跨境網際網路券商富途證券和老虎證券近日進一步收緊了對中國內地居民的開戶限制，根據最新監管要求，兩家券商已大幅提高開戶門檻，基本關閉了內地普通居民的開戶通道。富途證券開戶條件現已變更，目前中國內地客戶開戶需持有海外永居身份證明。富途牛牛客服表示，公司正在進行系統升級，現階段僅支援有中國香港或澳門身份證的客戶開戶；待系統升級完成後，客戶可使用內地身份證+海外永居身份證明進行開戶。老虎證券也同步調整了開戶政策，應監管最新要求，公司自上周開始不再接受中國內地居民通過提供境外工作或生活相關證明檔案開戶，目前僅接受持有非中國內地身份證件的客戶申請開戶，這意味著沒有海外永久居留身份的內地居民已無法在這兩家券商開立新帳戶。跨境網際網路券商面向中國內地居民的開戶大門進一步關閉，投資港美股的通道收緊成為近期市場關注的焦點。逐步收緊的開戶條件此次調整併非突然之舉，富途證券此前的開戶政策是：中國內地客戶僅限實際在境外工作或生活者可開戶，需同時提供有效內地身份證及相關境外工作或生活證明。老虎證券此前政策為：居住在境外的中國大陸客戶需提供境外工作或境外生活的有效證明檔案，如當地工作簽證、居留許可、納稅憑證等。從整改過程來看，富途證券、老虎證券對中國內地居民開戶條件的設定是逐步收緊的，核心要求從其他海外券商存量開戶證明收緊到境外工作或生活證明，再到近期的全面關閉。監管背景與整改歷程自2022年開始，兩家券商在監管部門要求下開始關閉中國內地居民的開戶通道，2022年12月，證監會發佈公告宣佈推進富途控股、老虎證券非法跨境展業整治工作，並提出了“有效遏制增量，有序化解存量”的整改思路。證監會當時指出，富途控股、老虎證券未經證監會核准，面向境內投資者開展跨境證券業務，根據《證券法》等相關法律法規，其行為已構成非法經營證券業務。2021年10月15日，證監會通過媒體發聲表明監管態度；同年11月11日，證監會對富途控股、老虎證券高管進行了監管約談。其他券商的類似行動不僅僅是富途和老虎證券，其他跨境券商也採取了類似行動，全球最大網際網路券商盈透證券自8月起也逐步收緊了對中國內地居民的開戶通道，公司APP已在境內各應用程式商店下架。另一家海外券商長橋證券也在6月宣佈全面停止中國大陸境內使用者通過存量證明方式的開戶形式，APP也無法搜尋和下載。這些調整表明，監管機構對跨境網際網路券商面向內地居民展業的整頓正在全面深入推進。投資港美的正規途徑對於內地投資者，投資港股的正規管道依然存在，目前內地投資者投資港股可通過港股通及內地上市的港股ETF等進行投資。港股通申請核心條件是申請開通權限前20個交易日內，證券帳戶及資金帳戶的日均資產不低於50萬元人民幣。通過內地上市的港股ETF投資則無資金門檻，對中小散戶更為友好，據Wind資料統計，近期港股ETF產品份額規模顯著增長，反映出投資者對港股市場的濃厚興趣，對於後續會否將內地居民開戶門檻恢復至原來要求，富途證券客服人員表示，目前沒有接到相關通知。隨著中國稅務部門加大對個人境外所得的徵稅實施力度，今年二季度以來，不少投資港美股的內地居民密集收到當地稅務部門的補稅通知，投資管道的變化提醒內地投資者，應始終通過合規管道進行境外投資，確保資產安全與合法合規。 (W3C DAO)

