導讀：印度的困境，給了所有新興市場一個重磅警示：在全球格局動盪的當下，過度依賴外部市場和資本的發展模式已經難以為繼。我們也會發現，面對全球局勢變化，中國展現出截然不同的應對智慧。1印度經濟，似乎正被市場逐漸拋棄。而中國、尤其是中國香港市場，正在成為國際資金的新目的地！2024年，印度是新興市場當之無愧的明星，孟買30指數一路昂揚，相對新興市場跑出明顯超額（下圖陰影部分走勢）。但2025年開始，印度股市漸處下風，超額不再。尤其是6月A股開啟慢牛之旅，孟買30指數卻陷入持續調整。6月2日-9月17日，恆生指數、上證指數、納斯達克、越南胡志明、日經225指數分別大漲15.54%、15.8%、16.85%、17.98%、25.56%。注意，恆生指數是經歷了9月初的小調整後，近期幾個大陽線氣勢如虹地拉升創新高了！而孟買30指數，直到9月才開始反彈，期間僅微漲1.53%，成為全球表現最差的市場之一。不止股市，印度盧比亦未能倖免。在美元指數整體走弱的2025年，多數經濟體貨幣保持穩定，而盧比兌美元匯率近期卻跌至歷史新低。外資紛紛扭頭撤離。2024年的印度股市，是資金近20年來買入印度最多的一年。截至10月，外資淨買入印度股票約635億美元，相較於2023年底同比上漲超86%，創外資年度淨買入額的新高。而據財新報導，美國銀行8月發佈的一項調查顯示，約30%的受訪基金經理近期減持了印度股票，印度股市受青睞程度在亞洲各市場中墊底。當然，外資撤離印度股市有部分是中國原因，開年Deepseek引爆A股，使得外資持續大幅流出印度市場，進一步加劇了印度股市的下挫。除了資本市場，印度的外商直接投資（FDI）也出現斷崖式暴跌。據財新資料，2025財年印度的總FDI流入同比增長14%，但淨FDI暴跌96.5%，從前一財年的約100億美元降至3.53億美元，創下歷史新低。資本市場被拋棄，實體投資也被拋棄。反轉來得太快，到底發生了什麼？2表面看，一切的轉折點來自於川普的“關稅風暴”。一開始，市場普遍認為印度是主要國家中“被美國加征關稅稅率最低國家之一”，但預期很快就被川普打臉。此前川普印貿易壁壘對印度加征25%的關稅，8月6日又以印度“用直接或間接方式進口俄羅斯石油”為由，再加25%的懲罰性關稅。累計50%的關稅精準打在印度經濟的七吋，由此成為川普本輪關稅風暴中受傷最重的國家！印度和中國不一樣，2019年貿易戰後，中國對美國貿易份額逐步降低至10%出頭。而且，中國在國際貿易格局中有著獨特、穩固的地位，不僅是美國最大的農產品買家，也是蘋果最大的市場，還手握稀土利器，更依託強大的綜合國力與軍事保障，在面對美國的貿易施壓時，有足夠資本和硬剛。可印度對美國出口仍佔其總出口近兩成，紡織、製鞋等勞動密集型產業更是高度依賴美國市場，出口比重超五成。對美國來說，印度在這些領域並沒有不可替代的優勢，失去印度這一貿易夥伴，可輕易從越南、孟加拉、泰國等國尋求替代。更重要的是，5月印巴空戰將印度在地區軍事影響力方面的“虛胖”展露無遺。號稱擁有南亞最強空軍體系的印度，卻在對戰巴基斯坦時，創下了0:6的慘敗戰績，6架戰機被擊落，讓印度一直以來試圖塑造的南亞霸主形象轟然崩塌。美國看重印度，很大程度上是把印度當作一顆牽制中國的棋子。但現在連巴基斯坦都打不過，還指望它去牽制中國？自然直接撕破臉。對印度來說，和美國達成很滿意的談判也不現實。美印後一個25%關稅的導火索是印度從俄羅斯購買石油，從俄烏衝突前的不到1%飆升到42%，明擺著打美國的臉。要想和美國談，印度就得停止購買俄油。