今天分享一份摩根士丹利在 2025 年 9 月 10 日發佈的最新專題研報《Powering AI: Assessing the Landscape》。報告的兩大核心問題是：人工智慧的長期價值創造能有多大？資料中心與電力供應是否能支撐這場浪潮？AI 帶來的兆級價值空間研報測算，AI 的普及將為 標普 500 公司帶來約 9200 億美元的長期收益，對應 13–16 兆美元的市場價值創造潛力。90% 的職業都會不同程度受到 AI 自動化和增強的影響。行業受益最大的是：消費品流通/零售、不動產管理與開發、交通運輸、醫療裝置與服務。報告強調這是一個“保守估算”，因為模型並未完全納入 AI 能力的非線性加速。根據獨立評估資料，AI 代理完成任務的複雜度大約 每 7 個月翻一倍。若這一趨勢延續，AI 的實際價值釋放可能遠超現有預測。工作的重塑：裁員與新機遇並存摩根士丹利認為，AI 對就業市場的影響不是“單純替代”，而是 再分配：減少崗位：重複性、低創造力的崗位更易被替代。增加崗位：企業將資本重新投入到增長領域；生產率提升帶來財富效應和更多需求；AI 與人類結合催生全新產品和服務。因此，真正的價值不只是“節省人工成本”，而是釋放出人類更多時間去創造更高附加值。電力：AI 發展的最大瓶頸問題在於：AI 的發展速度遠快於能源基礎設施的擴張。到 2028 年，資料中心用電需求可能超過 110 吉瓦，需要 2100–3300 億美元的新建電廠投資。美國資料中心的電網接入周期已從 2–3 年延長至 5–10 年。摩根士丹利提出幾類“解鎖電力”的方式：比特幣礦場改造為 AI 資料中心。在資料中心直接建設 天然氣燃料電池/渦輪機，實現離網供電。靠近核電或工業基地選址，利用現成電力傳輸。對於 AI 廠商來說，快一年通電的價值是每兆瓦 300–400 萬美元，遠高於一座電廠的造價。投資啟示研報提到幾個值得關注的投資方向：比特幣礦企：目前估值偏低，若轉型為 AI 資料中心，資產價值顯著提升。燃料電池與能源裝置公司：如 Bloom Energy，可成為資料中心“即插即用”的供電方案。地產與 REITs：比特幣場地改造後出租、再轉讓給 REIT，是高回報路徑。公用事業與核能開發商：受益於政府推動的電力擴容和公私合營項目。結論摩根士丹利的研報傳遞了一個明確訊號：機遇端：AI 是未來十年最重要的價值創造引擎。約束端：真正的瓶頸不是晶片，而是電力。誰能最快突破“電力上網”的限制，誰就能在下一階段的 AI 競爭中佔據先機。我的思考：當下討論 AI，很多人只盯著模型和算力，但忽視了最底層的能源約束。從投資視角看，AI 的“時間優勢”正在被重新定價——時間就是電，電就是價值。 (左兜進右兜)