2026年，整個國際關係的根本性質仍將由中美關係的性質塑造。中美2025年10月底之後實現了底線附近的穩定，兩國貿易從緊張轉向緩和，川普又將在今年4月訪華，中美關係出現了諸多有利因素。然而新年到來之前，美國那邊又有很多聲音在談論中美關係“不太可能有根本性改善”，表明他們的對華思維已經固化。比如，《外交官》雜誌12月31日發的一篇文章是相對最樂觀的之一。它寫道：“2026年中美關係很可能繼續沿襲以往的模式：競爭是常態，穩定是共同的底線，而失去控制則是雙方都不願承受的代價。雙方都在爭取時間：中國旨在增強自身韌性，而美國則希望利用其歷史優勢應對21世紀的戰略挑戰。”亞洲協會政策研究所12月份的一篇文章認為，中美貿易和技術緊張局勢是當前全球經濟格局轉變的核心。發達經濟體和新興經濟體都將受到中美政策選擇和兩國關係走向的實質性影響。該文認為，核心困境在於中美雙邊穩定“取決於相互脆弱性”。雙方2025年底形成了一種新平衡，這種平衡基於雙方都意識到彼此有能力對對方造成重大經濟損害。這種認識反過來促使雙方加快“去風險化”步伐，它會逐漸動搖這種平衡的基礎。文章認為，兩國去年相互使出狠招，美國加大對中國技術出口控制，中國則打出稀土牌。雖然後來達成了一種平衡，但“這些衝突加劇了雙方爭奪對方戰略要地的決心”。中國的稀土武器迫使川普回到談判桌前，華盛頓接下來就宣佈與國內企業和盟國政府達成一系列新協議，旨在減少對中國稀土供應鏈的依賴。與此同時，北京的十五五規劃進一步強化了中國關於掌控關鍵技術和供應鏈的議程，旨在增強中國抵禦美國壓力的能力。北京越來越有信心在未來幾年內打破美國對先進半導體技術的壟斷。文章稱，如果中美任何一方先於另一方減少其關鍵弱點，就會削弱維持新平衡的根本條件——相互確保對對方供應鏈的中斷。中美2025年10月底達成的貿易休戰協議有效期將延續一年，另外美國將在今年11月舉行中期選舉，加上領導人訪問計畫，這些都被認為是有利於中美維持關係穩定的因素。《外交官》雜誌31日的文章認為，美國對華持續採取極限施壓的代價過於高昂，難以持續。並且指出，自川普上一次就任總統以來，中國已成為中美競爭周期中“相對的贏家”，現在不僅從中國方向看，即使從美國方向看，中美關係整體上保持穩定是件好事。該文認為，2025年是一次決定性的壓力測試。儘管中美雙邊貿易有所下降，但中國整體對外貿易依然強勁，貿易順差創歷史新高。這場測試表明，多年來美國主導的經濟、技術和供應鏈壓力已逐漸減弱，它們被中國基本消化，中國自身的調整能力正在增強，對中國的強制性經濟手段的效力不斷下降。文章分析，這種情況下，美國對華看法也開始發生微妙但意義深遠的轉變。近期民意調查資料顯示，美國民眾對中國的看法正逐漸從主要視中國為敵人轉向將其視為需要管控和長期競爭的對手。皮尤研究中心2025年的一項調查顯示，56%的美國人現在認為中國是競爭對手，而認為中國是敵人的僅佔33%。即使在共和黨人中，將中國視為敵人的比例也大幅下降。文章說，這種認知變化也體現在美國政策話語的近期變化中。在川普政府的新版《國家安全戰略》中，中國主要被描繪成經濟競爭對手，而非建構不相容世界秩序的始作俑者。此外，川普再次提及“G2”框架，無論其實際侷限性如何，都進一步凸顯了美國政策轉向以交易為導向、以議題為基礎的合作，而非意識形態對抗。然而，美方的一些分析認為，無論是否緩和，中方都不會改變加快關鍵技術自主可控的計畫和決心，同樣，美國與盟友共同建構稀土供應鏈的計畫也將持續推進。美國“政治新聞網站”12月26日發表了一個長篇報導，總結了對國會數十名兩黨議員的採訪。其中一名議員說，“這就像一場重量級拳擊賽，我們現在正處於回合之間的短暫空檔期，但中美雙方都需要為停戰後的下一步做好準備。”那篇報導認為，大豆問題、台灣問題、出口限制問題以及中國日益增長的軍事實力都可能帶出中美新的摩擦。文章甚至擔心中國有可能像管控稀土出口一樣限製藥品原材料的對美出口，因為美國活性藥物成分的80%依賴從中國進口。看了美國媒體上的這些報導，老胡更傾向於相信，中美關係目前的相對穩定是中國憑實力打出來的，正所謂“以鬥爭求團結則團結存”。美國精英們——至少他們當中的相當一部分——實力上的傲慢和意識形態自戀尤在，他們被中國貿易戰的反擊打懵了，對中國的韌性感到吃驚，但他們以往的優越感和霸權慣性仍在繼續，並且很希望重建對中國的決定性戰略優勢。那部分美國精英對川普目前基於現實主義的對華緩和路線不滿意，但又無可奈何，他們在尋找把強硬路線重新推向中心位置的機會。老胡認為，中美在軍事上和經濟上都逐漸形成了“確保相互摧毀”的局面，接下來的關鍵競爭並非誰能夠出招捅對方一下，製造對方的一個臨時疼痛或不適感，而在於加快補上各自的短板。也就是說，中美都在全力試圖“做好自己的事情”。