阿里巴巴集團股價於1月20日顯著下挫，為近期反彈行情潑下冷水。當日，阿里港股（09988.HK）收報159.7港元，微跌0.44%，而美股（BABA.US）在前一交易日已下跌3.24%至165.4美元，內外市場同步承壓，凸顯投資者情緒謹慎。這一輪調整背後，消費市場疲軟與估值合理性爭議兩大隱憂，成為困擾市場的核心癥結。外部風險擾動與國內消費乏力形成共振，直接衝擊阿里核心業務。此前美國總統川普重啟關稅威脅，引發全球投資者拋售風險資產，中概股首當其衝。疊加中國2025年四季度GDP同比增長4.5%，較三季度4.8%增速放緩，消費端復甦不及預期更添壓力。儘管全年社會消費品零售總額增長3.7%，但實物商品網上零售額增速僅5.2%，阿里賴以支撐的電商基本盤面臨挑戰。消費疲軟對阿里的影響尤為直接。作為公司營收支柱，核心電商業務預計本財年貢獻5360億元營收，佔比達52%。儘管阿里通過即時零售帶動淘寶月活增長，雙十一期間AI工具也助力商家效率提升1.5倍，但整體消費復甦節奏放緩，仍讓市場對其增長韌性存疑。值得注意的是，南向資金雖連續5日淨買入阿里港股累計44.24億港元，卻未能扭轉股價震盪格局。估值高企成為另一大掣肘因素。受益於AI熱潮，阿里股價過去一年累計上漲90%，美股曾於1月16日站上170美元。公司加碼AI佈局，過去四季度在AI+雲基建投入達1200億元，通義千問APP首周下載量破千萬，近期更接入全生態業務上線400余項功能，阿里雲AI相關收入連續9季度三位數增長。但快速上漲推高了估值水位。當前阿里港股市盈率TTM為21.78倍，美股達22.52倍，較2025年3月18倍的水平顯著提升。投資者擔憂，在消費復甦承壓背景下，AI業務的高投入短期內難以轉化為足額盈利，現有估值缺乏業績支撐。儘管阿里雲在中國AI雲市場份額達35.8%，領先優勢明顯，但盈利端的兌現速度仍需時間驗證。短期來看，阿里股價仍將受內外因素交織影響。外部需警惕關稅政策與中概股監管波動，內部則依賴消費復甦節奏與AI轉型成效。若千問APP能持續兌現場景融合價值，推動電商與AI協同增效，或可緩解估值焦慮。對於投資者而言，如何平衡AI賽道的長期潛力與短期業績壓力，成為當前決策的關鍵。 (正商研究院)

過去的2025年，堪稱是光通訊行業的高光之年。新易盛、中際旭創、天孚通訊組成的“易中天”市值不斷創新高。在這些光模組龍頭之外，另一個光學細分的光晶片領域，也誕生出了一家8個多月時間股價上漲超5倍的上市公司。這家公司正是光晶片龍頭源傑科技。2013年，張欣剛在咸陽創立了源傑科技，進軍光晶片產業，在業務上他選擇了走IDM模式，即晶片設計、晶圓製造、晶片加工、封裝測試等全產業鏈都自己完成。大量的研發投入和全產業鏈的深耕摸索，使得公司在光晶片領域不斷突破。AI產業的大爆發，帶來了無限的成長空間，抓住AI東風，源傑科技自身和資本市場價值迎來爆發。從2025年4月底至今年初，8個多月時間，其股價漲幅高達564.24%。近期，源傑科技股價持續上漲，屢創歷史新高。截至2026年1月9日收盤，這家營收僅有數億的公司最新市值高達646.33億元，PE（TTM）估值高達644.34倍。如此之高的估值水平，反映出資本市場對源傑科技的高度看好。但這種高期待也帶來了一個值得關注的問題：源傑科技將如何消化這一高估值呢？遭熟人“背刺”、被誤認“騙子”歸國學霸做出600億上市公司在創辦源傑科技之前，張欣剛已經在光通訊行業工作了十餘年，是不折不扣的行業專家。出生於1970年的張欣剛，本科畢業於清華大學，之後出國留學在南加州大學拿到了材料科學博士研究生學歷。2001年1月，張欣剛進入了光通訊公司Luminent擔任研發員，隨後擔任研發經理。2007年7月，Luminent母公司MRV收購了位於成都的飛博創，將其與Luminent合併成為Source Photonics（索爾思光電）。這一合併過程中，張欣剛進入索爾思光電擔任研發總監。不過，收購整合而來的公司總是難以逃脫被出售的命運。2010年，母公司MRV將索爾思光電賣給了私募股權公司Francisco，這讓張欣剛開始考慮起未來的職業發展，計畫回國創業。2010年11月，張欣剛作為外籍自然人大股東在北京成立了華漢晶源（北京）光電技術有限公司，其他股東包括張欣剛的發小秦燕生和秦衛星兄弟兩人以及世紀嘉騰公司，後者是秦衛星小學同學王碩控股的公司。設立之時，華漢晶源並沒有實際開展業務，其設立的核心目的就是尋找融資，以供生產光電晶片元器件。當時張欣剛仍在索爾思光電任職，不常在國內；秦燕生和秦衛星在陝西有自己的公司，常在陝西；張欣剛考慮到王碩是發小的小學同學，覺得可以放心，就讓其擔任總經理，全面負責公司的日常工作。很快，張欣剛發現了不對勁兒。據公開報導，在其他股東不知情的情況下，總經理王碩把公司帳上的700余萬挪用到自己公司，用於歸還個人借款及其公司經營使用，並未歸還。張欣剛等股東迅速報警。公開的法院判決資訊顯示，王碩被認定挪用資金罪。遭遇“熟人背刺”後，張欣剛和秦氏兄弟回到了陝西西安，在這裡創辦了一家新公司。不久，咸陽市發佈了一系列科技創新扶持政策，三人隨即決定在咸陽成立光晶片製造企業，這家在2013年1月成立的新公司正是源傑科技。