面對突如其來的銀行業危機，美聯儲“救市”代價相當沉重。據彭博社的最新數據顯示，過去短短四周內，美聯儲緊急“救市”使得資產負債表擴大了3700億美元。這種級別的流動性注入在美聯儲的歷史上較為罕見，甚至比肩2008年的金融危機。

值得警惕的是，當前美國大銀行正在遭受存款大幅外流的壓力。據美聯儲3月31日發布的最新H.8報告顯示，在截至3月22日的一周內，總資產規模最大25家銀行的存款從10.74萬億美元降至了10.65萬億美元，合計減少近900億美元。

另外，“華爾街傳奇人物”羅伯特·清崎的最新警告，引發市場關注。其在參加一檔節目時警告稱，日本央行可能是下一個倒下的全球超級大行。其解釋道，日本央行一直在為衍生品提供融資，如今全球衍生品市場規模高達1000萬億美元，正面臨著嚴重問題，而日本央行與衍生品市場的緊密聯繫，使其處於更脆弱的地位，並可能對全球經濟產生更大的影響。

當前，美國多地區正持續遭受龍捲風襲擊，據央視新聞消息，已造成至少29人死亡，還導緻美國多地大規模斷電。當地時間4月2日，根據白宮發布的一份聲明，美國總統拜登當日宣布阿肯色州進入緊急狀態，並下令聯邦提供援助，以幫助阿肯色州在3月31日遭受嚴重風暴和龍捲風影響的地區進行恢復工作。

美國銀行危機的爆發，令美聯儲一度陷入罕見的尷尬境地：一邊是遏制通脹、收緊貨幣；另一邊卻不斷向美國銀行業注入大量流動性。

據彭博社的最新數據顯示，過去短短四周內，為了應對銀行業危機爆發，美聯儲緊急“救市”使得資產負債表擴大了3700億美元（約合人民幣26000億元）。這種級別的流動性注入在美聯儲的歷史上非常罕見，甚至比肩2008年的金融危機。

另外，據美聯儲官方披露的數據顯示，在這場危機爆發的前兩週時間裡，美聯儲資產負債表規模一度大幅擴張近4000億美元，這幾乎相當於過去大半年美聯儲縮表規模的近2/3。

國務院發展研究中心世界發展研究所前副所長、太和智庫高級研究員丁一凡指出，在矽谷銀行倒閉後，美聯儲出手“兜底”時推出全新的工具——銀行定期融資計劃（BTFP），“幾乎等同於直接降息”。

在過去一周，情況似乎終於有了些許“好轉”。美聯儲公佈的最新資產負債表數據顯示，截至3月29日當週，美聯儲的資產負債表規模從前一周的8.734萬億美元，回落至了8.706萬億美元，周環比溫和縮減了278億美元。

美聯儲提供的相關資產負債表細節顯示，美國銀行業最近一周減少了從美聯儲兩項信貸安排工具獲得的借款，表明流動性需求可能正在企穩。在截至3月29日的一周，美國金融機構的借款餘額總計為1526億美元，低於前一周的1639億美元。

據美聯儲3月31日發布的最新H.8報告，截至3月22日當週，美國商業銀行的存款下滑勢頭仍未能阻止，值得警惕的是，當前美國大銀行正在遭受存款大幅外流的壓力。

數據顯示，截至3月22日的一周內，美國所有商業銀行的存款規模再度減少了1257億美元，為連續第九週下滑。這使得美國銀行業的存款總額比2022年4月的創紀錄高點低了近8600億美元。

最新的報告顯示，美國排名前25大銀行成為了存款外流的“重災區”，在截至3月22日的一周內，總資產規模最大的25家銀行的存款從10.74萬億美元降至了10.65萬億美元，合計減少近900億美元（約合人民幣6200億元）。

華爾街業內人士警告稱，大銀行存款外流攀升現象背後可能潛藏風險。

全球資管巨頭巴克萊在最新發布的報告中警告稱，美國銀行業危機將有兩波明顯的資金外流，正給銀行的資產負債錶帶來壓力，當前第一波浪潮很可能已經“即將結束”。真正的麻煩可能來自第二波的存款外流潮，美國儲戶意識到，貨幣市場基金可以提供更高的利率，更多存款可能持續流向這一資金池。

值得警惕的是，在美聯儲的最新報告發布後，評級機構標普全球已經將美國銀行、摩根大通、PNC金融服務集團、Truist Financial的評級展望從“正面”下調至“穩定”。

