該股過去5年表現不佳，但有望在未來10年表現強勁。許多投資者都傾向於本國股票，尤其是美國股票。誰能指責他們呢？在過去的四五十年裡，美國股市表現異常出色，為那些持有微軟（Microsoft）和蘋果（Apple）等公司股票的人帶來了巨大的收益。但在2025年末的今天，美國股市的平均市盈率（P/E）高於世界其他地區。然而，一些海外股票現在可以為投資者提供巨大的價值。考慮一下“MercadoLibre”，這家拉丁美洲電子商務巨頭的股價在過去五年裡表現不佳，與其長期潛力相比，現在的股價偏低。以下是MercadoLibre目前市值1,000億美元在10年後可能價值5,000億美元的原因。收入增長的歷史MercadoLibre是一家電子商務平台和金融服務公司，在墨西哥、巴西和阿根廷等國開展業務，該公司成立於25年前，從亞馬遜模式中獲得靈感，在其營運市場建立了一個龐大的買家、賣家和配送基礎設施網路。除了電子商務，MercadoLibre還從旗下子公司Mercado Pago推出了分層金融服務。Mercado Pago目前擁有7200萬月活躍使用者（MAUs），按固定匯率計算，上季度營收同比增長65%。它的多管齊下的業務使公司多年來取得了令人印象深刻的增長。按固定匯率計算，該公司上季度總收入增長了49%。以美元計算，在電子商務和金融科技的雙重引擎推動下，過去10年的累計收入增長了近4000%。阿根廷的機會和長期順風儘管MercadoLibre是拉丁美洲最大的電子商務營運商，但它的規模仍遠遠小於亞馬遜等同行，因為它在過去12個月的收入僅為260億美元。拉丁美洲的電子商務滲透率遠低於全球其他地區。這有幾個原因，包括網際網路普及速度較慢，交通路線較困難，以及與東亞和美國等地相比經濟較差隨著時間的推移，只要這些拉美經濟體保持增長，這些差距就會被填補，電子商務應該會繼續在墨西哥和巴西蔓延，提供長期的推動力。阿根廷是該公司最大的市場之一，我們也看到了阿根廷經濟的重大復甦。如果該國的改革持續開花結果，這可能會把逆風變成順風。為什麼MercadoLibre能在10年內價值5000億美元今天看一下MercadoLibre的股票，考慮到它的息稅前利潤剛剛超過30億美元，它似乎並不算太便宜，該股市值為1,000億美元，這將使其歷史市盈率在30至35倍之間，具體取決於該股的交易地點。任何對該股持懷疑態度的人都應該把目光放遠，從長遠來看。在過去的二十年裡，該公司的發展令人印象深刻，並且由於上述因素，在未來的幾年裡，該公司應該會繼續這樣做。隨著利潤率更高的金融科技收入，其利潤率應該能夠從目前10%的水平擴大。按照1000億美元的營收和20%的利潤率，“自由市場”10年後的收益可能達到200億美元。我認為，它的市值應該達到5000億美元，是預期收益的25倍，這不僅使它成為拉丁美洲最大的電子商務公司，也是世界上最大的企業之一。 (北美財經)

美國納斯達克IPO上市 企業必須知道的條件及流程01 納斯達克市場簡介（一）概述納斯達克（NASDAQ）是美國全國證券業協會行情自動傳報系統的縮寫，其實就是美國的一個海外股票交易市場，創立於1971年，迄今已成為世界最大的股票市場之一。納斯達克上市是指一家公司的股票被納斯達克證券交易所接受並在該交易所上市交易，這樣可以幫助公司提升知名度、擴大業務、融資等。目前，納斯達克股票市場分為三個層次：納斯達克全球市場（NASDAQ Global Market）、納斯達克全球精選市場（NASDAQ Global Select Market）和納斯達克資本市場（NASDAQ Capital Market），三個市場的上市公司數量呈“倒三角”結構。其中，納斯達克資本市場定位於服務中小型新興企業，上市標準較為寬鬆，放寬了對淨利潤的要求，重點關注公司營業收入、市值、現金流等指標。納斯達克資本市場還與全球市場、精選市場之間建立了方便靈活的轉移機制。當中小企業進入平穩發展並達到一定標準後，可以申請轉移到全球市場，如果同時滿足其他標準，可以繼續申請轉移到精選市場。對於那些剛起步的中小型企業來說，納斯達克資本市場是一個非常合適的選擇。上市標準較低，使得更多新興企業有機會通過公開市場融資，並借助資本市場的力量快速成長。當企業在納斯達克資本市場上穩定發展並達到一定規模後，還可以申請轉移到要求更高的納斯達克全球市場，甚至是納斯達克全球精選市場。（二）納斯達克市場特點納斯達克擁有自己的做市商制度。在納斯達克上市的每一隻股票都最少需要有兩個做市商為其進行報價，一些交易比較活躍或規模較大的股票需要40-45家做市商進行報價。此外，納斯達克實行自律監管體制。該市場的監管機構由美國證監會（SEC）、美國金融業監管局（FINRA）和納斯達克自身的管理機構組成。SEC與FINRA主要根據法律授權履行相關監管責任；市場內部的資訊披露真實性、交易異常等行為的監管由納斯達克內部監管部門承擔。