從經濟角度上說，這對印度不算很大的損失。但從政治上，印度真這麼幹了，就等於公開向美國低頭，民眾不會同意。莫迪要還想繼續幹，那也斷然不敢同意。另外，美印在農產品市場開放問題上的矛盾更為棘手。美國極力要求印度開放農業和乳製品市場，以便本國大豆、玉米、牛奶等農產品順利進入印度市場。可印度作為農業人口眾多的國家，農民數量高達6億，佔總人口的40%以上，對國內經濟與社會穩定有著重要作用。一旦美國農產品大量湧入，印度本土農業將遭受重創，進而引發嚴重的社會問題。莫迪很清楚，屆時6億反對票，總理之位肯定坐不住了。所以在8月15日的獨立日演講中，再度承諾絕不犧牲農民利益換取任何協議。可談不來，50%的關稅，就足以讓印度諸多依靠價格優勢生存的行業瞬間失去競爭力。凱投宏觀分析稱，若美國對印度全面加征50%的關稅，印度今明兩年的GDP增速將各下降0.8個百分點。且長期影響可能更大，因為高關稅會削弱印度作為全球新製造中心的吸引力。3但印度的問題，並不全出在美國、出在關稅風暴的外患上。仔細審視印度經濟的裡子，會發現裂縫早已出現。據財新報導，截至3月底的2025財年，印度GDP增速從2024財年的9.2%下滑到6.5%。有一說一，這個增速確實高於中國2025上半年GDP5.3%的同比增長。但是！一方面，儘管印度GDP增長仍然是主要經濟體中最高，但卻是疫情後四年來最差的增長表現，此前兩個財年增速分別為9.7%和7.6%。相當於原先考99分的同學，現在只考出70分的水平（甭管它之前有沒有作弊），反差太大了！另一方面，也是最糟糕的，莫迪政府極力推動的製造業，佔GDP比重不升反降，跌至12.5%，為1967年以來最低。對比中國，這幾年同樣在大力發展製造業，但我們成績斐然！2025上半年製造業增加值同比增長6.6%，成為經濟增長的重要支撐。印度製造業的萎靡，帶來了很嚴重的後果。印度曾依靠服務業出口、尤其是IT外包，在全球價值鏈中謀得一席之地。但隨著人工智慧浪潮興起，自動生成程式碼、智能客服、AI診斷等，不斷吞噬著原本屬於印度工程師和白領的工作。而由於印度傾向於發展製造業，但實際上又沒搞起來，就不能依託強大的製造業去承接這些將被釋放的勞動力。同時，愛都給了製造業，非服務業沒有得到更高重視，更加不能給龐大的勞動人口提供就業崗位。還有很關鍵的一點是我們多次強調的，中國財政一定會給經濟托底，通過適度財政擴張以刺激經濟。但莫迪政府青睞控制赤字，2024/25年財年就下調財年赤字目標到4.9%。財政政策收緊下，想進一步刺激經濟、釋放更多就業機會，難！這給本就惡劣的就業環境雪上加霜。據財新梳理的資料，2025財年，印度整體失業率在5%-8%之間，近年勞動力參與率在50%上下徘徊，不僅低於OECD國家水平，也低於巴西、印尼。青年失業率近5年則維持在20%甚至更高的水平。縱使印度有著在未來一兩年內趕超日本和德國、成為全球第三大經濟體的野心，終究也要敗給現實。印度的困境，給了所有新興市場一個重磅警示：在全球格局動盪的當下，過度依賴外部市場和資本的發展模式已經難以為繼。我們也會發現，面對全球局勢變化，中國展現出截然不同的應對智慧。在財政政策、貨幣政策上，始終預留充足的後手和調控空間。面對外部挑戰，當美國試圖在科技領域實施壓制，我們沒有停留在被動應對，而是有先見地逐步全面降低對美出口依賴，並大力發展科技、自主創新，夯實內功。第一次被打得措手不及，我就要強大到你想打第二拳時，都得掂量下惹不惹得起。大國崛起，靠的就是這種定力與遠見！ (格上財富)
