過去的2025年，堪稱是光通訊行業的高光之年。新易盛、中際旭創、天孚通訊組成的“易中天”市值不斷創新高。在這些光模組龍頭之外，另一個光學細分的光晶片領域，也誕生出了一家8個多月時間股價上漲超5倍的上市公司。這家公司正是光晶片龍頭源傑科技。2013年，張欣剛在咸陽創立了源傑科技，進軍光晶片產業，在業務上他選擇了走IDM模式，即晶片設計、晶圓製造、晶片加工、封裝測試等全產業鏈都自己完成。大量的研發投入和全產業鏈的深耕摸索，使得公司在光晶片領域不斷突破。AI產業的大爆發，帶來了無限的成長空間，抓住AI東風，源傑科技自身和資本市場價值迎來爆發。從2025年4月底至今年初，8個多月時間，其股價漲幅高達564.24%。近期，源傑科技股價持續上漲，屢創歷史新高。截至2026年1月9日收盤，這家營收僅有數億的公司最新市值高達646.33億元，PE（TTM）估值高達644.34倍。如此之高的估值水平，反映出資本市場對源傑科技的高度看好。但這種高期待也帶來了一個值得關注的問題：源傑科技將如何消化這一高估值呢？遭熟人“背刺”、被誤認“騙子”歸國學霸做出600億上市公司在創辦源傑科技之前，張欣剛已經在光通訊行業工作了十餘年，是不折不扣的行業專家。出生於1970年的張欣剛，本科畢業於清華大學，之後出國留學在南加州大學拿到了材料科學博士研究生學歷。2001年1月，張欣剛進入了光通訊公司Luminent擔任研發員，隨後擔任研發經理。2007年7月，Luminent母公司MRV收購了位於成都的飛博創，將其與Luminent合併成為Source Photonics（索爾思光電）。這一合併過程中，張欣剛進入索爾思光電擔任研發總監。不過，收購整合而來的公司總是難以逃脫被出售的命運。2010年，母公司MRV將索爾思光電賣給了私募股權公司Francisco，這讓張欣剛開始考慮起未來的職業發展，計畫回國創業。2010年11月，張欣剛作為外籍自然人大股東在北京成立了華漢晶源（北京）光電技術有限公司，其他股東包括張欣剛的發小秦燕生和秦衛星兄弟兩人以及世紀嘉騰公司，後者是秦衛星小學同學王碩控股的公司。設立之時，華漢晶源並沒有實際開展業務，其設立的核心目的就是尋找融資，以供生產光電晶片元器件。當時張欣剛仍在索爾思光電任職，不常在國內；秦燕生和秦衛星在陝西有自己的公司，常在陝西；張欣剛考慮到王碩是發小的小學同學，覺得可以放心，就讓其擔任總經理，全面負責公司的日常工作。很快，張欣剛發現了不對勁兒。據公開報導，在其他股東不知情的情況下，總經理王碩把公司帳上的700余萬挪用到自己公司，用於歸還個人借款及其公司經營使用，並未歸還。張欣剛等股東迅速報警。公開的法院判決資訊顯示，王碩被認定挪用資金罪。遭遇“熟人背刺”後，張欣剛和秦氏兄弟回到了陝西西安，在這裡創辦了一家新公司。不久，咸陽市發佈了一系列科技創新扶持政策，三人隨即決定在咸陽成立光晶片製造企業，這家在2013年1月成立的新公司正是源傑科技。當時的張欣剛仍擔任索爾思光電研發總監，直至2014年2月正式離職，開始擔任源傑科技董事長及總經理。在這一系列波折中，張欣剛並非沒有收穫。負責找融資的華漢晶源雖然僅實際營運了不到兩年時間，未找到投資方，但也獲得了北京中關村瞪羚基金口頭約定的投資意向。時任瞪羚基金副總經理的楊斌非常看好張欣剛，因為他幾乎從事過所有需要做成DFB晶片的相關工作，且具有成功經驗。同時，當時國內幾乎沒有公司專業做DFB雷射器晶片，張欣剛的創業方向很有機會。因此，在源傑科技成立之初，瞪羚基金就參與了投資。雖然獲得了融資，但早期的源傑科技經營資金仍然十分緊張。據媒體報導，當一家日本供應商考察這家公司時，源傑科技派去接機的車輛卻是一個老舊的奧拓，這讓日本供應商一度以為遇到了“騙子”，不敢上車。轉機發生在2018年。這一年，源傑科技的25G雷射器晶片通過了客戶驗證。