發行情況方面，納斯達克是眾多企業，尤其是中小型企業上市融資的主要場所。自2019年IPO融資規模超過紐交所起，納斯達克已成為美國融資規模最大、融資項目最多的交易所。市盈率方面，由於納斯達克主要為中小型企業服務，其市場的市盈率相對高於紐交所。截至2021年1月21日，納斯達克指數成分股的市盈率為42.46倍，大於標普500指數成分股的估值（37.51倍）和道瓊斯工業指數成分股估值（37.23倍）。交易量上，納斯達克的交易量低於紐交所，這也與其上市企業多為中小型企業的特點有關，其股票流動性相對較弱。但是近年來其市場成交活躍度不斷增加，交易量與紐交所的差距也在不斷縮小。上市費用方面，納斯達克的收費經濟合理。納斯達克發行股數在5000萬股以下的公司每年需繳納最高5.65萬美元的費用，而在紐交所繳納的費用最高可達12.5萬美元。02 納斯達克市場優勢01 龐大的資本市場納斯達克是世界上流通量最大的幾個市場之一，每天在美國市場上換手的股票中有超過半數的交易是在納斯達克上進行的。在納斯達克上市的公司具有極大的市值增長空間。納斯達克市場是全世界市盈率最高的市場之一，納斯達克高科技股的平均市盈率為30-40倍，而香港、新加坡的平均市盈率僅僅是8-10倍。因此，在納斯達克能以更高的市盈率籌到更多的資金。02 上市後融資便利美股對企業上市後的融資限制較少，上市後6個月便可開啟二次融資。這裡彙集了全球的資金，市場體量巨大，交易活躍，可以承載超大規模的融資，只要企業的經營業績好，沒有融資次數的限制。03 上市後企業更具穩定性開放的制度優勢。納斯達克市場共分為三個層次，企業只要符合標準便可升級到更高的市場，有點像國內新三板的基礎層、創新層、北交所，不同的是納斯達克每個層次都是主機板，交易非常活躍。納斯達克允許同股不同權的設定，即使股份被大大稀釋也不影響創始人對企業的控制，有利於維穩企業，保持長久發展動力。04 上市後交易方式更靈活納斯達克是一個完全採用電子交易、為新興產業提供競爭舞台、自我監管、面向全球的股票市場，納斯達克是全美也是世界最大的股票電子交易市場。甚至，納斯達克市場允許市場期票出票人通過電話或網際網路直接交易，而不拘束在交易大廳進行。05 上市更加簡捷上市交易制度更加便利。許多中國企業選擇到美國上市，主要原因在於中美兩國的證券上市交易制度存在差異。中國的證券市場通常要求企業在上市前進行更為充分的準備，並對上市後對整體市場及投資人產生的影響進行實質性的評估。而在美國，包括納斯達克在內的證券市場更注重資訊披露的完整性和透明度，允許符合條件的企業在滿足資訊公開要求的前提下進行上市。例如在納斯達克上市的中概企業當中，大多數都處於中小盤的資本市場，且其上市時多採用“淨收入標準”，根據該套標準，企業經營淨利潤的要求是“最近一個財年或最近3個財年中的2個財年達到75萬美元”，這個遠低於國內相關財務要求的標準，對於廣大中概企業實現上市目標來說，可謂伸出了橄欖枝。納斯達克上市標準低。納斯達克資本市場上市的標準有三個，滿足其中一個便可以上市。標準1：淨利潤75萬美元，折合人民幣約520萬左右。標準2：總市值5000萬美元，折合人民幣約34500萬左右。標準3：淨資產500萬美元，折合人民幣約為3450萬左右。06 上市周期短納斯達克IPO上市，只需要1-1.5年，而國內上市基本都需要2年以上，這點對許多快速成長處於風口的中小企業來說特別重要，誰也不知道2年以後的市場熱點是什麼，資本市場是否願意給予這樣的估值，晚別人一步上市可能整個競爭格局會發生根本性的改變，一步之差可能是永遠。03 納斯達克市場上市具體條件01 概述交易所營運有三個層次的市場，分別為:(1)全球精選市場(NASDAQ Global Selected Market)，適合大盤股;(2)全球市場(NASDAQ GlobalMarket)，適合中盤股;(3)資本市場(NASDAQ Capital Market)，適合中小盤股。。納斯達克資本市場還與全球市場、精選市場之間建立了方便靈活的轉移機制。當中小企業進入平穩發展並達到一定標準後，可以申請轉移到全球市場，如果同時滿足其他標準，可以繼續申請轉移到精選市場。其實通俗來講，三個市場上市標準可以總結如下：標準一：公司能賺錢，淨利潤達標可以上市；標準二：沒有利潤，但有現金流，有收入也可以上市；標準三：沒有利潤，沒有現金流，沒有收入，但資產以及市值達到標準也可以上市。除此以外，企業在納斯達克上市需要滿足如下兩個條件：（1）先決條件：經營生化、生技、醫藥、科技（硬體、軟體、半導體、網路及通訊裝置）、加盟、製造及零售連鎖服務等公司，經濟活躍期滿一年以上，且具有高成長性、高發展潛力者。（2）誠信原則：納斯達克流行一句俚語：Any company can be listed, but time will tell the tale.（任何公司都能上市，但時間會證明一切）。