大中華區之外的客戶佔比超過50%大家對富途的印象可能還停留在給中國人去買港美股的網路券商，其實截至2季度末，富途證券（香港）以外的客戶佔比已經超過50%，也就是說富途有50%以上的使用者並非來自於大中華區，而是來自於新加坡、美國、馬來西亞和日本市場，而且澳大利亞和加拿大的增長勢頭也很猛。富途是立志做全球金融服務平台的，如果只想做大陸客戶，就不會去贊助紐約大都會職業棒球隊了。第二季度來自大中華區以外海外市場的資產流入量，幾乎超過了富途2024全年從同類市場獲得的絕對量。二季度新增帳戶來源香港和馬來西亞合計佔新增客戶總量的 50% 以上，其餘部分主要來自新加坡、美國和日本。今年上半年已新增 46 萬個帳戶，全年公司目標是新增80萬個帳戶目標。管理層認為“香港關於新客戶開戶的新規不會產生重大影響，到目前為止，各市場的新增客戶獲取情況依然健康且強勁，對實現全年目標非常有信心。”2季度交易熱度：美股升港股降二季度總交易額達到3.59億港元，同比增長121%，環比增長12%。平台美股成交額環比增長20%，達到2.7兆港幣，跟貿易談判引發的市場成交激增有關。港股成交環比下降9%，至8335億港幣，主要是科技股交易熱度環比1季度降溫（1季度要感謝deepseek），新消費2季度交易熱度較高（要感謝泡泡瑪特）。極佳的商業模式：高無息槓桿+輕營運=低破產風險+高ROE富途有三個收入來源，一是賺交易佣金，2季度交易佣金與手續費收了26億港幣，同比增長87%，跟交易量增幅同比，該項業務成本只有1.61億元。二是賺息差，2季度收入23億港幣，同比增長44%，利息來自於放貸給使用者融資、閒置資金存銀行吃利息，而且富途手上有券源，可以借給看空市場的使用者賺利息。管理層說“由於市場波動性加大，投資者觀點出現分歧，第二季度做空需求大幅增加。特別是在證券借貸業務中，一些難以借入的股票為公司帶來了豐厚收益。”公司利息成本只有3.78億元，為什麼這麼低？跟公司資本結構有關，公司股東資本金只有330億港幣，有息負債只有80億元，高達1500億元的生息資產來自於應付客戶款項以及應付代理商款項，跟網際網路公司很像，自身資產較輕，但能佔上下游款。第三塊收入是賣基金產品，賺手續費，富途平台上面有290萬個使用者，通過賣基金產品來變現流量，這部分收入2季度有4.44億港幣。多好的商業模式，大量無息、低息槓桿可以用，傳統金融行業，無論券商還是銀行，都是依賴有息槓桿賺錢，以及遍地的營業網點，重資本+重營運。富途屬於典型輕資本+輕營運，風險更低利潤更高，毛利率87%，淨利潤率48%，單季ROE 8.1%。富途2季度會議紀要中文版全文已放在卓哥的知識星球，裡面會有更多網際網路公司的資訊和資料，知識星球使用者可以進卓哥研討群。 (卓哥投研筆記)

內幕管道消息，富途與華夏基金香港已達成深度Web3.0戰略合作，富途牛牛App將獨家上線華夏代幣化貨幣基金，覆蓋港幣、人民幣、美元三大幣種。知情人士透露，雙方正秘密測試"鏈上+鏈下"雙軌申贖機制，並計畫通過富途持牌交易所實現7×24小時鏈上即時交易，突破傳統貨基時效壁壘！富途董事曾煜超密議："香港RWA（實體資產代幣化）爆發在即，此合作是打通傳統金融與鏈上生態的關鍵棋子。"華夏基金香港CEO甘添更直言，此舉將借力香港三大沙盒政策，為人民幣國際化注入新動能。此次合作被業內視為香港Web3.0合規落地的里程碑，兩大巨頭正聯手重構"代幣化貨幣+資產"的金融基礎設施。 (數位化小百科)

招銀國際、ZA Bank、富途控股——港版“三國殺”7月上演。7月的金融圈熱浪翻湧，截至當月中旬，已有11家虛擬資產交易平台獲證監會正式批牌；《穩定幣條例》也於2025年獲立法會通過，預計將在年內生效，港版MiCA（歐盟加密資產監管框架）輪廓愈發清晰。在這個政策加速釋放的時間窗口，一場關於誰能掌握未來數字金融話語權的實戰演練悄然上演。先來看陣容。一邊是穩字當頭的“正規軍”招銀國際。這家招商銀行全資子公司於7月14日官宣獲批香港證監會虛擬資產牌照，是首家取得該牌照的銀行系中資券商。它手握Type 1+4雙牌照——SFC第1類（證券交易）和第4類（提供證券投資意見）——既能合法引導客戶參與虛擬資產，又靠深厚的合規體系和母行背書，在客戶基礎和資金實力上佔據天然優勢，站穩機構客戶和高淨值投資者圈層。