預計2025-26年中國實際GDP增速放緩至4%，名義GDP增速降至3%。原因是我們暫時擺脫不了反通膨的狀態。儘管政策已經轉向，但是房地產庫存的問題，產能過剩的現象，都是制約經濟增速放緩的因素。還有川普上台之後帶來的關稅衝擊，也會使我們經濟承壓。

25年的財政支援依然以供給側為主，意思是主生產，抓就業，輔消費，穩物價。同時預測官方赤字率會從24年的3%擴大到3.7%，超長期特別國債會從24年的1兆提高到2兆，但是只有約1/3會投向消費跟房地產去庫存，剩下的2/3還是會用在基建和製造業的資產，所以大摩給的結論就是25年的經濟很可能處於探索期，政策刺激效果大機率也很有限，至少要在2026年才會逐漸加碼。

25年會推出以消費為主的第三輪政策刺激，其中就可能包括減免個人社保繳費2-3年，生育率支援計畫，加快推動城中村改造的貨幣化安置等等。

目前樓市回暖是暫時的，2025還會繼續下D，至少要到2026才有所改善。最主要的原因就是庫存還在高位，而且房價相對居民收入和租金回報率還是偏高，下跌預期依舊存在。新房銷售量預計明年還會再降10%，新開工也維持低迷狀態。在建面積將會深度萎縮，地產投資下跌8.5%。如果想要加速庫存出清，房地產收儲和放鬆限購政策是最有用的。但是目前收儲遇到的最大問題是，政府想要低價賣，但是開發商不想低價賣，誰都不想吃虧。所以，預計接下來高層會針對推出更大力度的收儲政策。

25年在基本面不變的情況下，預期恆生指數年底見19400點，最牛見25000點，最熊則為14000點。MSCI中國指數目年底見63點，最牛和最熊分別是81點跟45點。滬深300年底基本目標見4200點，最牛最熊預測分別為5000點、3130點。

大摩對我們的市場這麼悲觀？首先最直觀的就是盈利增長預期下降;其次就是預計人民幣匯率還會持續走多;第三就是市盈率已經從24年9月份的8倍漲到了11月的10倍，市場已經不再處於極度便宜的位置。如果沒有貨幣增發的推動，估值修復的動力會伴隨今年開始的政策抬盤減弱。但是流動性因為美降息預期有所下降，預計25年我們也會有40~50個基點的降息率。想要真正的上漲，核心還是要打破反通膨。

大摩認為央媽這次會以溫和的人民幣貶值來對抗關稅，不會進行大幅度的貶值，主要原因就是在過去七年的時間我們供應鏈調整減少了對美國的貿易敞口，所以川普未來的關稅政策對我們的影響沒那麼大。如果放任人民幣大幅貶值，那很可能會引發資本自發性外流，預計到25年底匯率將達到7.6，26年底將達到7.75。

預計美國會分階段對我們加征關稅，預計2025加征10%，到了2026再加征10%。類比一下2018年的貿易戰，當時加征的幅度是11%。雖然這次加深幅度大，但是影響反而沒有那麼大了，因為2018年之後，我們一直在最佳化對美國的貿易出口結構，比如2018年美國市場佔我們總出口的比重是20%，到了2023年就僅佔14.7%。

製造業增速會放緩，但依然有韌勁，特別是基建投資。今年儘管PPI通縮持續，但是製造業投資累計同比增速還是高達9.2%，2023年全年也才6.5%。主要得益於裝置更新以及國產替代，但是在關稅影響的預期下，加上產能過剩的問題還沒有解決，所以預計製造業投資增速將會回落到6%附近。但是其中基建投資增速反而還會加強，預計增速會從今年的9%提升到明年的10.7%。其中，最明顯的可能就是公用事業的投資增速。 (行業調研報告)

2025 年 1 月 10 日，煥新 Model Y 毫無預兆地登陸中國市場，並帶來 2025 年的第一個名場面：特斯拉以「儘管對比」為宣傳標題，雷軍報以「好的」回應，由此引發了中國新造車對煥新 Model Y 的「叫板」熱潮。

自 2021 年在中國上市以來，Model Y 車系便是中國新造車的「一生之敵」。

明爭暗鬥 4 年後，展望 2025 年，中國新能源車市場的主要看點必定包括，那家中國新造車品牌能將 Model Y 車系從「銷冠」的位置上「拉下馬」。

樂道 L60、智己 LS6、極氪 7X、智界 R7、阿維塔 07、理想 L6 和問界 M5、M7，這些價格落在 20~30 萬元區間的新能源 SUV 已在摩拳擦掌。

