周一，大摩最新的宏觀策略閉門會，為我們揭示了當前市場的核心邏輯，以及海內外頂級聰明錢的真實想法。盛運君第一時間為大家提煉了其中最關鍵的四大看點，相信看完之後，你對後市的看法會豁然開朗。一、 “水牛”來了！但別高興太早，下半場要靠它們首先，大摩的頂級策略師開門見山，用一個詞定義了當前的行情——“水牛” 。什麼叫“水牛”？說白了，就是這波上漲，目前主要不是靠上市公司業績爆表，而是靠“水”，也就是流動性驅動的。我們看到，大量的資金正在悄悄地“搬家”：保險、機構的錢，正從穩妥的債券，搬進股市。老百姓的錢，也開始不滿足於定期存款的低利息，在往權益資產裡挪 。大摩估算，過去兩個多月，至少有8000億左右的居民存款，已經完成了這種“遷移” 。更重要的是高層的態度。會議明確指出，監管層對股市的政策是“提供一個護欄，而不是踩剎車”。意思是，既不希望市場短期過熱，但也想把這好不容易活躍起來的“火種”保留好。但是，請注意！投資大師彼得·林奇曾說：“一家公司的股票價格最終取決於公司的收益和前景。”水流再大，也需要有堅實的河床來承載。大摩反覆強調，這輪“水牛”能否持續，最終必須從流動性驅動，轉向盈利改善和制度驅動。這，才是決定我們下半場能走多遠的關鍵。二、 外資“精神分裂”：美國人狂熱，歐洲人冷靜那麼，外資是怎麼看的？他們會參與這輪“水牛”嗎？這是市場最關心的問題之一。大摩全球路演歸來的結論，可以說非常“精神分裂”：第一，美國投資者：情緒180度大轉彎，興趣達到2021年來最高點！剛剛在美國東西海岸路演十天的策略師直言“被震驚了”。美國投資人對中國的興趣，大大超出了想像 。原因有三：1、對中國科技刮目相看：DeepSeek等AI大模型的出現，以及在人形機器人、生物科技等領域的領先地位，讓美國人意識到，想投全球最頂尖的科技，已經繞不開中國。2、對中國政策方向的認可：過去9-12個月，高層在正確的方向上做正確的事，尤其是呵護資本市場的態度，讓他們願意相信這輪牛市的可持續性會更長。3、地緣政治擔憂緩解：他們認為，過去很長一段時間影響他們投資決策的地緣政治不確定性，得到了相當程度的改善，風險溢價降低了。不過，一個關鍵點是：雖然美國人意願極其強烈，但他們的實際配置還沒跟上，仍處在“將發未發”的早期階段。這就像一個百米賽跑選手已經站在起跑線上，就等發令槍響。第二，歐洲投資者：依然“按兵不動”，保持觀望。相比之下，歐洲的長線資金就要冷靜得多。他們深受地緣政治烙印的影響，對中國的配置熱情最多隻能算“中性”。他們沒有感覺到所謂的“FOMO”（錯失恐懼症），反而對印度、拉美等市場表現出更大的加倉熱情。小結一下：外資對A股的態度是“冰與火之歌”。美國資本的潛在流入是未來市場的一大看點，而歐洲資本的謹慎則提醒我們，全球範圍內的信心重建仍需時間。三、 經濟資料雖冷，但政策“王炸”正在醞釀很多人最大的困惑，就是經濟資料和股市表現的“溫差”。會議坦言，8月份的經濟資料確實疲軟，多數低於預期。工業產出、社會零售、固定資產投資都明顯不如預期。大摩預計，三、四季度的經濟同比增速可能會回落到4.5%左右甚至更低。但正所謂“資料差，政策松”。正是因為基本面面臨挑戰，市場對於新增政策的預期才空前高漲。會議透露了兩個層面的政策方向：短期托底：一個5000億到1兆人民幣規模的新增刺激包可能在路上。其中一個重要選項，就是用長期的、低利率的政策性銀行貸款，來置換地方政府拖欠企業的帳款。這絕不是簡單的會計操作，而是“把死錢變成活錢”，可以啟動整個經濟鏈條，產生乘數效應。長期“王炸”：真正的重頭戲，在十月底的四中全會和“十五五”規劃。大摩提出了一個極其宏大的“2個30”構想 ：第一個30（對外）：實現零關稅、零准入限制、零產業補貼，用高水平開放來“反內卷”。第二個30（對內）：到2030年，讓中國的消費市場在現有基礎上增加30%，達到10兆美元的驚人規模。這增量，相當於再造一個美國的進口市場！而實現這一目標的核心抓手，就是社會保障體系的統籌改革。通過改革社保，降低老百姓的預防性儲蓄，讓大家敢消費、願消費。如果說短期的債務置換是給“水牛”續命，那麼“十五五”規劃的制度性改革，就是要把“水牛”徹底升級為一頭健康的“制度牛” 。四、 一個被忽視的重磅訊號：A股基本面正在悄悄逆轉！最後，也是我認為最令人振奮的一點：在大家還在爭論是“水牛”還是“政策牛”的時候，一個根本性的、被很多人忽視的變化正在發生——企業盈利的基本面，已經開始悄悄逆轉了。海外上市的中國公司（MSCI中國指數）：已經連續第三個季度，整體業績符合市場預期。要知道，在這之前，我們經歷了長達近四年、每個季度業績都不及預期的漫長黑夜。這是一個極其關鍵的轉變！盈利預期調整動能（ERB）：這個指標更專業，可以理解為分析師上調和下調盈利預期的比例。經過長達幾年的下調趨勢後，MSCI中國指數的ERB終於進入了正向區間。這意味著，上調盈利預期的分析師數量，已經超過了下調的。全球唯二：目前，全球主要股票市場裡，只有美國市場和中國市場做到了這一點。這個訊號告訴我們，這輪行情並非完全是空中樓閣，它背後已經有了基本面改善的堅實支撐。盛運君最後再總結一下大摩這次閉門會的核心觀點：我們正處在一輪由流動性驅動的“水牛”行情中。基本面資料雖弱，但企業盈利已現拐點，同時市場對未來的重磅政策充滿期待 。海外資金中，美國人興趣濃厚但尚未行動，歐洲人則持續觀望。盛運君認為未來的A股市場，將是“弱現實”與“強預期”之間的一場賽跑。關鍵的觀察點，在於看“水牛”能否順利交棒給“盈利牛”和“制度牛”。對於我們投資者而言，看清這盤大棋的底層邏輯，遠比追逐一兩天的漲跌更為重要。接下來的幾個月，將是驗證這一切的關鍵時期！ (盛運德誠投資)