從合規角度看，招銀國際強調與香港監管方向同步。招銀國際公開表示，此次獲批是對政策方向的積極響應，其股票業務與虛擬資產業務的協同創新將為香港打造安全合規的加密生態。可見，在監管紅利期下，招銀國際更像是貫徹監管意圖的傳統巨頭，穩紮穩打、合規起步、以銀行信譽和投資者信任為資本。而在技術上，它依託招行系統已有的成熟IT與交易平台，結合自身Type1+4牌照，可快速推出加密貨幣等交易服務，力圖在合規前提下為高端投資者提供無縫銜接的銀行券商一體化體驗。再看一方，與招銀國際模式不同，ZA Bank（眾安銀行）則是火力全開的本地先行者，其作為香港首家獲金融管理局批出的虛擬銀行，一直走在傳統銀行與數字金融融合的前沿。這家香港本地虛擬銀行動作極快，2024年上半年就攜手HashKey、OSL在監管沙盒中試水加密零售交易。2024年11月，ZA Bank宣佈向零售客戶提供加密貨幣交易服務，使用者可在銀行App內直接買賣比特幣、以太坊等主流幣種。這一創新之舉降低了散戶入場門檻，也體現了香港監管鼓勵銀行探索Web3業務的導向。80萬客戶、117億港元存款、53億貸款，看似強勁，但其尚未持有券商牌照，平台雖快，閉環未成，距離真正自營交易還有“最後一公里”。而第三股勢力手握技術流、打出組合拳的富途控股，更是難以低調。早在2014年，富途就已進入香港市場，一直以自研交易平台聞名。它既擁有傳統券商Type 1牌照，又在2024年斥資4.4億港元入股天星銀行44.11%股權以取得銀行連接埠，建構了券商、銀行、平台的閉環架構，客戶可以在同一生態內實現銀行的資金存管與券商平台的股票、加密等多資產交易，體驗真正的多元資產管理。外界一度難窺其發展路徑，但7月17日，巴克萊銀行的一份研報點破玄機：富途是亞洲版的Robinhood+Coinbase+嘉信理財。可以理解為Robinhood的使用者規模、Coinbase的加密服務、嘉信理財的財富管理能力，三者在富途體系內正逐步融合，它不僅是一家線上交易平台，更融入了網際網路券商吸引散戶的特質及財富管理功能。這句話不是玩笑。研報資料顯示，截至目前，富途擁有270萬付費使用者，管理資產規模超1000億美元，年增速達20%–25%。2024年收入同比增長136%至136億港元，淨利潤高達58億港元，毛利率高達82%。僅靠0.1%佔比的加密交易，就貢獻了遠超傳統業務的高毛利，且在Q3–Q4期間日均交易量從2000萬港元增至3500萬港元以上。更妙的是，富途還將這種打法複製至馬來西亞、日本等新興市場，而不自限於香港本地局。這顯然不是單一戰術打法，更像是一種戰略升級。巴克萊的判斷很清晰，富途並不是單一業務出挑，而是憑藉前端聚客–中端撮合–後端結算的全鏈路能力，試圖成為亞洲數字金融生態的大玩家。富途更像是在建構一個抗周期的增長引擎。一邊擁抱政策紅利，一邊穩住盈利模型，且在政策、使用者、平台、牌照多個維度上步步為營。當然，真正實現商業閉環也非易事。比如，富途參股的天星銀行自2019年成立以來仍在持續補血中，尚未全面盈利；平台技術整合、KYC/AML系統打通都還需時間。但話說回來，ZA Bank也需取得券商牌照才能完善閉環，招銀國際則面臨使用者端數位化轉型和交易效率提升的挑戰。三家，各有短板和優勢。從表面看，三者路徑殊途同歸：招銀國際靠的是合規底座與幕後資源；ZA Bank依仗的是速度與產品創新；富途下注於閉環整合與平台化思維。在合規方面，三者都深諳合規為先——無論是招銀國際的嚴格風控、眾安銀行的銀行級信披，還是富途的牌照完整，都力求與香港監管思路保持一致。展望未來，香港虛擬資產市場中這三股勢力的較量將更加激烈，也各有機遇與挑戰。