過去 48 小時裡，ETH 強勢攻破 4000 美元整數關口，終於在今日凌晨5點觸及4300 美元，現報 4294 美元，創 45 個月（2021 年 12 月以來）新高。自 4 月 9 日的 1385 美元低點啟動，ETH 累計漲幅超 300%，僅 7 月單月漲幅便達 65%——顯著跑贏多數山寨幣，成為資金虹吸的核心標的。相比之下，比特幣目前表現偏弱，目前仍在 112000 美元至 119000 美元區間震盪整理，現報 116800 美元。Solana 自 8 月 3 日低點 155.8 美元反彈至 180 美元附近，近兩日的表現同樣不俗。山寨類股全面啟動，項目利多頻發推動市場情緒升溫，“山寨季”醞釀訊號漸強。以太坊的微策略 SharpLink Gaming 在持續加倉過去 18 小時內再次從交易平台提取 17655 枚 ETH，價值約 7270 萬美元。此外，巨鯨地址 0x3684 花費 3400 萬美元，以 4,193 美元的價格購買了 8,109 枚 ETH。隨著以太坊暴利拉升以太坊創始人 Vitalik Buterin 鏈上資產總值突破 10 億美元，現報 10.2 億美元，其中主要持倉包括 24 萬枚 ETH、2906 枚 AETHWETH、300 億枚 MOODENG 等代幣。其持倉總價值近 24 小時增加 5.39%，近 2 月未轉出任何 ETH。爆倉資料方面，過去 24 小時全網爆倉 3.62 億美元，多單爆倉 7882.14 萬美元，空單爆倉 2.83 億美元。其中比特幣多單爆倉 760.41 萬美元，比特幣空單爆倉 2167.03 萬美元，以太坊多單爆倉 2783.38 萬美元，以太坊空單爆倉 1.82 億美元。此外，最近 24 小時，全球共有 98329 人被爆倉，最大單筆爆倉單發生在Binance - BTCUSDT 價值 1062.84 萬美元。 (Minima研究所)

最近，人們對以太坊的興趣再度高漲，尤其是在 ETH 儲備資產的出現之後。我們的基本面分析師探索了 ETH 的估值框架，並建構了令人信服的長期牛市預測。一如既往，我們樂於與您聯絡並交流想法 — — 請記住做好您自己的研究 (DYOR)。讓我們與我們的基本面分析師 Kevin Li 一起深入探討 ETH 。關鍵重點以太坊（ETH）正在從一種被誤解的資產轉變為一種稀缺的、可程式設計的儲備資產，為快速合規化的鏈上生態系統提供安全和動力。ETH 的自適應貨幣政策預計通膨率將下降 — — 即使 100% 的 ETH 被質押，通膨率也最高約為 1.52%，到第 100 年（2125 年）將下降至約 0.89%。這遠低於美國 M2 貨幣供應量 6.36% 的年均增速（1998–2024 年），甚至可與黃金的供應量增速相媲美。機構採用正在加速，摩根大通和貝萊德等公司都在以太坊上進行建構，從而推動了對 ETH 的持續需求，以確保和結算鏈上價值。鏈上資產增長與原生 ETH 質押之間的年相關性高達 88% 以上，凸顯了強大的經濟一致性。美國證券交易委員會 (SEC) 於 2025 年 5 月 29 日發佈了關於質押的政策說明，減少了監管方面的不確定性。以太坊 ETF 的備案檔案現已包含質押條款，從而提升了回報並增強了機構一致性。ETH 的深度可組合性使其成為一種生產性資產 — — 可用於質押/再質押、作為 DeFi 抵押品（例如 Aave、Maker）、AMM 流動性（例如 Uniswap）以及作為 Layer 2 上的原生 gas 代幣。雖然 Solana 在 Memecoin 活動中獲得了關注，但以太坊更強的去中心化和安全性使其能夠主導高價值資產發行 — — 一個更大、更持久的市場。以太坊儲備資產交易的興起，始於 2025 年 5 月的 Sharplink Gaming ($SBET)，已導致上市公司持有超過 73 萬枚 ETH。這一新的需求趨勢與 2020 年比特幣儲備資產交易浪潮如出一轍，並促成了 ETH 近期跑贏 BTC。不久前，比特幣還被廣泛視為一種合規的價值儲存手段 — — 它作為“數字黃金”的論調在許多人看來顯得有些異想天開。如今，以太坊（ETH）也面臨著類似的身份危機。ETH 經常被誤解，年度回報率表現不佳，錯過了關鍵的 meme 周期，並且在大部分加密生態系統中經歷了零售採用放緩。一個常見的質疑是，ETH 缺乏清晰的價值累積機制。質疑者認為，Layer 2 解決方案的興起蠶食了基礎層費用，削弱了 ETH 作為貨幣資產的地位。當主要從交易費、協議收入或“實際經濟價值”的角度來看待 ETH 時，它開始變得像是一種雲端運算證券 — — 更像是亞馬遜的股票，而不是主權數字貨幣。在我看來，這種框架形成了分類錯誤。單純通過現金流或協議費用來評估 ETH，會混淆根本不同的資產類別。相反，最好通過類似比特幣的商品框架來理解它。更準確地說，ETH 構成了一個獨特的資產類別：一種稀缺但高產、可程式設計的儲備資產，其價值通過其在保障、結算和驅動日益制度化、可組合化的鏈上經濟中所扮演的角色而累積。法定貨幣貶值：世界為何需要替代方案要充分理解 ETH 不斷演變的貨幣角色，必須將其置於更廣泛的經濟環境中，尤其是在法幣貶值和貨幣擴張的時代。在持續的政府刺激和支出的推動下，通貨膨脹率往往被低估。儘管官方的 CPI 資料顯示通貨膨脹率徘徊在每年 2% 左右，但這一指標可能會有所調整，並可能掩蓋購買力的真正下降。1998 年至 2024 年間，CPI 通膨率平均每年為 2.53%。相比之下，美國 M2 貨幣供應量年均增速為 6.36%，超過了通膨率和房價，並接近標普 500 指數 8.18%的回報率。這甚至表明，股市的名義增長很大程度上可能更多地源於貨幣擴張，而非生產率的提高。