當時的張欣剛仍擔任索爾思光電研發總監，直至2014年2月正式離職，開始擔任源傑科技董事長及總經理。在這一系列波折中，張欣剛並非沒有收穫。負責找融資的華漢晶源雖然僅實際營運了不到兩年時間，未找到投資方，但也獲得了北京中關村瞪羚基金口頭約定的投資意向。時任瞪羚基金副總經理的楊斌非常看好張欣剛，因為他幾乎從事過所有需要做成DFB晶片的相關工作，且具有成功經驗。同時，當時國內幾乎沒有公司專業做DFB雷射器晶片，張欣剛的創業方向很有機會。因此，在源傑科技成立之初，瞪羚基金就參與了投資。雖然獲得了融資，但早期的源傑科技經營資金仍然十分緊張。據媒體報導，當一家日本供應商考察這家公司時，源傑科技派去接機的車輛卻是一個老舊的奧拓，這讓日本供應商一度以為遇到了“騙子”，不敢上車。轉機發生在2018年。這一年，源傑科技的25G雷射器晶片通過了客戶驗證。在此之前，源傑科技已經先後推出了2.5G、10G光晶片，但這一次產品突破卻有著不同意義。當時的行業中，2.5G和10G產品屬於低端和中端產品，而25G光晶片已經進入高端產品領域，這一產品正好適配於快速建設的5G通訊網路，市場空間極大。因此，源傑科技迅速獲得了投資機構的追捧。之後的故事並不複雜，借助5G通訊網路建設的東風，源傑科技在2020年業績迅速爆發，在2022年12月成功登陸科創板，實現IPO。不過，在2023年，由於電信光晶片市場需求變化、競爭加劇，源傑科技毛利率持續下滑，利潤也隨之下滑，並在2024年出現虧損。但隨著AI帶動光模組市場迅速爆發，源傑科技資料中心業務大幅增長，業績創出歷史新高。財報顯示，2025年前三季度，源傑科技營收達3.83億元，同比增長115.09%；歸母淨利潤達1.06億元，同比增長193.49倍。AI東風吹來了業績，同樣也吹高了公司在資本市場的價值。這樣的高增長帶動市場預期，源傑科技股價持續高漲，以數億元的營收規模撐起高達646億元（截至1月9日收盤）的市值。行業競爭激烈源傑科技高光表現能否延續？從時間節點來看，正是從2025年第一季度業績開始復甦後，源傑科技迎來了股價暴漲。Wind平台顯示，從2025年4月26日發佈一季報，截至2026年1月9日收盤，8個多月時間內，源傑科技股價累計上漲了564.24%。股價爆發帶動源傑科技估值迅速提升。截至1月8日收盤，源傑科技PE （TTM）估值高達644.34倍，這一估值水平在5470家A股上市公司中排名第116位，如此高估值對源傑科技後續的業績表現也帶來了更大考驗。市場對源傑科技的超高預期，基於下游AI伺服器市場對於光模組及光晶片的需求。不過，需要注意的是，光晶片行業受下游市場影響極大，行業發展方向或技術路線調整就將對公司業務造成巨大衝擊。前面提到，源傑科技25G光晶片產品在2018年通過客戶驗證，2019年正式量產。2020年其25G雷射器晶片產品迅速放量，該產品營收突破1億，佔總營收的43.09%，該產品銷售單價為每顆43.88元。但到了2021年，該產品量價齊跌，單價下降至每顆21.10元，來自該產品的營收下滑至3626.03萬元，營收佔比僅為15.62%。這一產品單價和出貨量的大幅下滑，直接原因就是下游通訊市場5G基站建設頻段方案調整，源傑科技相關產品出貨量減少較多。近年來，源傑科技通訊市場相關業務營收處於波動狀態，毛利率則持續下滑。市場需求變化導致業績劇烈波動的情況也發生在源傑科技資料中心業務上。2023年，源傑科技資料中心類及其他業務營收同比下滑89.47%至471.38萬元，主要原因即是傳統雲資料中心在經過幾年大規模投資後，2023年出現明顯的放緩和下滑。目前，下游AI基建浪潮正在持續推進，源傑科技業績迅速爆發。但如後續AI基建速度放緩或迎來技術路線調整等情況，源傑科技業績表現或將受到巨大影響。除此之外，光晶片市場競爭十分激烈。尤其在AI伺服器需要的高速率晶片產品上，各家光晶片企業紛紛在加速研發量產。光晶片下遊客戶是光模組企業，這一市場較為集中，2024年全球光模組廠商CR10達69.3%，因此具有較強的議價能力。在行業前十中，華為海思、光迅科技、海信寬頻、索爾思光電等企業出於成本控制、產業鏈延伸、供應鏈安全等方面考慮，均已研發出自己的光晶片產品，部分產品一定程度上與源傑科技等專業光晶片企業存在潛在競爭關係。除此之外，昂納科技、兆馳股份、長芯博創、華工科技等光通訊企業也開啟了“光晶片—光器件—光模組”的垂直一體化佈局。除這些自研光晶片的光模組企業外，源傑科技還需要面對光晶片行業的老對手，如仕佳光子、長光華芯、武漢敏芯、光安倫、華工科技等。根據投資機構調研記錄和公開資訊，從光晶片產品上看，目前各家光晶片企業均在大力佈局適用於1.6T光模組的200G EML光晶片產品。除仕佳光子尚未公佈200G EML光晶片進展外，源傑科技200G EML晶片已經完成產品開發並推出，正在進行客戶測試。長光華芯200G EML晶片產品也已經開始送樣，三安光電適用於1.6T光模組的光晶片已向客戶送樣驗證，光安倫、華工科技目前也已經推出用於1.6T光模組的單波200G自研矽光晶片。可以看到，在200G EML光晶片產品上，目前光晶片企業們的進展基本處於同一步調，這也意味著，如果源傑科技無法在200G EML光晶片產品客戶匯入以及下一代光晶片產品研發量產上保持領先，其將面臨較大的增長壓力。