中國消費市場的需求正在發生變化，新消費企業以新技術、新理念、新模式為創新點，為年輕消費者帶來更多的情緒價值，實現了業績與估值的“雙贏”隨著新一代年輕消費者購買力的快速崛起，消費市場出現了“冷熱分化”的結構性變化趨勢：食品飲料等傳統消費類股近幾年表現持續低迷，萬得（Wind）資料顯示，白酒指數自2022年以來持續下跌。但與此同時，盲盒潮玩、新茶飲、國貨美妝等新消費企業因其符合時下消費潮流，業績與股價逆勢上揚。蜜雪冰城（2097.HK，蜜雪集團）、老鋪黃金（6181.HK）、毛戈平（1318.HK）等新消費公司通過IPO（首次公開募股）陸續登陸資本市場，通過募資擴大品牌和產品影響力，受到資本市場的追捧。而在IPO的名單上，尚有一連串的新消費公司正在排隊等待上市，集換式卡牌龍頭企業卡游、潮玩公司52TOYS、精油護膚品牌林清軒、專注高山植物護膚的國貨品牌植物醫生等紛紛遞交上市申請，擬登陸港股或A股市場。“適應新經濟特點的新消費，其牛市行情實際上從2024年下半年就開始了，新消費的崛起趨勢就是低價經濟，主打性價比經濟和年輕人經濟，就像日本失去的三十年中也走出了711、優衣庫等低價經濟消費公司。”格雷資產副總經理、基金經理馮立輝對《財經》表示。如何把握新消費股的投資機會？相聚資本總經理梁輝對《財經》表示：“新消費股屬於能講出擴張故事又能兌現的類型。這類公司的投資，單純聚焦公司本身是不夠的，既要跟蹤資料，也要對產品、業務模式有足夠的理解，同時對未來的競爭格局看清楚，在認知上領先市場。”中金公司發佈研報表示，中國消費市場的需求正在逐步發生變化，對於實用價值和情緒價值中更多元、更高維、更細分的需求正在日益增長。新消費圍繞目標客群的多元訴求，以新技術、新理念、新模式為創新點，持續推出契合市場需求演變的產品與服務，正駛向前景璀璨的藍海。01 潮玩火遍全球隨著Labubu（拉布布）等潮玩IP大火，盲盒潮玩正成為年輕一代消費者的“心頭好”。不同於傳統的實物消費，盲盒潮玩能給年輕消費者帶來更多的“情緒價值”，而年輕消費者也更願意將錢花在這種“悅己消費”上。泡泡瑪特（9992.HK）憑藉旗下IP形象Labubu，2024年以來在全球快速走紅，股價接連大漲。根據萬得資料顯示，2024年，泡泡瑪特港股股價上漲346.66%，今年以來漲幅接近200%，股價最高漲至339.8港元/股。自2024年初以來，其最高漲幅超過16倍。股價大漲的背後，泡泡瑪特近兩年業績也表現亮眼。財報顯示，2024年，泡泡瑪特營收增長106.92%至130.4億元，歸母淨利潤增長188.77%至31.25億元；2025年，泡泡瑪特業績在上一年高基數的情況下，繼續保持高速增長。2025年中報顯示，泡泡瑪特營收同比增長204.45%至138.8億元，歸母淨利潤同比增長396.49%，營收及淨利潤增速較2024年進一步提速。值得注意的是，泡泡瑪特的海外收入增長表現迅猛，2025年上半年海外收入達到55.9億元，同比增長439.5%，佔總收入比重為40.3%，其中，美洲市場營收22.6億元，同比大增1142.3%。泡泡瑪特創始人王寧此前表示，今年海外收入將大機率超過國內。不過，自8月27日創出新高以來，泡泡瑪特股價持續回呼，股價跌超20%，摩根大通在其研報中將泡泡瑪特的投資評級調至“中性”，理由是其估值已不再具有吸引力，且缺乏短期催化因素。其表示，泡泡瑪特當前估值已計入市場較為完美的預期，任何輕微的基本面波動或負面消息，如二手商品價格下滑、第三方授權問題等都可能引發股價顯著回呼。不過，摩根大通表示，仍然看好泡泡瑪特的長期投資邏輯。泡泡瑪特大火之下，另一家與泡泡瑪特同樣經營盲盒的潮玩公司北京樂自天成公司於今年5月22日向港交所首次遞交了主機板上市申請。北京樂自天成旗下經營52TOYS盲盒潮玩品牌，截至2024年底，公司營收為6.3億元，收入體量相較泡泡瑪特較小，僅約為後者的5%，市佔率為1.2%，處於第二梯隊。