價值超過7100億美元，在管資產規模（AUM）和付費管理資產規模（FPAUM）分別達到5530億美元和4460億美元。 究竟是什麼原因，促成KKR登上王座的呢？將通過兩篇文章進行詳細拆解，本文為上篇，主要通過時間線的推進，講述KKR的成立與歷史發展。