意思是說，只要申請的公司秉持誠信原則，掛牌上市是遲早的事，但時間與誠信將會決定一切。02 納斯達克資本市場（NCM）納斯達克資本市場類股有超過550家公司掛牌上市。這些公司能夠持續的符合該類股在財務、流動資產和公司管理方面的標準。這個市場，之前是叫納斯達克小公司市場，但是在2005年進行了更名，以反映出該類股的核心目標和價值，就是主要為小公司進行籌資。以下三個條件滿足其一即可：收入標準：淨收入達到75萬美元，公眾持股價值達到500萬美元，股東權益達到400萬美元；權益標準：經營年限滿2年，公眾持股價值達到1500萬美元，股東權益達到500萬美元；市值標準：上市證券價值達到5000萬美元，公眾持股價值達到1500萬美元，股東權益達到400萬美元。03 納斯達克全球資本市場（NGM）納斯達克全球資本市場已經有超過1450家公司掛牌上市，這些公司能夠持續的符合該類股的要求，在財務和流動資產方面，並且同意符合特定的公司管理標準。這個類股之前叫納斯達克國家市場，但是在2016年進行了更名，以反映出在該類股的公司在國際和全球的領導地位和影響力。以下四個條件滿足其一即可：收入標準：過去1年或過去3年中的2年所得稅前收入達到100萬美元，公眾持股價值達到800萬美元，股東權益達到1500萬美元；權益標準：經營年限滿2年，公眾持股價值達到1800萬美元，股東權益達到3000萬美元；市值標準：上市證券價值達到7500萬美元，公眾持股價值達到2000萬美元；資產標準：總資產達到7500萬美元，總收入達到7500萬美元，公眾持股價值達到2000萬美元。04 納斯達克全球精選資本市場（NGSM）納斯達克全球精選資本市場擁有全球最嚴格的上市標準。納斯達克全球精選類股大約已經有1200家公司，這些公司符合該類股的標準，在嚴格的財務和流動資產的要求方面，並且會持續的對這兩項標準進行評估以確定是否符合要求。以下四個條件滿足其一即可:收入標準：前三個會計年度所得稅前收入總和達到1100萬美元且每年盈利≥0，最近2年每年達到220萬美元；現金流標準：前3年現金流總和達到2750萬美元且每年≥0，最近12個月公司市值平均達到5.5億美元，前1年營業收入達到1.1億美元；市值標準：前1年營業收入達到9000萬美元，前12個月公司市值平均達到8.5億美元；資產標準：總資產達到8000萬美元，股東權益達到5500萬美元，公司市值達到1.6億美元。05 公司治理標準企業申請納斯達克市場上市，除了需要滿足不同類股下的不同財務和流動性標準外，還需要滿足公司治理標準。該標準對納斯達克三個類股通用，具體如下：04 納斯達克上市流程01 選擇中介機構IPO是一項系統工程，企業最重要的是需要聘請全球協調人，統籌承銷商團隊、律師團隊、審計師團隊等機構；選擇合適的中介機構能夠大大提高上市的成功率並降低風險。02 向境外證監會或交易所提出申請1.在向境外證監會或交易所遞交申請前，需要獲得國內監管機構的批准；2.提交的材料需要包括所有必要的檔案和法律意見書；3.SEC（美國證券交易委員會）和交易所各自獨立操作，不會就稽核中的問題交換意見或進行協調。03 路演及定價1.路演是上市公司向潛在投資者展示其業務、前景和投資價值的關鍵環節；2.定價機制在美國等成熟市場通常由市場供需決定，通過累計投標詢價制等方式確定。04 證券承銷1.承銷商是負責將公司股票銷售給投資者的機構；2.包銷和代銷是兩種主要的承銷方式，各有其優缺點和風險收益特徵。05 掛牌上市1.發行人獲得SEC以及交易所稽核認可後，即可上市，大多數發行人會選擇註冊檔案生效後的下一個交易日在交易所IPO上市；2.上市後，發行人還需向SEC遞交含有最終發行價格的招股說明書終稿。一般情況下，公司完成上述步驟並最終實現美國上市需歷時6個月至9個月不等。隨著美國監管機構對中概股監管要求的強化，以及境外上市新規的生效與施行，美國上市的周期進一步受到中國證監會備案流程的影響。 (匯元天華集團)

蘋果股價周二再創新高，股價一度上漲至269.98美元，盤中市值首次突破4兆美元，成為繼輝達與微軟之後，第三家跨入“四兆俱樂部”的全球科技巨頭。自9月9日推出最新一代iPhone系列以來，蘋果股價累計上漲約13%，年內首次由跌轉升。新機的強勁需求提振了市場信心，也緩解了投資者對其在人工智慧競爭中步伐偏慢的擔憂。分析人士認為，這一勢頭或標誌著蘋果在新產品周期中重新奪回增長主動權。iPhone周期回暖，提振業績與估值新一代iPhone的銷售表現成為蘋果股價反彈的核心驅動力。研究機構Counterpoint資料顯示，iPhone17系列在美國與歐洲市場的早期銷量較上一代增長約14%。分析認為，iPhone Air的輕薄設計與續航提升，幫助其在高端智慧型手機市場上穩住優勢。Northlight資產管理公司首席投資官克里斯·扎卡雷利(Chris Zaccarelli)表示，iPhone仍是公司最重要的利潤引擎，“賣出越多的手機，就能讓更多使用者進入其生態系統。”