中國最關鍵的是加快建立半導體自主可控供應鏈的步伐，美國也在協調盟友加快稀土等關鍵礦產的自給能力。現在看來，中國半導體供應鏈自主化的進展要比美國稀土進展速度快一拍。中國的成熟製程晶片生產能力發展極快，外界又不斷傳中國先進製程晶片實現突破的消息。中國的快速進步也是美方高度緊張的原因之一。亞洲協會政策研究所的文章說，如果中國在人工智慧和半導體領域取得重大突破，威脅到美國的主導地位，這將是中國“DeepSeek時刻”的更深刻版本。鑑於人工智慧投資在美國經濟增長和股市中的核心地位，華盛頓可能會將其視為地緣政治風險和近期經濟威脅。但是無論美國怎麼想，中方必須堅定不移地朝著半導體供應鏈徹底擺脫對美依賴的方向前進，這將成為我們下一步抑制美國實施對華激進政策的關鍵籌碼。2026年中美關係保持相對穩定的機率還是很高的，但是不確定性仍有很多，因某個孤立意外事件而產生大範圍衝擊的可能性也是存在的。但正如2025年中美關係的緩和是我們打出來的一樣，2026年中美穩定關係的底層邏輯仍將由實力塑造。老胡總體持樂觀態度，因為我相信中方在重大事情上的運籌能力往往都能按計畫有條不紊地進行，這使得我們會在2026年擁有對中美關係的更多把控力和戰略主動性。 (胡錫進觀察)

“這套‘資本+人才+政策’的組合拳，正是中國近年來科技和高端製造業能在較短時間內取得重大進步的關鍵，也將是未來中國科技戰略的重要優勢。”“世界的進步好像已經不能只靠網際網路推動，我們要進入第四次浪潮：人工智慧革命。”在剛剛結束的“AI閃耀中國”吳曉波科技人文秀上，吳老師如是說道。浪潮早已來臨，在2026年的第一天，我們就以一場事關國運的世紀大競賽開始講起。演講中，吳老師分別用三個觀點和兩組資料為我們描繪了這場競賽的全貌。先來看三個觀點：1.美國，未來主要押寶三件大事：AI晶片；大規模的AI基礎設施建設；閉源大模型，做從0到1科技創新。2.中國，作為全世界最大的硬體大國、製造大國，中國將用人工智慧去改造所有的生產線、產品；作為全世界最大的應用市場，將盡快將新的技術變革化為應用。3.中美兩國將在五個AI創新領域進行角逐：人工智慧、機器人技術、能源儲存、區塊鏈技術和多組學測序。再來看資料：1.AI的盡頭是算力，多家機構預測，2030年，美國AI算力累計投資將達到3萬—4兆美元，川普的“創世紀計畫”是1945年二戰以後美國最大規模的一次基礎設施投資；中金預測，也是在2030年，中國AI基建的累計投資將超過10兆人民幣，這恐怕也是1949年以後最大規模的單一產業項目投資。2.算力的盡頭則是電力，在全球AI算力版圖上，美國佔74.5%，中國佔14%。而在電力版圖上，中國的電網裝機總量是美國的近3倍，中國新增發電能力是美國的9倍，每年中國的電網支出900億美元，是美國3倍。觀點和資料，雖角度不同，但都照向了同一個舞台中央——人工智慧產業的牌桌上，沒有第三個主角，只有中國和美國。那麼，中美兩位選手的能力圈如何？高盛最新發佈的重磅報告《The US-CHINA tech race》，為我們提供了一個有意思的對比視角。它將中美競賽分為四大競技場：技術創新，落地應用、數字基建和技術獨立性，那麼每個競技場，兩國各有那些特徵和優勢呢？一起來看看吧~競技場一 技術創新高盛報告指出，目前美國在底層的技術創新上，依然掌握著絕對的“定義權”，尤其是在半導體、AI框架、雲端運算基礎設施和量子計算這四大領域。同時，美國的 “人才虹吸效應” 持續發酵，全球頂尖科技人才的聚集仍是美國技術創新的源頭活水。不過，中國已經在量子通訊、高超音速技術、動力電池等領域，實現局部反超：量子通訊的實用化部署規模全球第一，動力電池的產能和市佔率佔據全球60%以上，且固態電池的研發已接近國際頂尖水平。而且，伴隨著美國對外來人才政策的收緊，不少AI人才選擇來到中國。就像美國矽谷是全球科技人員的聖地一樣，中國也開始成為吸引其他國家優秀人才的“風水寶地”，龐大的人才匯聚又造成了屬於中國的“實驗室社交”。摩根士丹利的資料顯示，目前全球頂尖AI研究人員47%在中國，超過半數AI專利由中國持有。競技場二 落地應用美國管理學家迭戈·寇明說：“一個經濟體的強弱，不取決於引入先進科技的速度，而取決於使用先進科技的深度。”任正非也曾說過：“發明AI只是一家IT公司，應用AI會是一個強大的國家。”誠然，技術只有變成生產力，滲透到經濟和社會的毛細血管，才能轉化為真實的經濟增長。在這個競技場，中國正在對美國形成一種近乎碾壓的態勢。報告顯示，考慮到員工收入差異進行調整後，中國部署工業機器人的規模是美國的12倍。無人計程車、低空飛行器、無人機配送等物理AI應用場景的測試與普及速度也遠超西方。以無人駕駛計程車為例，百度的蘿蔔快跑在武漢有1500輛汽車，武漢是全世界最大的無人駕駛汽車城市。