目前，源傑科技一方面在加速光晶片產品的研發，另一邊也在佈局CW雷射器產品，以滿足當前光模組以及未來CPO技術的需求，其適用於400G/800G光模組需求的CW70mW雷射器晶片已經實現批次交付，CW100mW晶片已完成客戶驗證，並在300mW技術上已推進研發。同時，源傑科技也在加速產能擴張，尤其是海外產能佈局，其早在2024年11月就公佈通過子公司建設美國光晶片生產基地，目前該項目正在持續推進中。此外，2025年11月，源傑科技宣佈將籌劃H股IPO，以加快國際化戰略及海外業務佈局，進一步提升公司形象及知名度，增強資本實力和綜合競爭力。綜合來看，通過十餘年的厚積薄發，源傑科技在2025年以來借助AI伺服器需求的東風迅速崛起，獲得了資本市場的追捧。不過，面對當前超過640倍的市盈率，張欣剛能否帶領源傑科技繼續高速增長以撐起高估值，值得關注。 (尺度商業)

在新一年全面展開之際，美股的強勁表現為投資者帶來更多信心，也帶來新的難題。標普500指數剛剛錄得連續第三年雙位數漲幅，雖然這讓2026年的市場環境更具挑戰性，從歷史經驗來看，本輪牛市並不一定已經走到盡頭。資料顯示，自2022年10月階段性低點以來，截至2025年10月，標普500指數在約36個半月內累計上漲98%。周一，Oppenheimer首席技術策略師Ari Wald指出，歷史資料顯示，自1932年以來，美國股市中曾有8次牛市至少持續了三年之久。不過，歷史在這一階段的指引並不明確。統計顯示，在牛市進入第39至第51個月後，五次情形下指數平均上漲約22%，但另有三次平均下跌約7%，結果更像“擲硬幣”。像2022年至2025年這樣連續多年大幅上漲的行情尤為罕見。Wald指出，自1942年以來，在經歷連續三年雙位數上漲後，標普500指數在五次情形中有三次繼續錄得強勁正回報(1945年、1952年、1998年)；但若試圖衝擊連續第四年雙位數漲幅，歷史回報明顯下降，僅在1999年成功一次。他總結稱：“上漲仍有可能，但選股能力與風險管理變得尤為重要。”在此背景下，Wald本人仍保持樂觀，給予標普500指數2026年底7700點的目標位。他認為，每當牛市接近尾聲時，往往會出現清晰的預警訊號，包括市場廣度明顯縮小、防禦類股票領漲以及信貸環境趨緊。而在2026年初，這些訊號尚未顯現。此外，他還指出，中期選舉年份通常對股市偏友好，儘管漲幅往往集中在下半年。Wald認為，上世紀90年代末具有一定可比性。1998年同樣是在連續三年強勁上漲之後的中期選舉年，受科技股牛市推動，儘管年中經歷回呼，全年仍上漲27%。當時，小盤股表現尤為關鍵。Wald表示，如今羅素2000指數正嘗試突破長達五年的整理區間，若突破成功，市場環境更接近1997年而非1998年，這將為下一輪上漲提供“火力”。他也提到，其他策略師同樣認為，當前情形類似網際網路泡沫早期，而非泡沫破裂前夕。但並非所有機構都持同樣的進取態度。Trivariate Research創始人Adam Parker指出，過去100年中，僅有三次市場連續四年或以上實現雙位數上漲，因此從統計角度看，未來一年市場漲幅可能趨於溫和。Parker對2026年的基準判斷是“溫和上漲”。他預計標普500指數成份股的每股收益今年將增長約10%，低於市場普遍預期的15%，但仍屬穩健水平。從中長期看，他對美股前景並不悲觀。Parker測算稱，若未來數年EPS年均增長10%，並維持約21倍的遠期市盈率，到2030年標普500指數有望接近10000點，對應年均回報約8%。 (invest wallstreet)

在英特爾 50 億美元的收購要約失敗兩年後，Tower 的首席執行長 Russell Ellwanger 解釋了對矽光子技術的持續投資如何將潛在的收購方變成了競爭對手，以及該公司為何認為其人工智慧驅動的增長是結構性的，而不是炒作。“幾周前，我去Tower公司的自助餐廳吃午飯，和坐在桌子另一頭的兩位員工聊了起來，”Tower公司首席執行長Russell Ellwanger在接受Calcalist採訪時回憶道。“我問他們：你們感覺如何？對公司有什麼看法？他們的回答是：‘看看股價吧。我晚上回家，全家人，甚至鄰居，都在跟我聊Tower的股票。他們覺得我是個特別的人。’”Ellwanger經營這家公司已有二十年，他用這些話描述了Tower現在的氛圍。如果有人認為以色列人工智慧革命的最北端是輝達位於約克尼姆的總部，那他很可能沒有關注這家位於米格達勒哈埃梅克的晶片製造商的業績。自2025年初以來，Tower公司的股價已飆升113%，目前的市盈率甚至高於輝達。Tower公司目前的市值為440億新謝克爾，在特拉維夫證券交易所所有上市公司中排名第七，僅次於Teva、Elbit Systems和幾家主要銀行。在華爾街，Tower公司的估值約為130億美元，在以色列公司中，其市值僅次於梯瓦製藥、埃爾位元系統公司、Check Point公司和CyberArk公司。然而，埃爾旺格堅信Tower的股價還能漲得更高。