他認為，蘋果通過硬體銷售擴大長期使用者黏性，正是其估值穩固的關鍵所在。券商Evercore ISI預計，強勁的iPhone需求將推動蘋果截至9月季度業績超出市場預期，並對12月當季發佈樂觀展望。今年第二季度，蘋果錄得多年來最強勁的季度表現，主要產品線均實現兩位數增長，營收與盈利均超出分析師預期。公司將在當地時間10月30日盤後公佈最新財報。研究機構普遍認為，本輪產品周期的復甦不僅改善了短期盈利前景，也有助於恢復投資者對蘋果增長潛力的信心。隨著硬體銷售帶動服務業務擴張，其生態體系的商業化能力預計將進一步增強。AI佈局漸次展開，投資者分歧加大分析人士認為，蘋果正通過新產品功能和隱私計算策略逐步修復市場信任，新款iPhone整合的生成式AI功能與更高算力晶片，將為後續軟體生態和裝置間協同奠定基礎。與競爭對手主攻雲端AI不同，蘋果更強調本地化計算與隱私保護，力圖在使用者體驗與資料安全之間取得平衡。多家機構解讀稱，這一“隱性AI戰略”雖進展緩慢，但長期或有助於穩固其封閉式生態體系。與此同時，蘋果仍面臨供應鏈與成本挑戰。市場早前擔憂，美國對亞洲主要製造基地徵收的新關稅或推高生產成本、壓縮利潤空間。多家研究機構認為，蘋果選擇自行承擔部分成本以維持售價穩定，短期內雖影響毛利率，但有助於鞏固高端市場份額與品牌溢價。根據倫敦證券交易所集團(LSEG)彙編的資料，蘋果市盈率為未來12個月預期收益的33.2倍，明顯高於納斯達克100指數的27.4倍。部分投資者擔心估值偏高，但機構普遍認為，公司穩健的現金流和產品周期復甦足以支撐這一水平。與蘋果同日，微軟市值也重新升至4兆美元上方，受益於OpenAI完成期待已久的組織重組。分析人士認為，這一進展提振了整個科技類股的情緒，也為蘋果的上漲創造了外部共振。 (第一財經)

肯·格里芬一行動，華爾街就會顫抖。這位Citadel的億萬富翁創始人並不以情緒化投資或追逐炒作而聞名。相反，他的交易是由資料、風險模型和對阿爾法的不懈追求指導的。因此，當最近的檔案顯示，Citadel減持了Palantir Technologies近一半的股份，同時增持了Chipotle Mexican Grill約167%的股份時，這引起了投資者的注意。乍一看，這種輪替似乎令人費解：為什麼要離開像Palantir這樣的人工智慧寵兒，進入一家財富隨著墨西哥卷餅需求而起起落落的連鎖餐廳？在表面之下，我認為格里芬的交易可能反映了更深層次的東西——在一個敘事往往超過數字的市場中，估值紀律、投資組合平衡和長期定位方面的大師課程。為什麼肯·格里芬減持Palantir：估值、風險和理性獲利回吐在整個人工智慧（AI）革命期間，Palantir一直是華爾街最兩極分化的股票之一，其估值飆升至令人眼花繚亂的高度，該公司的遠期市盈率（P/E）和過去12個月的市銷率（P/S）幾乎以任何標準衡量都相當高。從避險基金的角度來看，大量拋售一隻漲勢強勁的成長型股票並不一定是看跌的訊號。格里芬的舉動可能反映了嚴格的投資組合管理，即在整體市場繼續對每個人工智慧相關公司進行完美定價的同時，鎖定利潤。換句話說，削減已經增值數倍的頭寸是專業版的“高賣”。這並不是對人工智慧理論的否定。它承認，即使在技術範式轉變的過程中，估值基本面仍然很重要。對於依賴定量資料的基金來說，Palantir兼具溢價定價和早期成長的特點，可以合理地回呼。簡而言之，Griffin減持Citadel在Palantir的股份的決定並不是逆勢而為，而是典型的做法。當市場回報敘事的速度快於良好的基本面時，最聰明的投資者就會悄悄地把籌碼拿走。為什麼Citadel現在會青睞Chipotle2024年6月，Chipotle進行了1比50的股票拆分，最初激發了投資者的熱情。像許多拆分股票的公司一樣，該股在預期中上漲，但這種興奮是短暫的。分拆後，Chipotle的股價暴跌，並在幾個月內保持波動。這種不穩定的一個主要原因是管理層的人事變動：長期擔任首席執行官的布萊恩·尼科爾離開，給Chipotle的發展方向帶來了不確定性。幾個季度以來，Chipotle的表現一直不盡人意。收入增長停滯不前，營業利潤率承壓，同店銷售變得不均衡。市場注意到，該股目前的預期市盈率僅為33倍，徘徊在五年來的低點附近。從表面上看，這似乎是一場災難。但退後一步——也許像格里芬一樣思考——情況就會變得更加微妙。從宏觀角度來看，通膨繼續侵蝕消費者的購買力。連鎖餐廳和快速休閒餐飲場所的菜單價格都觸及了心理上限，Sweetgreen和Cava等同行也遭遇了類似的逆風。這种放緩可能看起來令人沮喪，但這恰恰是一種能夠吸引精明投資者的設定。我的觀點是，Citadel看到了一個拐點——市場價格陷入停滯的時刻，就在基本面悄然觸底並準備復甦的時候。格里芬積累Chipotle股票並不是盲目地對墨西哥卷餅的需求投了信任票；這是一個經過深思熟慮的賭注，一個一流的餐飲品牌面臨的是暫時的利潤率壓縮，而不是不可逆轉的結構性下滑。雖然媒體關注的焦點是增長乏力，但Citadel可能會著眼於未來幾個季度——降低投入成本，改善營運槓桿，隨著消費者支出走穩，客流量正常化。在這種背景下，我不認為格里芬知道任何華爾街其他人不知道的事情。相反，我認為格里芬似乎是在削減估值過熱的繁榮，並在人氣轉冷的地方增加敞口。Palantir可能會繼續激發人們的想像力，但Chipotle正在吸引機構的現金流——對於長期投資者來說，這可能是更有利可圖的因素。 (北美財經)

