印度最近日子有點難熬，內外交困。 國內民生方面，水、電、氣、油，都全面告急。話說印度有兩條“年度”新聞，每年只要把前一年的新聞稿稍微改改就能用——一是冬季的奪命霧霾，二是旱季的奪命熱浪。雖然熱浪年年有，但今年由於厄爾尼諾現象，時間特別長、範圍特別大，從三月開始氣溫就居高不下，全球最熱城市前50名全部被印度霸榜。 印度旱季的熱浪會連續很多天都在四十多度，大部分中國人應該都從未經歷過這樣的氣候。我當年不幸體驗過，這輩子都不想再體驗了。簡單來說呢，就是一天之中最涼快的半夜都有三十多度，家裡所有東西摸起來都是熱的，牆壁和天花板會持續向外輻射熱量，像住在一個烤箱裡，無處可逃。一天洗五六次的澡，才能勉強讓身體處於一種“可接受”的狀態，但也不要指望洗澡有多大用處，因為水龍頭裡放出來的水也是熱的。 另外，大家也別天真地以為可以一直躲在空調間裡靠冷氣續命。首先呢，印度家庭的空調普及率只有10%，用不上空調的是大多數。在我們國內，一千多塊錢就能買到1.5匹的冷暖空調；而在印度，單冷空調的起售價就至少是中國的兩倍，相當於許多普通印度人兩三個月的工資。然後呢，沒有穩定的電力供應，有空調也是白瞎。這裡告訴大家一個冷知識：電壓不足的情況下，空調會啟動不起來。印度220伏的電網常常只有190伏，所以在印度裝空調的時候要配套安裝穩壓器。印度的電網建設本來就不行，隔三差五會停電，每年熱浪來襲更是全面缺電——相比用不起空調，花大錢裝上空調卻用不了顯然更痛苦。

賈瓦哈拉爾·尼赫魯大學經濟學家希曼舒警告說：“目前，印度經濟增長的各個引擎均處於熄火狀態；受中東衝突的影響，情況恐將進一步惡化。” 種種跡象表明，印度經濟狀況不佳。印度政府此前一再宣稱要成為全球第三大經濟體，如今卻不得不正視現實。國際貨幣基金組織（IMF）4月底下調其在全球主要經濟體中的排名，印度滑落至第六位，位列英國之後。此次排名下滑，主因是盧比匯率的歷史性暴跌。由於IMF在進行排名時採用美元作為衡量基準，盧比貶值直接導致印度以美元計價的國內生產總值（GDP）大幅縮水。自2月28日美以聯合對伊朗發動攻勢以來，印度盧比對美元匯率已下跌近5%。 作為世界第三大石油進口國，印度首當其衝，承受著荷姆茲海峽被封鎖所引發的後果。局勢已然十分嚴峻，印度總理莫迪不斷髮表警示言論，呼籲民眾做出犧牲，特別是限製出國旅行以及減少食用油的消耗。 外界普遍認為，印度自5月初推出的一系列緊縮政策還將持續下去。為了削減因油氣價格飆升而不斷膨脹的進口帳單，新德里當局首先對黃金進口徵收關稅，隨後又不得不上調成品油零售價格——這是該國四年來首次採取此類舉措。

Is India the fourth- or fifth-biggest economy? It does not matter印度政客們吹噓經濟實力，實則是在給自己設下陷阱印度政府對破紀錄情有獨鍾。上個月在德里舉行的一場人工智慧盛會上，電子部長接受了一份吉尼斯世界紀錄證書，理由是“24小時內收到最多關於人工智慧責任運動的承諾”（共250,946項）。本月，納倫德拉·莫迪總理選區的地方官員又創下了一項世界紀錄：在一小時內種植了最多的樹苗（251,446棵）。而在難以打破紀錄時，官員們便滿足於在各類排行榜中佔據一個不錯的位置。他們時不時吹噓印度是全球第七大服務出口國。值得歡呼嗎？正因如此，過去幾個月來，官員們一直高調宣稱印度的國內生產總值已超越日本，成為世界第四大經濟體，僅次於美國、中國和德國。一位部長甚至誇口稱，到2027年印度將躍居第三。然而，這種勝利主義為時過早——印度實際上仍位居第五。上個月底，印度統計部發佈了對GDP計算方法的重大修訂，結果發現印度經濟規模比此前估計的要小3.3%，總額略低於4兆美元。按市場匯率計算，印度與日本之間的差距約為3000億美元，幾乎是此前預估的兩倍。但這無關緊要。即便中東局勢動盪帶來暫時障礙，印度遲早也會躋身第四，屆時領導人又將多一次吹噓的機會：“我們是第四！”這種不斷的自我吹捧確實產生了影響。印度民眾都知道自己的經濟體已躋身世界前列。他們在演講中、新聞裡聽到這些說法，並在辦公室和客廳中反覆傳播。許多人將這一崛起——從2014年的第十位攀升至今——歸功於莫迪先生，他當年正是以推動發展為承諾上台執政的。然而，儘管政客們熱衷於宣揚自己的經濟治理成績，他們實際上卻是在給自己挖坑。首先，排名上升所帶來的自豪感並不會永遠持續。當印度經濟進入前五名時，曾引發大量自我祝賀。