相較之下，Google的Waymo在美國佈局了1500輛車，特斯拉的Robotaxi在矽谷有150輛車。高盛將這種現象精準地描述為“演算法與鋼鐵的完美聯姻”——美國擁有最聰明的“大腦”（AI演算法），但中國擁有最靈活的“手腳”（產業鏈）。而在這場競技中，中國巨大的市場規模、統一的政策協調、以及擁抱新技術的“實用主義”態度，是中國佔據明顯優勢的重要原因。埃森哲資料顯示，目前53%的中國企業正在通過AI連接和融合多個流程，這一應用資料比全球水平高11個百分點，甚至有部分領先的中國企業（18%）正在以AI為核心重新設計端到端的流程。此外，據吳老師的觀察，伴隨著人工智慧將虛擬世界和物理世界連接到一起，憑藉40多年來積累的中國製造能力，“中國人開始定義工業5.0”。何為工業5.0？在此之前，工業1.0由英國定義，標誌性事件是18世紀中期瓦特改良蒸汽機；工業2.0出現於20世紀初中期，全球進入電氣化時代，主要由歐美和日本率先定義；到了1970年代，美國人定義了工業3.0，即電子資訊化時代；2013年德國人定義了工業4.0，數智化時代到來。而從2014年到2025年的十年裡，中國智能工廠完成了業務流程的數位化、柔性化生產和數字孿生的技術應用。如今，在今天的智能工廠中，機器視覺與深度學習、大模型與智能體、具身智能以及全流程AI管理和檢測，這些新的技術應用正在廣泛地發生。他曾斷言，過去十年，中國是全球最激進的產業智能化的試驗場；未來十年，中國將建構全球最先進的人工智慧工廠叢集。競技場三 數字基建DeepSeek的出現，對普通人而言，是AI真正飛入尋常百姓家，但對大國競賽而言，更具深遠的意義在於，它令中國脫穎而出，成為了人工智慧領域的規則制定者之一。它為世界提供了一種不帶價值觀、以結果為導向的人工智慧治理願景。而在數字基建領域，中國也在試圖拿出自己的“DeepSeek方案”。高盛報告顯示，中國正主導著全球南方的5G通訊、雲伺服器、資料中心等“數字管道”的鋪設。簡單來說，數字管道是構成未來數字世界的“水管、電網和公路”。根據高盛測算，到2026年，即便中國企業使用性能落後一代的國產晶片，但憑藉廉價的綠電和規模化叢集，其在AI推理階段的成本比美國更低，並且具備長期成本優勢。當一個國家的基礎通訊網路、資料中心、移動支付系統都採用了中國的技術和標準，它就自然而然地被納入了一個新的數字生態系統。這就像19世紀的英國在全球鋪設鐵路和電報線，不僅輸出了商品，更輸出了標準、規則和影響力。在AI時代，當下的中國顯然可以走得更遠。更關鍵的是，美國在這方面較為遲緩，它的“慢一拍”，可能使其在未來全球70%—80%人口的市場中失去話語權，面臨被邊緣化的風險。競技場四 技術獨立性這是最核心的競技場，關乎生存與獨立。2025年大國博弈中，最重要的莫過於中國稀土的崛起。在今年6月的第二階段貿易談判，中美雙方從畸高的關稅戰，轉向供應鏈戰——以晶片和稀土為抓手，這正是兩國技術獨立性的寫照。高盛報告顯示，中國在稀土產業鏈的優勢是全鏈條的：擁有全球49%的儲量、69%的開採量、92%的精煉產能，尤其是在國防工業不可或缺的重稀土領域，中國的供應佔比超過95%，且掌握著核心的提取、分離技術。中國品牌博覽會上展出的稀土金屬更重要的是，中國主導著下游永磁體製造環節，佔據全球98%的市場份額，而永磁體貢獻了全球稀土產品70%的營收。關鍵礦物研究資深專家Jack Lifton坦言，中國是稀土供應鏈的絕對鎖喉者。而美國政府這幾年在這一領域，投入真金白銀扶持本土企業，並不能馬上打破僵局，尤其是它在技術、人才、成本上均不具備可行性。晶片方面，美國的主導地位也並非不可動搖，正如諮詢領域專家Paul Triolo在高盛報告裡說的那樣：“美國擴大或甚至維持其在先進人工智慧領域的領先地位，並不是註定的。若世上真有國家能攻克（晶片）這一難關，那就是中國。”在2026年，在這一競技場中，中國的戰略清晰而堅定。一方面，減少對西方核心技術的依賴，近期限制國內採購西方晶片、鼓勵使用國產替代品等措施，都是這一戰略的體現。另一方面，反向提升西方對中國供應鏈的依賴。從稀土到鋰電池、太陽能元件等，這些都是中國在這場世紀博弈中最硬的“底牌”。這種相互制衡的態勢，正是這場競賽的張力所在，其背後，還有大國的決心。決心的較量結合高盛梳理的中美兩國2018年至今的重要政策，我們可以一探國家決心的較量。中國方面，其戰略具有高度的連貫性和長期主義。12月26日，國家創業投資引導基金正式啟動，目的是以長達15年—20年的存續周期匹配硬科技、長周期的研發需求——所釋放的訊號清晰，無論外部環境如何變化，中國的創新步伐不會停。實際上，回望過去的十年間，在政策裡頻繁出現的新能源汽車、可再生能源、造船等“熱詞”，如今都已取得了長足的進展，甚至開始佔據全球主導地位。