52TOYS擁有115個IP，不過與泡泡瑪特以自有IP為主不同，52TOYS大部分收入以授權IP為主，其115個IP中授權IP達到80個，授權IP收入佔比達64.5%。值得注意的是，52TOYS的IP授權協議期限通常較短，僅為1年-3年，其中絕大部分IP授權協議將於2027年前到期。與此同時，52TOYS的自有IP收入佔比逐年下滑，從2022年的28.5%下降至2024年24.5%，《財經》就公司授權IP續約風險及自有IP開發能力等問題向北京樂自天成進行詢問，截至發稿，該公司回覆表示：以招股書為準。盲盒之外，集換式卡牌是潮玩行業的另一重要形式。作為中國集換式卡牌市佔率第一的公司，卡游於今年4月14日第二次遞交赴港上市申請。根據灼識諮詢的資料顯示，按2024年商品交易總額計算，卡游在集換式卡牌領域市場份額達到71.1%，佔據行業絕對優勢。從財務資料來看，卡游2024年的收入及淨利潤規模與泡泡瑪特不相上下。招股書顯示，2024年，卡游的營收達到108.6億元，同比增長277.78%，經調整淨利潤為44.66億元，高於同期泡泡瑪特34.03億元的淨利潤，毛利率則達到67.3%，與泡泡瑪特66.8%毛利率不相上下。02 新茶飲扎堆上市將傳統奶茶玩出新花樣的新茶飲精準滿足了年輕消費者對好喝、健康、高顏值的偏好，近幾年快速在全國跑馬圈地開店，新茶飲公司也在今年迎來一波IPO熱潮。自奈雪的茶（2150.HK）於2021年登陸港股市場成為“新茶飲第一股”後，時隔三年，2024年4月茶百道（2555.HK）成功登陸港股市場，拉開了新茶飲公司IPO熱潮的序幕。2025年開年，新茶飲公司開始扎堆IPO，2月12日，古茗（1364.HK）在港交所上市，募資約18.13億港元；隨後擁有新茶飲最多門店的蜜雪冰城於3月31日成功上市，其以1.8兆港元的認購金額成為港股IPO新一代“凍資王”，引發資本追捧。其後，霸王茶姬（CHA.US）與滬上阿姨（2589.HK）分別於4月30日及5月30日登陸美股和港股市場。至此，頭部新茶飲品牌中，僅有喜茶、茶顏悅色等少數品牌尚未IPO。新茶飲過去幾年通過抓住年輕消費者的消費偏好，大規模開店實現了業績的快速增長。蜜雪冰城2021年至2024年營收從103.5億元增至248.3億元，增幅為1.4倍，歸母淨利潤則從19.1億元增至44.37億元，增幅為1.3倍；古茗業績同樣增幅明顯，其2021年至2024年營收從43.84億元增長至87.91億元，增幅為1倍，歸母淨利潤則從0.2億元增長至14.79億元，增幅達72.9倍；在美上市的霸王茶姬營收則從2022年的4.92億元增至2024年的124.1億元，增幅達24.2倍，同期淨利潤從2022年虧損0.91億元增至2024年盈利25.15億元。滬上阿姨、茶百道、奈雪的茶業績增長則相對緩慢。不過在經歷大規模開店擴張後，新茶飲品牌進入“分化”階段。2025年中報顯示，蜜雪冰城及古茗仍能實現營收及淨利潤的較快增長，其中蜜雪冰城2025年上半年營收增長39.32%至148.7億元，歸母淨利潤增長42.9%至26.93億元；古茗2025年上半年營收增長41.24%至56.63億元，歸母淨利潤增長121.51%至16.25億元。霸王茶姬則由於單店銷售額下滑，業績出現放緩，其2025年上半年營收增速由2024年同期的381.11%降至21.6%，淨利潤增速則由2024年同期的533.41%降至-38.34%。滬上阿姨、茶百道、奈雪的茶業績增長仍然相對緩慢。在國內開店放緩後，不少新茶飲品牌將增長空間瞄向海外市場。蜜雪冰城海外門店擴張以東南亞為主，並向北美擴展，2025年上半年其海外門店總數為4733家。喜茶截至2025年上半年已在海外開設超100家門店，海外門店數過去一年增長超6倍。霸王茶姬2025年上半年海外門店數增長至208家，淨增52家，二季度，霸王茶姬進入印尼市場，連開8家店。