我們也能見到一些表態，比如在樂道品牌發佈會上，李斌明確表示「L60 對標 Model Y」；余承東也為智界 R7 量身定做宣傳話術：「智界 R7 以 Model Y 的價格，帶來超越 Model X 的體驗」。

中國新造車躍躍欲試地希望在 2025 年將 Model Y 「拉下馬」，根本原因在於中國新能源汽車的技術與創新，已經來到新的階段：對標產品在綜合產品力上，無論是參數還是實際體驗，均超越 Model Y。

隨之而來的疑問是，如果「千載難逢」的機會已經出現，中國新造車距離將 Model Y 「拉下馬」還需要多長時間？2025 年內能實現麼？

判斷「中國新造車還要多久才能將 Model Y 拉下馬」之前，我們得先看 Model Y 在中國市場的表現。

Model Y 2024 年在中國市場售出 48 萬台，平均每月銷量達到 4 萬台，是所有價位段中新能源 SUV 品類單一車型的銷量冠軍。

不分價格地看，銷量排在第二的新能源 SUV 是比亞迪宋 PLUS，過去一年共售出 41 萬台，和 Model Y 之間有著 6 萬台的體量差距。

將價格範圍收縮至 20~30 萬元區間，單車銷量排名第二的是問界 M7，為 19.3 萬台——連 Model Y 全年銷量的一半都不到。

至於其他的「Model Y 殺手」，比如極氪 7X、阿維塔 07、智界 R7、樂道 L60 等，他們的上市時間較晚且產品勢能並未完全釋放。

據官方資料，極氪 7X 上市 75 天交付 3 萬台、阿維塔 07 全年交付 1.1 萬台、智界 R7 全年交付 2.9 萬台、樂道 L60 上市 100 天交付 2 萬台……從銷量來看，這些車型還不足以對特斯拉當前的市場地位構成威脅。

雖然從絕對銷量資料來看，Model Y 的表現依然強勢，但如果跳出基礎的數位遊戲，來對比增長率，Model Y 的「光環」會褪色不少。

2021 年，Model Y 在國內的總銷量為 16.98 萬台，2022 年為 31.53 萬台，2023 年為 45.64 萬台，2024 年為 48 萬台。

簡單計算可知，Model Y 在華的銷量增長率分別為 85.7%（2022 年）、44.7%（2023 年）和 5.2%（2024 年）。

Model Y 在中國市場的銷量增長率，幾乎是「斷崖式」下跌。

Model Y 增長率斷崖式下跌的另一面，是中國新能源市場處於快速增長中。

據工信部資料，2021 年中國新能源車滲透率僅為 14.8%，總銷量 289.3 萬台；2022 年，滲透率增長 86.5% 來到 27.6%，新能源車銷量也隨之來到 688.7 萬台。

2023 年，中國市場新能源車總銷量進一步增長至 949 萬台，滲透率提升 14.5% 來到 31.6%；來到 2024 年，新能源車總銷量 1286 萬台，全年滲透率為 40.9%。

宏觀來看，基於 2022、2023 和 2024 這三年的資料對比，Model Y 的銷量增長率並沒有「跑贏大市」。

另一個可以佐證 Model Y 沒有「跑贏大市」的資料是，Model Y 銷量佔中國新能源車總銷量的比例，也從 2021 年的 5.9% 一路下滑至 2024 年的 3.7%。

這證明，在中國新能源車消費群體不斷壯大的情況下，選擇 Model Y 的使用者比例正在不斷縮小。

此外，2024 年特斯拉的全球銷量首次出現下跌（2023 年共售出 180 萬台，2024 年共售出 178 萬台）——特斯拉並沒有乘著中國市場快速增長的東風擴大優勢，而是出現了退步。

另一個關鍵指標「價格」，Model Y 也出現了一些不妙的訊號。

自 2021 年上市以來，老款 Model Y 共出現 22 次官方調價；來到 2025 年 1 月這個節點，其三個版本（後驅、長續航、性能版）的價格都處於歷史低位。

而且，整個 2024 年 Model Y 的價格一路走低，不像 2022、2023 年那樣有漲有跌。

除了價格的直接調整，2024 年內特斯拉還推出了多項金融優惠政策，包括 2024年 4 月推出、貫穿全年的「5 年 0 利息」，和「低首付」政策等。

可以認為，Model Y 在 2024 年的銷售工作要比過去任何一年都更依賴低價和優惠政策，能夠維持銷量的基本盤而不至於「雪崩」，特斯拉主動放棄部分利潤會是重要原因。