圖 1：標普 500 指數、消費者物價指數、M2 供應量和住房指數（HPI）的回報率貨幣供應量的快速增長反映出政府越來越依賴貨幣刺激和財政支出計畫來應對經濟不穩定。近期立法，例如川普的“大而美法案”（BBB），引入了激進的新支出措施，這些措施被廣泛認為會導致通膨。與此同時，埃隆·馬斯克大力倡導的政府效率部門（DOGE）的推出似乎並未取得預期效果。這些發展促使人們日益達成共識，認為現有貨幣體系不足，迫切需要一種更可靠的價值儲存資產或貨幣形式。什麼構成了價值儲存 — — 以及 ETH 的定位可靠的價值儲存通常滿足四個標準：1. 耐用性 — — 它必須經受住時間的考驗而不會退化。2. 價值保全 — — 它應該在整個市場周期中保持購買力。3. 流動性 — — 必須在活躍的市場中易於交易。4. 採用和信任 — — 必須得到廣泛的信任或採用。如今，ETH 在耐用性和流動性方面表現出色。它的耐用性源於以太坊去中心化且安全的網路。其流動性也很高：ETH 是交易量第二大的加密資產，在中心化和去中心化交易所均擁有豐富的市場。然而，當以純粹傳統的“價值儲存”視角來評估 ETH 時，其價值保值、應用和信任度仍然是一個有爭議的標準。正因如此，“稀缺可程式設計儲備資產”的概念才更加貼切，它凸顯了 ETH 在價值維護和信任建構方面的積極作用及其獨特的機制。ETH 的貨幣政策：稀缺但適應性強關於 ETH 作為價值儲存手段的角色，最具爭議的方面之一是其貨幣政策，尤其是其對供應和通膨的控制方式。質疑者經常指出以太坊缺乏固定的供應上限。然而，這種批評忽視了以太坊自適應發行模型的架構複雜性。ETH 的發行量與質押的 ETH 數量動態相關。雖然發行量會隨著質押參與度的提高而增加，但這種關係是亞線性的：通膨率的增長速度低於質押總量的增長速度。這是因為發行量與質押的 ETH 總量的平方根成反比，從而對通膨產生了自然的調節作用。圖 2：質押 ETH 的通膨粗略公式該機制引入了一個通膨的軟上限，即使質押參與度增加，通膨率也會隨著時間的推移逐漸下降。在模擬的最壞情況下（即 100% 的 ETH 被質押），年通膨率上限約為 1.52%。圖 3：ETH 最大發行量的說明性推斷，假設 100% 的 ETH 被質押，起始質押量為 1.2 億 ETH，期限為 100 年重要的是，即使是這種最壞情況下的增發率，也會隨著 ETH 總供應量的增加而下降，遵循指數衰減曲線。假設 100% 質押且沒有 ETH 銷毀，預計通膨趨勢如下：第 1 年（2025 年）：~1.52%第 20 年 (2045 年)：~1.33%第 50 年 (2075 年): ~1.13%第 100 年 (2125)：~0.89%圖 4：ETH 最大發行量的說明性推斷，假設 100% 的 ETH 被質押，起始質押量為 1.2 億 ETH，隨著總供應量的增加即使在這些保守的假設下，以太坊不斷下降的通膨曲線也反映了其內在的貨幣規律 — — 這增強了其作為長期價值儲存手段的可信度。如果考慮到以太坊通過 EIP-1559 引入的銷毀機制，情況會進一步好轉。一部分交易費將永久退出流通，這意味著淨通膨率可能遠低於總發行量，有時甚至會陷入通縮。實際上，自以太坊從工作量證明過渡到權益證明以來，淨通膨率一直低於發行量，並周期性地跌至負值。圖 5：ETH 供應通膨率年化與美元等法定貨幣（其M2貨幣供應量年均增長率超過 6%）相比，以太坊的結構性約束（以及潛在的通貨緊縮）增強了其作為價值儲備資產的吸引力。值得注意的是，以太坊的最大供應量增長率目前已與黃金相匹敵，甚至略低於黃金，這進一步鞏固了其作為穩健貨幣資產的地位。圖 6：黃金年供應量增長率機構採用和信任雖然以太坊的貨幣設計有效地解決了供應動態問題，但其作為結算層的實際效用如今已成為推動採用和機構信任的主要驅動力。各大金融機構正在直接在以太坊上進行建構：Robinhood 正在開發一個代幣化股票平台，摩根大通正在以太坊 Layer 2 ( Base) 上推出其存款代幣 (JPMD) ，貝萊德正在使用 BUIDL 在以太坊網路上將一隻貨幣市場基金代幣化。這一鏈上流程由強大的價值主張驅動，可解決遺留的低效率問題並釋放新的機遇：1. 效率與成本降低：傳統金融依賴中介機構、手動步驟和緩慢的結算流程。區塊鏈通過自動化和智能合約簡化了這些流程，從而降低了成本、減少了錯誤，並將處理時間從幾天縮短到幾秒鐘。2. 流動性和部分所有權：代幣化實現了對房地產或藝術品等非流動資產的部分所有權，擴大了投資者的准入並釋放了鎖定的資本。3. 透明度和合規性：區塊鏈的不可變分類帳確保了可驗證的審計跟蹤，通過即時查看交易和資產所有權來簡化合規性並減少欺詐。4. 創新和市場准入：可組合的鏈上資產允許新產品（如自動借貸或合成資產）創造新的收入來源並擴大傳統系統之外的金融範圍。ETH 質押作為安全保障和經濟協調傳統金融資產的鏈上遷移凸顯了 ETH 需求的兩個主要驅動因素。首先，現實世界資產 (RWA) 和穩定幣的不斷增長，增加了鏈上活動，推高了對 ETH 作為 Gas 代幣的需求。更重要的是，正如 Tom Lee 所觀察到的，機構可能需要購買並質押 ETH，以保障其所依賴的基礎設施安全，從而使其利益與以太坊的長期安全性保持一致。在此背景下，穩定幣代表了以太坊的“ChatGPT 時刻”，這是一個重大的突破性用例，展現了該平台的變革潛力和廣泛的實用性。隨著越來越多的價值在鏈上結算，以太坊的安全性與其經濟價值之間的一致性變得越來越重要。以太坊的最終確定性機制 Casper FFG 確保只有當絕大多數（三分之二或更多）的質押 ETH 達成共識時，區塊才能最終確定。雖然控制至少三分之一質押 ETH 的攻擊者無法最終確定惡意區塊，但他們可以通過破壞共識來徹底破壞最終確定性。