6月FMS不是風險偏好反轉，而是多頭開始收緊手指：全球倉位仍偏樂觀，半導體擁擠度卻創調查歷史新高；亞洲資金則從泛AI敘事轉向北亞硬體、日本盈利、金融服務和電信，印尼、印度與消費類股成為被減倉的另一側。 全文內容概括 6月BofA全球與亞洲基金經理調查給出的核心訊號是：多頭還在，但不再像5月那樣無條件加倉。全球層面，現金倉位從極低位回升，股票和科技超配回落，但風險偏好並沒有撤退，全球增長和盈利預期反而升至三個月高點。真正變化在於風險約束變硬：二次通膨重新成為最大尾部風險，利率預期升至2022年9月以來最高，40%的受訪者預計未來12個月聯準會至少加息一次。多頭被“通膨與利率”凍住，不是不想繼續買，而是知道繼續買必須面對更高折現率。 AI交易的溫度更高。全球FMS中，80%的受訪者認為“做多全球半導體”是當前最擁擠交易，創FMS歷史新高；同時，56%的受訪者認為AI股票仍處於“boom”階段，而不是已經進入“euphoria”階段。這就形成一個微妙組合：產業敘事沒有被否定，買盤還沒承認泡沫終局，但倉位共識已經過強。換句話說，AI半導體不是簡單賣點，而是進入“盈利上修必須繼續覆蓋擁擠成本”的階段。