在此之前，源傑科技已經先後推出了2.5G、10G光晶片，但這一次產品突破卻有著不同意義。當時的行業中，2.5G和10G產品屬於低端和中端產品，而25G光晶片已經進入高端產品領域，這一產品正好適配於快速建設的5G通訊網路，市場空間極大。因此，源傑科技迅速獲得了投資機構的追捧。之後的故事並不複雜，借助5G通訊網路建設的東風，源傑科技在2020年業績迅速爆發，在2022年12月成功登陸科創板，實現IPO。不過，在2023年，由於電信光晶片市場需求變化、競爭加劇，源傑科技毛利率持續下滑，利潤也隨之下滑，並在2024年出現虧損。但隨著AI帶動光模組市場迅速爆發，源傑科技資料中心業務大幅增長，業績創出歷史新高。財報顯示，2025年前三季度，源傑科技營收達3.83億元，同比增長115.09%；歸母淨利潤達1.06億元，同比增長193.49倍。AI東風吹來了業績，同樣也吹高了公司在資本市場的價值。這樣的高增長帶動市場預期，源傑科技股價持續高漲，以數億元的營收規模撐起高達646億元（截至1月9日收盤）的市值。行業競爭激烈源傑科技高光表現能否延續？從時間節點來看，正是從2025年第一季度業績開始復甦後，源傑科技迎來了股價暴漲。Wind平台顯示，從2025年4月26日發佈一季報，截至2026年1月9日收盤，8個多月時間內，源傑科技股價累計上漲了564.24%。股價爆發帶動源傑科技估值迅速提升。截至1月8日收盤，源傑科技PE （TTM）估值高達644.34倍，這一估值水平在5470家A股上市公司中排名第116位，如此高估值對源傑科技後續的業績表現也帶來了更大考驗。市場對源傑科技的超高預期，基於下游AI伺服器市場對於光模組及光晶片的需求。不過，需要注意的是，光晶片行業受下游市場影響極大，行業發展方向或技術路線調整就將對公司業務造成巨大衝擊。前面提到，源傑科技25G光晶片產品在2018年通過客戶驗證，2019年正式量產。2020年其25G雷射器晶片產品迅速放量，該產品營收突破1億，佔總營收的43.09%，該產品銷售單價為每顆43.88元。但到了2021年，該產品量價齊跌，單價下降至每顆21.10元，來自該產品的營收下滑至3626.03萬元，營收佔比僅為15.62%。這一產品單價和出貨量的大幅下滑，直接原因就是下游通訊市場5G基站建設頻段方案調整，源傑科技相關產品出貨量減少較多。近年來，源傑科技通訊市場相關業務營收處於波動狀態，毛利率則持續下滑。市場需求變化導致業績劇烈波動的情況也發生在源傑科技資料中心業務上。2023年，源傑科技資料中心類及其他業務營收同比下滑89.47%至471.38萬元，主要原因即是傳統雲資料中心在經過幾年大規模投資後，2023年出現明顯的放緩和下滑。目前，下游AI基建浪潮正在持續推進，源傑科技業績迅速爆發。但如後續AI基建速度放緩或迎來技術路線調整等情況，源傑科技業績表現或將受到巨大影響。除此之外，光晶片市場競爭十分激烈。尤其在AI伺服器需要的高速率晶片產品上，各家光晶片企業紛紛在加速研發量產。光晶片下遊客戶是光模組企業，這一市場較為集中，2024年全球光模組廠商CR10達69.3%，因此具有較強的議價能力。在行業前十中，華為海思、光迅科技、海信寬頻、索爾思光電等企業出於成本控制、產業鏈延伸、供應鏈安全等方面考慮，均已研發出自己的光晶片產品，部分產品一定程度上與源傑科技等專業光晶片企業存在潛在競爭關係。除此之外，昂納科技、兆馳股份、長芯博創、華工科技等光通訊企業也開啟了“光晶片—光器件—光模組”的垂直一體化佈局。除這些自研光晶片的光模組企業外，源傑科技還需要面對光晶片行業的老對手，如仕佳光子、長光華芯、武漢敏芯、光安倫、華工科技等。根據投資機構調研記錄和公開資訊，從光晶片產品上看，目前各家光晶片企業均在大力佈局適用於1.6T光模組的200G EML光晶片產品。除仕佳光子尚未公佈200G EML光晶片進展外，源傑科技200G EML晶片已經完成產品開發並推出，正在進行客戶測試。