估值不從利潤來。2月3日，稀土概念大漲。消息面上，媒體報導美國計畫啟動關鍵礦產儲備項目“金庫計畫”，用120億美元支援關鍵礦產保障，稀土佔重要位置，戰略金屬的長期溢價邏輯再次被強化。不過，之前幾大稀土龍頭——北方稀土、中國稀土、中稀有色、盛和資源的業績預告顯示，歸母淨利潤均明顯上漲，但都沒達到市場的一致預期。截至目前，幾大龍頭中北方稀土市值超過1800億元，前幾天巔峰曾超過2000億元。從估值來看，稀土的錢，實在是可賺可不賺。稀土經濟學稀土的第一層誤解叫“稀”。它在地殼裡並不罕見，難點落在濃度與分離。你可以把它想像成蛋糕裡的巧克力碎。巧克力不少，但要剔除出來難上加難，還要按顏色、大小、口感乾淨地分類。稀土元素化學性質相似，礦床常常共生複雜，原礦品位又低，先選礦得到精礦，再化學處理、溶劑萃取、離子交換把不同元素逐一分離提純，最後還原成金屬單質。對於習慣了輕資產高收益賺錢模式的國家，從籌資到規模化產出顯著收益，需要很長時間，需要大量資金、裝置與專業人才，而很多國家的人才庫甚至已經不存在。這些行業也不像軟體創業那樣可以從小做起，往往要先燒很多年、燒到競技水平，成功仍不必然。所以我們迎來了定價權。北方稀土與包鋼體系的精礦定價機制自2023年4月1日起保持公式不變，季度首月上旬按公式計算、調整併公告。制度穩定，意味著波動不會消失，只會換一種形態出現。所以看價格，2024年三季度到2026年一季度，精礦價格從16000/噸左右漲到了26834元/噸。六次連續上調，累計漲幅60%。2025年上半年，氧化鐠釹均價43.15萬元/噸，同比上漲12.56%。到2026年初，也就是現在，均價報到了62.6萬元/噸，金屬鐠釹76.5萬元/噸，相比一個季度前上漲約11%。這些數字很容易讓人產生一種線性直覺，價格上去，利潤就跟上去。可惜稀土行業偏偏不服從這套直覺。它更像一條由多段齒輪咬合的傳動軸，上游精礦的抬升並不會等比例傳到下游，更不會溫柔地留出價差。北方稀土的利潤為什麼會被反覆拿來討論，答案並不玄學，它在相當程度上要消化來自精礦端的剛性上行。上游這道閘門一旦開得更快，終端產品那怕上漲，價差也可能變薄，利潤表會顯得增速很好，體感一般。這主要是因為雖然都可以叫稀土企業，但北方稀土、中國稀土、廈門鎢業們各自的業務都有差異，自然受影響程度也就不同。中國稀土在上半年衝回部分存貨跌價準備，對利潤形成正向影響；下半年部分中重稀土價格走弱，尤其四季度下跌明顯，計提的存貨跌價準備環比增加，利潤被沖減。上半年歸母淨利潤為1.62億元，而全年區間落在1.43億元至1.85億元，這種結構讓下半年盈利的舒適度變得很低。這就是定價影響度高不好的地方，行業的景氣度就像此處多雲彼處大雨，每家企業的賺錢能力都只能說與上游相關，但不成比例。定價背後的博弈稀土進入2025年之後，“安全”就成了最大的關鍵詞，一直到今天所謂的“金庫計畫”。採選、冶煉分離、磁材加工、磁材回收等全鏈條的裝置、技術、原輔材料……非常多的環節都在安全考慮的範圍內，其中有一部分是被徹底禁止，也有些是增加了時間成本。當然，對供應鏈來說，其實差別都不大。所以時間成本一旦變成戰略成本，定價就又多了一個影響因素。2026年1月，G7國家與其他三個國家召開“稀土工作會議”，討論支援措施。2025年8月，美國稀土產業獨苗MP Materials被美國官方看上，後者成了最大股東，持股15%，並簽署為期10年的協議，對其庫存或出售的鐠釹合金給出110美元/公斤的最低價格承諾，而該公司2025年三季度平均售價為59美元/公斤。這是一份很高的“安全溢價”，同期喜提天降橫財的還有Vulcan Elements——拿到6.2億美元聯邦直接貸款和14億美元合同，美國稀土公司，16億美元支援和配套13億美元高級擔保貸款，以及15億美元PIPE融資。