9月中旬落幕的聯準會議息會議，徹底打破了市場對降息周期的幻想。

時隔三年重啟升息，再疊加鷹派的點陣圖訊號，等於正式宣告：全球西方經濟體的新一輪升息周期已經拉開大幕。

從東京到法蘭克福，從倫敦到奧斯陸，主流央行齊刷刷調轉政策方向，緊縮重新成為全球貨幣政策的關鍵詞。一邊是油價沖高、通膨粘性超預期，一邊是經濟韌性遠超市場預判，這輪升息會走多遠？股票、債券、大宗商品又該怎麼調整？

摩根大通近日發佈一份全球策略報告，給本輪升息做了一個定義：淺升息周期。

華許在發佈會上反覆強調，本次升息是邁向物價穩定的重要一步，甚至直言，“很難說當前金融條件處於緊縮狀態”，直白地給後續升息留下了充足空間。

最新的利率點陣圖顯示，聯準會官員的中位預期是年底前還會再升息一次，2027 年全年維持利率不變，2028 和 2029 年每年各降息 25 個基點。更值得警惕的是，18 位官員中有 8 位預計 2027 年還會額外再加一次息，意味著市場之前對升息一次就結束”的樂觀預期可能過於天真。

同時，聯準會還將長期中性政策利率上調至 3.25%，相當於告訴市場：高利率的時代，可能比所有人預想的都要持久。

聯準會並不是一個人在戰鬥。日本央行緊隨其後升息 25 個基點，歐洲央行、澳大利亞聯儲、紐西蘭聯儲、挪威央行都已經走在緊縮的道路上。

英國央行雖然本周按兵不動，但明確表態如果中東衝突持續推高能源價格，將隨時啟動進一步緊縮，市場普遍預期其 11 月和明年 2 月各有一次 25 個基點的升息。

瑞典央行也大機率在年內跟進。目前整個西方發達經濟體裡，只剩下加拿大央行還在按兵不動，成為唯一的觀望派。

很多人會疑惑，去年還在擔憂衰退、忙著降息的聯準會，怎麼突然就轉向升息了？答案藏在超預期的經濟資料裡：美國經濟的韌性遠超市場預期，而通膨的回落速度卻慢了下來。

摩根大通在報告中指出，這一輪升息本質上是對 2025 年底 “保險性降息” 的逆轉。當時因為勞動力市場出現短期走弱跡象，聯準會預防性地進行了降息，但隨後經濟並沒有下滑，反而保持了穩健增長，核心通膨也遲遲沒能回到目標水平。這種情況下，收回之前的寬鬆、重新收緊政策，就成了必然選擇。

目前市場的遠期利率定價已經反映了更多升息預期，小摩認為這一定價基本合理，並上調了年底的美債收益率目標：2 年期美債收益率看至 4.70%，10 年期美債收益率看至 5.05%，分別比之前的預測上調了 40 和 20 個基點。不過報告也認為，收益率快速上行的階段大機率會放緩，接下來更多是高位震盪的格局。對於投資者來說，需要適應高利率維持更久的新常態，而不是期待很快回到降息周期。

升息周期重啟，投資者最關心的問題莫過於：股市會不會跌？摩根大通的結論很明確：只要升息幅度有限、經濟不出現硬著陸，美股就有足夠的盈利支撐，不會出現系統性崩盤。

歷史資料顯示，標普 500 的估值和 10 年期美債收益率之間呈現 “倒 U 型” 關係：當收益率在一定範圍內上升時，如果盈利增長足夠強勁，估值並不會被顯著壓制。目前市場一致預期 2027 年標普 500 的 EPS 增速仍在 20% 以上，指數估值大約在 18 倍左右。按照這個盈利水平測算，即便 10 年期收益率接近 6%，估值也依然有支撐，股市完全可以承受住利率上行。

從類股表現來看，利率上行環境下分化會非常明顯。過去一個月的資料分析顯示，通訊服務、資訊技術和能源類股對利率上行的敏感度最低，甚至能取得明顯的超額收益；而工業、房地產、公用事業這些對利率高度敏感的類股，則明顯跑輸大盤。

風格上，大盤股的利率敏感度遠低於小盤股，因為小盤股更依賴短期浮動利率融資，升息周期裡再融資壓力會顯著放大。

簡單來說，這輪升息如果是市場預期的 “淺升息”，那麼成長、優質成長和科技類股依然會領漲；但如果升息幅度超預期、周期拉長，市場就會逐步轉向低波動、大盤價值風格。

除了股票，債券、匯率、大宗商品等各大類資產在升息周期裡也會呈現出不同的運行邏輯。

小摩判斷債券方面，美國短端利率債相對估值偏低，但市場可能會持續定價更多升息來避險通膨風險。歐洲市場更有性價比，建議做多 10 年期德債相對美債的利差，同時做多 10 年期法債相對意債的利差。

信用債是這輪升息裡韌性最強的資產，尤其是高等級信用債，當前美國高收益債和高等級債的收益率比處於過去 25 年的低位，高等級債的風險收益比更具吸引力。歐洲市場同樣建議配置投資級信用債，迴避高收益債。

匯率方面，聯準會升息預期升溫疊加鷹派表態，推動美元本周走強。後續美元還有進一步升值空間，美元指數有望繼續走高。新興市場裡，高息貨幣的套息交易依然能獲取超額收益，報告看好哥倫比亞比索、捷剋剋朗、匈牙利福林、墨西哥比索等貨幣。

大宗商品方面，中東局勢推高了布倫特油價到 100 美元 / 桶上方，突破了此前維持了四個月的 75-100 美元區間。但小摩認為，油價很難長期維持在 100 美元以上，因為高油價會倒逼需求下降，疊加庫存緩衝和新增供應，市場會逐步自我再平衡。預計年底布油價格在 85 美元左右，比當前基準預測高 7-8 美元。黃金則持續看好，作為避險和抗通膨資產，在升息和地緣動盪環境下有望繼續走高。

總結來看，這一輪全球升息周期和 2022 年那輪有本質區別：上一次是通膨失控後的激進緊縮，這一次是經濟韌性下的溫和收緊，屬於典型的 “淺升息” 周期。對投資者而言，不用過度恐慌，但也不能再用降息周期的邏輯來做投資。

核心的投資主線很清晰：權益市場依然保持積極，優先配置大盤、優質成長和科技類股；債券市場關注高等級信用債的配置價值，規避長久期利率債和低評級信用債；美元維持強勢，商品分化加劇，黃金具備長期配置價值。

在不確定性增多的市場裡，抓住確定性的盈利主線，控制好久期和槓桿，才能在新一輪升息周期裡行穩致遠。 (智通財經APP)

彙整鉅亨號中所有使用「淺加息週期」關鍵字，所發布的內容 (依照時間排序，最新在前，舊的在後)`

小摩報告定義全球央行升息潮：淺加息周期來了！