摩根大通於美東時間1月26日發佈的中國股市策略報告指出，中美關稅緊張局勢初期好於預期，這波反彈仍有空間。 在過去一周，川普有關對華關稅的表態好於預期，以及美元指數走弱（周跌幅 1.9%），推動摩根士丹利中國指數（MXCN）兌美元本周上漲 3%。鑑於市場預期較低且持倉不高，我們此前預測 2025 年第一季度市場將有顯著上漲，目前這一觀點依然成立。 如上周所述，MXCN、滬深 300 指數和上證綜指在 11 月 5 日至 1 月 13 日期間，以美元計價的價格回報率出現中低雙位數的下跌，這很可能已充分反映了中美貿易戰 2.0 帶來的負面影響。 展望未來，中國的經濟刺激措施、房地產市場走穩、產能過剩調控、2024 年第四季度上市公司財報，以及當前中美緊張關係緩和階段的持續時長，都是我們關注的關鍵因素。2017 年（見圖 4），MXCN 跑贏新興市場（EM）/ 發達市場（DM），受益於房地產刺激政策、供給側改革、網際網路企業納入 MXCN 指數，以及全球需求強勁。