長光華芯200G EML晶片產品也已經開始送樣，三安光電適用於1.6T光模組的光晶片已向客戶送樣驗證，光安倫、華工科技目前也已經推出用於1.6T光模組的單波200G自研矽光晶片。可以看到，在200G EML光晶片產品上，目前光晶片企業們的進展基本處於同一步調，這也意味著，如果源傑科技無法在200G EML光晶片產品客戶匯入以及下一代光晶片產品研發量產上保持領先，其將面臨較大的增長壓力。目前，源傑科技一方面在加速光晶片產品的研發，另一邊也在佈局CW雷射器產品，以滿足當前光模組以及未來CPO技術的需求，其適用於400G/800G光模組需求的CW70mW雷射器晶片已經實現批次交付，CW100mW晶片已完成客戶驗證，並在300mW技術上已推進研發。同時，源傑科技也在加速產能擴張，尤其是海外產能佈局，其早在2024年11月就公佈通過子公司建設美國光晶片生產基地，目前該項目正在持續推進中。此外，2025年11月，源傑科技宣佈將籌劃H股IPO，以加快國際化戰略及海外業務佈局，進一步提升公司形象及知名度，增強資本實力和綜合競爭力。綜合來看，通過十餘年的厚積薄發，源傑科技在2025年以來借助AI伺服器需求的東風迅速崛起，獲得了資本市場的追捧。不過，面對當前超過640倍的市盈率，張欣剛能否帶領源傑科技繼續高速增長以撐起高估值，值得關注。 (尺度商業)

“光模組梟雄”，是怎樣煉成的？這一輪牛市中，要論“牛股旗手”，除了讓人“不寒而慄”的寒武紀，就要屬“易中天”的領頭羊——新易盛。2025年年初至今，它從46.56元的低點飆至401.1元的高位，漲幅高達861%。這不但讓“寒王”的漲幅（306.51%）相形見絀，在中際旭創（685.17%）、天孚通訊（562.22%）面前也是一騎絕塵。如果把時間線拉回2016年新易盛上市之初，它的累計漲幅，將近180倍。市值上，3600多億的新易盛，成為碾壓中興通訊（2100億）的存在。可即便漲這麼“瘋”，高盛卻認為：新易盛的估值依然合理。因為新易盛的業績，同樣在“瘋跑”。2025年上半年，新易盛狂攬104.37億營收，同比大增282.64%；淨利潤飆至39.42億，同比暴漲355.68%；經營現金流淨額高達9.53億，同比大增427.7%。每個數字，都透著勢不可擋的勁頭。而作為全球排名第三的光模組製造商，新易盛踩中的，是全球AI算力暴漲的超級風口。如果將AI伺服器看成“摩天大樓”，那麼光纖就是傳輸資料的“高速公路”，而光模組正是進出高速的關鍵“匝道”。伺服器算力再強、光纖速率再高，“匝道”不給力，照樣會堵得水洩不通。▲新易盛800G光模組，來源：新易盛官網如今，AI叢集對光模組的需求，正從800G向1.6T跨越。2025年，全球光模組市場規模預計達235億美元，較2024年大增32%。新易盛，恰好站在浪潮的正中央。2024年，它的近八成收入來自海外，輝達、微軟、亞馬遜等AI巨頭都是核心客戶。市場普遍認為，新易盛不僅有800G LPO光模組，直接用於輝達GB200伺服器，還在為輝達獨家設計GB300伺服器光互聯方案。“達鏈”光環加持，讓新易盛成為最受熱捧的對象。所以，全球AI的風颳得越猛，新易盛的股價越蕩。但新易盛高歌猛進的同時，實控人、董事長高光榮的操作，卻透著一股反差感。身家超270億的高光榮，持股比例低得只有7.4%，少得不像實控人。更令人費解的是，新易盛股價越是飆漲，董監高們越是減持。這背後，有著怎樣的謎團？1969年生人的高光榮，是大器晚成的典型。1989年，他從成都無線電機械學校中專畢業，回到老家樂山後，成了無線電廠光通訊分廠一名技術員。這一幹就是9年。這份沉穩踏實，讓高光榮把光通訊的技術細節、行業脈絡摸了個透。1998年，憑藉對技術和市場的判斷，高光榮殺回成都、果斷下海，靠代銷光纖、光纜、光模組，賺到了人生的第一桶金。