上周，10年期美債殖利率盤中觸及5.04%，2007年以來最高。

日本10年期國債，30年來首度站上3%。

德國、英國金邊債緊隨，同破多年紀錄。

我的判斷：主驅動不是央行，是財政。

漲的是實際利率，TIPS實際殖利率2.68%。

美國債務總額40.10兆美元，年度毛利息1.40兆，同比增10.6%。

貝萊德全球固收首席資訊官瑞克·裡德（Rick Rieder）說得直白："美國有40兆美元債務，我們有一個複利問題。"

亞德尼研究公司總裁埃德·亞德尼（Ed Yardeni）的提法是，套息交易平倉"比聯準會升息的後果更重"。

9月18日日銀升息至1.25%，植田和男偏鴿。

日元徘徊158，央行被曝"匯率檢查"。

過去一年10年期升幅：韓國178個基點，日本145個，澳大利亞114個，法國102個。

與2022年不同：那次單邊收緊，這次G7同步。

財政赤字、能源再通膨、AI發債潮，搶同一批長錢。

震盪為什麼還沒來？三個緩衝墊在撐。

高收益利差268個基點，反而收緊。

高盛斯奈德的閾值：10年期月漲超50個基點，股票就不再吸收利率衝擊。

裂縫也在：英國央行停售金邊債都壓不住長端，德法利差105個基點，14年高位。

實際利率2.68%多年高位，金價卻橫在4336美元。

債券與黃金的避險關係正在失效，同向定價財政的可持續性。

安聯首席經濟顧問穆罕默德·埃裡安（Mohamed El-Erian）在《金融時報》提醒："貨幣政策不是應對當今經濟與金融挑戰的最佳工具。"

油價回落，布倫特跌破100美元；裡德判斷通膨正在見頂。

美國財政部8月一輪長債回購，曾把30年期殖利率從5.31%拉回。

10年期若回4.90%下方，警報解除，2023年10月假警報重演。

我的看法：油價與和談是快變數，財政供給是慢變數。

真正的問題是震盪以什麼順序來：先從槓桿最厚、貨幣最弱處裂開。

它只會把崩盤的費用，提前開給所有人。

答案不在華盛頓的議息表上。在東京的匯率干預線上。 (正商研究院)

全球債券市場正經歷近二十年來最猛烈的一輪拋售。

彭博全球政府債券指數收益率已連續四個交易日走高，報3.72%，為2008年中期以來最高水平——這不是單一市場的局部波動，而是一場席捲美國、日本、澳大利亞乃至整個G10的系統性重定價。

周二（9月1日），美國10年期國債收益率一度升至4.78%，為2025年1月以來最高；

10年期日本國債收益率周二觸及3%，為1996年以來首次。

澳大利亞同期限國債收益率亦升至2011年以來最高，英國10年期國債收益率攀升至2008年6月以來最高水平，上行7個基點報5.223%。

驅動這輪拋售的邏輯環環相扣：聯準會主席華許（Kevin Warsh）在傑克遜霍爾年會上重申抗通膨立場，美伊衝突升級推動布倫特原油重回每桶90美元上方，疊加美國國債規模突破40兆美元、財政赤字持續擴張，市場對"更長時間維持高利率"的定價正在全面重估。

然而，更關鍵的問題在於：支撐過去十餘年全球資產定價的廉價資金時代，或許已經終結。分析人士認為，5%的美債收益率或許不是終點，而是新常態的起點。

01. 導火線：華許強硬表態疊加油價衝擊

推動本輪拋售的直接導火線，是兩股力量的同步爆發。

華許上周五在傑克遜霍爾的講話中，再度重申將徹底壓制通膨的立場——這已是聯準會連續第五年未能將通膨控制在目標水平之內。講話發出後，利率互換市場對聯準會9月加息的定價機率從34%跳升至65%。

與此同時，美伊衝突再度升級，市場擔憂荷姆茲海峽能源通道遭受持續干擾，布倫特原油價格上漲1.2%至約91.55美元/桶。油價走高直接強化了通膨預期，進一步壓低債券價格。

據報導，多位現任及前任美伊官員表示，預計中東衝突將持續數月。這意味著能源價格的上行壓力短期內難以消散，通膨路徑的不確定性將持續困擾債市。

兩股力量疊加，令債市承壓驟然加劇。巴克萊和法國興業銀行在Warsh講話後均修改了利率預測，將此前未曾預期的9月和12月加息納入基準情景。

02. 美債核心邏輯：赤字失控與真實利率重估

美債收益率的上行，有著比地緣政治更深層的結構性驅動。

美國國家債務在8月突破40兆美元，國債市場的供給壓力持續加劇。與此同時，大型科技公司為融資人工智慧基礎設施建設，正大規模發行長期公司債，9月預計還將有約2000億美元高評級企業債湧入市場，與國債爭奪同一批資金。

據MarketWatch報導，美國名義GDP增速已加速至同比約6.6%，但實際增速僅為2.1%，兩者之差主要反映通膨——GDP平減指數同比上升4.4%。歷史上，10年期國債收益率通常高於GDP平減指數，但當前兩者之間的利差已處於歷史低位，意味著收益率仍有上行空間。

更值得關注的是，本輪收益率上行主要通過真實利率（實際收益率）而非通膨預期來實現。 這表明債券市場並非簡單地為通膨定價，而是在要求更高的實際回報——這是對美國經濟長期均衡利率水平的根本性重估。

據MarketWatch報導，名義GDP增速同樣快於貨幣供應量增速，貨幣流通速度上升，歷史上與長端利率走高高度相關。

據報導，財政部長貝森特周一表示，他與華許在約31.5兆美元的國債市場問題上立場一致。財政部此前在8月中旬宣佈擴大對10年至30年期國債的回購規模，但分析人士認為，當局目前的目標或許僅是穩定收益率，而非主動壓低。