公開資料顯示，中國在新能源汽車和動力電池領域的全球市佔率超過60%；造船業新接訂單量佔全球近2/3；全球鋰電池、太陽能元件等產品的產能佔比均超過70%。即將到來的“十五五”規劃裡，更明確了中國在這場科技競賽中的兩條主線：◎ 一是攻克“卡脖子”技術，包括積體電路、工業機床、高端儀器、基礎軟體、先進材料、生物製造等。◎ 二是培育新興產業與未來產業。前者包括新能源技術、新材料、航空航天、低空經濟等，後者指向更前沿的科技，如量子技術、生物製造、氫能與核聚變、腦機介面、嵌入式智能（AI與機器人融合）、6G移動通訊等。上海，2025世界移動通訊大會的6G網路政策的系統規劃之下，來自資本和人才等多方的力量，又為中國“科技自立”的宏大敘事注入源源不斷的動力。截至2024年，中國已設立超2000隻政府引導基金，總規模達到12.8兆元。今年兩會又新增1兆元早期科技投資基金，定向支援AI、量子科技、氫能儲存等領域。而且，與其他市場化基金相比，引導基金當前最關注的不是投資回報率，而是服務國家戰略。比如深圳市引導基金曾培育出大疆創新、雲鯨智能、拓竹科技等龍頭企業。與此同時，2025年教育部一次性新增人工智慧、碳中和、數字治理等25個本科專業，定向培養行業所需人才；地方政府給予企業低價土地、快速審批、充裕能源供應等，助力上下游銜接和協同創新。高盛報告指出，這套“資本+人才+政策”的組合拳，正是中國近年來科技和高端製造業能在較短時間內取得重大進步的關鍵，也將是未來中國科技戰略的重要優勢。它還重點提示，中國在生物科技、國防科技、量子計算、低空出行（eVTOL）和商業航天等領域的投入和試驗走在前沿，未來可能催生意想不到的投資機會。相較之下，美國的戰略依然是“小院築高牆”模式：在低端消費品上降關稅以控制通膨，在高端技術上建高牆以鎖未來。一方面，政府親自下場，財政強力刺激。通過國防部戰略資本辦公室、《晶片與科學法案》《重大美麗法案》等，美國政府破天荒地直接入股或放貸給關鍵企業，以刺激關鍵產業在美國國內的生產和購買。而且為了消除企業擴產的後顧之憂，美國政府開始簽署“包銷協議”。簡單說，就是國家承諾以固定價格收購本土企業的產品，不管市場價跌到多少。雖然沒有官方蓋章的名單，但根據高盛報告提供的資訊，美國將人工智慧、量子計算、核技術、生物科技等認定為戰略重點，同時配套保障稀土/關鍵礦物和半導體等核心供應鏈。此外，機器人、無人機、造船、航空航天和電力裝備等領域也在優先關注之列，只是投入力度相對次一級。另一方面，美國拉來盟友“眾籌”投資。高盛報告披露了一個龐大的數字：在2025年的地緣政治框架下，美國成功動員了歐盟、日本、韓國等盟友，簽署了總額高達1.7兆美元（約合12兆人民幣）的對美投資意向協議。雖然細節未明，但以與日本簽署的協議為例，這些資金主要以低息貸款形式支援一系列項目，既涵蓋半導體、儲能、電信、資料中心等戰略新興產業，也涉及天然氣、電網、化肥等傳統基建投資。商業的藏寶圖大國競賽的敘事，不僅是2025年的全球商業格局，亦是通往2026年乃至未來十年的“藏寶圖”。當中美兩大巨頭激烈博弈時，全球資本和產業格局也正在被深刻重塑。從產業機會來看，中美競賽或預示著兩條平行的投資主線：中國邏輯下的半導體裝置國產化，與美國邏輯下的先進封裝/AI晶片設計，或將是未來十年的長牛賽道。從地區機會來看，科技競賽不完全是“零和”的，兩國戰略的平行推進在一些方面為第三方國家和公司創造了雙份機遇，比如韓國、日本以及東南亞部分國家的科技企業。高盛亞洲團隊指出，2025年亞洲股市漲幅主要由科技類股貢獻，科技硬體/半導體和網際網路/媒體兩個行業指數，從年初至今的回報都在50%以上。再把視線往地圖的左側看，擁有全球最廉價、最豐富能源的中東，將在中美科技競賽中扮演關鍵角色。畢竟，隨著AI能耗成為瓶頸，每一度電的價值都在被重估。高盛報告指出，關注中東國家在資料中心、可再生能源和主權財富基金對全球科技領域的投資動向，或將是抓住下一波浪潮的關鍵。至於歐洲地區，高盛同樣提示，不要忽視歐洲的“隱形冠軍”。如荷蘭光刻機巨頭ASML的護城河深不可測，其在產業鏈中的壟斷地位尚未被市場完全定價。最後，祝你在新的浪潮中，找到前行的方向。2026年，讓我們一起，開啟新的想像、新的工作和新的創造。 （吳曉波頻道）