2004年，高光榮又與廖學剛合夥創立“光盛通訊”，想通過自主研發，向製造轉型。結果，他們撞上了勁敵“易傑龍”。兩家公司，業務重疊、旗鼓相當，很快開始“貼身肉搏”：你搶我的單，我挖你的人。最後，連員工也玩起了“無間道”，偷著在對方公司做兼職，鬥得兩敗俱傷。既然打不過，那就都加入。2008年，雙方決定握手言和，從“易傑龍”和“光盛通訊”中各取一字，合併成一家新公司——“新易盛”。這一年，高光榮39歲。除了年紀不大，高光榮地位也不高。易傑龍，由胡學民100%實控；而光盛通訊的大股東是廖學剛（持股77%），高光榮只是二股東（持股23%）。論股權、論資歷，高光榮都排行“老三”，董事長的位置怎麼也輪不到他。但過程中，高光榮卻通過認繳出資270萬（實繳10萬元+實物126萬），一舉拿下27%的股權，成了“新易盛”董事長、第一大股東。“易老大”胡學民（佔股25.5%）和“盛老大”廖學剛（佔股23%），全部甘居其下。▲新易盛公告《關於公司設立以來股本演變情況的說明及公司董事、監事、高級管理人員的確認意見》沒人知道具體的原委和細節，但能讓兩位老大同時放下，讓自己當老大的，一定都是狠人。之後，新易盛的高速發展，也印證了高光榮是一個“懂聚人、會謀局”的“狠人”。公司成立時，股東只有6個；但2016年新易盛上市前，股東已擴充到38人。▲新易盛招股書（2016年）這份股東名單裡，每個名字都藏著高光榮的“佈局”：其一，拉著中興通訊實控的“中和春生”入股，不只繫結了客戶、拿穩了訂單，更通過聯合研發，把“客戶”變成“合作夥伴”。其二，給北美經銷商Jeffrey Chih Lo、東歐經銷商Sokolov Roman讓渡股份，讓海外市場成了穩固的後方。其三，讓工程主管、測試組長、結構工程師都持股，核心技術骨幹才能心無旁騖。一次次增資、擴股，讓高光榮的持股比例不斷稀釋，越來越低。但這種“共贏”方式，卻讓客戶、管道、員工結成了“利益共同體”，讓新易盛的生意越做越大。而伴隨中國4G網路迎來建設高峰，高光榮嗅到商機，迅速推出2.5G、10G速率光模組：前者精準適配早期電信專線，後者完美對接4G基站與核心網。這精準踩中市場的痛點，成功打入了華為、中興的供應鏈。最關鍵的是，高光榮緊緊“抱住”了中興通訊這條“大腿”。▲新易盛招股書（2016年）2015年，僅中興通訊一家從新易盛就採購了1.58億，貢獻了總營收的四分之一。2017年，新易盛又為中興成功定製100G電信回傳光模組。這不但鞏固了與中興的合作，更讓新易盛在高端電信光模組領域實現了技術突破。但福兮禍所伏。很快，一場突如其來的風暴，不但打亂了新易盛的發展節奏，也迫使高光榮不得不重新選擇未來之路。2018年4月，美國商務部對中興通訊重拳出擊，對晶片等核心零件實施“斷供”。中興通訊，頓入絕境。作為新易盛TOP1的大客戶，中興遭逢大難，連帶新易盛當年淨利潤暴跌7成。但在高光榮看來，這不是偶發的“連帶損失”，而是戰略級“紅色警報”。實際上，新易盛早期的經營模式，就是向外採購光器件、光晶片、PCB等原材料，將其封裝成光模組後，再賣給客戶。在最核心的光晶片領域，公司高度依賴海外供應商。以前，這只是讓公司成本高一點、利潤薄一點。但“中興事件”一爆發，高光榮一下子就嗅到了“生死存亡”的氣息。怎麼辦？面對技術和市場的雙重風險，高光榮決定“一邊倒”，全力押注海外。在他看來，海外市場雖然技術門檻高，價格敏感低。但只要拿下這塊“必爭之地”，就一定能打破封堵、找到出路。而為了讓戰略落地，高光榮一把“梭哈”，收購了美國Alpine公司。這家總部位於加州的企業，核心競爭力在於其矽光模組、相干光模組和矽光子晶片技術，核心團隊來自英特爾、博通等半導體巨頭，手握50多項矽光專利。2019年，高光榮就開始對Alpine孜孜以求。最終耗時4年、耗資2200萬美元，將Alpine收入囊中。這成為新易盛崛起的關鍵。