富途控股憑藉閉環生態和高使用者黏性，具備快速抓取加密與海外市場機遇的優勢，但同時需要兌現其平台擴張與產品創新的持續力；招銀國際背靠招行集團，擁有豐富的資源與傳統信任度，或在機構客戶和高淨值人群中搶得先機，但如何將傳統交易業務與新興資產無縫對接是挑戰；眾安銀行的零售切入路徑最直接，能觸達更廣泛的普通投資者，然而其對合規邊界的把握和同業合作依賴度需要控制好，以免錯失自身可持續發展動力。正因如此，香港眼下這場虛擬資產業務三國殺才有看頭。此役並非簡單比拚持牌速度，更是對組織能力、技術整合、戰略清晰度的全方位考驗。未來幾個月或將是勝負分水嶺——香港監管紅利窗口逐步關閉，技術融合難度上升，市場競爭將由跑馬圈地進入深耕細作階段。誰能在合規軌道內實現爆發式增長，誰就能成為下一個數字金融標竿。答案，也許就在下一張牌照、下一個客戶、下一筆交易裡，逐步揭曉。 (Meta財經)

巴克萊表示，富途作為亞洲領先的線上券商，類似於Robinhood和Coinbase的結合體，並融入富達或嘉信的財富管理元素。預計其憑藉強勁的客戶成長、資產管理規模和收入擴張，疊加港股市場復甦以及加密業務拓展的驅動，未來幾年成長將加速。巴克萊首次覆蓋並看好富途，預計港股復甦和加密業務擴張可望驅動其成長。7月17日，巴克萊銀行在其研報中表示，富途作為亞洲領先的線上券商，類似於Robinhood和Coinbase的結合體，並融入富達（Fidelity）或嘉信（Charles Schwab）的財富管理元素。巴克萊認為，富途憑藉強勁的客戶成長、資產管理規模和收入擴張，正抓住亞洲資本市場的復甦機遇，預計未來幾年增長將加速，對尋求新興市場科技股曝光的投資者構成吸引力。報告強調，目前富途的客戶基數達270萬付費零售投資者，資產管理規模超過1,000億美元，年增率達20%-25%。成長驅動：香港市場復甦與加密擴展富途近期的成長動力主要來自香港股市的改善和加密交易的引入。報告稱，恆生指數今年以來上漲約20%，流動性顯著提升，日均交易額達400億美元，位居全球第三；IPO活動也大幅增加，6月申請數量創紀錄，富途作為香港領先的IPO認購經紀商，通過此管道低成本獲取新客戶。富途於2024年8月在香港推出加密貨幣交易服務。資料顯示，第三季富途的加密貨幣日均交易量達1,000萬至2,000萬港元，第四季成長至超過3,500萬港元。儘管加密貨幣交易量目前僅佔總交易量的約0.1%，但富途對加密貨幣客戶收取更高佣金費率，且該業務可望成為高效的客戶獲取管道。公司還計畫涉足穩定幣發行。據媒體報導，香港近期批准穩定幣相關法規，已有近50個申請者，富途預計將成為領先參與者。報告指出，儘管加密目前貢獻有限，但其作為成長催化劑，將幫助富途鞏固線上經紀領導地位。此外，富途利用同一策略在馬來西亞和日本等市場推廣國際股票和期權交易。這些因素預計將推動未來幾年成長加速，巴克萊預計營收將保持強勁，協助投資者捕捉亞洲數字金融浪潮。市場擴張：從香港到亞洲及全球富途最初面向中國香港，現已擴展到新加坡、馬來西亞、日本等市場，並在美澳有佈局。目前，中國香港仍是富途的最大市場，約870萬付費客戶，佔總數的33%；新加坡430萬，佔16%；馬來西亞200萬，佔7%。公司透過線下門市和產品創新（如加密和ETF機器人顧問）深化滲透，特別是在中老年和高淨值客戶。就競爭格局而言，報告強調，富途領先老虎證券和微牛證券，擁有最多的付費帳戶和資產規模。儘管面臨Rakuten和盈透證券等本地對手，但富途的定價策略和社區功能（如即時資料和投資者論壇）維持了市場份額。巴克萊表示，富途正致力於成為大眾富裕階層的首選經紀和財富經理，未來可能向美國擴張，與Robinhood直接競爭。財務展望：強勁成長與獲利潛力公開資料顯示，富途的財務表現強勁，2024年收入達136億港元，年增136%；調整後淨收入58億港元。經紀佣金收入佔44%，利息收入佔49%，其他收入（如財富管理）佔6%。關鍵指標包括總交易量達7.8兆港元，年增83%；毛利率82%，經營利潤率51%。利息收入依賴客戶閒置現金和融資融券，佔收入一半，受利率環境影響。巴克萊指出，每25個基點降息將減少每月稅前利潤800萬至1,000萬港元，但交易量增加可能抵銷部分負面影響。巴克萊預計，2025年富途收入預計成長48%，至189億港元；2026年成長13%，至196億港元；預計2025年EPS為60.94美元，2026年為68.66美元。 (美股IPO）