行文自此，大家能看出來什麼？結論是，Model Y 的銷量表現依然強勢，但在這種情況下，其增長率仍不足以跑贏中國新能源市場的「大盤」。

一朵「陰雲」，正盤旋在 Model Y 上空。

在聊完資料後，接下來需要深究的是，為什麼會這樣？在消費者決策環節，Model Y 到底遇到了什麼問題？

於是，在資料探勘之後，我們就購車決策採訪了五位新車主。在接受採訪時，他們給出的回答，也頗令我們吃驚。

王先生是智己 LS6 的車主，他直言在選車階段，「特斯拉不在考慮範圍內」。

「組態少、內飾不好看，空間也沒有特別大的優勢，稍微瞭解過 Model Y，最後買車的時候沒有把他列入考慮範圍內。」

王先生向電動星球透露，他購車時對比的車型主要是阿維塔 07 純電 Max 版和極氪 7X，最後因為「底盤比阿維塔好」「顏值比極氪 7X 高」而選擇了智己 LS6。

陳小姐同樣是「壓根不考慮 Model Y」的那一類人，她給出了兩個理由：特斯拉「爛大街」，和自身的職業（公務員）身份，購買特斯拉可能會有隱形的不便。

所以，陳小姐在購車時，主要在智己 LS6、樂道 L60、小鵬 P7+、領克 Z10 等車型中選擇，不過最終，她購買了極氪 7X。

「這些車子稱得上各有特色，都有一些讓我心動的點，還挺難選的。不過各自都有一些缺點吧，比如樂道 L60 現在等車要比較久，我最後是在小鵬 P7+ 和極氪 7X 裡二選一。」

最終極氪 7X 勝出，陳小姐認為是「操控更好、外形更優秀。」

王先生、陳小姐的購車歷程，或許也能代表一部分使用者的態度：在 25 萬元左右的熱門價位，Model Y 已經不是「首選項」，甚至不被納入考慮範圍內。

當然，就算與國產新能源 SUV 放在一起比較，老款 Model Y 的產品力也並不佔優。

陳先生和朱先生是電動星球的粉絲，也是樂道 L60 的車主。陳先生曾擁有過 Model Y，組建家庭之後覺得 Model Y 的空間和組態都不太夠用，於是出現了換車的想法。

「Model Y 強在操控和三電，更適合一個人開，但坐的人不舒服。」

陳先生坦言，選擇國產品牌 SUV 的主要目的，是為了讓乘坐的人更享受。「組態更高、空間更大，而且老婆也覺得樂道 L60 比 Model Y 更易開。」

陳先生還列舉了一些樂道 L60 的優勢，比如便利的換電補能、可用性較高的高速高架領航輔助等。在他看來，樂道 L60 的基礎體驗和進階體驗都要超過 Model Y，且在 BaaS 模式後價格較低，讓他很難拒絕。

朱先生在購車時主要考慮阿維塔 07、智己 LS6、極氪 7X、樂道 L60 和 Model Y，但在體驗完其他的國產新能源 SUV 後，再回過頭來體驗 Model Y，朱先生便對其瞬間失去興趣。

「Model Y 最吸引人的，還是三電系統，還有五年免息政策。你要講內飾，那就完全可以說毛坯房，後排也是小板凳，我老婆去看了一回就直接 Pass 掉了。」

朱先生對車子的研究頗為深入，能夠仔細道出其他車型的優勢賣點。

他認為，阿維塔 07 強在底盤用料、華為智駕，但空間一般且造型過於「前衛」；極氪 7X 底盤用料不錯，只是他們一家對極氪品牌認可度不高；智己 LS6 設計、基礎組態都不錯，然而空間表現並未達到他們的預期。

可見，在朱先生眼中無論選那一款國產新能源 SUV 都有對應理由，但唯獨 Model Y 遭到了「一票否決」。

最後，電動星球在微博上發起了有關「25 萬元預算選那款 SUV」的投票，合共 92 位網友參加，Model Y 只拿到了 29 票。

Model Y 仍是「票王」，但可以見到其他選項分流非常嚴重。樂道 L60 拿到了 24 票、理想 L6 拿到了 12 票。

可以理解為，Model Y 仍有一定的市場號召力，但和挑戰者之間的差距，已被大幅縮小。

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Morgan Stanley：中國經濟2025展望（樓市、股市、匯率、製造業）

2025展望：距離中國新造車把Model Y「拉下馬」，還要多久？