7月27日，蘋果小幅上漲，市值達到4.95萬億美元；輝達大跌，市值縮水至4.76萬億美元。這是自2025年4月以來，蘋果首次在收盤時站上全球市值第一的位置。


這不是一次簡單的排名更替。年內蘋果漲幅達24%，而輝達漲幅僅5.5%。市場正在用真金白銀回答一個問題：在AI時代，什麼樣的公司值得更高的溢價？


過去兩年，AI投資的邏輯非常簡單粗暴：誰在AI上花錢多，誰就值得更高的估值。輝達是這個邏輯的最大受益者——GPU需求爆發，資料中心建設狂飆，銷售額連續三年高增長，市值一路衝到5萬億美元。

輝達正在洽談為OpenAI租用資料中心的項目提供最高2500億美元的融資擔保。

公司正在推進新一輪AI基礎設施交易，潛在規模可能超過7500億美元。

數字大到什麼程度？大到投資者開始害怕。

循環融資、巨額資本支出、看不到盡頭的軍備競賽——這些問題不是今天才有的，但當輝達的股價在高位、當Alphabet上週提高資本支出指引後股價下跌、當特斯拉加大AI投入後股價跌了30%，市場終於開始問：這些錢，到底什麼時候能賺回來？

蘋果做對了什麼？什麼都沒多做

蘋果的AI策略，說出來可能讓人覺得"就這？"——租用算力，不自建資料中心。過去三個季度，資本支出持續下降。

在別人瘋狂燒錢的時候，蘋果選擇了克制。

投資者開始把蘋果的"克制"從劣勢重新定義為優勢——不燒錢，就沒有資本開支失控的風險；不建資料中心，就不會陷入循環融資的質疑；租用算力，反而在AI成本下降的趨勢中佔據了靈活身位。

這才是關鍵。AI投資邏輯正在從"投入為王"轉向"效率為王"。蘋果什麼都沒多做，但什麼都沒多做，恰恰成了它最大的競爭力。

第一層：輝達跌的不僅是股價，是AI敘事

週一輝達跌5%，費城半導體指數跌超2%，創5月20日以來新低。閃迪跌超11%，SK海力士跌超7%並跌破IPO發行價。

這不是一隻股票的調整，是整個AI晶片板塊的重估。

市場在重新定價一件事：AI基礎設施建設的高昂成本，到底由誰來承擔？如果OpenAI需要輝達提供2500億美元融資擔保才能租用資料中心，那說明終端需求還沒有強到可以獨立支撐這些投入。

投資者正在把目光從GPU轉向儲存晶片、從算力轉嚮應用、從基礎設施轉向終端。蘋果作為全球最大的消費終端平台，天然站在了這個遷移方向的第一站。

第二層：儲存晶片短缺，蘋果的"意外受益"

一個容易被忽略的細節：蘋果將在週四財報中首次披露AI驅動的全球儲存晶片短缺對業務的財務影響。由於記憶體晶片短缺，蘋果已在6月上調了部分Mac和iPad產品價格。

這件事的微妙之處在於：儲存晶片短缺，對蘋果是成本壓力，但它同時證明了AI需求正在從"訓練側"向"推理側"和"終端側"擴散。當AI產業鏈的瓶頸從GPU變成儲存晶片，當漲價壓力從資料中心傳導到消費電子，蘋果作為終端龍頭的定價權反而被凸顯了。

第三層：庫克的最後一次財報，市場在等什麼

週四的蘋果財報，是庫克擔任CEO期間的最後一次財報電話會。他將在9月1日轉任執行主席，硬體工程高管約翰·特納斯正式接任。

市場關注的焦點有三個：一是"Apple Intelligence"功能能否在不增加資本支出、不影響利潤率的情況下順利推廣；二是儲存晶片短缺對Mac和iPad出貨量的實際影響；三是管理層交接期的戰略連續性。

