大摩親自替我們去了一趟泰國，聽上去的好消息比較多。大家可以仔細看看。後面一些再細節的內容，我們會跟進一些大廠專家的調研。Q：摩根士丹利這次去泰國調研PCB工廠，整體感覺怎麼樣？產能利用率這些有沒有什麼新變化？A： 摩根士丹利在4月份再次走訪了泰國的三家PCB公司，包括勝宏科技、滬電股份、超穎電子。與他們在1月份的首次調研相比，這次最直觀的感受就是工廠明顯更忙了，這直接指向了更高的產能利用率。摩根士丹利強調，他們走訪的一些工廠已經在本季度（即2026年第二季度）達到了單月盈虧平衡的水平，而其他一些工廠則預計到今年年底也能實現。這種時間上的差異，主要反映了各家工廠產能擴張節奏的不同。總的來說，過去2-3年這一波在泰國的PCB產能擴張，現在開始看到成果了。有一家被訪公司還提到，第三方研究預測，泰國PCB的產值將從2025年的50億美元飆升至2030年的300億美元，這意味著期間的年複合增長率（CAGR）將超過40%。Q：市場之前很擔心PCB產能過剩的問題，現在怎麼看？特別是2027年和2028年的供需情況？A： 關於產能過剩的討論，時間點確實在往後移。摩根士丹利明確指出，從3月份開始，市場的擔憂已經從2027年轉移到了2028年，而他們這次調研的公司也再次確認了這個觀點。對於2028年，供需動態確實還存在不確定性，但摩根士丹利的討論顯示，如果M10等級的覆銅板（CCL） 的採用加速，供需關係可能會保持緊張。因為更高等級的CCL需要更多的鑽孔和電鍍產能，這反而會消化掉一部分新增的供給。Q：AI相關的PCB業務現在是什麼情況？下一代產品的技術規格和價格有什麼變化嗎？A： AI GPU計算PCB的需求依然非常強勁。摩根士丹利觀察到，2026年第一季度的出貨量環比是增長的，第二季度預計還會繼續環比增長。目前的需求主力還是當前一代的GPU計算PCB。而下一代GPU計算PCB預計將在2026年6月進入量產。根據摩根士丹利的瞭解，下一代產品在技術上有幾個明確的升級：尺寸會稍微變大，使用的CCL等級從M7升級到M8，層數也從22層增加到26層。這些變化直接導致其平均銷售價格（ASP）會更高，不過最終定價尚未確定。另外，摩根士丹利還提到，中背板（midplane）PCB的規格目前也還沒有最終確定。對於Google這邊，預計從TPUv8開始會有新的供應商進入供應鏈，這些30層以上的PCB量產很可能在2026年第四季度開始。Q：CCL價格上漲了，這對PCB公司的盈利能力會有什麼影響？PCB廠商能順利把成本轉嫁出去嗎？A： 摩根士丹利認為，CCL漲價的影響要分短期和中期來看，而且不同產品情況也不同。短期來看，確實有壓力；但中期來看，影響不大。 對於當前的GPU計算PCB，自量產以來，其價格和CCL價格都基本保持穩定，摩根士丹利預計這種狀態會貫穿整個產品生命周期。而下一代GPU計算PCB的定價，本身就會反映更高的CCL成本結構。但在GPU AI之外的領域，CCL價格確實在上漲，這會對2026年第一季度的利潤率造成壓力。不過好消息是，PCB廠商已經開始行動了。摩根士丹利強調，從4月1日開始，PCB公司已經將上漲的成本轉嫁給終端客戶，這與他們對金像電子（Gold Circuit）的調研結果一致。因此，第二季度的盈利能力應該會有所改善。展望下半年，由於高端PCB的供給預計仍將緊張，PCB廠商還有進一步調價的空間，利潤率存在上行潛力。Q：摩根士丹利在這份報告裡有沒有明確看好的公司？他們的估值邏輯和主要風險是什麼？A： 有的。大家看原文吧。還是多跟大家講講風險吧，摩根士丹利列出了上行和下行風險。上行風險包括：伺服器和交換機需求超預期、NB需求強於預期、強大的產品能力和市場競爭力支撐了更高的定價、以及AI伺服器滲透速度快於預期。下行風險則包括：伺服器需求慢於預期、NB需求弱於預期、競爭導致更嚴重的價格侵蝕、以及AI伺服器滲透速度慢於預期。 (數之湧現)