在這種情況下，以太坊仍然可以提出和處理區塊，但由於缺乏最終確定性，這些交易可能會被撤銷或重新排序，從而給機構用例帶來嚴重的結算風險。即使在依賴以太坊進行最終結算的 Layer 2 上運行，機構參與者也依賴於基礎層的安全性。Layer 2 不僅不會損害 ETH，反而會通過推動對基礎層安全性和 Gas 的需求來提升 ETH 的價值。他們向以太坊提交證明，支付基礎費用，並通常使用 ETH 作為其原生 Gas 代幣。隨著 Rollup 執行規模的擴大，以太坊通過其在提供安全結算方面的基礎性作用不斷積累價值。從長遠來看，許多機構可能會超越通過託管機構進行被動質押的做法，開始營運自己的驗證器。雖然第三方質押解決方案提供了便利，但營運驗證器可以讓機構擁有更大的控制權、更高的安全性，並直接參與共識。這對於穩定幣和 RWA 發行者尤其有價值，因為它使他們能夠獲取 MEV，確保可靠的交易納入，並利用隱私執行 — — 這些功能對於維護營運可靠性和交易完整性至關重要。重要的是，更廣泛的機構參與驗證節點營運，有助於解決以太坊當前的挑戰之一：權益集中在少數大型營運商手中，例如流動性權益證明協議和中心化交易所。通過多元化驗證節點集合，機構參與有助於提升以太坊的去中心化程度，增強其韌性，並增強網路作為全球結算層的可信度。2020 年至 2025 年期間的一個顯著趨勢強化了這種激勵機制的一致性：鏈上資產的增長與質押 ETH 的增長密切相關。截至 2025 年 6 月，以太坊上的穩定幣總供應量達到創紀錄的 1160.6 億美元，而代幣化的 RWA 則攀升至 68.9 億美元。與此同時，質押 ETH 的數量增長至 3553 萬 ETH，這一顯著增長凸顯了網路參與者如何兼顧安全性和鏈上價值。圖 7：鏈上 ETH 總價值 vs 質押原生 ETH 價值從量化角度來看，在主要資產類別中，鏈上資產增長與原生 ETH 質押量之間的年相關性一直保持在 88% 以上。尤其值得一提的是，穩定幣的供應量與質押 ETH 的增長密切相關。雖然由於短期波動，季度相關性會呈現較大的波動性，但總體趨勢保持不變 — — 隨著資產在鏈上流動，質押 ETH 的動機也會增強。圖 8：質押 ETH 與鏈上價值的月度、季度和年度原生相關性此外，質押量的增加也影響了 ETH 的價格動態。隨著越來越多的 ETH 被質押並從流通中移除，ETH 的供應量趨緊，尤其是在鏈上需求旺盛的時期。我們的分析顯示，按年計算，質押的 ETH 數量與 ETH 價格的相關性為 90.9%，按季度計算，相關性為 49.6%，這支援了以下觀點：質押不僅可以保障網路安全，而且從長遠來看還能對 ETH 本身產生有利的供需壓力。圖 9：質押 ETH 與價格的原生相關性美國證券交易委員會 (SEC) 最近發佈的一項政策澄清，緩解了圍繞以太坊質押的監管不確定性。2025 年 5 月 29 日，SEC 公司財務部門表示，某些協議質押活動（僅限於非創業角色，例如在特定條件下的自我質押、委託質押或託管質押）不構成證券發行。雖然更複雜的安排仍需根據實際情況確定，但這一澄清鼓勵了機構更積極地參與。公告發佈後，以太坊 ETF 申請檔案開始納入質押條款，允許資金在維護網路安全的同時獲得獎勵。這不僅提升了回報率，也進一步鞏固了機構對以太坊長期採用的接受度和信任。可組合性和 ETH 作為生產性資產ETH 有別於黃金和比特幣等純粹的價值儲存資產的另一個顯著特徵是其可組合性，這本身就推動了對 ETH 的需求。黃金和 BTC 是非生產性資產，而 ETH 則具有原生可程式設計性。它在以太坊生態系統中扮演著積極的角色，為去中心化金融 (DeFi)、穩定幣和 Layer 2 網路提供支援。可組合性是指協議和資產無縫互操作的能力。在以太坊中，這使得 ETH 不僅是一種貨幣資產，更是鏈上應用的基礎建構塊。隨著越來越多的協議圍繞 ETH 建構，對 ETH 的需求也隨之增長 — — 不僅作為 Gas，還作為抵押品、流動性和質押資金。如今，ETH 已用於多種關鍵功能：1. 質押與重新質押 — — ETH 可以保護以太坊本身，並可以通過 EigenLayer 重新質押，為oracles, rollups,和 middleware 提供安全性。2. 借貸和穩定幣中的抵押品 — — ETH 支援 Aave 和 Maker 等主要借貸協議，並且是超額抵押穩定幣的基礎。3. AMM 中的流動性 — — ETH 對在 Uniswap 和 Curve 等去中心化交易所中佔據主導地位，從而實現整個生態系統的高效交換。4. 跨鏈 Gas — ETH 是大多數 Layer 2 的原生 Gas 代幣，包括 Optimism、Arbitrum、Base、zkSync 和 Scroll。5. 互操作性 — — ETH 可以在如 Solana、Cosmos（通過 Axelar）等非 EVM 鏈中橋接、包裝和使用，使其成為鏈上可轉移最廣泛的資產之一。這種深度整合的效用使 ETH 成為一種稀缺但高效的儲備資產。隨著 ETH 逐漸融入生態系統，轉換成本上升，網路效應增強。從某種意義上說，ETH 可能比 BTC 更像黃金。黃金的大部分價值來自工業和珠寶應用，而不僅僅是投資。相比之下，BTC 缺乏這種功能性效用。Ethereum vs. Solana：Layer-1 分歧在這一周期中，Solana 似乎是 Layer 1 領域的最大贏家。它有效地佔領了 memecoin 生態系統，為新代幣的發行和發展創造了一個充滿活力的網路。儘管這種勢頭確實存在，但由於 Solana 的驗證器數量有限且對硬體的要求較高，其去中心化程度仍然不如以太坊。話雖如此，對 Layer 1 區塊空間的需求可能會呈現分層。