但“前四”並非一個廣受認可的類別。人們在乎排名的一個原因是民族自豪感。的確，不久前印度GDP超過其前殖民宗主國英國時，曾是一件大事。但現在，超越一個經濟停滯到催生出“日本化”（Japanification）一詞的經濟體，又有什麼值得驕傲的呢？一些民族主義媒體希望印度人只將美國和中國視為同等對手。但算術是冷酷的主人。印度的經濟規模僅為中國的五分之一、美國的八分之一。德國、日本和印度三國的經濟總量加起來，也僅相當於中國的三分之二。普通民眾或許不清楚具體數字，但他們並不愚笨。顯而易見，印度尚未達到同一水平。無論如何，比經濟總量更重要的是人民的實際體驗。這正是經濟學家在進行跨國比較時更傾向於使用購買力平價（PPP）而非市場匯率GDP，並進一步除以人口得出人均GDP的原因。按此標準衡量，印度的人均GDP更接近約旦，而非日本。儘管如此，這仍是一種進步。過去十年間，許多印度人的生活水平顯著提高。市場上商品和服務更加豐富，印度人的收入也在增長，使他們有能力購買這些產品。然而，“生活水平”與“生活質量”之間存在差異。而這正是印度領導人給自己設下的最大陷阱。每當提及德國或日本，印度人就會被提醒他們所必須忍受的現實條件。越來越多的印度人出國旅行。他們歸來時睜大眼睛，講述著令人難以置信的故事：清新的空氣、可通行的道路、有效的垃圾收集系統。那些從未聽說過“購買力平價”的度假者也知道，越南和烏茲別克並非富裕的西方國家。然而，這些地方卻能完成一些壯舉——比如憑空變出人行道——而這個號稱“世界第四大經濟體”的國家卻做不到。即使是那些從未離開過家鄉、更不用說出國的人，也無法忽視滲入飲用水的污水（因為這讓他們生病），以及頻繁坍塌的橋樑（因為他們自己可能就是受害者）。事實上，在印度的社區茶攤和高檔城市酒吧裡，常能聽到這樣的感嘆：“我們印度號稱世界第四大經濟體，卻竟是這般模樣。”如果能提供安全和基本公共服務——那才是一項真正值得驕傲的紀錄。 (邸報)

它受益於一點運氣、對經濟改革的承諾以及唐納德·川普的推動。在印度查謨郊區，陽光明媚，藍天白雲，從上方仰望塔維橋建築工地，可以看到工人們的剪影。照片：美聯社印度鮮少帶來經濟上的喜悅。“印度式增長率”眾所周知地緩慢得彷彿冥冥之中早已註定。即使在近幾十年，印度已成為全球增長最快的大型經濟體，並即將躋身世界第四大經濟體之列，其增長速度也始終無法與20世紀亞洲四小龍相提並論。總理納倫德拉·莫迪設定的目標——在2047年獨立百年之際成為發達經濟體——似乎遙不可及。這個世界上人口最多的國家一直處於全球經濟的邊緣。但如今，它正展現出令人矚目的潛力。鑑於印度面臨的諸多不利因素，情況更是如此。今年8月，美國總統唐納德·川普對印度加征50%的關稅，其中包括25%的“對等”關稅，以及因印度大量購買低價俄羅斯原油而額外徵收的25%的懲罰性關稅。私營部門投資疲軟。外國投資者紛紛拋售印度估值過高的股票。去年年底，盧比兌美元匯率跌至歷史新低。然而，運氣、宏觀經濟政策和結構性改革這三者的結合，無論短期還是長期，都令人樂觀。截至第三季度的一年中，GDP增長了8.2%，遠超預期。政府已將2026財年（截至3月31日）的經濟增長預期從6.3%-6.8%上調至7.4%，該預期將納入2月1日公佈的預算。這正是印度實現莫迪總理2047年目標所需的增長速度。與此同時，通貨膨脹率已降至1.3%（見圖表1）。政府稱之為“恰逢其時”的時刻。首先考慮運氣因素。2025年，印度連續第二年迎來豐沛的季風雨，促進了農業生產。食品價格佔印度消費者價格指數的46%，去年下降了2.7%，有效抑制了通貨膨脹。這提振了實際可支配收入和消費支出。低通膨也使經濟增長資料在統計上有所提升。由於主要基於批發價格的印度GDP平減指數預計在截至10月份的一年中僅上漲了0.5%，因此，在名義增長放緩的情況下，實際增長反而加快了。接下來是宏觀經濟政策。財政整頓計畫已將預算赤字從2021財年佔GDP的9.2%（當時赤字因疫情支出而膨脹）削減至2026財年4.4%的目標水平。若不計利息支出，赤字將僅佔GDP的0.9%左右。今年，政府放慢了財政緊縮的步伐，繼2025財年1%的增幅之後，今年僅將增幅控制在GDP的0.5%左右。在川普宣佈加征關稅後，莫迪政府簡化了印度的商品和服務稅，並降低了稅率，預計每年將節省4800億盧比（約合53億美元）。基礎設施建設的資本支出也被提前。即便如此，政府在預算案中仍可能宣佈已達到4.5%的增幅目標。