這次登上新聞頭條的“金庫計畫”更是高達120億美元的規模，含20億美元私人資金與100億美元貸款的組合，被用來為汽車製造商、科技企業等採購並儲備關鍵礦產。企業通過承諾未來按約定庫存價格採購並支付部分前期費用，換來由項目方採購、儲存、按需提取的服務，甚至設定穩定機制，要求承諾採購的一方未來按相同成本回購同等數量原材料，試圖抑制價格波動，並把目標儲備量指向60天。已有通用汽車、Stellantis、波音、康寧、GE Vernova、Google等十余家企業確認參與。制度參與定價，會帶來一個很現實的後果，區域價差可能擴大。本地市場價格與全球市場價格出現分叉，短期表現為區域性的價格差異，長期會把代價傳導給消費者。傳導的敏感性並不均勻，機器人對高性能磁體的依賴更深，一個機器人可能裝幾十甚至上百個磁體，成本上升會更直接；電動車用到的磁體數量相對少，衝擊感更弱。稀土的戰略溢價就這樣分攤到不同終端，最後並不一定停在特定公司的利潤表裡。稀土的波動不再單純來自供需，而是夾帶更多人為的剛性，最低價、儲備、許可、豁免、過渡期、關稅、融資結構。給稀土定價的意義更多是維護市場，實際它們的價值早就超越了市場。後來者難追不過，如果這樣就想改變稀土的歷史，還是有點樂觀了。也是在昨天，日本宣佈成功從小笠原諸島的南鳥島海域水深約6000米的海底采出被認為含有稀土的海泥。從海底挖稀土是日本一直堅持的戰略，你也可以叫它“摳泥機挖”。按照他們的描述，海泥大概有鏑、釹和釓等6種以上稀土元素，鏑、釹和釤用於驅動電動汽車的馬達高性能磁鐵，釔是發光二極體（LED）和醫療器械用超導體的材料，釓用於控制核反應堆的系統等。日本希望在2028年以後實現產業化，Reddit網友紛紛表示反對——日本當年做固體電池也是最早起步、最愛申請專利的國家，然後豐田流出過的擬量產時間，包括但不限於2022年、2025年、2026年、2027年、2028年。頂著一堆硫化物專利壁壘，全球其他國家的硫化鋰產量加起來不到中國的四分之一。稀土亦然，放棄了對工藝和產業積累的堅持，再撿起來就難了。1959年12月30日，包鋼稀土一廠煉出第一爐稀土矽鐵合金；1974年，實驗得到純度99.9%的極難分離的鐠與釹，同年把工藝帶到包鋼稀土三廠，在萃取槽一端注入原料，另一端輸出高純稀土，試驗一次成功，並通過設定第三個出口收集其他稀土富集物，讓一套流程產出多種產品。隨後，串級萃取技術取代了搖漏斗式方法，成本降到原先的四分之一，1977年技術無償推廣到全國，甚至出現鄉鎮企業也能分離稀土的奇觀。1986年，中國稀土年產量1.18萬噸，超過美國，成為世界第一。體系一旦形成，時間就站到那一邊。美國在1949年發現芒廷帕斯輕稀土礦，1952年啟動開採，曾滿足國內需求並佔據全球出口三分之一；通用汽車在1983年成立麥格昆磁，為軍工領域釹鐵硼磁鐵獨家供應。但1998年後，其稀土製造業衰退，稀土分離廠暫停並最終把工廠搬到中國；麥格昆磁在1998年落戶天津，2002年至2003年美國工廠關閉，裝置與技術人員遷往天津；法國羅地亞關閉德州分離廠轉到包頭，日本企業也通過合資把產線搬來。產業鏈遷移並不只是搬機器，它會把工藝、參數、經驗一併搬走，留下的人習慣了輕錢快錢，空洞再難在短期內補齊。這也是為什麼“補短板”在稀土這裡總顯得慢。產業不像軟體創業可以從小做起，它要求先花大量錢，花多年把流程跑順，才能接近競技水平。而且稀土提取常常會把其他金屬一起溶出來，包括放射性混合物，而這些產物經濟價值遠不如稀土，額外的合規與處置會反向吞噬項目經濟性。資本市場不會喜歡這些東西，推崇資本市場的國度亦然。稀土體量很小，價格既受供需，也受“無形之手”的干預。