公司的大部分員工都持有股份，雖然三年前，由於中國監管機構的反對，英特爾取消了原定以50億美元收購Tower的計畫，當時許多員工都對此感到後悔，但如今，他們越來越覺得這反而是他們遇到的最好的事情。多年來，Tower 一直被視為一家精品晶片製造商，專注於為小眾應用領域生產模擬晶片，並未引起整個行業的廣泛關注。但Ellwanger和他的工程師們逐漸意識到，公司在人工智慧革命中可以扮演重要角色。在發佈最新財務報告的同時，Tower 宣佈將投資 3 億美元用於擴建其矽光子生產線，此前該公司已於今年早些時候宣佈在該領域投資 3.5 億美元。對於那些瞭解人工智慧底層架構的人來說，這番話的意思非常明確：這是Migdal HaEmek向人工智慧領域發出的戰鬥宣言。事實上，Tower公司近期的股價上漲很大程度上正是源於這一聲明。如今，矽光子晶片已成為資料中心不可或缺的一部分，因為傳統的銅互連已無法處理驅動人工智慧應用的GPU處理器所產生的海量資料。業界正轉向基於光（光子）的解決方案，這種方案能夠在降低能耗的同時實現更高的傳輸速度，而能耗問題已成為當今人工智慧領域最嚴峻的瓶頸之一。Q Tower 股票的走勢是可持續發展，能夠帶來長期的影響嗎？還是說，你只是學會了如何對投資者、人工智慧和資料中心說正確的話？Ellwanger：“這不僅是可持續的；我們未來還有巨大的增長空間，我並不是想炒作股價，”他說道。“我只是在談論公司的業績以及我們正在生產的矽光子產品的產量，而這些產量只會不斷增長。在我們宣佈並將於2026年上半年完成的該領域產能擴張計畫之後（大部分裝置已經安裝完畢，只待審批），我們將能夠使這項業務的收入增長兩倍。”這意味著僅人工智慧相關業務，我們的年收入就將接近10億美元，這將鞏固並強化我們作為資料中心高速資料傳輸領域的領軍企業的地位。這種能力是人工智慧的先決條件，而該領域的大多數主要整合商已經是我們的客戶。我們目前面臨的主要挑戰是如何維護這些合作關係並持續發展壯大。“我相信未來一片光明。再次聲明，我無法對股價本身發表評論，但我預計我們的業務增長勢頭將持續增強。我們很快將公佈新的財務模型，雖然現階段我不便透露細節，但我可以肯定的是，它反映了持續增長的趨勢。”“我們完全有理由成為特拉維夫證券交易所市值最大的五家公司之一。”甚至在完成資料中心晶片產能擴張之前，Tower公司就已預測第四季度營收將創下4.4億美元的紀錄，並預計2025年全年營收將達到15億美元。這將意味著14%的年增長率，較第三季度個位數的增長率有所提升。儘管Tower是一家硬體製造商，但其盈利能力相對較高，預計全年利潤將接近2億美元。Q 所以你認為Tower如今並不屬於人工智慧泡沫的一部分嗎？Ellwanger：“我不是分析師，而且我認為他們大多數時候都判斷失誤，但我並不認為這是炒作，”他說。“如今資料中心正在發生的變化，對更高速度和更強大計算能力的需求，是真實存在的。資料中心正在從舊平台過渡到基於光子技術的平台，目前這些平台的普及率只有20%-30%，但最終將達到90%-100%。”“我們目前所做事情的潛在市場規模可能會增長三倍。我無法斷言目前的估值水平是否代表泡沫，但我知道人工智慧正在改變世界，而且這種趨勢不會很快停止。我知道我的孫輩們成長在一個與我童年時代截然不同的世界。順便說一句，我不確定這是否是件好事，但我也並非認為這是件壞事。它只是不同而已。” Q 到 2026 年底，Tower 公司的收入中將有多少比例來自資料中心產品？Ellwanger：“大概佔40%到45%。我們在這個領域所做的項目之所以出色，幾乎都是擴容或容量提升，而不是新建項目。這意味著一旦一切準備就緒並獲得批准，我們的客戶——也就是伺服器叢集建設公司——就可以立即下單，而無需再次向他們的最終客戶驗證平台。因此，我們最早可以在2026年下半年開始利用新增容量進行生產。”Q 對於此類擴張，您是否獲得任何補貼，例如根據美國的CHIPS Act？Ellwanger：目前，這些擴建項目均未獲得任何政府補貼。這種情況可能會改變。我們正在考慮在日本的工廠進行一些擴建，並可能會嘗試爭取政府撥款。順便一提，目前大部分擴建項目都位於我們在米格達勒哈埃梅克的工廠，該工廠將擁有最大的硅光子器件產能，並將獲得我們宣佈的6.5億美元投資中的相當一部分。但在以色列，獲得撥款非常困難。Ellwanger補充道，這番話顯然是在暗示政府。Q 現在股價很高，你們打算籌集資金嗎？Ellwanger：“不，完全沒有。我們擁有10億美元的淨現金，足以支援進一步擴張，而且我們還能產生強勁的現金流。我們無意進行任何會稀釋股東權益的交易。” Q 既然印度收購計畫已經排除，而且鑑於您擁有雄厚的現金實力，包括從英特爾取消收購後獲得的 3.5 億美元，您是否正在考慮進行收購？Ellwanger：“我們一直在評估收購或擴張的機會。目前收購額外的生產能力不在我們的計畫之內，但我們對某些特定的技術能力感興趣，而且我們有足夠的資金來實現這些目標。”Q 另一方面，您是否收到收購要約？Ellwanger：“我認為Tower如今是一個非常有吸引力的收購目標，但這不是我現階段想要追求的方向。”Q 英特爾差點收購了 Tower 公司，現在它是否也成為了伺服器叢集晶片領域的競爭對手？Ellwanger：“他們絕對是我們的競爭對手。回想起來，我們在合併過程中最重要的舉措之一就是加入了一項條款，以防止英特爾影響我們的投資決策。在交易審查的18個月裡，我們持續在硅光子學領域進行大量投資。如果沒有這項條款，英特爾很可能會阻止這些投資。”Q 公司發展通常需要招聘。在這方面，你們有什麼計畫？Ellwanger：“我們一直非常謹慎地招聘，因為我們從不裁員。Tower公司多年來從未裁員。我認為，員工要想發揮最佳水平，就需要感到自己在一個穩定的環境中工作，而不必擔心本季度或下季度的需求下滑會危及他們的工作。我一直認為，與其在淡季裁員，不如在旺季要求員工更加努力地工作。” (半導體芯聞)