繼5月開出北美首店後，霸王茶姬在美國第二家門店也開始試營業，其二季度海外業務GMV（商品交易總額）達2.35億元，同比增長77.4%。出海成為新茶飲品牌新一輪增長的重要引擎。03 國貨美妝崛起與潮玩、新茶飲通過品類及產品創新，開創新賽道不同。國貨美妝則演繹了一個國貨品牌崛起重塑行業生態的敘事。根據美妝行業資料顯示，2023年，國貨美妝品牌國內市場份額達到50.4%，首次超越國際品牌，2024年國貨美妝擴大領先優勢，市場份額提升至55.74%。“國貨美妝品牌之所以能夠實現突破，體現在新一代年輕消費者購買力崛起下，通過基礎研究實現成分創新，敏銳地把握了社交電商和直播帶貨的流量紅利，成為更懂中國年輕消費者的品牌。”一位關注美妝行業的分析師對《財經》表示。八年五度衝擊IPO的毛戈平於2024年底成功登陸港交所。根據弗若斯特沙利文的資料，毛戈平是中國高端美妝市場唯一進入前十的國貨品牌，其近兩年業績表現亮眼，營收保持在30%以上的增長。上市後，其股價最高漲至130.6港元/股，漲幅達3.38倍。毛戈平在彩妝領域突破的同時，國貨美妝在護膚品領域同樣實現了突破。護膚品由於成分來源不同，分為合成生物成分、天然植物萃取成分、化學合成成分等。合成生物是護膚品領域的一大技術熱點，其中，重組膠原蛋白近年來成為“新貴”。被稱為“重組膠原蛋白第一股”的鉅子生物（2367.HK）於2022年底登陸港股市場。財報顯示，其自2022年以來營收增速持續保持在50%左右。但今年以來，由於重組膠原蛋白與玻尿酸的爭議，其業績受到影響。2025年中報顯示，其營收增速降至22.52%，歸母淨利潤增速降至20.23%，股價也由最高85.794港元/股跌至6月的48.6港元/股。由於重組膠原蛋白的崛起，玻尿酸龍頭華熙生物（688363.SH）業績受到一定影響。財報顯示，其營收及淨利潤自2023年開始持續負增長，2022年至2024年營收及歸母淨利潤降幅分別為15.5%及82.1%。今年3月，華熙生物董事長趙燕重回一線，開始對護膚品業務大力改革，並表示2026年春節後會有起色。中報顯示，公司二季度業績出現反彈，歸母淨利潤增長20.89%。《財經》就重組膠原蛋白與玻尿酸的市場前景等問題分別向鉅子生物及華熙生物進行詢問，截至發稿，鉅子生物尚未回覆，華熙生物則回覆稱：目前公司團隊正聚焦業務，暫不計畫參與採訪。合成生物成分之外，天然植物萃取成分因其“天然”“綠色”的標籤，迎合了市場關於“安全”的需求。林清軒和植物醫生於今年5月及6月分別向港股及A股市場IPO發起衝擊。林清軒以高山紅山茶花提取物為核心成分，招股書顯示，按中國面部精華油零售額計算，林清軒以12.4%的市場份額位列第一。其近年業績快速增長，2022年至2024年，營收年複合增長率32.3%，同期，淨利潤實現扭虧為盈。其明星產品山茶花精華油近三年佔營收比重持續集中，由31.5%提升5.5個百分點。而乳液、爽膚水等佔比卻越來越小，銷售額增長也較為乏力。《財經》就如何平衡精華油集中度風險及單品天花板等問題向林清軒進行詢問，截至發稿尚未收到回覆。植物醫生則專注於高山植物護膚，打造以石斛蘭為核心成分的護膚產品，2024年實現營收21.56億元，歸母淨利潤2.43億元。不同於其他品牌，植物醫生以線下連鎖門店為核心管道，截至2024年，其擁有線下門店4328家，顯著高於歐舒丹、林清軒等，線下銷售佔比達到75.94%。招股書顯示，植物醫生IPO上市計畫募資9.98億元，約5.27億元將投入行銷管道，加快線上線下融合發展。華源證券表示，國貨化妝品品牌受益於行業競爭格局相對分散，國貨自身品牌力持續提升且本土優勢逐步崛起，看好未來國貨龍頭憑藉品牌、產品、管道及管理多重優勢強勢領跑。中信證券認為，國產美妝品牌替代過程有望持續5年-10年甚至更長時間，背後驅動力包括供給端上游生物材料企業的蓬勃發展，提供高品質、高功效、低價格的原料；本土企業重視研發投入，成果陸續顯現；需求端消費者對本土品牌自信心增強，淡化品牌，注重功效和性價比。 (財經雜誌)