蘋果市值反超輝達，不是蘋果變強了，而是市場對AI投資的定價邏輯從"誰花得多"變成了"誰花得聰明"——克制，正在成為AI時代最被低估的競爭力。

把蘋果和輝達的市值易位講清楚，靠的不是看兩篇新聞。你需要同時理解：兩家公司的估值分別處於什麼歷史位置、市場在用什麼因子給它們定價、AI產業鏈的重心正在從哪個環節向哪個環節遷移、資本開支和融資結構的變化如何影響投資者情緒。

這些資訊散落在財報、研報、新聞、產業鏈資料裡。人工拼圖，費時費力，還容易漏掉關鍵變數。

WindClaw 的「估值與定價框架」技能，解決的就是這個問題。你把一家公司丟進去，它會先幫你把估值邏輯拆清楚——當前估值在歷史上處於什麼分位、市場在用什麼因子定價、這個定價邏輯最近有沒有發生變化。對於蘋果和輝達這樣的巨頭，理解"市場為什麼給它這個估值"，比知道"它現在PE是多少"重要一百倍。

每個財報季，每個產業週期，都會出現類似的時刻：市場突然不再獎勵你曾經獎勵的東西。蘋果市值重登全球第一，只是這個邏輯切換的最新註腳。真正重要的不是誰排第一，而是你能不能比市場早一步，看懂它在獎勵什麼。(Wind萬得)

一度霸榜A股“市值王”寶座的貴州茅台(600519.SH)，前不久在“定海神針”飛天茅台酒價承壓下，母公司的股價也一度低迷。這不僅影響了白酒板塊的投資信心，也讓很多重倉的基金投資者備受煎熬。

面對白酒市場相對低迷的情況，貴州茅台等多家白酒行業龍頭持續推出“控量穩價”措施，白酒板塊亦隨之回暖。儘管如此，貴州茅台仍舊與A股“市值王”的寶座失之交臂，屈居第四。

證券之星注意到，在前董事長丁雄軍的帶領下，貴州茅台2023年首次達成營收、利潤“雙千億”目標，今年一季度業績同樣迎來“開門紅”，不足的是，一季度利潤增速不及營收增速。

今年4月底，貴州茅台換帥，擔任董事長一職的人選，是習酒原董事長張德芹，也是茅台 “元老人物”。在業內人士看來，張德芹出任貴州茅台董事長一定程度上釋放了茅台管理體系回歸的訊號。

而張德芹的接棒，擺在其面前的考驗是：除了管道矛盾，還有茅台股價不穩定、茅台酒市價波動以及白酒行業深度調整所帶來了縮量競爭等諸多挑戰。張德芹掌舵下的貴州茅台又將駛向何處？

中酒協發佈的《2024中國白酒市場中期研究報告》指出，今年白酒市場的一個重大變化是庫存的增加。其中，在酒企和消費者之間求生存的白酒經銷商，面臨著價格倒掛、庫存高企的困境。在行業人士看來，白酒經銷商高庫存的背後，是高端白酒的消費走弱和價格調整。

今年以來，白酒行業的深度調整仍在繼續，市場分化加劇。飛天茅台是貴州茅台千億級大單品，同時是高端白酒市場的“定海神針”，其庫存以及價格波動對白酒行業影響最大。

證券之星注意到，今年5月以來，貴州茅台開始了深度調整，“定海神針”飛天茅台甚至跌破了2100元/瓶。受此影響，多款高端白酒出現了價格倒掛。例如，今年6月，茅台1935批發價跌破了800元至780元/瓶。天貓百億補貼推出的53度500ml飛天茅台，更是在618期間，補貼後價格只有2299元每瓶。這其中主要原因還是階段性供需擾動、端午假期需求不及預期及悲觀情緒放大影響。

為了提振信心，貴州茅台通過控量策略以維持價格穩定。從6月初起至7月2日，幾乎每隔幾天都會傳出關於茅台供應端控量的政策。

從暫停企業申購，到暫停投放茅台1935酒合同計畫。一套“穩價組合拳”之後，茅台酒的終端價格逐漸走穩。

根據“今日酒價”披露的參考價顯示，7月18日，24年飛天茅台散瓶批發參考價升至2370元；原箱的24年飛天茅台的批發參考價為2585元/瓶， 與6月中下旬相比有大幅提升。