2025年9月12日，工業富聯（SH：601138）股價報收於61.9元，總市值達1.23兆，市盈率51倍（動）。2025年7月初至9月中旬，工業富聯累計漲幅已達195.2%。工業富聯股價上漲，無非是因為“AI算力競賽”拉動相關裝置需求。AI算力基建逃不過“周期律”，現今處於“擴張中段”還是已接近“頂峰階段”，有待將來從“反光鏡”觀察。即便AI投資仍有數倍增長空間，代工廠也只能“喝口湯”，工業富聯估值高於輝達是個笑話。此外，工業富聯資產質量存在兩大問題：一是固定資產帳面值僅226.3億、其中機器裝置122.7億（比亞迪固定資產帳面值2808億）；二是2500多億境外資產效益低下，卻沒有計提減值準備。綜合估值、總市值、資產質量等因素，工業富聯是A股最被高估的標的。郭董沒賞飯，股民很滿足富士康旗下有三家上市公司：鴻海精密（TW:2317）、富智康集團(HK：2038)、工業富聯（HS：601138）。旗艦鴻海精密主營蘋果手機代工業務；富智康集團主營其他品牌手機代工（華為、小米、一加、索尼、魅族、Oppo）；工業富聯主營通訊網路裝置、雲服務裝置及精密工具。當年謀求在A股上市，國內外財經媒體預計鴻海會將核心業務（iPhone組裝）注入上市主體。但郭董沒賞A股投資者這口飯。蘋果沒賞、Android也沒賞，善於自我安慰的投資者認為：手機代工業務吃老本，賺不了大錢，雲服務裝置“適應時代潮流”，因此還是要感謝郭董。此說有兩個問題：第一，雲服務的確“適應時代”，但代工伺服器、儲存裝置的工業富聯，毛利潤率僅有可憐的5%，輝達淨利潤率高達50%。第二，截至2024年末，鴻海精密持有工業富聯84.06%股權。工業富聯再怎麼“適應時代”，也是鴻海精密的“盤中餐”。2024年，工業富聯營收6091億、同比增長27.9%；淨利潤232億、同比增長10.3%。母公司鴻海精密營收約1.53兆（人民幣）、同比增長11.4%；淨利潤335億（人民幣）、同比增長7%。2025年Q2，工業富聯營收2003.5億、同比增長35.9%，淨利潤69億、同比增長51.6%；二季度鴻海精密淨利潤97.5億、同比增長27%；母公司鴻海精密市值不到7000億人民幣，子公司工業富聯市值1.2兆，鴻海持有富聯股標價值1兆，比自身高43%。靠天吃飯、掙辛苦錢代工企業都是“靠天吃飯”，工業富聯的天是亞馬遜、微軟、輝達。1）營收增速不高工業富聯第一主業是“通訊及行動網路裝置”，包括網路裝置、通訊網路裝置高精密機構件和電信裝置等。第二主業是雲服務裝置，包括伺服器、儲存裝置、電源等。工業富聯還有一項業務，就是公司字號裡的“工業網際網路”。主營領域是智能製造，收入佔比極小且連續萎縮。通訊及行動網路裝置2018年，通訊裝置收入2592億，佔營收的62.4%，同比增長20.8%；2021年，通訊裝置收入2580億，比2018年還少12億；2022年，通訊裝置收入2962億、同比增長14.4%；2023年，通訊裝置收入2790億、同比下降5.8%；2024年，通訊裝置收入2879億、同比增長3.2%；2018年-2024年，通訊裝置收入增幅僅11.1%，年均1.8%，幾乎沒有成長性；雲服務2018年，雲服務收入1532億、同比增長27.3%；2019年，雲服務收入1629億、同比增長6.3%；2020年、2021年，雲服務收入分別增長7.6%、1.4%；2022年，雲服務收入2124億、同比增長19.6%；2023年，雲服務收入1943億、同比下降8.5%；2024年，雲服務收入3194億、同比增長64.5%；2018年-2023年，雲服務收入累計增長26.8%，年均4.9%，增速不算高；2024年收入暴漲，持續性有待觀察。2024年，通訊裝置對營收增長的貢獻率僅為6.7%；雲服務裝置貢獻率達94.2%；工業網際網路收入同比下降42.9%（2023年同比下降13.9%）。2）毛利潤率在代工廠中偏低代工企業的客戶不僅享有絕對的主導權，而且賺取了絕大部分利潤。各家代工企業競爭，你想賺10%的毛利潤，友商說能賺5%我就干。富士康雖是代工企業中的翹楚，毛利潤率並不高，蘋果每部手機淨利潤數千元，富士康們的毛利潤只有50元。2019年，通訊裝置和雲服務毛利潤分別為273億和65億，毛利潤率分別為11.2%和4%。