昨天下午，在發完二季報的第三天，蔚來召開了一個小規模的媒體溝通會。

李斌、秦力洪從資料、趨勢、第二增長曲線，再談到 BBA、AI、樂道的發展等等，一一回應了媒體的提問，資訊量極大。

李斌的狀態很鬆弛，在開場前笑著說：「給我準備的資料，我們來消化一下，還沒看。沒事，差不多。」全場也不避諱談估值、談股價，甚至開玩笑，說他要能說清股價的漲幅原因，那不早就發大財了。

大半夜我回聽速記後，決定用下面七個關鍵詞，去記錄這一次溝通會的核心內容——超過 BBA、那裡被低估、三重暴擊、算帳的李斌、樂道走高線、未來在那裡、純電主流。

而基於這七個關鍵詞，李斌、秦力洪是怎麼描述一家汽車公司未來的？

李斌沒有花太多時間複述財報。

核心的數字就簡單在這裡重複說下：2026 年二季度，蔚來交付 107658 輛車，同比增長 49.4%；營收 321.37 億元，同比增長 69.1%；整車毛利率 18.5%。GAAP 口徑下，公司仍有 3.47 億元經營虧損和 5.28 億元淨虧損；剔除股權激勵等因素後，Non-GAAP 經營利潤為 2.07 億元，調整後淨利潤為 2610 萬元。

而在談及財報的這些數字時，李斌格外強調，最需要看的其實是經營利潤。這是最能反映一家企業經營質量的關鍵指標。

「其實看一個公司就是你的經營利潤，你要把你帳上的錢都存（銀行），說句不好聽的，把所有的現金都存（理財），那我們的盈利已經大了。那沒有意義，是不是？或者都拿去買理財，這沒有意義。」

李斌說，從經營利潤的角度來講，它證明了蔚來是有持續地把技術創新、產品研發、服務體系轉化成為利潤的能力。這也是健康和持續的發展的基礎。

換一個說法，則是他說的這句：「過去是增量、增收再增利，今天要看排序，要看增利、增收、增量。」

甚至，過去一年多，他們已經在內部不再設定所謂的銷量指標。

這也是以終為始的另一個解釋吧。

這樣的解釋，落在數字上，則是今年上半年，蔚來總營收 576.70 億元，比去年同期增長 85.8%；毛利總額 107.66 億元，同比增長 282.2%。同期交付量增長 67.4%。

直白點說，就是營收增速高於銷量，毛利增速又高於營收。

說著說著，李斌笑著、半開玩笑半認真地對著在座的十餘位媒體說，媒體能不能做一個新的排名，蔚來自己做不合適。因為過去，行業總是習慣按銷量排名，卻很少有人排銷售額、毛利總額和經營利潤。

銷量重要，但只有量，沒有收入和毛利的同步增長，並不等於健康的增長。

有意思的是，在隨後的提問環節，有媒體還真做了統計，說根據營收，蔚來已經是自主品牌中國市場營收前三，僅次於比亞迪和吉利。

李斌聽到後補了一句，如果只算純電銷售額，他估計蔚來和特斯拉會是前兩名。

經營質量的另一個關鍵，則在於平均成交價。

李斌說，蔚來品牌二季度平均成交價為 40.6 萬元，7 月進一步提升至 43.46 萬元。而這個價格，已經超過奔馳、寶馬和奧迪的平均成交價。

突然想到，此前刷到過的那個視訊，好像是秦力洪發的，就是蔚來已經在 42 座城市的銷量同時超過了奔馳、寶馬和奧迪。

如果大家還有記憶，在很早之前，李斌曾經說過一個「希望」，要在高端豪華市場，跟 BBA，三分天下有其一。

目前來看，這一天到來的比想像中早。

全新 ES8 可以被視為象徵。截至 8 月 21 日，這台起售價在 40 萬以上的純電 SUV，用 335 天完成了 14 萬 輛交付。今年 1 至 7 月，ES8 在大型 SUV 和 40 萬元以上車型兩個市場的累計銷量都排在第一。

李斌說，預計 9 月，它的累計交付將達到 15 萬輛。

財報發佈以後，蔚來股價跌得…..

