這兩個月，也不知道從那冒出來6月天量美債到期的說法，而且流傳甚廣。我秉著沒有義務幫美國闢謠的想法，再加上我也一直認為美債有巨大風險，就一直沒單獨說這個事情，但看這個說法隱約有種“自黑式洗白”的老套路，所以還是說兩句。所謂自黑式洗白，就是想洗白某件事情（洗白美債），故意拋出一個容易被闢謠證偽的謠言（美債6月集中到期），假如6月沒暴雷，就得出美債沒問題的結論（自黑式洗白）。但實際上，美債並不單單只是2025年6月才危險，而是接下來每個月都危險。最近廣泛流傳的網傳資訊是說：“6.6兆美元的美債將在2025年6月到期，由於需要歸還的金額太多，美國政府可能無法還上，從而導致債務違約。”那麼究竟有沒有6.6兆美債在6月集中到期呢？為此，我專門去美國財政部官網查了下資料，具體尋找路徑如圖。然後我查到的4月美債報告資料顯示，美國6月到期的短債（Bills）規模為1.27兆美元。美國6月到期的中期國債（Notes）規模為1757億美元。6月美國沒有到期的長期國債（Bonds），最近一筆到期日是2025年8月15日。所以，6月的到期美債規模為1.27兆美元的短期美債+0.18億美元的中期美債，合計到期1.45兆美元。需要強調一下，這個是基於4月美債報告統計的資料，隨著時間推移，6月到期美債規模還會進一步上升。這是因為，過去兩年美國借了大量短債，每個月都在進行大量的短債短債滾動操作。也就是，每個月都有上兆美元的短債到期，然後每個月再新借上兆美元短債來借新還舊。我看到上個月有人闢謠這件事情的時候，說6月美債到期是1.07兆美元，但他看到的這個資料是截止到3月31日。結果他就認為6月美債只會到期1.07兆美元，這就屬於不專業的闢謠。到了4月份，6月美債到期規模就上升到1.45兆美元。等到了5月，美國財政部就會滾動大量的短期美債，就會讓6月到期美債規模進一步上升。我個人預計，實際6月美債到期規模，應該是2.3兆美元左右，相比網傳的6.6兆美元，相去甚遠。我這個預計也是有依據的。美國財政部目前只公佈到4月的美債報告，這份報告顯示的4月到期美國短期國債規模為2.14兆美元。這基本就是當前美國每個月滾動操作的短債規模，每個月都得保底借至少2兆美元的短債，每個月不停的借新還舊。4月美債報告，看6月到期規模，只在短債規模上還不是確定值，但中長期國債的到期規模是確定值。由於當前已經確定6月沒有到期長期國債，到期的中期國債規模只有1757億美元。所以，假如6月到期的短債規模跟5月持平，那麼6月到期的美債規模大概就是2.3兆美元左右。我看到有篇券商研報，就給出比較詳細的資料。從下圖可以看到，今年前5個月，美債到期規模基本跟去年持平，預計6月也會持平。去年6月美債到期規模是2.1兆，今年即使比去年多一些，但也不會超過3兆美元。大家可能還看到過下面這張圖，給人感覺，近期到期的美債規模，遠大於半年後的美債到期規模。但實際上，這也是因為當前美國大量操作短債滾動，過去兩年，美國每個月都會到期超過2兆美元的美債，但其中90%以上都是短債。由於短債就是1年期以內的國債，美國財政部這兩年借的大量短債都是半年期限以內的，所以需要每個月滾動式操作。比如你看4月份報告，半年內到期的美債規模大，主要就是短債到期規模大，半年後的美債到期規模小，是因為半年後到期的短債規模現在看還比較小。比如，你現在看今年12月到期的美債規模小，但等你到今年11月再看美國財政部的這份資料就會發現，12月到期的美債規模會大幅增長，因為短債開始滾動到12月到期了。所以，從2023年初至今，每個月到期的美債規模都很大，而不是單單某一個到期規模大。我們再看一組資料。2022年，美債到期規模為7.7兆美元。2023年，美債到期規模為8.2兆美元。2024年，美債到期規模為10.6兆美元。2025年，美債到期規模為10.8兆美元。可能有人會問，不是去年開始，美債每個月到期規模保底2兆美元，那全年到期規模應該超過24兆美元，怎麼去年才到期10.8兆美元。這是因為，上面這個資料，是以每年1月1日為資料觀察日，這就排除了短債滾動效應。全年到期規模超過24兆美元，是因為每個月都操作大量短債滾動。如果以某一天為資料觀察日，就能看到比較準確的實際全年到期規模。我們從中可以看到，今年美債到期規模，跟去年基本持平，但確實比2023年和2022年高很多，也遠高於疫情前。