政府將轉而採用更為寬鬆的目標，即以債務佔GDP的比重為基礎。政府的目標是到2031年將該比重從目前的約56%降至50%。印度儲備銀行（RBI）也改變了立場。自2024年12月起擔任行長的桑傑·馬爾霍特拉比其前任更願意讓盧比貶值。由於通膨得到控制，過去一年利率已下調了1.25個百分點。馬爾霍特拉先生告訴《金融時報》，利率可能會在“很長一段時間內”保持低位。然而，最持久的因素是第三個，即結構性改革。野村證券的索納爾·瓦爾瑪指出，通膨下降並非僅限於食品價格。此前的改革，例如建立數字支付基礎設施（提高了價格透明度）以及印度儲備銀行在2016年轉向通膨目標制，都有助於降低通膨預期，如今已初見成效。印度儲備銀行還增加了外匯儲備。銀行業整頓和破產法改革也使金融體系保持穩定。長期前景更加光明，這得益於旨在解決困擾經濟數十年之久的諸多問題的有力改革。一項醞釀已久的將勞動法典數量從29部削減至4部的決定已於11月生效。保險業外商直接投資74%的上限已被取消。核電行業已向私營部門開放。金融市場監管也進行了全面改革。各邦也積極推行改革。例如，允許女性在天黑後工作，意味著紡織廠和電子廠可以延長營業時間。一個由曾長期擔任內閣秘書的拉吉夫·高巴領導的充滿活力的委員會，每月都會發佈一份針對各邦和中央政府的潛在改革方案清單。川普先生無意中也推動了印度的改革。他的關稅政策粉碎了印度吸引製造商的希望。川普對印度的對等關稅高於對越南或泰國的關稅；額外增加的25%更是雪上加霜。印度亟需新的增長戰略。這些關稅也為莫迪先生推動長期以來被認為過於困難的改革創造了空間。事實上，印度出口商大多並未受到關稅的影響：12月份出口額同比增長1.9%；11月份更是增長了19.4%。誠然，勞動密集型製造業也出現了一些下滑跡象：12月份寶石出口下降了5%，對美出口總額增速放緩。然而，盧比貶值提升了出口商品的美元價值，加上出口多元化——特別是印度在全球電子產品市場份額的不斷增長——在一定程度上緩解了這些不利影響。蘋果公司目前在印度生產約五分之一的iPhone。手機製造商受益於“生產掛鉤激勵”（基於工廠產量的補貼）以及其他形式的政府扶持。印度南部泰米爾納德邦熱衷於為富士康（iPhone的主要代工製造商）的工人建設新的工業城鎮。在三星位於德里附近諾伊達的龐大工廠裡，工人們現在自己生產觸控式螢幕和電路板，而不是組裝其他地方生產的元件。印度智慧型手機製造業的增加值已從2021年的約45億美元增長到2025年的173億美元（資料來自印度手機和電子協會）。政府已開始扭轉保護主義趨勢。為鼓勵國內製造業發展，平均有效關稅率從2014年的約13%緩慢上升至2021年的18%。目前該稅率已降至16%。印度並未完全擁抱自由貿易，而是通過與發達國家達成貿易協定來尋求新的出口市場，同時降低從其他開發中國家進口零部件的壁壘。已與英國、阿曼和紐西蘭簽署了協議。預計將於1月26日宣佈與歐盟的協議，屆時歐盟委員會主席烏爾蘇拉·馮德萊恩將作為貴賓出席國慶日活動。加拿大和印度表示正在努力達成協議。2023年，加拿大錫克教活動家哈迪普·辛格·尼賈爾遇刺身亡，導致兩國關係一度緊張，但川普發起的貿易戰促使兩國走得更近。財政部長尼爾馬拉·西塔拉曼顯然計畫在下個月的預算案中簡化關稅。她在去年12月表示：“海關是我下一個重要的整頓任務。”與此同時，旨在保護消費者和環境的質量控制令（QCO ）——即對所有進口商品的認證——的數量在不斷減少。到2024年初，QCO的數量為765項。自2025年中期以來，政府一直在削減QCO的數量，主要針對中間產品。這些中間產品包括聚酯纖維的成分之一——精對苯二甲酸，以及用於紡織品的粘膠短纖維。QCO提高了主導這些原材料國內生產的大型工業集團的利潤，但卻使服裝廠——印度急需的低技能就業崗位的提供者——缺乏競爭力。印度的下一個考驗是說服投資者相信其改革熱情能夠持續。儘管GDP增長迅速，但企業資本支出依然疲軟。由於外國投資者將利潤匯回國內，而印度企業集團則將資金投資於海外，淨外國直接投資為負值。印度的好運或許會持續下去。但最好不要指望季風降雨，也不要指望美國最高法院推翻川普的關稅政策。因此，印度似乎已經意識到，嘗試經濟轉型所帶來的風險遠小於被時代拋棄的風險，這或許是件好事。 (invest wallstreet)