它越被強調戰略重要，越難被允許把全部成本順滑地轉嫁給下游，尤其當下游承載的是更大規模的製造業與消費品。比如金力永磁，它在2024年全球高性能釹鐵硼永磁材料市場份額約28%，2025年預計歸母淨利潤6.6億至7.6億元，同比增幅127%至161%，扣非淨利潤5.8億至6.8億元，同比增速241%至300%，銷量在新能源汽車與人形機器人電機轉子等領域帶動下創歷史新高。它的產能規劃，也是一路走高。不過與此同時，金力永磁生產成本中原材料佔比超七成，稀土原料佔比常年在62%至78%，毛利率在10.03%到22.42%之間波動，本質更接近賺加工費。稀土價格上漲時，低成本庫存就釋放利潤，價格下跌時，庫存減值與產品降價一起壓縮毛利。在恆常的變化裡，這類企業度過了一天又天，一年又一年。常見的上游能影響下游、下游也能倒逼上游的情況，在這裡幾乎沒有意義。這樣的稀土，自然沒必要按傳統的賺錢能力估值。比起渴求永恆增長的利潤，相對不變的領導地位更受一部分人喜歡。信則有，不信也罷。 (投中網)

稀土，繼續成為資本市場的“大明星”！周二美股，稀土股集體大漲，截至收盤，Critical Metals漲超28%，American Resources漲超36%，Energy Fuels漲超10%。在A股市場上，近日稀土概念股也有不俗表現。安泰科技連續4個交易日漲停。其間，包鋼股份、中國稀土、新萊福、北方稀土等紛紛走強。值得關注的是，周二晚間，盛和資源發佈業績預告，預計前三季度淨利同比大增696.82%—782.96%，主要原因是稀土主要產品價格同比上漲。稀土股大幅拉升周二美股，稀土股再度大幅拉升，Critical Metals盤中一度漲近40%，American Resources也一度漲超40%，Energy Fuels一度漲超13%。截至當天收盤時，American Resources上漲36.75%，Critical Metals上漲28.74%，Energy Fuels漲超10%。值得注意的是，稀土概念股已經連續大漲多日，10月13日美股稀土概念股亦是集體大漲。截至當天收盤，Critical Metals漲超55%，American Resources、MP Materials漲超20%，USA Rare Earth漲超18%，USA Rare Earth漲超16%。從消息面來看，近期美國、歐洲對稀土原料供應極度焦慮，擔憂AI半導體、軍工等領域的稀土供應安全。美國政府還考慮合作或者相繼入股多家美國公司股權，加速發展稀土產業鏈：10月7日凌晨，美國宣佈與礦產勘探公司Trilogy Metals合作，獲得Trilogy Metals 10%的股份；10月6日，有傳聞稱，川普政府正在討論入股Critical Metals，這或將使美國直接持有格陵蘭最大規模稀土礦項目的權益。光大證券表示，這些都反映了稀土作為戰略金屬的價值，以及大國博弈之間稀土作為資源的重要程度。另外，10月9日，中國商務部、海關總署聯合發佈四則稀土公告，對超硬材料、稀土裝置和原輔料、鈥等5種中重稀土、鋰電池和人造石墨負極材料相關物項實施出口管制。商務部新聞發言人表示，此次列管的相關物項具有明顯的軍民兩用屬性，中國依法依規實施出口管制措施，符合國際通行做法，更好地維護了國家安全和利益，更好地履行了防擴散等國際義務。中國政府願與各國一道維護全球產供鏈穩定暢通，相關措施不針對任何國家和地區，對於合法合規的出口申請，中方將在審查後予以許可。同時，中方願通過雙邊出口管制對話交流機制，與相關方就出口管制政策和實踐開展溝通對話，共同促進、便利合規貿易。國投證券指出，這是繼4月份以來更為精細化的政策，標誌著從之前的資源管控轉向“技術+供應鏈”雙管控。