該股過去5年表現不佳，但有望在未來10年表現強勁。許多投資者都傾向於本國股票，尤其是美國股票。誰能指責他們呢？在過去的四五十年裡，美國股市表現異常出色，為那些持有微軟（Microsoft）和蘋果（Apple）等公司股票的人帶來了巨大的收益。但在2025年末的今天，美國股市的平均市盈率（P/E）高於世界其他地區。然而，一些海外股票現在可以為投資者提供巨大的價值。考慮一下“MercadoLibre”，這家拉丁美洲電子商務巨頭的股價在過去五年裡表現不佳，與其長期潛力相比，現在的股價偏低。以下是MercadoLibre目前市值1,000億美元在10年後可能價值5,000億美元的原因。收入增長的歷史MercadoLibre是一家電子商務平台和金融服務公司，在墨西哥、巴西和阿根廷等國開展業務，該公司成立於25年前，從亞馬遜模式中獲得靈感，在其營運市場建立了一個龐大的買家、賣家和配送基礎設施網路。除了電子商務，MercadoLibre還從旗下子公司Mercado Pago推出了分層金融服務。Mercado Pago目前擁有7200萬月活躍使用者（MAUs），按固定匯率計算，上季度營收同比增長65%。它的多管齊下的業務使公司多年來取得了令人印象深刻的增長。按固定匯率計算，該公司上季度總收入增長了49%。以美元計算，在電子商務和金融科技的雙重引擎推動下，過去10年的累計收入增長了近4000%。阿根廷的機會和長期順風儘管MercadoLibre是拉丁美洲最大的電子商務營運商，但它的規模仍遠遠小於亞馬遜等同行，因為它在過去12個月的收入僅為260億美元。拉丁美洲的電子商務滲透率遠低於全球其他地區。這有幾個原因，包括網際網路普及速度較慢，交通路線較困難，以及與東亞和美國等地相比經濟較差隨著時間的推移，只要這些拉美經濟體保持增長，這些差距就會被填補，電子商務應該會繼續在墨西哥和巴西蔓延，提供長期的推動力。阿根廷是該公司最大的市場之一，我們也看到了阿根廷經濟的重大復甦。如果該國的改革持續開花結果，這可能會把逆風變成順風。為什麼MercadoLibre能在10年內價值5000億美元今天看一下MercadoLibre的股票，考慮到它的息稅前利潤剛剛超過30億美元，它似乎並不算太便宜，該股市值為1,000億美元，這將使其歷史市盈率在30至35倍之間，具體取決於該股的交易地點。任何對該股持懷疑態度的人都應該把目光放遠，從長遠來看。在過去的二十年裡，該公司的發展令人印象深刻，並且由於上述因素，在未來的幾年裡，該公司應該會繼續這樣做。隨著利潤率更高的金融科技收入，其利潤率應該能夠從目前10%的水平擴大。按照1000億美元的營收和20%的利潤率，“自由市場”10年後的收益可能達到200億美元。我認為，它的市值應該達到5000億美元，是預期收益的25倍，這不僅使它成為拉丁美洲最大的電子商務公司，也是世界上最大的企業之一。 (北美財經)

美國納斯達克IPO上市 企業必須知道的條件及流程01 納斯達克市場簡介（一）概述納斯達克（NASDAQ）是美國全國證券業協會行情自動傳報系統的縮寫，其實就是美國的一個海外股票交易市場，創立於1971年，迄今已成為世界最大的股票市場之一。納斯達克上市是指一家公司的股票被納斯達克證券交易所接受並在該交易所上市交易，這樣可以幫助公司提升知名度、擴大業務、融資等。目前，納斯達克股票市場分為三個層次：納斯達克全球市場（NASDAQ Global Market）、納斯達克全球精選市場（NASDAQ Global Select Market）和納斯達克資本市場（NASDAQ Capital Market），三個市場的上市公司數量呈“倒三角”結構。其中，納斯達克資本市場定位於服務中小型新興企業，上市標準較為寬鬆，放寬了對淨利潤的要求，重點關注公司營業收入、市值、現金流等指標。納斯達克資本市場還與全球市場、精選市場之間建立了方便靈活的轉移機制。當中小企業進入平穩發展並達到一定標準後，可以申請轉移到全球市場，如果同時滿足其他標準，可以繼續申請轉移到精選市場。對於那些剛起步的中小型企業來說，納斯達克資本市場是一個非常合適的選擇。上市標準較低，使得更多新興企業有機會通過公開市場融資，並借助資本市場的力量快速成長。當企業在納斯達克資本市場上穩定發展並達到一定規模後，還可以申請轉移到要求更高的納斯達克全球市場，甚至是納斯達克全球精選市場。（二）納斯達克市場特點納斯達克擁有自己的做市商制度。在納斯達克上市的每一隻股票都最少需要有兩個做市商為其進行報價，一些交易比較活躍或規模較大的股票需要40-45家做市商進行報價。