在《MPW零度對話》系列中，我們邀請中國最具知名度和影響力的女性領導者，討論當下所有人共同關心的話題，從充滿熱情和妙趣的對話中，提煉出冷靜理性的智慧。臨近年末，多家權威詞典公佈的年度詞彙均指向 AI，例如“slop”（網路垃圾）、“vibe coding”（氛圍程式設計）與“rage bait”（憤怒誘餌）。而在中國，幾家機構聯合推選的年度國內詞則是“DeepSeek”。對身處矽谷這一全球AI創新中心的投資人而言，如果選擇一個年度詞彙，很可能是“泡沫”。AI投資泡沫的討論貫穿全年——從美股市場對AI概念的追捧、科技巨頭之間為抬高估值的“循環交易”，到近期亞馬遜與OpenAI正在洽談的高達100億美元的投資，狂熱與質疑同在。矽谷投資人、連續創業者、Fusion Fund創始人張璐指出，目前部分模型公司在零收入階段的估值已高達數億美元，市場遲早會迎來價格重設。事實上，本月甲骨文與資料中心服務商CoreWeave已出現市值大幅回呼，幅度堪比2000年或2008年的市場下跌。投資者正在拋售那些看似過度擴張的公司股票。不過，張璐對這輪泡沫的前景持審慎樂觀態度。她認為，與2000年網際網路泡沫時期大量科技公司缺乏實際收入、偏向C端不同，本輪AI創新背後有真實的產業需求支撐，且初創企業正加速轉向B端。“一旦與企業流程深度融合，AI公司的收入便會趨於穩健。”她預測。泡沫之外，張璐更加關注的是今年AI領域呈現的新趨勢。在她看來，2025年AI領域經歷了“上升”和“下沉”——一邊是全球競賽中的技術持續突破，一邊是AI加速向產業深處落地。技術“上升”在AI基礎設施層，尤其是晶片領域，過去由GPU主導的格局正逐步走向多元。張璐觀察到，一些新模型架構在CPU上運行效率更高；Google的TPU發展迅猛；高通、英特爾推出的NPU則在能效方面表現突出。在雲基礎設施層面，長期困擾行業的四大難題——算力成本高、能耗大、邊緣裝置應用難、資料隱私問題——正逐步得到解決。例如，OpenAI的token價格已從每千個30美元大幅降至9美分；被輝達收購的由華人創立的Lepton公司，其技術能顯著降低GPU消耗。能耗方面，新模型與晶片架構不斷最佳化計算效率。和電網在輸電過程中會產生損耗類似，“Communication過程中的能耗實際上是計算本身能耗的百倍以上，這成為最佳化重點，”張璐指出。邊緣AI亦在快速推進，Google等大廠及眾多初創公司正開發參數低於10億、性能卻可比肩GPT-4的端側小模型，未來可在手機等裝置本地運行。資料隱私方面，聯邦學習等技術已在金融、醫療等高監管行業部署，與之配套的監管科技也在同步發展。應用“下沉”在應用層，今年，美國非科技領域如醫療、金融保險、太空科技的AI應用進入快速迭代階段。初創企業層出不窮，大公司則全力衝刺。“GoogleAI部門據稱一週工作七天，有些公司開始實行“002”模式（從零點到零點，每週僅休息兩小時），馬斯克的團隊就更不用說了，常常工作至凌晨。”張璐說。與此同時，美國大公司與初創企業的合作與併購活躍。張璐透露，Fusion Fund今年就有五家公司被大企業收購，其中三家公司成立還不到兩年，價格均超過兩三億美元。就在昨日，Meta宣佈收購通用自主AI智能體公司Manus。這筆高達數十億美元的交易，成為這家科技巨頭成立以來規模第三大的收購案。此項收購意味著，AI正從“工具”加速進化為“行動者”。這種快速整合帶動了資本與人才的流動。張璐特別提到，矽谷超過40%的居民為第一代移民，獨角獸企業中六成創始人也來自移民群體。在AI基礎設施與模型架構的研發中，亞裔（尤其是華裔）、歐洲裔與加拿大裔成為主力；以色列團隊則深耕隱私與安全領域。泡沫終會調整，但技術加速下沉至產業的趨勢不會回頭。中美對比：日益模糊的界限張璐指出，儘管矽谷在晶片、模型、基礎設施層面領先，但美國電網老化嚴重，難以滿足AI的能耗需求。由於私有資本難以進入該國的電網領域，微軟、Google等巨頭不得不轉向自建能源系統。而資源豐富的加拿大今年新設了人工智慧及數字創新部，或將成為北美AI產業重要的能源後方。相比之下，中國在新能源基礎設施、完備的機器人供應鏈以及全民化的技術應用氛圍上已構築起獨特優勢。“在美國很難看到中老年人積極擁抱新技術，許多美國老年人甚至不知什麼是短影片應用。相反，在中國，使用者無論處於任何年齡層，都在快速學習使用新技術。”張璐說。在今年，關於開源模型的討論熱度繼續攀升。中國的DeepSeek、阿里巴巴等公司持續貢獻開源模型，而美國科技公司如OpenAI、Google、Meta因為處於大規模商業化階段，開源意願很有限。中美在AI創新領域的另一項差異體現在創新生態方面，而矽谷獨特的創新生態或許能夠為中國的AI發展提供一些啟示。在美國，大公司與初創企業往往會形成新型共生關係：前者為後者提供試錯場景和併購出口，後者為前者注入創新活力。具體來看，美國企業CTO的主要職能是投資未來技術，其預算用於採購、合作和併購創新項目。一方面這些公司有固定預算；另一方面有合理預期，例如合作的三家初創企業中可能有一家失敗，大公司對此有容錯空間。“這正是矽谷作為創新平台的核心優勢之一。”張璐說。一項共識是，在AI領域，中國在應用層處於領先，而美國在技術層佔據優勢。