12月29日，印度政府的年終經濟評估報告預測，印度2025年GDP已達4.18兆美元，超越日本成為世界第四大經濟體，並有望在未來兩到三年內取代德國，成為世界第三大經濟體，預計到2030年GDP將達到7.3兆美元。報告強調，該國GDP連三季維持6.5%以上的快速增長，消費貢獻率高達70%，IT 服務業持續擴張，使其具備超越日本的底氣。不過，IMF在2025年11月的《世界經濟展望》中明確表示，印度經濟以財年計算，需要等到2026年3月才能確認是否真正超越日本。根據IMF資料，2025-26財年結束時，印度GDP預計為4.187兆美元，日本則為4.186兆美元，兩者差距僅100萬美元。一位不願具名的IMF經濟學家說：“印度把預測日期提前了好幾個月。”印度經濟的快速增長並非偶然。作為全球人口第一大國，14億人口的消費需求成為核心引擎，家庭消費佔GDP比重近61%，遠超過多數發達國家，且印度憑藉著英語優勢和成本優勢，在IT、軟體外包等領域佔據全球領先地位，班加羅爾等科技中心吸引了微軟、Google等巨頭設立研發中心，服務業貢獻了GDP的55%以上。莫迪政府近年來推出的“印度製造”計畫雖成效有限 (製造業佔GDP比重僅13%)，但大規模基建投資和金融改革仍為經濟注入動力。印度央行(RBI)預估2025-26 財年經濟增長將達6.8%，IMF則在最新評估中維持6.6%的增長預期，均位居全球主要經濟體前列。莫迪政府近年來推出的“印度製造”計畫雖成效有限，但大規模基建投資和金融改革仍為經濟注入動力。只是，這份提前到來的喜悅，終究繞不開現實的理性審視，印度的“超車宣言”，也引來了國際社會的爭議與冷靜研判。爭議的核心，聚焦於印度是否真正完成了對日本的超越。面對這場關於經濟位次的爭議，日本方面的態度則顯得淡定，《讀賣新聞》引述專家觀點稱“印度人口是日本的10倍，經濟超越只是時間問題，無需過度解讀。” 畢竟，從經濟體量的比拚到經濟質量的較量，從來都不是一個維度的遊戲。日本這份淡定裡，既有老牌經濟強國的從容，更有對現實的清醒認知。就人口規模而言，印度在2023年超過中國，成為世界上人口最多的國家。然而，根據世界銀行的最新資料，印度去年的人均GDP為2694美元，僅為日本人均32487美元的十二分之一，也是德國人均56103美元的二十分之一。上世紀90年代房地產與股市泡沫破裂，成為日本經濟的重要分水嶺，自此之後，這個曾經創造了“日本奇蹟”的國家，便陷入了漫長的經濟停滯期，被外界稱作“失去的三十年”。在這三十年裡，日本的全球經濟位次不斷下滑：2010年，中國以勢不可擋的增長態勢超越日本，成為世界第二大經濟體；2023年，德國再度完成超車，讓日本的排名跌至第四；如今，印度的步步緊逼，讓日本大機率將在不久的將來退居第五。曾經的榮光與如今的落寞形成鮮明對比，而壓垮日本經濟的，從來都不是單一因素，而是多重困境交織的“連環局”。汽車產業，這個被視作日本經濟命脈的支柱產業，正成為壓垮日本經濟的第一道重錘。汽車產業對日本GDP的貢獻率接近一成，不僅是出口創匯的核心，更是帶動上下游產業鏈、吸納就業的核心引擎，曾幾何時，豐田、本田、日產等日系車企馳騁全球，日本更是常年穩坐全球汽車出口第一的寶座。但這份榮光早已不復存在：2023年，中國以491萬輛的汽車出口量反超日本的442萬輛，首次登頂全球汽車出口榜首；而到了2024年，兩國之間的差距進一步擴大至165萬輛，日系車企的全球市場份額持續萎縮。屋漏偏逢連夜雨，美國的關稅政策更是給了日本汽車產業致命一擊，川普政府2025年4月宣佈對日汽車加征25%的關稅，這一舉措直接擊穿了日系車企的利潤防線，2025年上半年，日本七大車企的利潤集體下滑30%，三季度汽車出口額更是同比減少1.2%。訂單萎縮、利潤下滑、市場失守，曾經撐起日本經濟半邊天的汽車產業，如今難以再擔起重振經濟的重任。汽車產業，這個被視作日本經濟命脈的支柱產業，正成為壓垮日本經濟的第一道重錘。比產業受挫更致命的，是日本無解的人口危機，這是壓垮日本經濟的第二道重錘。根據日本總務省發佈的資料，截至2025年1月，日本人口已經連續16年減少，少子化與老齡化的雙重困境，如同兩座大山壓在日本經濟的肩頭。如今的日本，65歲以上老年人口占比已達29%，勞動力人口持續銳減，用工荒席捲各行各業；而極低的生育率，讓日本的人口結搆陷入“倒金字塔”的惡性循環，年輕人口的缺失，不僅意味著勞動力的斷層，更意味著內需市場的持續萎縮。民眾的消費意願低迷，企業的投資信心不足，整個經濟體系如同失去了活力的機器，運轉愈發遲緩。