所以，這個問題必然就被提到。昨天下午，有媒體就直接問李斌，怎麼看當前的股價？以及到底有沒有被低估？

「所有資本市場的定價，就是一個市場價，反映的是大家在這個時間點對你的認知。它綜合了很多東西。就像 2021 年我們公司市值很高，也不代表那時候比現在好幾倍。現在的蔚來肯定比 2021 年健康很多。如果我能把為什麼會這樣回答清楚，那不就發財了嗎？」

李斌給出了這段話，但至於股價為何會這樣呢？他笑著直言，他也無法給出解釋。如果他能給出解答，那不早就發大財了。

李斌的狀態很放鬆，並不避諱，還講了個小故事。

說就在當天上午，他就在這間房間，給今年新入職的 Spark（應屆畢業生）做培訓。因為蔚來公司是全員持股的，所以他便和年輕人開玩笑，說現在來挺好的。因為股價低，所以發到這些年輕人手裡的股數反而會多一點。

就是，不知道怎麼評價這個玩笑。

而在談到蔚來什麼被低估的時候，他很認真。

第一個聊到了蔚來的 12 項全端自研技術。

他說，全端技術的長期競爭力，包括晶片、作業系統、AI 和換電，肯定是被低估了。

從全端能力的角度來看，能看到有很多擴展的空間。它其實就是 AI 時代的基礎。從業務的擴展的角度看，是有非常大的想像空間的。

其次，則是蔚來在智能電動汽車時代的品牌稀缺性肯定是被低估的。

在現場，他反問媒體，全球市場除了 Tesla 和豐田，最值錢的汽車公司是誰？

等了一會，他給了答案：法拉利——700 億美金，接近 800 億美金。

李斌認為，這說明不管這時代怎麼變，品牌非常關鍵，因為它事關情感體驗、關係到使用者深層的情感認知與心智。

而在他看來，在三、四十萬以上，真的能夠和蔚來可以去 PK 品牌的……

言外之意，在中國市場是沒有或者並不多。

李斌說，蔚來在品牌方面的體系競爭力，應該是拔尖的。而品牌就代表著長期的穩定的競爭力、穩定的盈利能力。它不是靠一個點上的突破能做到的……

至於投資人到底用多少時間來評估，李斌說沒辦法替投資人去做決策。蔚來要做的，是把自己的事做好，堅持技術創新、品牌建設、保持戰略定力。

而股價也好、估值也罷，最終都會回到企業的經營能力、盈利能力上。

至於最後一個被低估的點，則是蔚來隨著使用者保有量增長而形成的服務和社區收入。

李斌透露了一組數字，基於存量使用者增長的獨特性，蔚來去年服務與社區收入已經突破了 100 億。至於今年上半年，已經 58 億。

而這「這都是別的公司目前並不具備的商業模式。」

行文至此，必須要記錄下，李斌說的 AI 浪潮的三重暴擊。汽車行業當下的被低估，跟這個是直接相關的。

AIDC（AI 資料中心）對記憶體、PCB 的需求迅速膨脹，也在爭奪銅、鋁、電池等資源。

「你說原來我們跟 AI 中心有啥關係啊？現在對不起，記憶體的產能，現在連 PCB 都可能缺貨了。為什麼？這 PCB 都去（供 AI 了），那邊有的願意漲 5 倍、漲 8 倍的價格買。」

李斌說，當資料中心願意用數倍價格採購時，供應商自然會把產能轉過去。

漲價則是必然，也是「很真實的影響。」

按照他在現場給出的資料，蔚來二季度單車材料成本比 2025 年底增加約 1.4 萬元；下半年還會再增加約 3000 元，累計漲幅達到 1.6 萬至 1.7 萬元。