然而展望未來，這兩條路徑之間的界限正逐漸模糊。接下來的競賽，或許將聚焦於誰能找到那個關鍵的支點——既能支撐技術不斷“上升”取得突破，又能推動應用加速“下沉”實現價值。Fusion Fund創始合夥人張璐。圖片來源：受訪者提供《財富》：在AI落地提速的情況下，你作為投資人是否有很強的緊迫感？張璐：我其實非常興奮。有個說法：當世介面臨巨大變化時，有三種人：一種人創造事情的發生，一種人看著事情發生，還有一種人會問“發生什麼了？”我們應該是第一種人。自2015年至今，我們一直在重點佈局AI企業，如Otter AI、You.com、Constructor A、Wand AI等，均已成長為獨角獸。今年被收購的5家公司都是AI企業，明年還有3家即將IPO的企業。今年的增長曲線尤為陡峭：我們投資的一家B2B AI公司，從去年上半年的50萬美元年收入增長至現在的1.5億美元；另一家公司年收入從零增至2000萬美元，而團隊還不足10人。過去兩三年投資的企業中，70%以上年收入增長超過20倍。這背後是市場對AI的加速擁抱。但不可否認，任何重大的技術創新都會伴隨資本泡沫。我一年前便提出：AI趨勢是真實的，資本泡沫也同樣顯著。一方面，並非所有資本都充分理解AI或抱有合理預期；另一方面，全球經濟動盪下，資本需尋找增長點進行佈局，導致馬太效應。《財富》：泡沫主要集中在哪些領域？張璐：當前一、二級市場均存在泡沫。部分模型公司估值畸高，早期團隊在產品與收入均為零時估值已達數億美元。所以市場必將經歷價格重設，但幅度難以預測。不過，這不會改變AI的整體發展趨勢。矽谷已經歷經了多次週期——2017年、2021年均有類似現象，我們早已習慣泡沫與寒冬的交替。《財富》：這次的泡沫與2000年網際網路泡沫期的“燒錢換增長”有何不同？張璐：不太一樣。2000年前後，許多公司缺乏實際收入，且偏重C端。兩年前，美國AI的主流業務，尤其是科技巨頭們的AI業務，很多也偏重C端。但如今AI初創企業的趨勢轉向了B端。AI的作用主要體現在業務流程自動化（降本）與業務最佳化（增收）。現階段，企業大多通過AI降低成本，因此財報中尚未普遍體現收入增長。但隨著應用深入，效益將逐步顯現。《財富》：你是否有系統方法規避泡沫項目？張璐：從投資角度看，需理性預期AI發展軌跡——它不可能在幾個月內全面滲透產業，而是需要兩三年逐步落地。作為早期投資人，我們對估值保持敏感，如果項目估值過高，我們選擇不投。我們相信企業要遵循自然發展規律，在不同階段匹配相應估值。其實市場已經顯現了早期訊號：許多公司在首輪融資時憑藉願景獲得了高估值，但進入A輪、B輪後，投資方會嚴格考察收入資料及其質量——是來自B端還是C端？客戶是中小企業還是大企業？訂單是否可以全公司推廣而非僅限研發部門使用？若未能通過驗證，公司將面臨融資困難與估值調整。這十年來，我們只投To B項目，涵蓋企業級AI、工業自動化與醫療AI等。我們會深入分析訂單質量：是多年合約還是試用協議？預算來源是否靈活？考量維度很多。《財富》：你曾表示AI在C端的機會多被大公司佔據，未來五年，是否會出現能打破大公司壟斷的C端AI產品？張璐：比較難。ChatGPT雖是C端產品，也面臨Google的強力競爭。C端創業的核心難點在於資料。模型本身已難構成壁壘，因為多數公司能基於開源模型或API最佳化模型。關鍵在於能否獲取高品質資料並建構資料庫。然而，高品質的C端資料集中於Google、Meta、蘋果等巨頭手中，初創企業難以企及，且資料質量直接決定模型最佳化成本與應用成本。C端領域，如文生圖、文生視訊應用，一旦Google、Apple等實力雄厚的企業介入，小企業便舉步維艱。因此，C端創業需聚焦差異化資料與個性化體驗。當前AI投資與應用還是以B端為主。B端的產業資料還未被大科技公司壟斷，初創企業可以通過和產業企業深度合作獲取產業資料，進行私有化部署與行業合作獲取。例如，許多醫療、金融等領域客戶不願將資料上傳雲端，這就為初創企業提供了機會。《財富》：這是否意味著，無論中美，理性的AI創業都應聚焦B端？張璐：至少在美國，機會主要集中在B端。如今許多投資者轉向此領域，而我們深耕B端十年，已建立了先發優勢。聚焦B端的另一個原因在於，美國大企業勇於嘗試新技術，推進速度較快。而美國C端使用者（除東西海岸）對新事物接受較慢。美國C端的創新，大部分依靠年輕一代傳播，很難看到中老年人積極擁抱新技術，許多美國老年人甚至不知什麼是短影片應用。相反，在中國，使用者無論處於任何年齡層，都在快速學習使用新技術。《財富》：我們注意到在美國，初創科技公司有一項優勢：大公司願意與之合作。這種生態背後的邏輯是什麼？張璐：這正是矽谷作為創新平台的核心優勢之一。美國企業CTO的主要職能是投資未來技術，其預算用於採購、合作和併購創新項目。