拿下Alpine後，新易盛擁有了50多項矽光專利，更掌握光晶片製造能力，一舉打通“光晶片製造——光晶片封裝——光模組製造”的全產業鏈。這不但消除了“卡脖子”風險，更讓毛利率實現了質的飛躍。因為光模組中，晶片是成本的大頭，像ROSA（光接收元件）、TOSA（光發射元件）兩大核心元件，成本佔比高達60%。而收購了Alpine之後，新易盛毛利率開始節節攀升。2024年的財報，見證了高光榮的遠見：這一年，新易盛毛利率高達44.72%，超越全球第一的中際旭創（33.81%）、全球第六的光訊科技（22.46%）。另外，Alpine這張“美國牌”，也讓新易盛在技術和市場上實現了“彎道超車”。2019年，晶片巨頭博通發佈Tomahawk 4交換晶片，宣告400G光模組時代來臨。當全世界都對400G光模組如飢似渴時，美國三大光模組供應商Finisar、AOY、英特爾，卻因為種種原因無法突破。新易盛抓住了這個天賜良機，憑藉Alpine與博通的緊密關係，迅速推出了高速率、低功耗的400G光模組。這一戰，吹響了新易盛“橫掃北美”的號角。結果，2020年，新易盛打入亞馬遜供應鏈；2021年，又切入Meta供應鏈。至此，對Alpine的併購堪稱“一石三鳥”：突破了技術、降低了成本、打開了市場。2023年，當新易盛推出里程碑式800G LPO（Linear Drive Pluggable Optics，線性驅動可插拔光學器件）光模組時，其崛起之勢，已無法阻擋。伴隨ChatGPT等AI大模型的爆發，全球算力需求被徹底點燃，新易盛的800G LPO光模組頓成AI算力中心的“剛需”。而成功，會帶來更大的成功。▲來源：輝達官網憑藉與Meta、亞馬遜的合作，新易盛持續成功打入Oracle、輝達供應鏈，更成為輝達GB200伺服器光模組的核心供應商，迎來產能和需求的大爆發。面對大國博弈的風險，高光榮更是暗藏伏筆。2023-2025年間，他早早啟動海外佈局，在泰國陸續建成一期、二期工廠，如今已投產營運。全球關稅戰如火如荼，新易盛卻一舉奠定“低關稅+低成本”優勢，實現對北美客戶的快速響應。如今，全球AI算力需求持續爆發，手握巨額訂單的新易盛，佔盡了“天時地利人和”。這一切，源於高光榮目睹危機之後的果斷破局。這其中，不僅有前瞻的戰略、精準的押注、超前的技術和產能佈局，更在於他始終堅信：企業的命運，必須牢牢掌握在自己手裡。但火熱的市場背後，新易盛並非全無隱憂。2025年半年報一出爐，新易盛的資金焦慮浮現：存貨飆到59.44億，同比猛漲165.83%；應收帳款高達50.17億，同比激增225.35%。這一來一回，新易盛的資產負債率，快速攀升到33.08%。但更大的隱憂，還在於技術迭代。2025年，博通發佈的Tomahawk 6交換晶片，不僅讓光模組邁入1.6T時代，與CPO（共封裝光學）技術深度融合的大幕，也將徐徐拉開。但在1.6T的高地爭奪戰中，新易盛的步伐已然慢了一拍。今年9月，中際旭創率先撞線：1.6T光模組通過客戶驗證，開啟量產。相比之下，新易盛的1.6T剛亮相，還處在向客戶送樣測試的起步階段。這意味著，新易盛落後了關鍵的半個身位，或面臨嚴峻的市場挑戰。▲來源：《2025年中國光模組行業市場前景預測研究報告》 此外，行業普遍認為：1.6T及以上，CPO是優選。像輝達GB200 NVL72超節點，原本用銅纜互連，結果功耗高、散熱難、訊號干擾大。因此，未來有望押寶在CPO技術上。如今，新易盛作為LPO路線的領軍者，正處在從LPO向CPO遷躍的十字路口。而技術路線的選擇，從來是一場高度不確定的戰爭。19世紀末，大發明家愛迪生為了阻止交流電普及，不惜以“電擊大象”的手段製造恐慌，卻最終無法阻擋時代的洪流。未來，CPO和LPO究竟是一方勝出，還是二者共存，一切尚未可知。但作為深諳行業“老江湖”，高光榮和新易盛的董監高們的減持卻似乎在說明，他們的增長不那麼有確定性了。 (華商韜略)