此外，納斯達克實行自律監管體制。該市場的監管機構由美國證監會（SEC）、美國金融業監管局（FINRA）和納斯達克自身的管理機構組成。SEC與FINRA主要根據法律授權履行相關監管責任；市場內部的資訊披露真實性、交易異常等行為的監管由納斯達克內部監管部門承擔。發行情況方面，納斯達克是眾多企業，尤其是中小型企業上市融資的主要場所。自2019年IPO融資規模超過紐交所起，納斯達克已成為美國融資規模最大、融資項目最多的交易所。市盈率方面，由於納斯達克主要為中小型企業服務，其市場的市盈率相對高於紐交所。截至2021年1月21日，納斯達克指數成分股的市盈率為42.46倍，大於標普500指數成分股的估值（37.51倍）和道瓊斯工業指數成分股估值（37.23倍）。交易量上，納斯達克的交易量低於紐交所，這也與其上市企業多為中小型企業的特點有關，其股票流動性相對較弱。但是近年來其市場成交活躍度不斷增加，交易量與紐交所的差距也在不斷縮小。上市費用方面，納斯達克的收費經濟合理。納斯達克發行股數在5000萬股以下的公司每年需繳納最高5.65萬美元的費用，而在紐交所繳納的費用最高可達12.5萬美元。02 納斯達克市場優勢01 龐大的資本市場納斯達克是世界上流通量最大的幾個市場之一，每天在美國市場上換手的股票中有超過半數的交易是在納斯達克上進行的。在納斯達克上市的公司具有極大的市值增長空間。納斯達克市場是全世界市盈率最高的市場之一，納斯達克高科技股的平均市盈率為30-40倍，而香港、新加坡的平均市盈率僅僅是8-10倍。因此，在納斯達克能以更高的市盈率籌到更多的資金。02 上市後融資便利美股對企業上市後的融資限制較少，上市後6個月便可開啟二次融資。這裡彙集了全球的資金，市場體量巨大，交易活躍，可以承載超大規模的融資，只要企業的經營業績好，沒有融資次數的限制。03 上市後企業更具穩定性開放的制度優勢。納斯達克市場共分為三個層次，企業只要符合標準便可升級到更高的市場，有點像國內新三板的基礎層、創新層、北交所，不同的是納斯達克每個層次都是主機板，交易非常活躍。納斯達克允許同股不同權的設定，即使股份被大大稀釋也不影響創始人對企業的控制，有利於維穩企業，保持長久發展動力。04 上市後交易方式更靈活納斯達克是一個完全採用電子交易、為新興產業提供競爭舞台、自我監管、面向全球的股票市場，納斯達克是全美也是世界最大的股票電子交易市場。甚至，納斯達克市場允許市場期票出票人通過電話或網際網路直接交易，而不拘束在交易大廳進行。05 上市更加簡捷上市交易制度更加便利。許多中國企業選擇到美國上市，主要原因在於中美兩國的證券上市交易制度存在差異。中國的證券市場通常要求企業在上市前進行更為充分的準備，並對上市後對整體市場及投資人產生的影響進行實質性的評估。而在美國，包括納斯達克在內的證券市場更注重資訊披露的完整性和透明度，允許符合條件的企業在滿足資訊公開要求的前提下進行上市。例如在納斯達克上市的中概企業當中，大多數都處於中小盤的資本市場，且其上市時多採用“淨收入標準”，根據該套標準，企業經營淨利潤的要求是“最近一個財年或最近3個財年中的2個財年達到75萬美元”，這個遠低於國內相關財務要求的標準，對於廣大中概企業實現上市目標來說，可謂伸出了橄欖枝。納斯達克上市標準低。納斯達克資本市場上市的標準有三個，滿足其中一個便可以上市。標準1：淨利潤75萬美元，折合人民幣約520萬左右。標準2：總市值5000萬美元，折合人民幣約34500萬左右。標準3：淨資產500萬美元，折合人民幣約為3450萬左右。06 上市周期短納斯達克IPO上市，只需要1-1.5年，而國內上市基本都需要2年以上，這點對許多快速成長處於風口的中小企業來說特別重要，誰也不知道2年以後的市場熱點是什麼，資本市場是否願意給予這樣的估值，晚別人一步上市可能整個競爭格局會發生根本性的改變，一步之差可能是永遠。03 納斯達克市場上市具體條件01 概述交易所營運有三個層次的市場，分別為:(1)全球精選市場(NASDAQ Global Selected Market)，適合大盤股;(2)全球市場(NASDAQ GlobalMarket)，適合中盤股;(3)資本市場(NASDAQ Capital Market)，適合中小盤股。。納斯達克資本市場還與全球市場、精選市場之間建立了方便靈活的轉移機制。當中小企業進入平穩發展並達到一定標準後，可以申請轉移到全球市場，如果同時滿足其他標準，可以繼續申請轉移到精選市場。其實通俗來講，三個市場上市標準可以總結如下：標準一：公司能賺錢，淨利潤達標可以上市；標準二：沒有利潤，但有現金流，有收入也可以上市；標準三：沒有利潤，沒有現金流，沒有收入，但資產以及市值達到標準也可以上市。除此以外，企業在納斯達克上市需要滿足如下兩個條件：（1）先決條件：經營生化、生技、醫藥、科技（硬體、軟體、半導體、網路及通訊裝置）、加盟、製造及零售連鎖服務等公司，經濟活躍期滿一年以上，且具有高成長性、高發展潛力者。（2）誠信原則：納斯達克流行一句俚語：Any company can be listed, but time will tell the tale.（任何公司都能上市，但時間會證明一切）。