2022年，通訊裝置和雲服務毛利潤分別為274億和84億，毛利潤率分別為9.3%和4%；2023年，通訊裝置和雲服務毛利潤分別為273億和99億，毛利潤率分別為9.8%和5.1%；2024年，通訊裝置毛利潤275億、毛利潤率9.6%；雲服務毛利潤暴漲至160億、毛利潤率微跌至5%。2024年，輝達毛利潤率50%，“背靠輝達”的工業富聯毛利潤率5%。科技巨頭與代工廠的利益分配法則一目瞭然。工業富聯這毛利潤率在代工廠中都算低的。2024年立訊精密“通訊互聯產品及精密元件”業務毛利潤率16.4%，“消費電子”業務毛利潤率9.1%。工業富聯毛利潤率低的根源可以從成本結構中尋找：2024年，工業富聯直接材料成本佔總成本的91.4%，直接人工佔2.7%，折舊/攤銷佔0.75%。自己設計、生產的零部件佔比很小，絕大部分從外部採購。這樣的企業說它是代工廠未免“高抬”了，充其量是個“組裝廠”。3）抗風險能力當前全球AI算力投資面臨三重壓力：邊際收益差、能源約束、資料枯竭：第一，近年IT行業為建設資料中心投入數千億美元，回報卻遙遙無期。麥肯錫研究顯示，80%使用AI的企業未獲得顯著價值提升，購買更多AI服務的動力在那裡？第二，截至2024年末，資料中心能耗已佔美國總電力的1.7%。AI性能提升以更高能耗為代價，越到後面代價越大。不久的將來，每1%性能提升可能以幾倍、十幾倍、上百倍能耗為代價。第三，人類可用於訓練的資料迅速枯竭，已開始通過建構虛擬環境生成資料流，例如用虛擬的道路交通資料替代對海量真實駕駛資料的需求。運算大幅提高，對AI性能的提升未知，只是解決了資料飢渴。當AI行業從狂熱恢復到理性，AI投資將會放緩。與輝達相比，工業富聯處於不利地位。4）淨利潤率及增速雙低2021年-2023年，工業富聯歸母淨利潤連續保持在200億以上。2023年淨利潤210億、淨利潤率4.4%。2018年-2024年，工業富聯淨利潤累計增長37.3%，年均4.0%；2025年H1，工業富聯淨利潤121億、利潤率3.4%。工業富聯研發投入與“科技”二字不匹配——2024年研發投入106.3億、佔營收的1.75%；2025年H1，研發投入51億（僅為比亞迪的六分之一）、佔營收的1.41%。立訊精密這個比例是3.69%，比亞迪更是達到8%。2018年以來，工業富聯平均淨利潤率4.2%、淨利潤年均增速4%、研發投入不到營收的2%。兩個4%、一個2%支撐起50多倍市盈率。資產質量“感人”1）境外資產“觸目驚心”工業富聯是由鴻海精密體系內60家子公司（境內31家、境外29家）“組裝”而成的控股公司。其中，29家境外子公司分佈於美國、日本、新加坡、越南、韓國、捷克、墨西哥、印度、匈牙利等地。根據2018年5月發佈的《招股說明書》（P102-P104），截至2017年末，工業富聯境外子公司總資產超過400億美元。工業富聯境外控股子公司盈利能力極為低下。總資產排名居首的5家公司：排名第1的FPI Ltd.，總資產115億美元，2017年淨利潤110美元！排名第2的CNT Samoa，總資產108億美元，2017年淨利潤0美元！排名第3的IPL International Ltd.，總資產87.6億美元，2017年淨利潤0美元！排名第4的CNT GS，總資產33億美元，2017年淨虧損465萬美元！排名第5的弘佳公司，總資產21.5億美元，2017年淨利潤為0美元！資產的定義是“能帶來經濟利益的資源”。工業富聯境外子公司中， Top 5總資產達365億美元，2017年不僅顆粒無收還虧損460多萬元，可謂觸目驚心。2）2500億低效資產不計提減值準備自2021年起，工業富聯年報中出現“境外資產佔比較高的相關說明”。2021年末、2022年末、2023年末，工業富聯境外資產分別為1494億、1606億、1632億，約為總資產的60%、淨資產的120%。2024年末，境外資產突破2000億，佔總資產的63.1%，相當於淨資產的131%。2025年6月末，境外資產進一步增至2552億、佔總資產的66.6%，暴漲至淨資產的168%！2021年-2025年H1，工業富聯唯一連續披露業績的境外企業是CNT SG（Cloud Network Technology Singapore Pte.Ltd)：2021年，淨利潤1.35億、淨利潤率0.06%；2022年，淨利潤6.89億、淨利潤率0.24%；2023年，淨利潤15.1億、淨利潤率0.42%；2024年，淨利潤39.1億、淨利潤率0.83%；2025年H1，淨利潤38.7億、淨利潤率1.46%；“老大”（CNT SG）盈利能力尚且如此。工業富聯資產總額超過2500億的數十家境外企業，不披露產能利用率、不計提減值準備。工業富聯境外資產佔總資產的三分之二，效益低下、透明度極低。假如發生十幾個點的減值，就能把區區200億利潤“沖”得乾乾淨淨。3）固定資產2025年H1，立訊精密營收1245億，僅為工業富聯的34.5%。