一、結論先行輝達公佈的2026財年Q2（截至2025/7/27）資料整體為“超預期”：公司收入 467億美刀（同比+56%，環比+6%），非GAAP EPS 1.05，均高於市場一致預期（收入約 $46.0–46.5B、EPS 約 $1.01–1.02）；但資料中心收入 411億美元 略低於413億的一致預期。指引方面，公司預計Q3 收入 540億，且未計入向中國的 H20 出貨。Blackwell 資料中心業務環比增長17%，是核心驅動力。整體判斷：收入與EPS層面超預期；結構上“強中有弱”（資料中心小幅miss；遊戲/專業可視化超預期；汽車略低於預期），對應“強勁但不完美”的超預期。二、核心資料對比表（本季實際 vs 同比 vs 市場原預期）以下進行分項分析1）資料中心（DC）結果：411億（YoY +56%，QoQ +5%）；Blackwell 資料中心收入環比 +17%。對比預期：略低一致預期 413億。主因之一是對華 H20 本季無出貨（指引也未計入），但通過6.5億美元非受限H20對境外客戶銷售與$180m 準備金釋放對毛利/EPS有小幅正向影響。評估：核心需求仍強（Blackwell平台放量），網路產品（Spectrum/NVLink等）驅動互連收入高增。輕微 miss 更多是區域/監管擾動而非需求轉弱訊號。2）遊戲結果：43億（YoY +49%，QoQ +14%），顯著高於市場預期（$3.8B）。動因：GeForce RTX 5060（Blackwell）上市與管道庫存改善，疊加 DLSS 生態拓展。3）專業可視化（ProViz）結果：6.01億（YoY +32%，QoQ +18%），高於預期5.32億；Blackwell 專業GPU與 Omniverse 工具迭代帶動企業側升級。4）汽車/機器人結果：5.86億（YoY +69%，QoQ +3%），略低於預期 5.93億；Drive/AGX Thor 進入出貨初期、機器人平台/Jetson/“Cosmos”模型等開始放量。5）盈利能力與費用GAAP 毛利率 72.4%、非GAAP 72.7%（若剔除H20釋放為 72.3%）；GAAP淨利 $26.4B（YoY +59%）；費用控制與高附加值產品結構確保利潤彈性。第二部分小結KPI 層面“真超預期”：營收與EPS雙雙 beat；結構性缺口在於資料中心小幅 miss，但 Blackwell 放量、Networking 高增強化中長期確定性。管理層前瞻保守+務實：Q3 指引 $54B（±2%）、不含中國；若對華恢復許可，將是潛在上修因子。對比前瞻假設：之前《財報前瞻》中強調“Blackwell 產能爬坡”“有望恢復對華出貨帶來增量”。實際結果驗證了Blackwell 強勁，而對華仍未恢復（二季度為零、Q3 指引仍未計入），故“增量”仍處觀測期。三、估值分析已知事實（披露/權威口徑）財報後市場對 NVDA 的前瞻PE報導區間為 ~34×–40×；（華爾街日報稱約 34×；多家管道與評論稱 ~40×）。券商/平台統計的FY2026 非GAAP一致EPS有披露口徑：$4.35/股（47位分析師平均）。計算（不做主觀假設，直接採用公開共識參數）：情景A（保守）：前瞻PE 34× × 一致 EPS $4.35 ⇒ 合理價格 $148。情景B（中性）：前瞻PE 37× × $4.35 ⇒ $161。（區間中值取法）情景C（偏樂觀）：前瞻PE 40× × $4.35 ⇒ $174。但機構在三季報出來後明顯更為樂觀。以下是一些主流機構的估值分析：為什麼會出現以上差異，合理感覺是174以內，但機構都認為會到200以上呢。實際就是機構認為增長還是迅速，還會有更大的收入的空間，所以這個估值就看你是否願意賦予輝達更高的PE倍數。四、競爭與上下游影響競爭格局解讀相對AMD：NVDA 在 DC 收入體量與全端生態（CUDA、NVLink、網路+軟體）上繼續拉大差距；AMD Q2 DC $3.2B 對 NVDA $41.1B，量級差距明顯。生態/下游：CoreWeave 等“AI超算雲”繼續放量，對 NVDA 新品的先發與大單提供了出貨與迭代的“加速器”，但其財務槓桿與盈利路徑是系統性變數。所以，CRWV還是可以持續關注上漲的。結語財報質量高：收入/EPS 雙 beat，Blackwell 環比+17% 驅動增長；但 資料中心收入上漲小幅 miss 反映監管擾動而非需求轉弱。指引務實：Q3 $54B（±2%）且不含中國，為後續“上修彈性”留下空間。估值中樞測算：以公開前瞻PE 34–40× 與一致 EPS $4.35 計算，合理區間 $148–174。但機構更為樂觀，整體估計在200美元一股以上。我個人觀點也會更偏樂觀一點。相對格局：NVDA 對 AMD 的規模與生態領先繼續擴大；CoreWeave 等下游強勁為出貨提供“二次確認”，但系統性（融資/成本）風險需跟蹤。 (老王說事)