意思是說，只要申請的公司秉持誠信原則，掛牌上市是遲早的事，但時間與誠信將會決定一切。02 納斯達克資本市場（NCM）納斯達克資本市場類股有超過550家公司掛牌上市。這些公司能夠持續的符合該類股在財務、流動資產和公司管理方面的標準。這個市場，之前是叫納斯達克小公司市場，但是在2005年進行了更名，以反映出該類股的核心目標和價值，就是主要為小公司進行籌資。以下三個條件滿足其一即可：收入標準：淨收入達到75萬美元，公眾持股價值達到500萬美元，股東權益達到400萬美元；權益標準：經營年限滿2年，公眾持股價值達到1500萬美元，股東權益達到500萬美元；市值標準：上市證券價值達到5000萬美元，公眾持股價值達到1500萬美元，股東權益達到400萬美元。03 納斯達克全球資本市場（NGM）納斯達克全球資本市場已經有超過1450家公司掛牌上市，這些公司能夠持續的符合該類股的要求，在財務和流動資產方面，並且同意符合特定的公司管理標準。這個類股之前叫納斯達克國家市場，但是在2016年進行了更名，以反映出在該類股的公司在國際和全球的領導地位和影響力。以下四個條件滿足其一即可：收入標準：過去1年或過去3年中的2年所得稅前收入達到100萬美元，公眾持股價值達到800萬美元，股東權益達到1500萬美元；權益標準：經營年限滿2年，公眾持股價值達到1800萬美元，股東權益達到3000萬美元；市值標準：上市證券價值達到7500萬美元，公眾持股價值達到2000萬美元；資產標準：總資產達到7500萬美元，總收入達到7500萬美元，公眾持股價值達到2000萬美元。04 納斯達克全球精選資本市場（NGSM）納斯達克全球精選資本市場擁有全球最嚴格的上市標準。納斯達克全球精選類股大約已經有1200家公司，這些公司符合該類股的標準，在嚴格的財務和流動資產的要求方面，並且會持續的對這兩項標準進行評估以確定是否符合要求。以下四個條件滿足其一即可:收入標準：前三個會計年度所得稅前收入總和達到1100萬美元且每年盈利≥0，最近2年每年達到220萬美元；現金流標準：前3年現金流總和達到2750萬美元且每年≥0，最近12個月公司市值平均達到5.5億美元，前1年營業收入達到1.1億美元；市值標準：前1年營業收入達到9000萬美元，前12個月公司市值平均達到8.5億美元；資產標準：總資產達到8000萬美元，股東權益達到5500萬美元，公司市值達到1.6億美元。05 公司治理標準企業申請納斯達克市場上市，除了需要滿足不同類股下的不同財務和流動性標準外，還需要滿足公司治理標準。該標準對納斯達克三個類股通用，具體如下：04 納斯達克上市流程01 選擇中介機構IPO是一項系統工程，企業最重要的是需要聘請全球協調人，統籌承銷商團隊、律師團隊、審計師團隊等機構；選擇合適的中介機構能夠大大提高上市的成功率並降低風險。02 向境外證監會或交易所提出申請1.在向境外證監會或交易所遞交申請前，需要獲得國內監管機構的批准；2.提交的材料需要包括所有必要的檔案和法律意見書；3.SEC（美國證券交易委員會）和交易所各自獨立操作，不會就稽核中的問題交換意見或進行協調。03 路演及定價1.路演是上市公司向潛在投資者展示其業務、前景和投資價值的關鍵環節；2.定價機制在美國等成熟市場通常由市場供需決定，通過累計投標詢價制等方式確定。04 證券承銷1.承銷商是負責將公司股票銷售給投資者的機構；2.包銷和代銷是兩種主要的承銷方式，各有其優缺點和風險收益特徵。05 掛牌上市1.發行人獲得SEC以及交易所稽核認可後，即可上市，大多數發行人會選擇註冊檔案生效後的下一個交易日在交易所IPO上市；2.上市後，發行人還需向SEC遞交含有最終發行價格的招股說明書終稿。一般情況下，公司完成上述步驟並最終實現美國上市需歷時6個月至9個月不等。隨著美國監管機構對中概股監管要求的強化，以及境外上市新規的生效與施行，美國上市的周期進一步受到中國證監會備案流程的影響。 (匯元天華集團)

蘋果股價周二再創新高，股價一度上漲至269.98美元，盤中市值首次突破4兆美元，成為繼輝達與微軟之後，第三家跨入“四兆俱樂部”的全球科技巨頭。自9月9日推出最新一代iPhone系列以來，蘋果股價累計上漲約13%，年內首次由跌轉升。新機的強勁需求提振了市場信心，也緩解了投資者對其在人工智慧競爭中步伐偏慢的擔憂。分析人士認為，這一勢頭或標誌著蘋果在新產品周期中重新奪回增長主動權。iPhone周期回暖，提振業績與估值新一代iPhone的銷售表現成為蘋果股價反彈的核心驅動力。研究機構Counterpoint資料顯示，iPhone17系列在美國與歐洲市場的早期銷量較上一代增長約14%。分析認為，iPhone Air的輕薄設計與續航提升，幫助其在高端智慧型手機市場上穩住優勢。Northlight資產管理公司首席投資官克里斯·扎卡雷利(Chris Zaccarelli)表示，iPhone仍是公司最重要的利潤引擎，“賣出越多的手機，就能讓更多使用者進入其生態系統。”他認為，蘋果通過硬體銷售擴大長期使用者黏性，正是其估值穩固的關鍵所在。券商Evercore ISI預計，強勁的iPhone需求將推動蘋果截至9月季度業績超出市場預期，並對12月當季發佈樂觀展望。