中國供給端也將迎來關鍵變數，預計白名單制度或年內落地，將推動稀土價格新一輪上漲。北方稀土和包鋼公告上調四季度稀土精礦價格，預計看好後市鐠釹上漲。短期稀土或將交易戰略金屬屬性，中期交易供需向好邏輯，持續看好稀土產業鏈。業績大增A股市場也不例外，稀土概念股亦於近日連續大漲。除了貿易摩擦引發市場關注之外，業績大增也是資金搶籌的關鍵因素。10月14日晚間，盛和資源發佈業績預告，公司預計2025年前三季度實現歸屬於上市公司股東的淨利潤為7.4億元到8.2億元。與上年同期相比，將增加6.47億元到7.27億元，同比增加696.82%到782.96%。盛和資源表示，報告期內，受市場供需格局變化等因素影響，稀土主要產品市場需求整體向好、產品價格同比上漲。公司緊抓市場機遇，最佳化產品生產及市場行銷，加強管理賦能及成本管控，經營業績與去年同期相比取得大幅度增長。此前，也有多家稀土股披露了業績預告。其中，北方稀土預計前三季度實現淨利15.1億元—15.7億元，同比增加272.54%到287.34%；有研新材預計前三季度淨利為2.3億元—2.6億元，同比增長101%到127%；金力永磁預計前三季度淨利為5.05億元—5.5億元，比上年同期增長157%—179%；橫店東磁預計前三季度實現淨利13.9億元—15.3億元，同比增長50.1%—65.2%。東方財富證券指出，今年發佈的《稀土開採和稀土冶煉分離總量調控管理暫行辦法》等政策，將進口礦納入總量調控管理，加強稀土產品全過程追溯管理；打擊戰略礦產走私出口專項行動要求對稀土等加強源頭管控。稀土的需求端受益於新能源汽車產量和風電裝機容量的持續增長。在出口管制實施後，商務部也表示將依法依規不斷加快對稀土相關出口許可申請的審查，至今年8月中國稀土永磁體出口數量同比已恢復至+15.4%。供給規範化與需求持續增長助推了今年稀土類股的行情。上述券商表示，中國對稀土產業全方位管控後，全球稀土供給增長預期或下調，相關政策利多中國稀土產業高品質發展。此外，稀土永磁材料與人形機器人等產業密切相關，類股未來或受益於新興產業的需求預期增長。東方證券認為，稀土戰略價值再度迎來催化，類股或再迎高光表現。中期來看，中國稀土出口管制措施或將繼續堅定外國建立稀土冶煉分離生產線的決心，外國政府對稀土價格的保底價格有望進一步提升，中國稀土價格也有望同步上行。 (券商中國)

一則利多消息引爆美股稀土類股。10日晚間，美股開盤後，美股稀土概念股全線爆發，MP Materials一度暴漲近60%。消息面上，MP Materials宣佈，公司已經與美國國防部達成一項數十億美元的協議，將新建一座稀土永磁工廠，加快美國稀土永磁供應鏈的建設。從美股市場近期的表現來看，投資者似乎對關稅政策的擔憂情緒正在消散。華爾街機構認為，儘管貿易政策的不確定性持續存在，但目前市場更關注經濟基本面和企業盈利前景。展望美股後市，高盛認為，美國正處於商業周期的中後期階段，無衰退跡象且盈利增長強勁，同時降息預期仍在。市場情緒周期正轉向積極但尚未達到狂熱狀態，仍有上漲空間。稀土概念股突然爆發台北時間7月10日晚間，美股開盤後，三大指數窄幅震盪，截至22:30，道指漲0.25%，納指跌0.42%，標普500指數跌0.04%。美股大型科技股多數下跌，特斯拉逆勢大漲超3%，公司CEO馬斯克透露，特斯拉自動駕駛計程車服務有望在1—2個月內擴展至舊金山灣區，具體時間需視監管審批進度而定。馬斯克還表示，最新發佈的AI大模型Grok 4將登陸特斯拉汽車，最晚下周上線。美股稀土概念股集體大漲，MP Materials一度暴漲近60%，Energy Fuels大漲超15%，USA Rare Earth大漲超13%。