一直以來，茅台被視為具有抗周期的“金融屬性”。公開資料，2020年之前，A股市值龍頭是工商銀行(601398.SH)，但隨著2020年白酒盛宴的開啟，貴州茅台市值超越了工商銀行，成了A股市值新龍頭。

此前茅台價格一度“失守”後，引發了系列連鎖反應。7月9日，貴州茅台盤中股價一度跌至1410.1元/股的階段性新低。

在貴州茅台“控量保價”的維穩手段下，近期股價有所回暖，但仍未站穩1500元/股關口上方。截至7月18日收盤，貴州茅台收1497.51元/股。據東方財富choice統計，7月18日，貴州茅台以1.88兆的總市值位列A股的第四，前三甲分別是中國移動(600941.SH)、工商銀行、建設銀行(601939.SH)。

作為白酒龍頭，貴州茅台仍是機構第一大重倉股。但今年股價波動期間，持有貴州茅台的基金數及持股總量都有所下滑。

7月18日晚間，知名基金經理朱少醒管理的“獨門基”——富國天惠LOF發佈了2024年二季報。對比一季報持倉來看，該基金減持了貴州茅台、立訊精密，其中貴州茅台減持幅度高達20%以上。

02 Q1直銷收入增長低於批發收入

在白酒行業深度調整的2023年，貴州茅台交出一份不錯的成績單。

財報顯示，去年貴州茅台實現營業總收入1505.6億元，同比增長18.04%，利潤總額1036.63億元，同比增長18.2%，首次達成營收、利潤“雙千億”目標。18.04%的年度營業總收入增幅創下了2019年以來的新高。

這背後，是茅台酒和系列酒的持續發力。作為公司超級大單品的茅台酒，2023年營收1265.89億元，已經連續兩年銷售收入超千億元。

雖然營收、歸母淨利潤保持快速增長，但在2023年公司茅台酒的毛利率卻出現近六年來的首次微跌，主要是酒類成本中直接人工成本的大幅增長所致。

貴州茅台召開的2023年度業績說明會上，對於2024年度經營目標營業總收入同比增長15%目標的測算依據，貴州茅台黨委副書記、董事、代總經理王莉表示，公司的經營目標基於生產、市場、基酒等多重要素科學制定。

一季報顯示，貴州茅台當期實現營收457.76億元，同比增長18.11%；歸母淨利潤240.65億元，同比增長15.73%。從第一季度資料來看，貴州茅台實現了15%的目標。

現實問題是，一季度貴州茅台歸母淨利潤增速低於營收增速。對此，王莉回應稱，一是由於部分產品重新核定消費稅最低計稅基價，稅基提高，稅金及附加增長；二是由於加大市場推廣力度所產生的銷售費用增加。

據一季報，貴州茅台稅金及附加為71.99億元。對於稅金及附加增幅明顯高於營收的原因，貴州茅台黨委委員、副總經理、財務總監、董事會秘書蔣焰回應稱，主要是由於稅基增加，稅金相應增加。稅基增加一是因為53度貴州茅台酒(飛天、五星)出廠價格調增，消費稅計稅基價提高；二是因為部分新產品重新核定後，消費稅計稅基價提高。

銷售管道方面，今年一季度貴州茅台直銷收入193.19億元，批發收入263.24億元。2023年第一季度直銷收入178.07億元，營收佔比約46%。對比之下，今年一季度直銷收入佔比有所下滑。

增幅上看，今年一季度直銷收入同比增長8.5%，批發收入同比增長25.8%。對於今年一季度直銷收入增長低於批發收入增長的原因，蔣焰也再次提及此前53度貴州茅台酒出廠價格上調的原因。

對於銷售管道方面的未來發展規劃，王莉介紹，當前，貴州茅台銷售管道由社會經銷、電商、商超、自營管道(自營公司、i茅台)等組成，已形成比較完整的管道生態系統。下一步將繼續努力，不斷最佳化管道生態系統，推動茅台可持續高品質發展。對於近幾年直銷收入佔比飛速增長，王莉指出，將促進各管道間協同平衡。 (證券之星)

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貴州茅台：痛失A股“市值王”寶座