今年第二季度，蘋果錄得多年來最強勁的季度表現，主要產品線均實現兩位數增長，營收與盈利均超出分析師預期。公司將在當地時間10月30日盤後公佈最新財報。研究機構普遍認為，本輪產品周期的復甦不僅改善了短期盈利前景，也有助於恢復投資者對蘋果增長潛力的信心。隨著硬體銷售帶動服務業務擴張，其生態體系的商業化能力預計將進一步增強。AI佈局漸次展開，投資者分歧加大分析人士認為，蘋果正通過新產品功能和隱私計算策略逐步修復市場信任，新款iPhone整合的生成式AI功能與更高算力晶片，將為後續軟體生態和裝置間協同奠定基礎。與競爭對手主攻雲端AI不同，蘋果更強調本地化計算與隱私保護，力圖在使用者體驗與資料安全之間取得平衡。多家機構解讀稱，這一“隱性AI戰略”雖進展緩慢，但長期或有助於穩固其封閉式生態體系。與此同時，蘋果仍面臨供應鏈與成本挑戰。市場早前擔憂，美國對亞洲主要製造基地徵收的新關稅或推高生產成本、壓縮利潤空間。多家研究機構認為，蘋果選擇自行承擔部分成本以維持售價穩定，短期內雖影響毛利率，但有助於鞏固高端市場份額與品牌溢價。根據倫敦證券交易所集團(LSEG)彙編的資料，蘋果市盈率為未來12個月預期收益的33.2倍，明顯高於納斯達克100指數的27.4倍。部分投資者擔心估值偏高，但機構普遍認為，公司穩健的現金流和產品周期復甦足以支撐這一水平。與蘋果同日，微軟市值也重新升至4兆美元上方，受益於OpenAI完成期待已久的組織重組。分析人士認為，這一進展提振了整個科技類股的情緒，也為蘋果的上漲創造了外部共振。 (第一財經)

肯·格里芬一行動，華爾街就會顫抖。這位Citadel的億萬富翁創始人並不以情緒化投資或追逐炒作而聞名。相反，他的交易是由資料、風險模型和對阿爾法的不懈追求指導的。因此，當最近的檔案顯示，Citadel減持了Palantir Technologies近一半的股份，同時增持了Chipotle Mexican Grill約167%的股份時，這引起了投資者的注意。乍一看，這種輪替似乎令人費解：為什麼要離開像Palantir這樣的人工智慧寵兒，進入一家財富隨著墨西哥卷餅需求而起起落落的連鎖餐廳？在表面之下，我認為格里芬的交易可能反映了更深層次的東西——在一個敘事往往超過數字的市場中，估值紀律、投資組合平衡和長期定位方面的大師課程。為什麼肯·格里芬減持Palantir：估值、風險和理性獲利回吐在整個人工智慧（AI）革命期間，Palantir一直是華爾街最兩極分化的股票之一，其估值飆升至令人眼花繚亂的高度，該公司的遠期市盈率（P/E）和過去12個月的市銷率（P/S）幾乎以任何標準衡量都相當高。從避險基金的角度來看，大量拋售一隻漲勢強勁的成長型股票並不一定是看跌的訊號。格里芬的舉動可能反映了嚴格的投資組合管理，即在整體市場繼續對每個人工智慧相關公司進行完美定價的同時，鎖定利潤。換句話說，削減已經增值數倍的頭寸是專業版的“高賣”。這並不是對人工智慧理論的否定。它承認，即使在技術範式轉變的過程中，估值基本面仍然很重要。對於依賴定量資料的基金來說，Palantir兼具溢價定價和早期成長的特點，可以合理地回呼。簡而言之，Griffin減持Citadel在Palantir的股份的決定並不是逆勢而為，而是典型的做法。當市場回報敘事的速度快於良好的基本面時，最聰明的投資者就會悄悄地把籌碼拿走。為什麼Citadel現在會青睞Chipotle2024年6月，Chipotle進行了1比50的股票拆分，最初激發了投資者的熱情。像許多拆分股票的公司一樣，該股在預期中上漲，但這種興奮是短暫的。分拆後，Chipotle的股價暴跌，並在幾個月內保持波動。這種不穩定的一個主要原因是管理層的人事變動：長期擔任首席執行官的布萊恩·尼科爾離開，給Chipotle的發展方向帶來了不確定性。幾個季度以來，Chipotle的表現一直不盡人意。收入增長停滯不前，營業利潤率承壓，同店銷售變得不均衡。市場注意到，該股目前的預期市盈率僅為33倍，徘徊在五年來的低點附近。從表面上看，這似乎是一場災難。但退後一步——也許像格里芬一樣思考——情況就會變得更加微妙。從宏觀角度來看，通膨繼續侵蝕消費者的購買力。連鎖餐廳和快速休閒餐飲場所的菜單價格都觸及了心理上限，Sweetgreen和Cava等同行也遭遇了類似的逆風。這种放緩可能看起來令人沮喪，但這恰恰是一種能夠吸引精明投資者的設定。我的觀點是，Citadel看到了一個拐點——市場價格陷入停滯的時刻，就在基本面悄然觸底並準備復甦的時候。格里芬積累Chipotle股票並不是盲目地對墨西哥卷餅的需求投了信任票；這是一個經過深思熟慮的賭注，一個一流的餐飲品牌面臨的是暫時的利潤率壓縮，而不是不可逆轉的結構性下滑。雖然媒體關注的焦點是增長乏力，但Citadel可能會著眼於未來幾個季度——降低投入成本，改善營運槓桿，隨著消費者支出走穩，客流量正常化。在這種背景下，我不認為格里芬知道任何華爾街其他人不知道的事情。相反，我認為格里芬似乎是在削減估值過熱的繁榮，並在人氣轉冷的地方增加敞口。Palantir可能會繼續激發人們的想像力，但Chipotle正在吸引機構的現金流——對於長期投資者來說，這可能是更有利可圖的因素。 (北美財經)