即便日本首相高市早苗推出移民政策試圖緩解勞動力短缺的問題，但文化的隔閡、政策的保守，讓這一舉措收效甚微，短期內幾乎沒有扭轉的可能。多重困境的疊加，讓日本經濟的復甦之路步履維艱。2025年三季度，日本GDP按年率計算萎縮2.3%，再度陷入負增長的泥潭；日本內閣府更是將2025財年的經濟增長預期，從最初的1.2%下調至0.7%，這份慘淡的預期，折射出日本經濟的現實窘境。通膨高企、實際工資連續數年下降，民眾的消費能力持續縮水；政府債務規模佔GDP比重已達263%，財政擴張的空間被極度壓縮；產業轉型遲緩，在新能源汽車、人工智慧等新興領域錯失先機，競爭力持續下滑。印度和日本這場經濟位次的更迭，看似是新興經濟體對老牌強國的超越，卻遠非故事的全部。印度的野心，早已投向了更遠的未來。莫迪總理早就喊出口號：2047年，印度將建成發達國家。印度的野心，早已投向了更遠的未來。但所有的美好願景，都必須建立在直面現實的基礎之上，印度經濟光鮮亮麗的增長資料背後，潛藏著的結構性頑疾。首當其衝的，便是製造業的長期低迷，作為衡量一個國家工業實力與經濟韌性的核心指標，印度製造業佔GDP的比重僅為13%，這一數字不僅遠低於中國、德國等製造業強國，甚至不及全球平均水平。製造業的薄弱，直接導致印度難以吸納龐大的勞動力人口，也讓其經濟增長缺乏堅實的產業支撐，過度依賴消費與服務業的增長模式，經不起風浪的考驗。失業率高企，是印度經濟的另一大痛點。資料顯示，印度的失業率常年超過7%，而更令人憂心的是青年失業率——國際勞工組織的研究表明，印度30歲以下的大學畢業生失業率高達29%，是低學歷人群失業率的9倍。大量年輕勞動力無法進入就業市場，不僅造成了人力資源的浪費，更讓消費市場的增長後勁不足。與此同時，印度的消費市場也暗藏隱憂：看似龐大的消費體量，實則由富裕階層主導，中產階級的收入在通膨的侵蝕下持續縮水，家庭儲蓄率跌至50年來的最低點，消費結構的嚴重失衡，讓內需增長的可持續性打上了大大的問號。外資的態度，更是印度經濟的“晴雨表”。2025年8月，印度出現了外資淨流出的情況，這一訊號足以引發警惕。政策的不穩定性、稅收法律的不透明、營商環境的短板，都在不斷削弱國際資本對印度的信心。野村證券曾發出嚴厲警告：如果印度無法解決製造業疲軟、失業率高企、外資流失等核心問題，這場被寄予厚望的“印度奇蹟”，終將只是曇花一現，短暫綻放後便歸於沉寂。 (東方財經雜誌)

如何為數量龐大的年輕人口創造足夠的高品質就業崗位，將成為印度未來的一大挑戰在超越日本之後，印度經濟有望在三年內趕超德國。攝影/江瑋印度政府在2025年底發佈的經濟回顧報告顯示，印度經濟規模已經超過日本，成為全球第四大經濟體。報告還稱，若按當前趨勢發展，預計在未來兩到三年內，印度將超越德國，成為僅次於美國和中國的全球第三大經濟體。由印度新聞資訊局發佈的這份報告顯示，印度國內生產總值（GDP）已達到約4.18兆美元，預計到2030年將升至約7.3兆美元。不過對印度經濟規模的確認仍有待於2026年公佈的年度GDP最終資料。國際貨幣基金組織（IMF）此前預測，印度經濟將在2026年超越日本，屆時印度經濟規模將達到4.51兆美元，略高於日本的4.46兆美元。印度GDP在2022年超過英國，成為全球第五大經濟體。展望未來，印度希望通過經濟增長、結構性改革和社會進步，在印度獨立100周年的2047年實現成為發達國家的目標。01 “金發姑娘”時期這份名為《2025年，印度經濟增長的關鍵之年》的報告稱，印度是全球增長最快的主要經濟體之一，並具備保持這一增長勢頭的良好條件。報告顯示，2025-26財年的二季度，印度實際GDP同比增長8.2%，高於前一季度的7.8%，創下六個季度以來的新高，體現印度經濟在面對全球貿易不確定性時的韌性。印度政府將當前的宏觀經濟形勢形容為罕見的“金發姑娘（Goldilocks）”時期，即高增長與低通膨並存。政府認為，穩健的企業資產負債表、順暢的信貸投放以及持續推進的結構性改革，使印度具備實現長期擴張的基礎。儘管全球貿易環境和政策不確定性依然存在，但這份報告指出，印度經濟增長主要由國內需求拉動，尤其是私人消費表現強勁。國內消費持續擴張，疊加服務業的快速發展，共同支撐了印度經濟的高速增長。印度經濟增長主要由國內需求拉動。攝影/江瑋印度經濟增長率曾在2024年4月至2025年3月的這一財年降至四年來低點，一度引發關於印度經濟是否失去動力的討論。