2019年的到期美債規模只有5.7兆美元。現在是接近翻倍了。所以，美債的問題確實很嚴重，但這種嚴重並不是集中到某一個月的嚴重，而是去年至今美債問題都很嚴重，並且可以預期到很長時間裡，美債都會長期存在問題，直到爆發系統性危機。美國之所以去年開始大量借短債，這個主要是因為聯準會2022年開始激進加息。到了2023年初，美國利率已經加到4.5%了。面對如此高的利率，美國財政部自然選擇多發短債，少髮長債。因為在高利率情況下，髮長債意味著要長期背負高利率。而發短債，則能拖一時是一時，這樣一旦聯準會大幅降息，美國每年要支付的利息就可以快速下降。當前美國財政部每年要支付的利息，也上升到1.1兆美元，約佔財政收入的1/4。另外一方面，2020年開始，美國財政赤字嚴重惡化，這讓市場投資者對美國長債沒信心。2019年之前，美國財政赤字對多就是9000多億美元。但2020年疫情爆發後，美國財政赤字猛增，過去這5年，每年平均達到2兆美元的財政赤字規模，相比疫情前是翻倍了。2024財年，美國財政赤字達到1.833兆美元，為有紀錄以來第三高，僅次於2020財年的3.132兆美元和2021年財年的2.772兆美元。2025年財年，美國的財政赤字仍然十分嚴重。雖然川普上任後，信誓旦旦說要削減開支，大幅精簡人員。但這更多隻是為了裁掉民主黨的眼線，換上忠於川普的人而已。實際並不能起到什麼削減開支效果，甚至可能整體開支還在增加。糟糕的財政赤字問題，也是穆迪最近下調美國信用評級的原因。所以，當前美債市場裡，長債問題很大。如果美國財政部的長債發多了，容易暴露當前美國長債不吃香的問題。這多方面因素導致美國財政部在過去兩年時間裡，大量發行短債，從而出現每個月都會到期天量規模美債的現象，不停借新還舊來維持。比如，2025年3月、4月美國國債到期額分別為2.36、2.8兆美元。所以，當前美債問題確實很嚴重，但並不是只在2025年6月才嚴重，而是每個月都很嚴重，要不停借新還舊才能維持。因此，2025年6月天量美債集中到期的說法，更多隻是一種自黑式洗白的套路。6月到期6.6兆美債這個說法，是一個比較明顯的謠言。如果有人通過闢謠這件事情，就為了證明美債很安全，那就屬於自黑式洗白的套路。而如果在闢謠這件事情，同時也強調美債當前所面臨的風險，就屬於就事論事的闢謠而已，不算自黑式洗白套路。所以我在闢謠這件事情的時候，得反覆強調當前美債面臨的風險。而且6月份到9月份的美債，確實也面臨一些突發黑天鵝的可能性。比如，當前兩黨圍繞著債務上限問題，還沒有達成共識。3月15日，美國國會雖然再次通過臨時撥款法案，避免美國聯邦政府關門，但這個期限只到9月30日。如果今年9月30日之前，美國兩黨不能通過新的撥款法案，那麼到時候還會繼續上演美國聯邦停擺鬧劇。2018年，川普首個任期裡，也出現過政府停擺關門，並且持續時間比較長。但這兩年，雖然美國屢屢傳出政府面臨停擺的新聞，但最終兩黨都是不斷通過臨時撥款法案來避免停擺。這是因為，當前美債壓力這麼大的情況下，只要美國政府停擺，美債危機就會徹底爆發，這是美國兩黨都無法承受的風險。2018年底，美國政府還能停擺35天，並且沒出什麼大問題。但現在，只要兩黨敢讓美國政府停擺，美國金融市場分分鐘就死給大家看。此外，川普不停搞關稅戰，雖然當前有一個90天暫緩期，但等這個暫緩期結束，不排除川普繼續搞幺蛾子的可能性。川普反覆無常的政策，會加劇市場投資者對美債的不信任。所以，未來這半年，如果美債暴雷，我是一點都不感到意外。我這裡並不是說美債在2025年6月不可能暴雷。我只是強調，如果美債沒有在2025年6月暴雷，我們也不要一下子從速勝論轉速敗論。炮製天量美債6月集中到期這則謠言的勢力，除了自黑式洗白套路，也是想渲染這種速勝論轉速敗論的氛圍。我注意到，近期對岸不少人在傳這則謠言，就是典型的別有用心。他們目的，是把長期存在問題的美債風險，刻意通過謠言集中到某一個月，這樣如果6月美債沒有爆發問題，很多人就容易從速勝論轉速敗論，還以為美國已經涉險過關，金融危機不會爆發了。所以，精準說，我認為從去年至今，乃至未來這兩年內，美債每個月都可能暴雷，只是不知道會具體在那個月暴雷，並沒有一個可預期的精確暴雷時間點。 (大白話時事)
