高盛解讀：中國經濟開始真正恢復了嗎？

高盛旗下的播客節目： GOLDMAN SACHS EXCHANGES 前段時間發佈一期: Is China's rebound for real?特別邀請了高盛集團內部研究中國區域的經濟學家，從各項經濟資料去解讀中國經濟恢復到哪一步了，目前最棘手的核心問題是什麼，以及未來發展趨勢的判斷。

國內機構對中國經濟解讀也非常多了，我不覺得高盛的預測一定更準，但能反映以高盛為代表的「歐美投資者」視角，對於中國的態度如何，這對我們站在國際化的視野去做投資決策相當有用，這也是這篇文章拿出來跟大家分享的最大價值。

有興趣的朋友讀完後可以收藏這篇文章，然後等幾個月後再回過頭來復盤，看看高盛的分析猜中了哪幾點。

1.經濟恢復超預期成長

高盛透過幾個資料和事實來佐證了下，我們來一則分析：

第一季GDP成長超市場預期：實質GDP成長率為5.3% ，這個數字超出了市場共識預期。而在此之前，業內經濟學家預測的是4.6%至4.8%的增幅。

成長的驅動力來自哪裡？從經濟成長的三駕馬車投資、消費、出口來分析，出口做出了非常強勁的貢獻。商務部副部長曾在記者會上表示，2024年1月和2月的實際出口量比去年同期成長了20% 。

宏觀資料我們可能感知不明顯，但是從我在投資行業的實際體感來看，出海是當下非常火熱的話題，幾乎每一個從事製造業相關的企業家都對出海躍躍欲試。

當然不乏已經做出優秀成績的公司，例如比亞迪的新能源車在海外賣的如火如荼，銷量屢創新高；拼多多旗下的Temu在海外繼續狂飆， 成為收入增長的核心驅動力，202 4第一季拼多多實現總營收達868.12億元，年增131%；歸母淨利達279.98億元，年增246%，遠超華爾街預期，由此也帶動拼多多股價大漲。

不過出口大好的情勢之下依然暗藏危機，由於中國出口的一些產業，例如新能源和光伏，擠壓了本國企業的業務利潤，所以以美國為代表的英美國家正在考慮用關稅這一武器進行反擊。

例如就在剛過去的5月，拜登政府宣佈對價值180億美元的中國進口商品徵收嚴厲的新關稅稅率，主要涉及電動車、太陽能電池、半導體、鋼鐵和鋁產品等戰略商品。

新關稅嚴厲到什麼程度呢？從今年起，拜登政府將對進口的中國電動車徵收四倍關稅，從25%提高到100%。中國太陽能電池的進口稅將翻倍，從25%提高到50%。部分中國進口鋼鐵和鋁產品的關稅將增加三倍以上，從目前的7.5%提高到25%。

而與拜登競選總統的川普在對華的關稅問題上態度只會更加強硬，所以不管今年誰成功競選總統，關稅都是抑製出口成長的關鍵風險。

美國5月宣佈新關稅稅率之後，歐盟也進一步跟上，今天歐盟剛發佈新政策，從7月起對從中國進口的電動車最高加征38.1%的額外關稅，在此之前，歐盟對電動車的進口關稅是10%。

不過有顧問公司指出，即使歐盟關稅加增到30%，像比亞迪這樣的企業依然有不菲的利潤，而且比亞迪的性價比、以及使用者體驗實在是吊打本土品牌的新能源車。該機構認為，只有當關稅到45%甚至55%時，才能讓歐洲市場對中國車企失去商業吸引力。

2、國內消費拉動靠文旅

雖然一提到國內的消費，大家印像中就是消費降級、消費疲軟等，但是高盛特別提到有一股成長強勁的消費力量，就是旅遊消費。

例如剛過去的端午節，根據旅遊部資料中心10日的測算，今年端午節期間，中國全國國內旅遊出遊合計1.1億人次，年增6.3%；中國國內遊客出遊總花費人民幣403.5億元，年增8.1%，這項資料已經優於疫情前2019年端午的資料。

另外海外遊客來中國旅遊的需求也創新高。今年年初中國推出五項便利外國遊客的新政策，其中最重要的是對法國、德國、義大利、馬來西亞等多個國家的公民實施15天免簽政策，促使了大量外國遊客像潮水一樣入境中國。

為什麼在消費降級的大環境下，旅遊消費能成為一股清流？

華創證券消費組今年寫過一篇深度研報叫《重建效用函數－人生邏輯下的消費新趨勢》，觀點非常獨樹一幟，且值得細細回味。

研報裡重構了“性價比”指標，從一個完全不一樣的維度解釋什麼叫做“性價比”和消費帶來的“真實效用”，即

不同消費活動產生效用可持續性差距較大，一次美好的回憶可能在餘生都會產生持續的積極效用，效用強度在時間軸的積分面積才接近真實效用，例如一次旅行可能花掉整月的工資，但它留給人們的美好回憶是受用一生。

這種花費一次，回味一生的體驗式消費，還包括聽演唱會、參加音樂節、觀賞戲劇、逛博物館美術館等等。

3.高盛對於中國房地產市場的判斷

由於各種原因，在這裡就不過多展開，有興趣的朋友可以看訪談原文（文章結尾處有獲得原文的方式），這裡簡單說說高盛的幾個判斷：

1）這次房地產的帶來的挑戰挺嚴重的；

2）不過好在政府對房地產的市場態度已經有了積極的變化，之前是傾向於市場驅動來解決問題，但是逐漸發現沒有政府干預很難見效，也就是說完全靠市場自己恢復不太可能，所以開始採取更積極的態度去幹預，比如最近上海剛出台的527房產新政，是一針有利的強心劑，而且目前來看市場反饋效果也比較積極；

3）但是這還沒完，高盛認為目前還沒到轉折點，因為人們的預期還沒有發生真正改變，因此政府需要採取更多行動，消除過剩供應，重新平衡市場。

關於最近上海及其他地方政府推出的房地產新政，我也聽了很多財經部落客的解讀，我的觀點是如果不急，還可以再等等。

最近在糾結要不要買房的，尤其是生活在一線城市的朋友，我推薦一期播客（小宇宙app可直接聽），是來自“截胡不截才”的這一期《力挽狂瀾，一線救市第一槍！全面解讀527上海樓市重磅新政》，對目前新政有個很全面的解讀。 (隨金漫步)