上周，美國政府宣佈對全球貿易夥伴加征所謂“對等關稅”，引發全球金融市場劇烈波動。A股盤面上，周內農林牧漁、食品飲料、商貿零售以及交通運輸行業維持上漲，其中進口依賴度較低的農林牧漁行業以5.15%的漲幅領漲全行業，其他三個行業實現微漲。下跌方面，電力裝置、家用電器、汽車等行業領跌，跌幅均超8%。主題題材上，離境退稅、乳業、一號育種等題材表現活躍。本周機構調研情緒驟然升溫，截至4月11日17時，周內共有220家上市公司接待機構調研。從賺錢效應來看，本周機構調研股中僅有30家公司實現正收益，其他公司股價悉數收跌。本周機構密切關注立訊精密、安克創新、水晶光電、滬電股份以及鵬鼎控股等電子元件行業的公司，這幾家公司都接受了百家以上機構調研。其中，市值超2300億元的立訊精密成為本周機構最關注的公司，4月9日，參與該公司調研的機構達500家。在美國加征關稅的影響下，蘋果手機或面臨漲價，立訊精密作為蘋果產業鏈上的重要企業，機構密切關注關稅政策對該公司的影響，以及其應對措施與未來佈局。在調研中，立訊精密管理層表示：“立訊精密國內製造的只有很少一部分成品出口到美國，這部分略有影響。公司會觀察未來關稅落地情況，相信客戶會要求將這部分出口美國的產品移到相對關稅比中國低的地方，這會帶來一些挑戰。”目前，立訊精密已在越南、印度尼西亞、馬來西亞、泰國、美國、墨西哥等國家與地區搭建產能基地與研發中心，就近服務客戶、提升產品成本優勢。立訊精密方面表示，其消費電子海外擴充計畫會優先考慮東南亞。“除非越南的關稅比其他國家地區高很多，否則消費電子過去多年大部分在越南的產能再轉移出去的可能性很小，打破現有格局將會徒增品牌方的成本。”立訊精密高管還表示，按照常規貿易規則，所有硬體製造廠商都不會承擔關稅、物流、倉儲等成本，這些不是硬體供應商需要考慮的。過往遇到關稅問題，都沒有出現客戶讓供應商承擔關稅的情況。智能硬體企業安克創新本周接待了262家機構。在調研中，該公司表示已全面啟動應對中美關稅政策動態變化的機制，並致力於將挑戰轉化為發展契機。據瞭解，對於新一輪關稅加征的影響，安克創新擁有良好毛利率和品牌黏性，已做好充分準備。應對措施包括提升核心競爭力、全鏈條降本增效、探索新興市場增量等。在新品類和新市場的拓展方面，沒有減緩計畫，且開拓力度加大。水晶光電本周接受了229家機構調研，該公司為蘋果手機攝影機模組供應商。水晶光電管理層回應機構表示，該公司屬於上游元器件供應商，量產的產品沒有直接出口到美國，涉及出口美國的目前只有一些樣品打樣，打樣也是因為該公司和北美大客戶的創新性技術研發，營收佔比極低，所以基本上不受關稅直接影響。目前，該公司未收到核心客戶由於關稅政策調整帶來的訂單計畫、價格調整的資訊。同時，水晶光電越南二期生產基地正在逐步投產中，越南生產基地也沒有量產產品直接出口美國，不受關稅直接影響。“公司在消費電子產業鏈主要供應元器件類產品，產品的單價基本在幾元到十幾元人民幣，對於這類元器件的產品，關稅轉嫁對於客戶在關稅整體承擔上的佔比其實是微乎其微的，意義並不大，這是一個客觀的事實。”水晶光電高管在調研中回應表示。與此同時，水晶光電表示，該公司是全球領先的光學薄膜產業化基地，除了智慧型手機，其產品在汽車、安防監控、相機、無人機、智能家居等領域均有出貨，並且積累大量長期、穩定的客戶群體，只要市場需求存在，光學行業依舊具備廣闊的市場前景。值得注意的是，據新華社報導，美國海關與邊境保護局11日晚宣佈，聯邦政府已同意對智慧型手機、電腦、晶片等電子產品免除所謂“對等關稅”。海關與邊境保護局發佈的檔案顯示，這些產品被排除在政府對貿易夥伴實施的所謂“對等關稅”之外。檔案顯示，豁免的產品適用於4月5日以後進入美國的電子產品，已經支付的“對等關稅”可以尋求退款。 (證券時報)