在這個分層的未來中，Solana 和以太坊都能蓬勃發展。不同的資產需要在速度、效率和安全性之間做出不同的權衡。然而，從長遠來看，以太坊 — — 由於其更強的去中心化性和安全性保障 — — 可能會佔據更大的資產價值份額，而 Solana 則可能佔據更高的交易頻率。圖 10：SOL 與 ETH 季度交易量然而，在金融市場中，追求穩健安全性的資產市場規模遠大於僅注重執行速度的資產市場。這種動態對以太坊有利：隨著越來越多的高價值資產上鏈，以太坊作為基礎結算層的角色將變得越來越有價值。圖 11：鏈上保障的總價值（10 億美元）儲備資產動能：ETH 的微策略時刻雖然鏈上資產和機構需求是 ETH 的長期結構性驅動因素，但以太坊的資產管理策略 — — 就像 MicroStrategy (MSTR) 利用比特幣一樣 — — 可能會成為 ETH 資產價值的持續催化劑。這一趨勢的一個關鍵轉折點是 Sharplink Gaming ($SBET) 在 5 月底宣佈了其以太坊資產管理戰略，由以太坊聯合創始人 Joseph Lubin 領導。圖 12：ETH 儲備資產持有量資產管理策略是代幣獲取傳統金融 (TradFi) 流動性的工具，同時提升了相關公司每股資產的價值。自基於以太坊的資產管理策略出現以來，這些資產管理公司已積累了超過 73 萬 ETH，ETH 的表現也開始超越比特幣 — — 這在本輪周期中實屬罕見。我們相信，這標誌著以以太坊為中心的資產管理應用的更廣泛趨勢的開始。圖 13：ETH 和 BTC 的價格走勢結論：ETH 是鏈上經濟的儲備資產以太坊的演變體現了數字經濟中貨幣資產概念的更廣泛範式轉變。正如比特幣克服早期質疑，贏得“數字黃金”的認可一樣，以太幣（ETH）也在建立其獨特的身份 — — 並非通過模仿比特幣的敘事，而是通過發展成為一種用途更廣泛、更具基礎性的資產。ETH 不僅僅是類似於雲端運算證券，也不限於作為交易費用的實用代幣或協議收入來源。相反，它代表著一種稀缺、可程式設計且經濟上必不可少的儲備資產 — — 它支撐著日益制度化的鏈上金融生態系統的安全性、結算和功能。 (吳說Real)

Thomas Jong Lee，常被稱為 Tom Lee，是美國知名的股票市場策略師、研究主管與財經評論員。他出生於美國密歇根州 Westland，是韓裔移民家庭的第三個孩子，父親為精神科醫生，母親則從家庭主婦轉型為 Subway 連鎖店經營者。Lee 此後進入賓夕法尼亞大學沃頓商學院，主修金融與會計。據《華爾街日報》2021 年 1 月報導，Lee 經常在忙碌的一天後做飯放鬆，尤其喜歡嘗試重現母親做過的韓國菜。他為人低調，風格學者化，面對批評者時少有反駁，而是嘗試以資料回應。在接受採訪時他曾表示，“我無法反駁批評者。我不知道會發生什麼。股市並不在乎我的意見，所以我只能努力理解市場在說什麼。”Lee 的華爾街職業生涯始於 1990 年代，曾在 Kidder Peabody 和 Salomon Smith Barney 工作。1999 年加入摩根大通，2007 年起擔任該行首席股票策略師，直至 2014 年離職。在任期間，他因多次發表樂觀的市場觀點而受到媒體關注，也曾因堅持批判性研究而捲入行業風波。2002 年，Lee 作為摩根大通電信分析師發佈了一份關於無線營運商 Nextel 的研究報告，質疑其客戶流失率與壞帳準備的會計處理是否真實反映實際情況。報告發佈當日，Nextel 股價短暫下挫 8%，隨後公司高層強烈反擊，CFO 和總法律顧問分別緻電摩根大通研究主管與法務部門，指控 Lee 使用誤導性假設，甚至懷疑其在報告正式公開前已將部分內容洩露給特定投資者。摩根大通隨後展開為期兩周的內部調查，審查其郵件與通話記錄，最終確認 Lee 並無不當行為。《華爾街日報》以“Unhappy Firm Bites Back”為題報導了此事，引發關於華爾街分析師獨立性的廣泛討論。該事件成為 Lee 職業生涯中具代表性的衝突案例，也確立了他堅持資料導向、不迎合市場與投行客戶壓力的研究風格。2014 年，Lee 聯合創辦獨立研究機構 Fundstrat Global Advisors，並擔任研究主管，從傳統投行策略師成功轉型為獨立研究機構領導人。他是首位將比特幣納入主流估值體系的華爾街策略師之一。2017 年，Lee 發佈題為《A framework for valuing bitcoin as a substitute for gold》的報告，首次提出比特幣具備部分取代黃金作為價值儲存工具的潛力。該框架基於三項關鍵參數建構：美國基礎貨幣供應的年均增速（約 6.5%）、黃金等替代資產價值與貨幣總量的倍數（模型中取值約為 400%）、以及比特幣在該替代價值體系中的潛在市佔率（模型基準為 5%）。根據該估值模型，比特幣在 2022 年的理論價值中樞為 20,300 美元，敏感性分析顯示估值區間介於 12,000 至 55,000 美元之間。Lee 在報告中指出，隨著加密資產總市值突破 5,000 億美元，央行與機構投資者可能將其納入外匯儲備與資產配置考量。同年，Lee 亦在 Business Insider 的節目中介紹其短期估值模型，基於 Metcalfe 定律（即網路價值與使用者數的平方成正比），將比特幣獨立地址數量作為使用者 proxy，乘以每使用者日均交易量後回歸分析得出，該模型可解釋自 2013 年以來約 94% 的比特幣價格變動。Lee 的研究風格強調資料驅動與歷史類比，尤其擅長中長期趨勢預測。2020 年 3 月疫情引發全球市場暴跌時，Lee 是最早預測 “V 型反彈” 的策略師之一，堅定建議投資者趁低加倉。