在美國總統川普掀起的關稅風暴中，印度面臨的關稅在2025年8月因川普不滿印度從俄羅斯進口石油而從25%飆升至50%，印度由此成為輸美商品稅率最高的國家之一。面對多重逆風，印度總理莫迪推出了大規模消費稅減免措施，並推動勞動法改革。2025年9月，印度政府宣佈商品及服務稅（GST）減免措施，將稅率從四檔（5%、12%、18%、28%）簡化為兩檔（5%和18%），並對健康和人壽保險免稅。其中，牙膏和洗髮水等日用消費品的稅率從18%下調至5%，小型汽車、空調和電視的稅率從28%下調至18%。長期以來，印度的商品及服務稅因其稅務結構複雜、稅收類別眾多而飽受詬病。印度政府希望通過這項消費稅削減計畫刺激國內需求，以緩解美國加征關稅帶來的衝擊。期待已久的勞工改革也終於在2025年成為現實。2025年11月，莫迪政府宣佈實施新的勞動法，將29部分散的勞動相關法律整合為4部新法，簡化合規流程，使印度更具投資吸引力。這是印度自1991年經濟自由化以來進行的最大規模結構性改革。報告還指出，印度出口表現持續改善。2025年11月，商品出口額擴大至381.3億美元，高於年初的364.3億美元，工程機械、電子產品、醫藥和石油產品成為主要支撐力量。報告稱，通過加強與英國、阿曼和紐西蘭的貿易夥伴關係，並擴大與中國、巴西、義大利、法國、澳大利亞、阿聯、比利時、德國等國家的貿易往來，印度不斷推進貿易多元化。野村亞洲（除日本）及印度首席經濟學家索納爾·瓦爾馬近日在談及印度經濟時表示，印度是一個內需驅動型的經濟體，因此美國關稅對印度的總體影響比預期的要小。在與美國展開貿易談判希望降低關稅的同時，印度也在努力實現出口市場的多樣化，中東和歐洲國家正在成為印度的重要出口目的地。瓦爾瑪對《財經》表示，儘管在農業問題上的分歧和地緣政治因素使得印度與美國的談判進展緩慢，但最終印度將與美國達成貿易協定，從而使關稅下降至接近20%，接近東南亞國家的平均水平。IMF在2025年11月發佈的印度經濟報告認為，受有利的國內條件支撐，儘管面臨外部逆風，印度的經濟增長預計仍將保持穩健。在食品價格溫和的推動下，總體通膨率顯著回落。金融和企業部門保持韌性，得益於充足的資本緩衝以及不良資產率降至多年低位。財政整合持續推進，經常帳戶赤字得到控制，主要受益於服務出口的強勁表現。印度央行已將2025-26財年的經濟增長預期從6.8%上調至7.3%。印度政府的報告寫道，在穩健的國內需求、所得稅和商品及服務稅最佳化、原油價格回落、政府資本性支出前置，以及寬鬆的貨幣和金融環境共同作用下，印度經濟增長軌跡持續上行。02 風險與挑戰北京外國語大學印度問題學者周欣對《財經》表示，一個國家的經濟發展規模、質量、人口數字和社會福利應該綜合看待，印度經濟仍存在“大而不強”的問題。“如果只看整體數字，印度人口如此龐大，GDP總量相應地也高，但是看人均和社會各項發展指標還是很落後。”她同時指出，印度還存在南北發展差距問題，印度南部的經濟發展速度和質量遠超北部。從人均收入水平看，印度與發達經濟體仍存在顯著差距。世界銀行的資料顯示，2024年印度人均GDP為2694美元，約為日本（32487美元）的十二分之一，僅相當於德國（56103美元）的約二十分之一。就人口規模而言，印度已於2023年超過中國，成為全球人口最多的國家。根據印度政府的資料，在印度14億人口中，超過四分之一的人口年齡介於10歲至26歲之間。如何為數量龐大的年輕人口創造足夠的高品質就業崗位，將成為印度未來的一大挑戰。印度政府的報告寫道：“作為全球最年輕的國家之一，印度的增長敘事將在很大程度上取決於其創造優質就業崗位的能力，從而有效吸納不斷擴大的勞動力，實現包容性和可持續增長。”IMF的報告指出，儘管近期有所改善，但印度勞動力市場仍面臨挑戰，包括非正規就業和就業不足比例較高，以及在受教育程度最高的青年群體中，失業率雖有所下降但仍處於高位。印度貨幣盧比也進一步承壓。2025年12月初，盧比兌美元跌至歷史低點，突破90這一重要心理關口。盧比在2025年累計貶值約5%，市場擔憂主要集中在印度與美國貿易協議進展緩慢和關稅上調的影響。瓦爾瑪表示，雖然關稅對印度經濟的影響是可控的，但對市場的影響卻很顯著。她表示，印度股市是2025年表現最糟糕的市場之一，未能與美國達成貿易協議引發了投資者的悲觀情緒。印度政府的資料顯示，由於股市資金流出，2025-26財年的4月至12月，外國證券投資（FPI）出現約7億美元的淨流出，與上一財年的流入形成強烈反差。