一方面這些公司有固定預算；另一方面有合理預期，例如合作的三家初創企業中可能有一家失敗，大公司對此有容錯空間。活躍的併購市場是創業者選擇矽谷的另一原因。在其他地區，10多人的團隊很難在收入僅數千萬美元時獲得數億美元收購，但在矽谷卻屢見不鮮。這種快速的資金流動與商業變現構成了美國獨特的商業環境。為促進對接，我們於2018年創立了CXO社群網路。目前，網路涵蓋45家全球千強企業的CTO，每季度聚會一次。這些CTO常在董事會開會前諮詢外部技術趨勢，我們為其推薦企業並促成訂單。至今，該網路已經為被投企業帶來超過1.5億美元的訂單與戰略合作。《財富》：一些大基金也有類似網路，你們的CXO社群有何不同？張璐：這些大基金的網路可能覆蓋CEO等多類人群。我們專注B2B與技術驅動型項目，因此CTO社群的精準度與契合度更高。在競爭優質項目時，這一網路極具優勢。此外，在談判估值時，我們不僅能為創始人提供訂單，還能幫助他們獲取政府補貼等不佔股的非稀釋性資源，從而以更合理的估值完成投資。這種生態建設是長期工程，對雙方均極具價值。《財富》：我們觀察到AI與機器人技術正滲透至太空經濟的多個層面。在可回收火箭實現成本大幅降低後，太空科技的下一個“破壞性創新”可能出現在哪些環節？張璐：我們曾經成功投資SpaceX，目前也在重點佈局太空科技。這個領域正處爆發前夜。受益於AI與機器人技術的發展，SpaceX已將單次發射成本從數十億美元降至不到一億美元，未來還會很快降至千萬美元級。屆時，單顆衛星發射成本或僅數萬美元，推動衛星資料應用普及。我們投資的一家公司從事衛星交通管理與資料交易。隨著衛星增多，碰撞風險上升，可以通過AI掌握軌道資訊並進行快速調節；此外，若需要特定地區（如芝加哥或洛杉磯）的天氣資料而自身無衛星，該公司可以幫助你低成本獲取。這打破了衛星資料僅限特定階層使用的認知。這家公司商業模式很簡單，但收入已達數千萬美元。我們投的另一家公司開發全自動化機器人系統，這些機器人可在月球提取水並分解為氫氧，作為太空燃料補給，有效降低發射負載。如果由人類在太空從事此類工作，成本極高，但機器人則不同。我相信AI和機器人將快速推進太空經濟發展。今年是醫療大年，AI也在加速該領域發展。我一直關注腦部疾病，如帕金森、阿爾茨海默症、抑鬱症、躁鬱症等。今年腦疾病領域湧現許多AI相關技術，不只針對診斷，還涉及治療。我們投資了兩家公司，一家做糖尿病垂直領域的小模型，另一家做細胞療法的基礎模型。這些領域創新蓬勃，但公眾注意力仍過多集中於大型AI公司的發佈。《財富》：除了太空科技，AI Agent也被認為處於爆發前夜。如果請你預測AI Agent領域的第一個真正殺手級應用，會是什麼？張璐：程式碼智能體（Coding Agent）已近乎殺手級應用。目前多數科技公司80%的程式碼由AI生成，我自己也在用。智能體的核心能力是處理複雜任務，並自主選擇工具。現在許多公司想做“通用智能體”，即什麼都能處理的智能體，我覺得難度較大。也有一些公司專注特定應用場景的智能體，已開始落地，且商業化不錯，主要應用於To B場景。智能體的未來明確，但當前技術尚未達到期待，仍在發展。不過進度不會太慢，可能再有一年時間就差不多了。我們投資了多家智能體基礎設施公司，專注於作業系統、成本最佳化與幻覺消除。一旦基礎穩固，應用層將快速湧現。《財富》：請分享：你今年最滿意的投資項目；一個決策週期長、令你糾結的項目；以及最終放棄的一個機會。張璐：最滿意的項目是一家賦予AI長期記憶的模型公司。現有AI只有短期記憶，而該公司的視訊模型可分析視訊內容。例如，將採訪視訊輸入，它能給出精準總結，甚至包括衣著顏色等細節。由於對視訊數量無限制（僅限單個視訊時長），可以輸入大量視訊，由其長期記憶給出更智能的分析。目前主要應用於To B場景，如機器人工業安全。決策週期最長的是一個醫療項目——利用小膠質細胞治療帕金森症（目標不是緩解，而是治療）。我們經過幾個月的詳細盡調，最終決定投資。投時估值還比較低，幸運的是，投後一週，《自然》和《科學》連續發表多篇論文驗證該方向，公司隨後獲得美國國立衛生研究院（NIH）不佔股的政府補貼資金。該技術也運用了AI，因為需用AI才能實現個性化小膠質細胞的生成。腦部疾病治療的特點在於標準化治療非常難，需要個性化方案。放棄的項目多半因估值過高。我們追求高回報倍數，若最佳情景下僅能獲十倍收益，便會選擇放棄。《財富》：如今評估AI公司能否“跑出來”，多久可見分曉？張璐：大概兩年。優質公司增長極快，兩年便能判斷其潛力。《財富》：在AI創業“求快”趨勢下，你如何平衡短期回報與長期價值創造？張璐：我們始終看重長期回報。早期投資可跨週期，目標仍是培育價值數十億、數百億美元的企業。