2021 年 5 月，在比特幣從 6 萬美元高點大幅回呼至 3 萬美元區間後短暫反彈之際，Lee 接受 CNBC《TechCheck》節目採訪，重申他最初於 2020 年 12 月提出的觀點，即比特幣將在年末突破 100,000 美元。他表示：“比特幣本質上極度波動，但正是這種波動帶來了回報機會”，“即使現在比特幣被打入冷宮，我仍認為它年末能突破 10 萬美元”。此外，早在 2019 年，Lee 就曾在 CNBC 節目中建議普通投資者將 1% 至 2% 的資產配置於比特幣，現場主持人驚訝回應 “這聽起來有點瘋狂”（“That sounds kind of crazy”），該片段隨後廣泛傳播，成為他堅持比特幣立場的代表性瞬間。2023 年 12 月，Lee 在 Fundstrat 年度展望中提出 S&P 500 在 2024 年將升至 5,200 點，彼時指數仍處於 4,600 附近；該目標在 2024 年年中提前實現。隨後他在 Bloomberg《Odd Lots》播客中進一步表示，受益於企業盈利增長、估值重估與技術創新，S&P 500 到 2030 年有望達到 15,000 點，並重申比特幣在 wallet adoption 持續增長的情形下，長期潛在估值可達百萬美元等級。在職業生涯中，Lee 也經歷過關鍵判斷失誤。1990 年代，他曾作為無線通訊行業分析師看好該領域的高速增長，但在網際網路泡沫破裂後，相關類股大幅下挫。他在 2008 年金融危機前也一度低估房地產市場的系統性風險，後來坦言這是他學到最大教訓之一 — — 即股市走勢高度依賴信貸市場的信心。他在採訪中表示：“一旦信貸市場失去信心，沒有任何金融市場能獨善其身。”這些挫折促使他日後更加重視周期性指標與資金流動結構，並確立了他以歷史資料為錨點的研究風格。Lee 長期活躍於 CNBC、Bloomberg、Fox Business、CNN 等主流財經節目，常年擔任 CNBC《Fast Money》《TechCheck》《Halftime Report》與《Closing Bell》節目的特邀評論員與市場策略分析嘉賓。他因堅持獨立觀點、多次成功預判宏觀市場趨勢而受到投資者關注。2022 年美股大幅下跌期間，Lee 堅持看多判斷，並在年中提出市場已觸底的觀點，後續走勢亦予以印證，因此被稱為“Wall of Worry”中的逆勢樂觀派代表。目前，Tom Lee 亦擔任 NewEdge Wealth 投資策略顧問，繼續在傳統金融與數位資產交匯領域發表前沿觀點。戰略佈局：執掌 BitMine，推進以太坊財政模型2025 年 6 月，Lee 被任命為 BitMine Immersion Technologies（納斯達克程式碼：BMNR）董事會主席，開始參與公司從傳統礦業向企業級以太坊（ETH）儲備結構的戰略轉型。BitMine 是一家總部位於美國內華達州拉斯維加斯的數位資產基礎設施企業，最初專注於比特幣挖礦，採用浸沒式液冷技術（immersion cooling）提升能源效率與算力穩定性，致力於建構高性能、低成本的區塊鏈運算平台。任命當月，公司完成一項 PIPE 私募融資，發行 55,555,556 股普通股及相關證券，每股定價 4.50 美元，募集金額達 2.5 億美元，並隨後提交 S-3ASR 自動註冊聲明，啟動不超過 20 億美元的 ATM（按市價增發）計畫，由 Cantor Fitzgerald 與 ThinkEquity 擔任銷售代理，資金將用於建構 ETH 財政儲備。截至 7 月中旬，公司披露其 ETH 總持倉達 300,657 枚，市值超過 10 億美元，其中包括由 2 億美元現金支援的約 60,000 枚實值期權。Lee 表示，公司正朝著“收購併質押 5% 以太坊總供應量”的目標推進。隨後，Founders Fund 披露持有 BMNR 9.1% 股權，ARK Invest 亦通過場外協議購入 4,773,444 股 BMNR 股票，交易額約 1.82 億美元，並宣佈將全部轉換為 ETH 儲備以支援公司戰略。7 月下旬，BMNR 啟動期權交易，公司進一步提升股票流動性。最新披露顯示，BitMine 的 ETH 持倉增至 566,776 枚，市值超過 20 億美元，為 PIPE 初始金額的近 8 倍，成為目前全球持有 ETH 數量最多的上市公司之一。Lee：穩定幣驅動以太坊成為機構首選在近期接受 Amit Kukreja 與 CoinDesk 的採訪中，Tom Lee 表示他堅定看好以太坊生態，尤其是穩定幣和現實世界資產（RWA）代幣化趨勢的推動。他指出，穩定幣的崛起構成了“加密領域的 ChatGPT 時刻”，全球穩定幣市值已超 2,500 億美元，其中超過 50% 的發行和約 30% 的 gas 費用均發生在以太坊網路。隨著穩定幣獲得美國財政部和華爾街支援，以太坊正逐步成為連接加密與傳統金融的關鍵基礎設施。作為 BitMine 董事會主席，Lee 指出相較 ETF 或鏈上託管模式，以太坊財政型上市公司擁有五項結構性優勢：1. 可在股價高於淨資產時通過增發股份購入 ETH，實現每股淨資產（NAV）的反身性抬升；2. 可結合發行可轉債、出售期權等工具對衝波動性，在降低融資成本的同時實現低成本甚至零成本建倉；3. 擁有併購其他鏈上財政型公司的能力，從而進一步放大 NAV 槓桿；4. 可拓展 ETH 質押、DeFi 收益、鏈上基礎設施等業務，建構持續性現金流來源；5. 一旦其 ETH 持倉在鏈上生態中佔據核心地位，或成為穩定幣支付與清算網路的關鍵節點，將具備類似“結構性認購權”（sovereign put）的地位，可能成為金融機構優先收購的戰略資產。Lee 強調，隨著 Robinhood 等平台通過以太坊 Layer 2 推出股票代幣化服務，越來越多機構開始擁抱合規、可擴展的區塊鏈平台，而以太坊是目前唯一滿足監管適應性、生態成熟度與規模效應的主鏈。在 CoinDesk 的採訪中，他總結道：“穩定幣讓加密行業完成了類似 ChatGPT 的爆發。華爾街正在尋找一個能夠承載現實資產、又符合法規的鏈，以太坊正在成為那個交匯點。”Fundstrat 分析師將 ETH 的短期技術目標定為 4,000 美元，認為其年末公允價值可達 10,000 至 15,000 美元。Lee 表示：“在當前價位配置 ETH，是企業財政獲得 10 倍潛力的有效路徑。” (吳說Real)