印度在2025年的基準股指漲幅也遠遠低於明晟（MSCI）新興市場指數30%的漲幅。外部融資方面，儘管印度官方稱，2025-26財年上半年外國直接投資（FDI）表現強勁，FDI總額同比增長19.4%，但印度政府大力推行的“印度製造”計畫遭遇挫折，製造業佔GDP的比重不升反降，仍遠低於25%的目標。繁瑣的官僚程序、限制性的進口政策以及缺乏可預期性的監管環境，阻礙了跨國公司對印度作出長期投資承諾。前述IMF報告雖肯定了印度近期的經濟表現，但也指出其經濟前景仍將面臨顯著短期風險。地緣經濟碎片化若進一步加劇，可能導致金融條件收緊、投入成本上升，並抑制貿易、外國直接投資和經濟增長；不可預測的氣候變化風險可能影響農作物產量，削弱農村消費，並重新引發通膨壓力。印度依然存在一些重要挑戰：印度人均收入水平仍然偏低，增長動力從公共投資向私人投資的接力尚未實現，公共債務處於較高水平，高品質就業僅惠及一小部分人群。 (財經雜誌)

印媒：印度已超日本成為世界第四大經濟體，並有望在未來三年內超越德國。據印度《經濟時報》30日報導，印度政府年終經濟評估報告顯示，印度已超越日本，成為世界第四大經濟體。印度政府29日晚間發佈的經濟評估報告稱，“印度國內生產總值（GDP）已達4.18兆美元，超越日本成為世界第四大經濟體，並有望在未來兩到三年內取代德國，成為全球第三大經濟體，預計到2030年GDP將達到7.3兆美元。”但印媒稱，官方確認將取決於在2026年公佈的最終GDP資料。據國際貨幣基金組織預測，印度GDP預計將在2026年達到4.51兆美元，略高於日本的4.46兆美元。另據法新社報導，儘管華盛頓在8月份對印度購買俄羅斯石油徵收巨額關稅，引發了人們對於印度經濟的擔憂，但新德里仍對其經濟前景持樂觀態度。印度表示，經濟持續增長反映了其“在全球貿易持續不確定性下的韌性”。 (環球時報)

導讀：印度的困境，給了所有新興市場一個重磅警示：在全球格局動盪的當下，過度依賴外部市場和資本的發展模式已經難以為繼。我們也會發現，面對全球局勢變化，中國展現出截然不同的應對智慧。1印度經濟，似乎正被市場逐漸拋棄。而中國、尤其是中國香港市場，正在成為國際資金的新目的地！2024年，印度是新興市場當之無愧的明星，孟買30指數一路昂揚，相對新興市場跑出明顯超額（下圖陰影部分走勢）。但2025年開始，印度股市漸處下風，超額不再。尤其是6月A股開啟慢牛之旅，孟買30指數卻陷入持續調整。6月2日-9月17日，恆生指數、上證指數、納斯達克、越南胡志明、日經225指數分別大漲15.54%、15.8%、16.85%、17.98%、25.56%。注意，恆生指數是經歷了9月初的小調整後，近期幾個大陽線氣勢如虹地拉升創新高了！而孟買30指數，直到9月才開始反彈，期間僅微漲1.53%，成為全球表現最差的市場之一。不止股市，印度盧比亦未能倖免。在美元指數整體走弱的2025年，多數經濟體貨幣保持穩定，而盧比兌美元匯率近期卻跌至歷史新低。外資紛紛扭頭撤離。2024年的印度股市，是資金近20年來買入印度最多的一年。截至10月，外資淨買入印度股票約635億美元，相較於2023年底同比上漲超86%，創外資年度淨買入額的新高。而據財新報導，美國銀行8月發佈的一項調查顯示，約30%的受訪基金經理近期減持了印度股票，印度股市受青睞程度在亞洲各市場中墊底。當然，外資撤離印度股市有部分是中國原因，開年Deepseek引爆A股，使得外資持續大幅流出印度市場，進一步加劇了印度股市的下挫。除了資本市場，印度的外商直接投資（FDI）也出現斷崖式暴跌。據財新資料，2025財年印度的總FDI流入同比增長14%，但淨FDI暴跌96.5%，從前一財年的約100億美元降至3.53億美元，創下歷史新低。資本市場被拋棄，實體投資也被拋棄。反轉來得太快，到底發生了什麼？2表面看，一切的轉折點來自於川普的“關稅風暴”。一開始，市場普遍認為印度是主要國家中“被美國加征關稅稅率最低國家之一”，但預期很快就被川普打臉。此前川普印貿易壁壘對印度加征25%的關稅，8月6日又以印度“用直接或間接方式進口俄羅斯石油”為由，再加25%的懲罰性關稅。累計50%的關稅精準打在印度經濟的七吋，由此成為川普本輪關稅風暴中受傷最重的國家！印度和中國不一樣，2019年貿易戰後，中國對美國貿易份額逐步降低至10%出頭。而且，中國在國際貿易格局中有著獨特、穩固的地位，不僅是美國最大的農產品買家，也是蘋果最大的市場，還手握稀土利器，更依託強大的綜合國力與軍事保障，在面對美國的貿易施壓時，有足夠資本和硬剛。