瑞銀髮布了對 $阿里巴巴 (BABA.US)$ / $阿里巴巴-W (09988.HK)$ 025財年第三財季的業績前瞻報告，該行預計阿里巴巴營收爲2745.57億元(人民幣，下同)，同比增長5.5%，環比增長16.1%，略低於市場一致預期的2787.79億元。阿里巴巴將於2月20日美股盤前公佈業績。 調整後EBITA預計爲532.64億元，同比微增0.8%，利潤率19.4%，較上年同期下降0.9個百分點，但較前一季度提升2.2個百分點。非GAAP凈利潤預計爲464.41億元，同比下降3.1%，每股收益(EPS)爲19.5元，略低於市場預期的19.8元。 分業務類股看： 中國商業類股(淘寶天貓)：預計收入1330.18億元，同比增長3.1%，客戶管理收入(CMR+佣金)達976.40億元，同比增長6.0%，顯示核心電商業務在激烈競爭中保持韌性。

摩根大通於美東時間1月26日發佈的中國股市策略報告指出，中美關稅緊張局勢初期好於預期，這波反彈仍有空間。 在過去一周，川普有關對華關稅的表態好於預期，以及美元指數走弱（周跌幅 1.9%），推動摩根士丹利中國指數（MXCN）兌美元本周上漲 3%。鑑於市場預期較低且持倉不高，我們此前預測 2025 年第一季度市場將有顯著上漲，目前這一觀點依然成立。 如上周所述，MXCN、滬深 300 指數和上證綜指在 11 月 5 日至 1 月 13 日期間，以美元計價的價格回報率出現中低雙位數的下跌，這很可能已充分反映了中美貿易戰 2.0 帶來的負面影響。 展望未來，中國的經濟刺激措施、房地產市場走穩、產能過剩調控、2024 年第四季度上市公司財報，以及當前中美緊張關係緩和階段的持續時長，都是我們關注的關鍵因素。2017 年（見圖 4），MXCN 跑贏新興市場（EM）/ 發達市場（DM），受益於房地產刺激政策、供給側改革、網際網路企業納入 MXCN 指數，以及全球需求強勁。

香港最大的線上券商富途證券(Futu Securities)已正式為其2,200萬使用者推出比特幣和以太坊交易，這標誌著香港努力成為全球加密貨幣中心的一個里程碑。這使富途成為香港首家直接向散戶投資者提供比特幣和以太幣交易的經紀商。 富途做出這一決定之前，香港證監會(SFC)最近升級了其證券牌照，允許該經紀公司向專業和零售客戶提供虛擬資產交易服務。比特幣和以太坊的交易於2024年7月23日上線，並且已經出現了強勁的活動。7月29日，比特幣的未平倉量達到創紀錄的394億美元，表明市場興趣濃厚，價格上漲的潛力巨大。 為了吸引投資者，富途提供了一系列激勵措施，包括阿里巴巴集團和輝達(Nvidia)等知名公司的股票作為獎勵。例如，客戶存入1萬港元達到60天，就可以獲得價值600港元的比特幣或代金券和股票。更多的存款會帶來更豐厚的回報。此外，富途免除了比特幣交易的佣金，以獲得市場份額並提高使用者採用率。 富途進入加密貨幣市場符合香港將自己定位為領先的數字金融中心的更廣泛戰略。在過去的兩年裡，香港推出了幾項新的加密政策，包括對加密貨幣交易所的強制許可制度等。富途還在為其新平台PantherTrade申請完整的加密貨幣交易許可證，該平台目前是11家“被視為獲得許可”的臨時交易所之一，正在等待香港證監會的全面批准。