本週新聞Top101. 以太坊微策略大爆發、木頭姐深度參與自2025 年起，以SharpLink Gaming、Bitmine Immersion Tech、Bit Digital 與BTCS Inc. 為代表的四家美股公司，透過大規模購入ETH 並投入鏈上質押，建構起一套區別於MicroStrategy 持倉範式的「ETH 微策略」。這項策略不僅重塑了企業資產負債表結構，也推動以太坊在資本市場中的敘事躍遷。本文圍繞著十個關鍵問題，系統整理四家公司在資金路徑、鏈上部署、戰略動因與風險治理等方面的核心邏輯。截至2025 年7 月21 日，SharpLink Gaming、Bitmine Immersion Tech、Bit Digital 與BTCS Inc. 為美股市場中ETH 持倉量最多的幾家公司。 SharpLink Gaming 持有約358K 枚ETH，Bitmine 緊隨其後，持有約300.7K 枚；Bit Digital 持有約120.3K 枚，BTCS Inc. 披露持倉31.9K 枚。 SharpLink、Bitmine、Bit Digital 與BTCS 的ETH 當前市值（以單價約3,573 美元計算）分別為約12.78 億、10.74 億、4.29 億與1.14 億美元。對比各自公司最新估算市值（分別為29 億、34 億、12.3 億與1.53 億美元），ETH 資產佔比約為：SharpLink：約44%；Bitmine：約32%；Bit Digital：約35%；BTCS：約74%。目前SharpLink 與Bitmine 初步形成了「ETH 微策略」代表性公司的市場認知。SharpLink 原為體育預測與互動遊戲技術提供商，自2025 年起，公司透過PIPE 與ATM 融資方式逐步增持ETH，並將其作為資產負債表核心組態。相關融資由Consensys Software Inc. 主導，Pantera Capital、Electric Capital、ParaFi Capital、Galaxy Digital 等知名加密資本參與其中。董事會主席Joseph Lubin（以太坊聯合創始人、Consensys 創始人）被視為該戰略轉型的關鍵推動者，其在區塊鏈領域的深厚背景為公司引入以太坊儲備提供了方向支援。Bitmine 原為區塊鏈基礎設施公司，主營位元幣挖礦站點營運與液冷硬體銷售，業務覆蓋德州與特立尼達等低成本能源地區。 2025 年6 月，公司透過私募發行5,560 萬股、每股4.50 美元的股份，籌集約2.5 億美元以擴大ETH 儲備。 Founders Fund、Pantera Capital 等加密資本參與其中。 Fundstrat 聯合創始人Tom Lee 被任命為董事會主席，主導ETH 戰略路徑。值得注意的是，BitMine 新一輪融資獲得了木頭姐的大力支援。 7 月23 日，BitMine宣佈獲得ARK Invest 總計1.82 億美元的戰略投資，ARK 旗下多個基金合計認購4,773,444 股BMNR 普通股。 BitMine 表示，將動用全部1.77 億美元淨融資用於購買ETH，以推進其「取得5% ETH」長期目標。在此次投資中，木頭姐團隊表示：我們認為加密貨幣，特別是智慧合約L1 代幣，代表著獨特且具變革性的資產類別。以太坊作為基礎而脫穎而出：它通過權益證明來確保鏈上經濟，實現交易，並在協議層充當可編程抵押品。鑑於這些獨特的特性，我們很高興探索針對這一新興領域量身定製的投資工具和策略。2. 以太坊驗證者退出隊列規模目前約68.8 萬枚ETH，創歷史新高隨著以太坊年初至今漲幅超160%，ETH 驗證者退出隊列激增。驗證者隊列追蹤網站validatorqueue 資料顯示，截至7 月25 日，排隊退出的ETH 數量已達68.8 萬枚，以當前價格計算總值約25.5 億美元，退出等待時間超過11 天，創歷史新高。分析認為，此輪退出主要由於部分早期質押者選擇在價格上漲後獲利了結。同時，由於包括SharpLink Gaming 和Bitmine 在內的ETH 國庫類企業持續入場，市場仍表現出強勁的質押需求，目前已有30.8 萬枚ETH 等待進入網絡，排隊時間超過5 天。3. 美SEC 主席：擬引入「創新豁免」以促進資產代幣化發展在美國眾議院通過穩定幣法案後，SEC 主席Paul Atkins 表示，正在考慮為推動資產代幣化引入一項「創新豁免」（innovation exception），以鼓勵新型交易方式及建立代幣化證券生態系統的基礎設施。他表示，SEC 正研究是否在現行監管框架下調整政策，以支援代幣化的進一步發展。4. 川普媒體集團宣佈其位元幣資產已達約20 億美元川普媒體集團（Trump Media）宣佈其位元幣資產已達約20 億美元，佔該公司約30 億美元流動資產的三分之二。該策略由30 億美元流動資金支援，另有3 億美元用於位元幣相關期權操作，未來可能轉換為現貨位元幣。5. 