03. 全球央行緊縮共振，廉價資金時代正在結束

這場債市拋售的另一條核心邏輯，是全球廉價資金時代的終結。

長期以來，美債的低收益率部分依賴於來自日本、歐洲等低利率經濟體的廉價外資持續流入。然而，隨著全球主要央行相繼收緊貨幣政策，這一邏輯正在瓦解。

隨著海外收益率上升，美國國債對外國投資者的相對吸引力下降，尤其是在計入貨幣避險成本之後，進一步加大了美債的上行壓力。彭博策略師Mark Cranfield指出：

"G10固定收益交易員正越來越密切地關注日本國債，澳大利亞債券也越來越多地跟隨日債而非美債定價。當前背景極為不利：通膨黏性疊加美國、日本、英國和法國的巨額財政赤字。"

日本的轉變尤為關鍵。日本央行於2024年終結全球最後一項負利率政策，此後日本國債收益率快速攀升。10年期日債收益率一年前僅約1.5%，如今已觸及3%，漲幅翻倍。

國際投資者在日本國債月度現券交易中的佔比已從2009年的12%升至約三分之二，日債正重新成為全球資產配置的重要選項，這意味著此前流向美債的部分資金正在回流。

與此同時，財政壓力同樣不容忽視。日本首相高市早苗政府推出了規模空前的財政支出計畫，但尚未明確食品消費稅減稅的融資方案，財政可持續性的擔憂進一步推高了日債收益率。日本財務省在下一財年初始預算申請中，債務償還成本已創紀錄地達到36.6兆日元（約2300億美元）。

04. 美國、日本、歐洲、澳大利亞等央行加息預期全面升溫

在全球債市大拋售之際，全球利率重定價浪潮持續蔓延，市場對各主要央行收緊貨幣政策的押注顯著升溫。

在傑克遜霍爾全球央行年會之後，據彭博資料，互換市場對聯準會9月加息的定價機率已從華許講話前的34%驟升至65%。

此外，利率互換市場顯示，歐洲央行9月10日會議加息已被完全定價，紐西蘭聯儲本周加息機率達98%，日本央行9月18日加息機率為92%，10月加息則已被完全定價。

據日本國家廣播機構NHK報導，美國財政部長貝森特周一在G20財長會議期間分別會見了日本財務大臣片山皋月（Satsuki Katayama）和日本央行行長植田和男（Kazuo Ueda）。貝森特明確告知雙方，日本下一步應當加息。

隨後，貝森特在接受CNBC採訪時表示："我掌握市場所不知道的資訊，我相信日本政府和日本央行將採取行動，推動日元走強。"這是迄今為止華盛頓方面就日本貨幣政策發出的最明確訊號。

Pepperstone集團策略師Dilin Wu指出，"全球主要央行政策路徑將在同一個月內集中揭曉，這為利率和外匯市場製造了一個高度密集的定價窗口。"

05. 全球共振：從澳大利亞到歐洲的連鎖反應

這場拋售已演變為全球性的同步共振，而非單一市場的孤立事件。

周二，澳大利亞10年期國債收益率升至2011年以來最高，此前澳大利亞公佈的通膨資料強於預期，交易員隨即加大對澳聯儲今年第四次加息的押注，機率升至54%。

TD Securities亞太區高級利率策略師Prashant Newnaha表示：

"債市並未崩潰，但它正在發出一份非常清晰的備忘錄：通膨越黏，政策利率就越要'更高更久'。財政惡化和更高的期限溢價將持續成為市場焦點。"

從季節性規律來看，壓力或將延續。據彭博資料，過去十年中，9月和10月是全球債券指數表現最差的兩個月，平均每月跌幅均超過1%。

06. 股市承壓，借貸成本全面上升

收益率的持續攀升，正通過多個管道向實體經濟和金融市場傳導。

對股市而言，Dakota Wealth Management高級投資組合經理Robert Pavlik表示：

10年期美債收益率4.75%是一個令投資者"真正開始警覺"的關口，市場開始擔憂收益率觸及5%並引發股市調整。

Franklin Templeton Institute首席市場策略師Chris Galipeau表示，股市目前尚能承受當前利率水平，但若10年期收益率突破5%，股市"可能會遇到一些麻煩"。

對普通家庭而言，10年期國債收益率是30年期房貸利率的定價基準，收益率上行直接推高購房成本。

MetLife Investment Management首席市場策略師Drew Matus指出，收益率突破3.5%至4.5%的"舒適區間"，將迫使家庭增加儲蓄，對消費形成下行壓力。

30年期美債收益率目前報5.27%，自今年1月以來已有55個交易日收於5%上方，為2006年以來最多。 8月中旬，30年期收益率一度觸及5.34%，為2007年以來最高。

Natixis Investment Managers投資組合策略師Garrett Melson則警告，若收益率進一步走高，將加劇股市面臨的多重逆風，尤其是在近期經濟硬資料走軟的背景下。他表示：

"有吸引力的實際收益率加上一絲增長放緩的氣息，足以改變市場敘事，重新激發對債券的買入需求。"

本周五公佈的8月非農就業報告，將成為下一個關鍵觀察窗口。 (華爾街見聞)

彙整鉅亨號中所有使用「全球債市拋售」關鍵字，所發布的內容 (依照時間排序，最新在前，舊的在後)`

債市越拋越凶，會引爆新一輪全球資產震盪嗎？

猛烈拋售，全線潰敗，全球債市發生了什麼？