基金需分散風險，比如我們投資25-30家公司，其中有七家是核心，其他表現一般的企業可能通過收併購退出。通過這種方式我們對風險做了分層。當然，我們不願公司過早被收購（如被輝達收購的多家企業），雖然回報可觀，但難免遺憾。我們投資的初心是參與創新浪潮，挖掘頂尖企業，尤其是有潛力成為垂直領域領頭羊的企業。《財富》：在做投資決策時，你對市場空間、團隊能力、技術壁壘、商業模式等要素的重要性是如何排序的？張璐：我們最看重市場——規模要足夠大，且為增量市場；市場時機甚至優先於團隊評估，因為英雄常由時勢造就。如果大企業CTO透露，今年預算會優先花在某個方向，這就是市場時機的明確訊號。其次看團隊，我們尤其關注“創始人-產品-市場”契合度。年輕技術背景的創始人適合基礎設施項目，可能擁有新技術或模型架構想法；而連續創業者更擅獲取行業資料與推動商業化。團隊的技術需“更好、更快、更省”。成本是AI公司的關鍵競爭要素。我們看好Google，也因其憑藉全端優勢（自研TPU、模型、雲、資料）能實現最低成本。蘋果雖在AI方面的佈局稍遲，但因掌控智慧型手機這一資料入口與應用載體，後發優勢還是存在的。AI搭載的智能載體目前主要是手機，未來可能是眼鏡，但眼鏡仍需繫結手機。《財富》：你對腦機介面這一熱門領域有何佈局？張璐：2015年我就投資了腦機介面公司Paradromics（斯坦福團隊，侵入式，植入納米纖維機器人），其針對腦損傷修復，已進入臨床實驗階段。我是該公司第一個投資人，它可能很快成為獨角獸，最近剛拿到沙特新未來城（NEOM）投資基金。另一家是非侵入式公司，聚焦抑鬱症超聲治療，技術雖非侵入式但做得精準。青少年抑鬱症高發可能與社交媒體導致的“資訊繭房”有關。他們在社媒上看到的多是他人美好生活，與現實形成對比。現實是，美國社會也很內卷——高校錄取率驟降，就業市場嚴峻。我們招聘一名辦公室經理，收到了700多份簡歷，甚至包括斯坦福博士生與MBA。但長遠看，年輕人學習能力強，能快速掌握AI工具。反觀中層管理者，很多人既缺乏年輕人學習速度，又未至決策層，職業風險較高。《財富》：總體而言，AI帶來的職業變局會比預期更快嗎？張璐：大產業應用不會瞬間到來，人們還有時間適應。但每個人都應有緊迫感，主動學習使用AI工具。人類最偉大的能力正是工具的使用。AI可能替代部分崗位，但也在創造新機會。例如，公司營運部門因AI增效而裁員三分之一，但銷售團隊業績提升30%後可能擴招。勞動力市場將在不同領域重新組態。未來組織也更趨扁平，資訊流轉更高效。還有一點值得注意。正如微軟CEO薩提亞·納德拉所言，當代領導者要學會管理“人類勞動力與數字勞動力”的混合團隊。《財富》：你提到AI發展的“華彩樂章”才剛剛開始。未來三五年，你最期待看到AI在哪些方面取得突破性進展？衡量這場“交響曲”進入高潮的標誌會是什麼？張璐：標誌包括智能體爆發及各產業AI融合。科技行業僅佔美國GDP不足10%，而醫療、金融、保險等服務業佔比超50%。若這些領域廣泛整合AI，便是華彩樂章。技術層面，Transformer模型（編者註：一種採用自注意力機制的神經網路架構，已成為自然語言處理的基礎技術範式）絕非終點。新架構不斷湧現，晶片設計也將持續創新。但我認為，我們距通用人工智慧（AGI）尚遠。李開復老師對AGI的定義很精準：能完成人類90%的任務，且優於90%的人。照此標準，我們仍有很長一段距離。我認為無需執著追求AGI。各行業可發展各自的垂直應用，在特定場景超越90%的人類就是很大的突破。《財富》：你如何定義個人的“成功”？張璐：成功對我而言，並非成為最大基金，而是成為最頂尖的早期投資機構，並持續擴展影響力。另外，成功應是可持續地達成目標，而非靠運氣投中一家好企業。因此需要形成優秀的投資方法論與生態。這就是為什麼我從2015年起建構CXO、專家、學者、創始人網路，該網路至今仍在創造巨大價值。投資方法論需一以貫之。正如拉里·佩奇二十年前所言：人工智慧會是Google的終極版本。他的長期目標非常明確。我們同樣堅持擅長的投資領域，不盲目跟風熱點。團隊建設也很關鍵。沒有完美的人，但有完美的團隊。我們的合夥人有技術背景與產業經驗，能力互補，形成完美組合。《財富》：對你影響最大的人是誰？張璐：我小時候很喜歡看人物傳記，這讓我看到人生的各種可能性，所以很多傳記裡的人物都影響過我。如果說現在對我影響很大的人，是魯斯·巴德·金斯伯格（美國聯邦最高法院歷史上第二位女性大法官）。她有一種非常篤定的力量。世界上聰明人這麼多，尤其在矽谷，但不一定每個人都有這種力量。我在青少年時期就知道自己想做什麼，成為什麼樣的人，哪怕在很多人看來，我的一些想法有些另類，一些做法選擇了“少有人走的路”。 但我相信，保持篤定、始終如一，再加上全力以赴，幸運自會來臨。（財富中文網）