西聯匯款探索整合穩定幣服務全球匯款巨頭西聯匯款（Western Union）CEO 德文·麥格拉納漢表示，公司正探索在數字錢包中推出穩定幣服務，併計劃建立買賣穩定幣的入金與出金合作管道。他指出，穩定幣在加速跨國轉帳、提升法幣兌換效率，以及為經濟不穩國家提供價值儲存手段方面具備巨大潛力。6. Tether 擬重返美國市場，聚焦機構穩定幣業務Tether CEO Paolo Ardoino 表示，在美國總統Donald Trump 簽署穩定幣法案後，Tether 正籌劃重返美國市場，重點面向機構客戶，提供用於支付、銀行間結算和交易的穩定幣產品。 Ardoino 強調，公司無意上市，將繼續專注於新興市場，並在美國拓展業務。7. JPMorgan：穩定幣市場2 兆美元預測過於樂觀，基礎設施仍待完善JPMorgan 表示，市場對穩定幣總市值將在2028 年達到2 億億美元的預測「略顯樂觀」。儘管財政部長Scott Bessent 最近在聽證會上提出該目標，稱在立法支援下有望實現，但JPMorgan 認為，穩定幣基礎設施尚不完善，短期內難以支撐如此大規模增長。 JPMorgan 預計該市場在未來幾年更可能翻倍或三倍增長，而非達到數倍於當前2600 億美元市值的水平。8. Solana 基金會聯合生態多方發佈「互聯網資本市場」路線圖Solana 基金會、Anza、Jito Labs、DoubleZero、Drift 和Multicoin Capital 的領導人共同撰寫「網路資本市場」路線圖。提出以應用控制執行（Application-Controlled Execution）為核心的未來演進方向，目標是打造下一代去中心化、高效能金融基礎設施。該路線圖指出當前最大挑戰在於市場微結構優化，ACE 允許智慧合約以毫秒精度控制交易排序。在長期規劃中，Solana 將實施MCL（多領導者平行提案）架構，以突破“單一提議者瓶頸”，提升抗審查性並實現全球市場同步反應。9. 香港70 歲老翁陷加密貨幣戀愛騙局一名已退休的70 歲香港老翁在WhatsApp 上收到自稱女鄰居的訊息，隨後發展黃昏戀，但從未見過對方一面。女子聲稱自己在新加坡交易所工作，有一些加密貨幣投資的內幕消息，訛稱將獲得豐厚的回報。老翁分37 次合共轉帳327.27 萬港元至女方提供的34 個銀行賬戶。直到老翁因達到櫃員機提款上限，親身前往銀行提取大額現金時，銀行職員察覺交易有異，隨即通知反詐騙協調中心，才最終揭發騙局。老翁共損失逾327 萬港元，更因而欠下近百萬債務。香港警方表示過去兩星期共接獲近20 宗有關投資的網上情緣騙案，四成苦主年逾60 歲，合共損失逾1000 萬港元。10. 國家金融與發展實驗室理事長：穩定幣將與法幣形成新的互聯模式國家金融與發展實驗室理事長李揚近日在「人民幣穩定幣的發展前景」研討會上從五個角度深入剖析穩定幣：他指出穩定幣並非真正貨幣，而是技術驅動下支付清算的中介工具，將與法幣形成新的互聯模式；他強調主權貨幣不可替代，穩定幣不能繞過匯兌與國家發鈔權權；他認為技術創新不應挑戰國家貨幣主權，而是要與央行數字貨幣、民營支付系統協調演進；他建議推進人民幣國際化，內外兼修，探索在岸、離岸人民幣穩定幣發展路徑，並建立與數字人民幣、央行託管體系的融合機制，引導穩定幣與法定貨幣共同建構未來支付格局。重點融資事件Volcon 首次購入280.14 枚位元幣，並完成超5 億美元私募融資用於購買位元幣BitMine 宣佈獲得ARK Invest 總計1.82 億美元的戰略投資Windtree Therapeutics 宣佈最高5.2 億美元融資，99% 擬用於購入BNBTLGY 與StablecoinX 合併並融資3.6 億美元，推動ENA 國庫戰略Gaia Labs 獲得2000 萬美元融資，ByteTrade 和Mirana 領投歐洲投資應用Lightyear 宣佈完成2,300 萬美元融資Poseidon 宣佈完成1,500 萬美元種子輪融資Web3 遊戲工作室Delabs Games 完成520 萬美元新融資Questflow 宣佈完成650 萬美元種子輪融資Hilbert Group 旗下Syntetika 完成250 萬美元的種子輪融資瑞士Web3 網域註冊商Freename 完成650 萬美元A 輪融資D-GN 宣佈完成500 萬美元的Pre-Seed 輪融資 （吳說Real）

比特幣價格再度逼近歷史高點，加密資產機構參與熱潮持續升溫。來自香港上市企業港亞控股（HK Asia Holdings Limited）日前公佈全新融資計畫，總計將籌集逾六千萬港幣，成為港股市場中少見積極佈局比特幣公開企業。這項行動也引發外界關注：在ETF熱錢與散戶炒作之外，越來越多機構與平臺選擇以更深層策略參與這場數位資產轉型。港亞控股本次融資包含定向增發新股與發行零息可轉債兩部分。新股部分以每股4.01港幣價格發行3,272,000股，雖然僅佔總股本不到1%，但對應融資金額與接下來轉換性條件透露出背後投資者對企業未來策略明確共識。可轉債部分則設計為零息、平價發行，初始轉換價格為5港幣，若完全轉換將擴大總股本約2.6%。港亞控股目前已持有28.88枚比特幣，外界普遍預期此次籌資完成後，公司將進一步擴大其加密資產配置。Best Wallet迅速竄紅加密錢包這類近似「微策略」企業戰略，在港股市場仍屬罕見，也顯示傳統資本正加速向比特幣靠攏。不過，伴隨加密產業發展不只是資產配置深度，還有使用者體驗與資產管理工具變革。與港亞控股同時受到關注，還有迅速竄紅加密錢包應用——Best Wallet。Best Wallet自2023年底推出以來，短短數月用戶數突破50萬，月活超過25萬人，並以每月630%下載增長速度迅速擴張。