消息面上，MP Materials宣佈，公司與美國國防部達成了一項數十億美元的，以擴大其稀土產能並建設新的稀土永磁工廠。該協議包括美國國防部通過購買MP Materials優先股進行的4億美元股權投資，並將獲得認股權證。這將使美國國防部成為MP Materials最大的股東，摩根大通擔任此次交易的獨家財務顧問。MP Materials公司擁有位於加州芒廷帕斯的美國唯一營運的稀土礦。該公司表示，在美國國防部數十億美元投資和長期承諾的支援下，公司將在美國建設第二座磁體製造廠，即“10X工廠”，具體選址即將公佈，該工廠將服務於國防和商業客戶。預計該新工廠將於2028年開始投產。屆時，公司在美國的稀土磁體年產能將達到約1萬噸。據悉，摩根大通和高盛將提供10億美元資金，為該工廠提供融資。MP Materials還表示，將從美國國防部獲得1.5億美元貸款，計畫用於增加Mountain Pass工廠的重稀土分離能力。美國國防部還將為MP Materials公司庫存或出售的鐠釹產品設定10年內每公斤110美元的最低價格。鐠釹是一種用於製造永磁體的稀土化合物。MP Materials創始人、董事長兼首席執行官James Litinsky稱，這一舉措標誌著川普政府在推動美國供應鏈獨立方面邁出的果斷一步。美股的關鍵考驗儘管美國總統川普開啟了新一輪關稅攻勢，但投資者對關稅政策的擔憂情緒似乎正在消散。衡量標普500指數短期預期波動率的VIX指數已跌至16，遠低於約20的長期平均水平。7月10日，高盛宏觀交易部門頂級交易員Paolo Schiavone表示，AI、銀行股、輝達、中國股市、比特幣和銅價均出現突破，顯示強勁動能。當前夏季“融漲行情”（害怕錯過上漲而盲目跟風買入）尚未被市場充分定價，投資者應“順勢而為，不要逆勢操作”。分析人士認為，儘管貿易政策的不確定性持續存在，但投資者目前更關注經濟基本面和企業盈利前景，從而削弱了關稅對市場的整體衝擊力。State Street Global Markets的高級多資產策略師Marija Veitmane表示：“對我們而言，股票回報的關鍵驅動因素一直是企業盈利，尤其是IT行業，而政策和貿易不確定性在這方面並未造成太大損害，市場對關稅的敏感性已經降低。”目前，投資者將注意力轉向即將於下周進入高峰的二季度財報季。按照日程安排，摩根大通等美國大型銀行定於下周二（7月15日）率先公佈業績。根據LSEG的資料顯示，目前業內分析師普遍預計，標普500指數第二季度盈利增長將同比放緩至5.8%，遠遜於一季度的13.7%增速。這可能會引發市場對盈利增長是否足以支撐更高股價的擔憂。資料顯示，目前標普500指數的遠期市盈率約為22倍，大幅高於過去十年18倍的平均水平。LSEG資料與分析高級研究分析師Tajinder Dhillon表示，受關稅政策影響，在過去三個月，標普500指數第二季度的盈利增長預期下降了4.4個百分點，遠高於此前三年的平均降幅。但也有部分分析人士認為，這未必是美股的負面訊號，因較低的業績預期意味著超預期的門檻更低。DataTrek聯合創始人Nicholas Colas在近期報告中寫道：“市場預期已充分降低，使許多標普500企業有望展現遠超預期的二季度盈利增長。”他補充道，標普500近期創下歷史新高，表明市場也持有同樣看法。另外，目前美股市場上對AI的樂觀情緒愈發高漲，輝達總市值一度突破4兆美元，成了前所未有的新里程碑。Dakota Wealth高級投資組合經理Robert Pavlik表示，“美股市場要想進一步走高，需要美股大型科技股交出超預期的財報。”另有分析人士警告稱，美股市場的持續走強可能會鼓勵川普在貿易問題上比市場目前預期的更加激進。 (券商中國)