可印度對美國出口仍佔其總出口近兩成，紡織、製鞋等勞動密集型產業更是高度依賴美國市場，出口比重超五成。對美國來說，印度在這些領域並沒有不可替代的優勢，失去印度這一貿易夥伴，可輕易從越南、孟加拉、泰國等國尋求替代。更重要的是，5月印巴空戰將印度在地區軍事影響力方面的“虛胖”展露無遺。號稱擁有南亞最強空軍體系的印度，卻在對戰巴基斯坦時，創下了0:6的慘敗戰績，6架戰機被擊落，讓印度一直以來試圖塑造的南亞霸主形象轟然崩塌。美國看重印度，很大程度上是把印度當作一顆牽制中國的棋子。但現在連巴基斯坦都打不過，還指望它去牽制中國？自然直接撕破臉。對印度來說，和美國達成很滿意的談判也不現實。美印後一個25%關稅的導火索是印度從俄羅斯購買石油，從俄烏衝突前的不到1%飆升到42%，明擺著打美國的臉。要想和美國談，印度就得停止購買俄油。從經濟角度上說，這對印度不算很大的損失。但從政治上，印度真這麼幹了，就等於公開向美國低頭，民眾不會同意。莫迪要還想繼續幹，那也斷然不敢同意。另外，美印在農產品市場開放問題上的矛盾更為棘手。美國極力要求印度開放農業和乳製品市場，以便本國大豆、玉米、牛奶等農產品順利進入印度市場。可印度作為農業人口眾多的國家，農民數量高達6億，佔總人口的40%以上，對國內經濟與社會穩定有著重要作用。一旦美國農產品大量湧入，印度本土農業將遭受重創，進而引發嚴重的社會問題。莫迪很清楚，屆時6億反對票，總理之位肯定坐不住了。所以在8月15日的獨立日演講中，再度承諾絕不犧牲農民利益換取任何協議。可談不來，50%的關稅，就足以讓印度諸多依靠價格優勢生存的行業瞬間失去競爭力。凱投宏觀分析稱，若美國對印度全面加征50%的關稅，印度今明兩年的GDP增速將各下降0.8個百分點。且長期影響可能更大，因為高關稅會削弱印度作為全球新製造中心的吸引力。3但印度的問題，並不全出在美國、出在關稅風暴的外患上。仔細審視印度經濟的裡子，會發現裂縫早已出現。據財新報導，截至3月底的2025財年，印度GDP增速從2024財年的9.2%下滑到6.5%。有一說一，這個增速確實高於中國2025上半年GDP5.3%的同比增長。但是！一方面，儘管印度GDP增長仍然是主要經濟體中最高，但卻是疫情後四年來最差的增長表現，此前兩個財年增速分別為9.7%和7.6%。相當於原先考99分的同學，現在只考出70分的水平（甭管它之前有沒有作弊），反差太大了！另一方面，也是最糟糕的，莫迪政府極力推動的製造業，佔GDP比重不升反降，跌至12.5%，為1967年以來最低。對比中國，這幾年同樣在大力發展製造業，但我們成績斐然！2025上半年製造業增加值同比增長6.6%，成為經濟增長的重要支撐。印度製造業的萎靡，帶來了很嚴重的後果。印度曾依靠服務業出口、尤其是IT外包，在全球價值鏈中謀得一席之地。但隨著人工智慧浪潮興起，自動生成程式碼、智能客服、AI診斷等，不斷吞噬著原本屬於印度工程師和白領的工作。而由於印度傾向於發展製造業，但實際上又沒搞起來，就不能依託強大的製造業去承接這些將被釋放的勞動力。同時，愛都給了製造業，非服務業沒有得到更高重視，更加不能給龐大的勞動人口提供就業崗位。還有很關鍵的一點是我們多次強調的，中國財政一定會給經濟托底，通過適度財政擴張以刺激經濟。但莫迪政府青睞控制赤字，2024/25年財年就下調財年赤字目標到4.9%。財政政策收緊下，想進一步刺激經濟、釋放更多就業機會，難！這給本就惡劣的就業環境雪上加霜。據財新梳理的資料，2025財年，印度整體失業率在5%-8%之間，近年勞動力參與率在50%上下徘徊，不僅低於OECD國家水平，也低於巴西、印尼。青年失業率近5年則維持在20%甚至更高的水平。縱使印度有著在未來一兩年內趕超日本和德國、成為全球第三大經濟體的野心，終究也要敗給現實。印度的困境，給了所有新興市場一個重磅警示：在全球格局動盪的當下，過度依賴外部市場和資本的發展模式已經難以為繼。我們也會發現，面對全球局勢變化，中國展現出截然不同的應對智慧。在財政政策、貨幣政策上，始終預留充足的後手和調控空間。面對外部挑戰，當美國試圖在科技領域實施壓制，我們沒有停留在被動應對，而是有先見地逐步全面降低對美出口依賴，並大力發展科技、自主創新，夯實內功。第一次被打得措手不及，我就要強大到你想打第二拳時，都得掂量下惹不惹得起。大國崛起，靠的就是這種定力與遠見！ (格上財富)