其中，記憶體大約佔 1 萬元，電池約佔三四千元，銅、鋁等材料也在上漲。

第二重是人才。自動駕駛和演算法人才被具身智能創業公司吸走。

「好多公司才有幾個人估值就 50 個億、100 億。那你怎麼辦呢？我們再瘋狂的時候，我們也沒到那種瘋狂。」

但那怕這些公司不知道什麼時候才能達到 AD 業務的收入，跟賣車的收入相比，更「早了去了」，但「如果我是一個做演算法的，我也很心動，至少紙面財富…..這個人家很自然。」

資本市場的目光被 AIGC 和具身機器人帶走，一家車企如果不談機器人，似乎就失去了想像力。

「其實，我們的想像力不是我們的產品和服務缺乏想像力，是很多人對我們的業務缺乏想像力，不是我們的事沒有想像空間。」

李斌當時確實是有點在吐槽的。

然後為了說明這一點，他舉了個例子，說黃仁勳講五層蛋糕，第一層蛋糕就是能源。

「我們一年好幾十億度電，這不就是邊緣計算、分佈式能源。」

至於現在的汽車公司都非要往具身（靠攏），李斌其實並不認同。

在後面，他再次談到了具身業務，說蔚來目前沒有自己下場做的短期計畫。雖然他們也在做具身的佈局，但方式跟別人不一樣，選擇了深度參與戰略投資。

至於在被問及，是否擔心參與投資的具身公司成為競爭對手時候，李斌的回答很出人意料：「這不挺好嗎？如果它真的能成為對手，那就說明這個事成了。」

然後，李斌反問，是不是這個道理，「當然我們——不要嚇到少卿，我們目前沒有自己下場做的短期計畫。」

至於怎麼說服投資人，李斌說：「投資人，我怎麼去說服投資人？我也很難說服投資人。說實話，只能用更好的經營結果、用時間去說。」

在過往的蔚來溝通會上，李斌談得多的通常是產品、技術和使用者。

但這一次，李斌展現出了對算帳極高的興趣。

「我現在做經營特別開心，我現在做經營為樂趣。為什麼？因為它是一個求真的過程。比如說 ROI，你把全口徑的成本搞清楚都不容易，還要把全口徑的回報講清楚。但是搞清楚它的過程，就跟你們寫一篇好的文章、拍一個好的視訊一樣，很有意思，很過癮。」

甚至在談到原生 AI 組織時，他也是從這個角度出發去解讀的。

他說，蔚來內部現在只保留一個最核心的經營指標：EBIT。圍繞這個指標，公司建立了 CBU 機制，把經營單元不斷拆小：單車型、單門店、單個 Fellow、單場市場活動，甚至拆到單個零部件。

「我們現在在攻堅零部件的 CBU。」

而一輛車可以拆成一萬七八千個零件。當每個零件、每家門店和每次活動都能核算固定成本、變動成本與回報時，他就可以算出每件事的最優解。

這就很像 Prompt。AI 技術就在這裡，難點從來都是能否搞清楚要什麼，說清楚自己的需求。

秦力洪舉了全國使用者營運負責人楊波的例子：傳統公司會把他理解為全國銷售負責人，下面管理各區域；在蔚來的新定義裡，他首先要支援 6000 名 Fellow，是「全國 Fellow 的 Fellow。」

AI 在這裡不是單獨增加一個部門，而是把知識、成本和經營對象拆成可以計算的最小單元，再重建流程、考核和資源分配。

而另一個算帳相關的話題，則是算帳很容易被理解為收縮。

但是，「我們現在 20 個億，能幹別人 30 多個億的活。就是這麼一個帳本，花錢花在點子上，該花花。」李斌說。

螢火蟲的專職研發團隊目前只有幾十人，大量能力來自集團平台復用。而螢火蟲（Firefly）已經連續 15 個月位列高端小車市場第一，8 月交付了 5852 輛。

李斌說，螢火蟲會在九月提升產能，月銷表現可以期待一下。言外之意，是它的訂單很充足。

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李斌秦力洪談蔚來，汽車公司的未來在那裡？