這款錢包以無託管、多鏈支援與完全匿名為核心賣點，不需KYC即可使用，打破傳統錢包在隱私與跨鏈操作上門檻。用戶可在超過60條主流鏈上自由操作，包括Bitcoin、Ethereum與Solana等，從購買、交換、存儲到質押，皆可在單一應用中完成，並享有最低手續費與最佳匯率。立即獲取Best Wallet App除了基本功能，Best Wallet 還推出一系列拓展模組，如加密市場即時分析工具、NFT畫廊、交易組合管理儀錶板，甚至支援衍生品交易與限價止損設定。此外，平臺即將推出實體加密支付卡 Best Card，直接與 Apple Pay、Google Pay 整合，讓用戶在現實生活中用加密資產輕鬆支付，打通虛實之間使用場景。參觀購買Best Wallet代幣即將上線代幣聚合功能真正讓Best Wallet在市場中脫穎而出，是其「即將上線代幣」聚合功能。這個工具幫助用戶在代幣正式上架去中心化交易所（DEX）之前，直接於錢包內參與預售，如近期爆紅Pepe Unchained（PEPU）和Wall Street Pepe（WEPE）便是透過該功能吸引大量散戶參與。其原生代幣 $BEST 也因使用權益而在預售階段籌得超過1,100萬美元，持有者可享受交易手續費減免、更高質押年化報酬與購買力回饋等福利。與港亞控股機構資產配置思維相比，Best Wallet 更像是散戶參與Web3生態前線工具。從強化個人資產控制權，到多元參與DeFi、NFT、新幣預售等，Best Wallet 為用戶打造了一個全面而去中心化資產管理入口。隨著加密資產普及與比特幣進一步主流化，這樣一款聚合功能與門檻極低產品，自然成為加密世界核心基礎設施。參觀購買Best Wallet代幣結論：機構與個人並進，開啟比特幣與Web3雙軌時代從港亞控股積極擴大比特幣部位，到Best Wallet 成為散戶探索Web3熱門工具，當前加密市場正出現兩條並行成長軌跡。傳統企業透過比特幣進行資產配置，視其為通脹避險與增值工具；個人用戶則藉由功能型錢包掌握多鏈資產與市場早期機會。這場從比特幣擴散至整個Web3生態革命，正在資本與用戶層面同步展開，而那些能掌握雙向趨勢參與者，將是這一輪週期中最大贏家。免責聲明加密貨幣投資風險高，價格波動大，可能導致資金損失。本文僅供參考，不構成投資建議。請自行研究（DYOR）並謹慎決策。

周末看youtube訪談，聽了有十幾分鐘，覺得有意思，但又沒那麼長時間聽完。 於是連結扔給AI，總結如下。 要點涵蓋全面，但濃縮後的資訊顯得乾巴巴，沒有原始訪談那麼細節。 比如“比特幣賦能為世界上每個人民主化金融權利”，他談到：對於戰亂國家或中國偏遠農村的人來說，擁有1美元價值的房產並不能持續升值，但1美元價值的比特幣全世界無數聰明人會助推提高它的價值。

有報導指，美國上市公司微策略（MicroStrategy）或因巨額稅收被迫拋售公司部分所持比特幣，該公司已向美國財政部和國稅局提交請願書，希望就未實現的加密收益獲得稅務豁免。 微策略近年不斷加倉比特幣，成為全球持幣量最多的上市公司。根據 bitcointreasuries 最新資料，該公司目前已持有 47.1 萬枚 BTC，持倉總價值達到 482.5 億美元，總計購買成本約為 304.24 億美元，帳戶浮盈接近180 億美元。不過，《華爾街日報》此前報導，微策略可能要為未實現收益支付高達數十億美元的稅款。 微策略需繳稅的法源依據為2022年8月由時任拜登總統簽署的《通膨削減法案》 (Inflation Reduction Act)。其中一項“公司替代性最低稅” (Corporate Alternative Minimum Tax，CAMT)指出，財務報表調整後收入（AFSI）在三年內超過10 億美元的公司，需對這些收益繳納15% 的最低稅，以防止避稅行為。不過現時美國國稅局 (IRS) 有為證券（如普通股）的未實現收益提供免稅條款，但加密貨幣並未納入免稅範圍。 就有關稅項，包括微策略和交易所Coinbase已向美國財政部和IRS提交請願書希望獲得稅務豁免，以“避免對持有大量加密貨幣的美國企業造成嚴重的非預期後果”。有分析認為川普政府或會修改有關稅款規定，但如果IRS堅持徵收CAMT，微策略可能被迫拋售部分所持比特幣。

美國上市公司微策略（MicroStrategy）將於本月23日起納入納斯達克100指數，意味追蹤該指數的ETF也會投資微策略，金額估計超過21億美元。另外，微策略共同創辦人Michael Saylor看好近日加倉比特幣的礦企MARA（Marathon Digital Holdings）成為下一家被納入納斯達克100的公司。 美國納斯達克（Nasdaq）在上周美東時間週五收盤後公佈微策略（MicroStrategy）將於12 月23 日納入納斯達克100 指數（Nasdaq-100 Index），作為美國股市最重要的指數之一，納斯達克100 指數追蹤在納斯達克交易所上市的100家市值最大非金融公司，其中包括蘋果、Nvidia、特斯拉、微軟、亞馬遜等，該指數每年會根據11月最後一個交易日的市值排名進行年度重組。 微策略本年度股價隨比特幣飆漲 微策略作為市場重要的比特幣概念股，本年度股價隨比特幣飆漲，由年初不到70美元至截稿前報391.2美元，升幅超過500%，遠較比特幣約130%升幅為多。彭博高級ETF分析師Eric Balchunas估計，MSTR將獲得納斯達克100指數約0.47%的權重，成為第48大成分股：“這項權重相當於透過所有追蹤該指數的ETF 將購買約21億美元的MSTR，這些ETF的總管理資產約4,510 億美元。”他續指：“我們沒有包括獨立管理帳戶（SMA）或集合投資基金（CIT）或任何主動策略，因此最後可能會多一點。”