截至6月末，立訊精密固定資產帳面值482.3億，其中機器裝置241.8億。工業富聯固定資產、機器裝置帳面值僅為立訊精密的一半。2025年H1，工業富聯營收為比亞迪的97.2%。兩家營收幾乎相等，固定資產體量卻有天壤之別。主要看機器裝置：2025年6月末，比亞迪機器裝置帳面值1529億，上半年折舊/報廢275億，相當於2024年末原值的11%（約4.5年折舊完畢）。2025年6月末，工業富聯機器裝置帳面值123億，上半年折舊/報廢22億，相當於2024年末原值的5.7%（約8.8年折舊完畢）。截至2025年6月末，比亞迪固定資金相當於總資產的33.2%；工業富聯固定資產僅為總資產的5.9%。在人們的印象中，代工巨頭標配宏偉的廠房、先進的生產裝置，固定資產規模大、折舊快。如果廠房裡主要裝置是流水線，百萬工人“打螺絲”，那麼這更像一家組裝廠。綜合考量市盈率、總市值和資產質量，工業富聯是A股高估最嚴重的公司。 (虎嗅APP)

最近在知乎刷到好幾次關於納指的問題，還是有很多人在說“納指永遠漲”，“即使跌下去了也會再創新高”，次次都這樣，難道這次不一樣？不好意思，所謂的“次次都一樣”只是一個大周期裡面的幾個小周期罷了，師爺講一個大周期下的“次次都一樣”：這張圖是美股的席勒市盈率，從1880年到現在有一百多年了，走過好幾次大周期了，其中有兩個典型的周期，一個是1929年大蕭條，另一個是2001年網際網路泡沫。1929年大蕭條的頂點是1929年9月的32.56倍，然後就是10月24日著名的“黑色星期四”，美股在一天之內下跌12.8%，大蕭條由此開始。10月28日又出現了“黑色星期一”，股指更是狂瀉13%，10月29日“黑色星期二”，股市崩潰達到極點，再跌22%。短短兩個星期內，共有300億美元的財富消失，相當於美國在第一次世界大戰中的總開支。之後美股持續下跌，一直持續到1932年7月，歷經34個月，道瓊斯工業指數下跌了87.4%，直到1954年才回到了1929年的最高水平，花了25年。2001年的網際網路泡沫是另一個典型，頂點是2001年2月的42.19倍，之後的3月10日納指到達5048.62的最高點，然後泡沫就破了。美股下跌一直持續到2002年10月，歷經31個月，標普500跌了50%，納指跌了差不多80%。之後標普在2008年金融危機之前才漲回來，用了8年，但馬上又因為金融危機跌回去了，真正漲回來得等到2013年了。納指因為跌太多了，2008年金融危機前沒漲回來，到2016年才重新漲回來，用了16年。現在標普的席勒市盈率是37.65倍，已經高於1929年大蕭條了，處於歷史第三高的水平，僅次於2001年網際網路泡沫和2022年。2022年那波的頂點是2021年11月的38.58倍，隨後因為俄烏衝突和聯準會加息，也跌了有小一年，跌幅超過30%，到2024年年初才漲回來，用了差不多兩年。……從大周期來看，每次漲到這麼高的位置都很危險，都有可能出現暴跌，這才是真正的“次次都一樣”。別拿小周期的“次次都一樣”來說事，就像猴子在如來面前拿一個觔斗十萬八千里來說事一樣。當年如來出手鎮壓猴子，猴子說自己一個觔斗十萬八千里，比那玉帝厲害多了，如何坐不得天位？如來就笑了，說玉帝苦歷過1750劫，每劫都有十二萬九千六百年，“方能享受此無極大道”。天地每過129600年就會經歷一劫，世界毀滅，然後盤古重新開天闢地，女媧重新捏土造人，玉帝就經歷了1750劫，看著盤古劈了1750次天，看著女媧捏了1750次人。這種天地萬物從誕生到消亡的完整循環就是一元，由子、丑、寅、卯等12個會組成，一會有10800年，由30運（每運360年）、12世（每世30年）組成。猴子壽命342歲，連一運都不到，全部人生經驗都侷限在這一元裡，能知道一元一會的劫難？能知道一元之後就有一劫，連天地都會毀滅嗎？猴子想學的長生不老天地同壽也過不去這劫，但玉帝過了1750次。所以如來笑了嘛，雞同鴨講，根本不在一個維度上，抬手就給猴子壓在了五指山下。每年都有人嘲笑巴菲特老了，2022年之前的木頭姐被稱為“女版巴菲特”，火了好久，但2022年之後呢，有多久沒在新聞上看到她了？巴菲特就像那個過了1750劫的玉帝，經歷了大大小小各種周期，現在手上握著大量現金，正在準備渡劫，你呢？ (財經湯師爺)

三權裂變×閃電切換×質押槓桿，啟動兆沉睡資產核心公式：流動性 = 碎片化率 × 跨資產效率 × 質押乘數🧩一級火箭：資產權益“三維拆解”——從整棟樓到樂高塊傳統困局一棟價值5億的港口倉庫，轉讓需耗時6個月+20%中介費RWA解法真實案例效果：產權NFT：拆分為5萬份，散戶$1000即可持有0.001%收益權代幣：租金自動分帳，年化6.5%秒到錢包冷藏時段通證：物流公司競拍旺季時段，溢價達230%結果：同一資產服務三類資金，交易頻次提升50倍⚡二級火箭：跨資產“閃電切換”——1分鐘完成賽道轉換痛點從太陽能RWA轉投醫療裝置？贖回+申購需30天！原子級解決方案1. 指數基金樂高池建構基建30%+新能源40%+醫療30%指數代幣一鍵調倉（如減持太陽能10%→增持醫療）2. 跨RWA閃電兌換協議3. 滑點補償機制兌換損失＞0.5%？從手續費池自動補差實測：3分鐘切換$300萬倉位，躲避行業政策風險🚀三級火箭：質押“收益裂變”——讓資產在DeFi裡開分身傳統閒置浪費持有$100萬工業地產RWA → 資金凍結無衍生收益RWA-DeFi渦輪引擎三重收益爆發：💰 底層租金收益6%🚀 穩定幣利息收益3%📈 質押獎勵再投資增益2%綜合年化沖上11%核爆案例：黑石質押$5億倉儲RWA，借出$3.5億抄底折價資料中心資產，綜合收益達15.8%🛡️流動性防火牆：在狂飆中系好安全帶🌐終極願景：RWA全球流動性網路迪拜投資人24小時循環：關鍵突破🌍 資金跨境流動效率提升100倍⏱️ 資產切換速度從月級進化為分鐘級💎 資料印證：流動性如何推升估值普華永道報告：具備三級流動性的RWA項目，估值溢價高達87% (二小文的書架)

自上任以來，川普總統對美國的貿易政策進行了徹底的改變。川普徵收的關稅已將美國進口商品的平均稅率推至數十年來的最高水平，導致一些投資者對美國股市失去信心。因此，作為美國股市最佳衡量指標的標準普爾500指數（S&P 500）今年的表現遜於亞洲、加拿大和歐洲的基準股指。該指數的表現也不及巴西、墨西哥和許多非洲國家等新興經濟體的股市。儘管如此，摩根大通首席執行官傑米•戴蒙最近對彭博社表示，美國仍然是最佳投資地點：“如果你把所有的錢都放在一個國家，那仍然是美國。我的意思是，它仍然是地球上最繁榮的國家。”事實上，世界上最大的25家公司中有21家是美國公司。其中包括輝達（Nvidia）和亞馬遜（Amazon）。以下是為什麼這些股票是明智的長期投資。1.  輝達輝達大約一半的收入來自美國，但近年來這個數字呈上升趨勢，因為美國擁有全球60%以上的人工智慧（AI）計算能力。該公司是資料中心圖形處理單元（gpu）領域的領導者，gpu是加速人工智慧工作負載的行業標準。重要的是，儘管自2022年ChatGPT推出以來，生成式人工智慧一直佔據著新聞頭條，但人工智慧革命仍處於早期階段。輝達擁有開發自動機器人和自動駕駛汽車所需的硬體和軟體。今年早些時候，首席執行官黃仁勳告訴分析師：“我們開發的技術幾乎是每家自動駕駛汽車公司都在使用的。”輝達在截至今年1月的2025財年第四季度公佈了強勁的財務業績。受人工智慧熱潮推動，資料中心硬體需求強勁，營收增長78%，至390億美元。唯一令人失望的是毛利率下降了3個百分點，但首席財務官科萊特•克雷斯表示，隨著今年Blackwell GPU銷量的增長，毛利率將會反彈。重要的是，輝達也不能倖免於關稅，因為它的大部分晶片都是在台灣製造的。但是，由於川普政府還沒有最終確定進口半導體的關稅，因此三星電子受到的影響程度尚不清楚。不過，輝達最近在台灣半導體的幫助下，開始在美國生產晶片，並將在明年增加產量。華爾街預計，到2027財年，輝達調整後的收益將以每年37%的速度增長。這使得目前44倍市盈率的估值看起來相當合理，尤其是考慮到輝達過去六個季度的市盈率平均高出市場預期10%。因此，希望從人工智慧熱潮中受益的投資者應該持有股票。2. 亞馬遜亞馬遜有三分之二多一點的收入來自美國，但該公司的業務遍及全球。它營運著中國以外最大的電子商務市場，是全球第三大廣告科技公司，以基礎設施和平台服務支出衡量，亞馬遜網路服務（AWS）是最大的公共雲。亞馬遜處於長期增長的有利地位，因為這三個市場預計在未來幾年將迅速擴張。據Grand View Research稱，到2030年，線上零售額預計將以每年11%的速度增長，數字廣告支出預計將以每年15%的速度增長，雲端運算銷售額預計將以每年20%的速度增長。亞馬遜公佈了穩健的第一季度財務業績。營收增長9%，至1,550億美元，GAAP淨利潤增長62%，至攤薄後每股1.59美元。但管理層給出了謹慎的指導。第二季度營業收入預計將在130億美元至175億美元之間，這意味著增長率將在負11%至正19%之間。這種不確定性源於關稅。重要的是，亞馬遜之所以不受關稅的影響，並不僅僅是因為它在美國獲得了最多的收入。摩根士丹利（Morgan Stanley）分析師布萊恩•諾瓦克（Brian Nowak）估計，60%的第三方賣家至少在中國有一些業務，中國賣家在亞馬遜市場的廣告支出中佔了很大一部分。但他也認為，亞馬遜的全球供應商網路仍將使該公司在許多情況下為線上購物者提供最低的價格。華爾街預計，到2026年，亞馬遜的收益將以每年10%的速度增長。這使得目前33倍的市盈率看起來相當昂貴，但分析師可能低估了該公司。在過去的六個季度裡，亞馬遜的收益平均比市場預期高出22%，我認為，隨著它依靠人工智慧來提高整個業務的收入和效率，這一趨勢將繼續下去。 (北美財經)