另外，當前的這場銀行業危機正在衝擊著美國商業貸款。據美聯儲最新公佈的H.8報告顯示，截至3月22日當週，美國商業銀行的整體貸款下降204億美元，為2021年6月以來最大降幅。其中，衡量企業行為活動的商業和工業貸款下跌近300億美元，降幅最為明顯，也創出2021年6月以來的最大跌幅。

分析人士指出，銀行貸款規模的整體大幅下降，主要是因為大銀行的信貸收緊，美國25家最大的銀行發放了全美約60%的貸款，矽谷銀行和瑞信的前車之鑑，正令美國銀行巨頭變得更加謹慎。

近日，《窮爸爸，富爸爸》作者、華爾街金融家羅伯特·清崎在參加一檔節目時警告稱，日本央行可能是下一個倒下的全球超級大行。

清崎解釋道，日本央行不僅長期將利率維持在零，還為全球衍生品市場提供了龐大的資金，正如沃倫·巴菲特所說，衍生品市場是大規模金融毀滅性武器。

他進一步補充道，日本央行一直在為衍生品提供融資，如今全球衍生品市場規模高達1000萬億美元，正面臨著嚴重問題。而日本央行與衍生品市場的緊密聯繫，使其處於更脆弱的地位，並可能對全球經濟產生更大的影響。

值得一提的是，羅伯特·清崎因精準預測2008年雷曼兄弟破產而成為“華爾街傳奇人物”。在美國矽谷銀行破產倒閉後，他在3月13日警告稱，瑞士信貸銀行將成為下一個“矽谷銀行”。短短2天后，瑞信“爆雷”在全球金融市場掀起又一場“腥風血雨”。

與此同時，全球正密切關注日本央行行長換屆一事。4月8日，日本央行新任行長植田和男將正式上任，接替已經在位十年的現任行長黑田東彥。

有報導稱，儘管距離日本央行換屆還有一周多，但全球投資者已開始為此做準備。因為植田和男的上任，可能意味著，日本10年超低利率時代即將結束，而一旦日本央行收緊政策或將“進一步放大全球債市的波動”。

有分析預警稱，因為過去十年的超寬鬆貨幣政策，3.4萬億美元的日本國內資金投資於海外市場，現在這筆資金將回流日本。

當地時間3月31日，國際貨幣基金組織（IMF）發布報告建議，日本央行“應避免倉促退出現有貨幣政策”，重申維持長端收益率靈活性的必要性，並期望提供利率前瞻指引、加強與市場溝通。

該報告認為，日本央行即將進行十年以來的首次行長換屆，隨之而來突然的政策框架變化會給經濟帶來風險，也不利於更平穩地過渡以及保護金融穩定。

3月製造業PMI為51.9%，前值52.6%；非製造業PMI為58.2%，前值56.3%。

一、經濟延續復甦，美歐銀行業危機發酵

3月製造業PMI數據繼續站上榮枯線，經濟延續復甦態勢，主因：線下經濟活動加快，拉動服務業進入較高景氣區間；政策發力，房地產小陽春，建築業持續高景氣；製造業產需持續擴張，但節奏放緩。

但應當注意，總需求不足仍是主要矛盾，未來經濟復甦進程取決於三個變量：一是房地產小陽春行情能否延續。當前房地產呈分化式複蘇，集中在二手房、熱點城市和改善型需求。二是消費的修復空間。背後是居民收入和就業，當前中小企業景氣度處於擴張區間，但有所回落，近期一系列提振民營經濟信心的政策出台。三是美歐銀行業危機的演化和對中國出口的壓力。但中國海外風險暴露不大，經濟向好，金融穩定，提振民營經濟、外資企業信心等凸顯中國資產吸引力。

我們應高度重視美歐銀行業危機蔓延至海外整個金融機構、房地產市場和實體經濟的風險。第一，除銀行外，美國非銀機構同樣面臨資產端和負債端的雙向擠壓。國債收益率上升同樣增加了非銀機構AFS資產浮虧，加息顯著提高了部分非銀機構的貸款成本，高利率下非銀機構被迫轉向高風險投資策略。第二，商業地產和小型銀行或產生連鎖反應。疫後美國辦公樓整體入駐率不佳導緻美國商業地產風險上升，根據戴德梁行的統計，預計到2030年，美國辦公樓空置率將達到18%。而美國中小型銀行承擔了美國約80%的商業地產貸款，商業地產貸款佔小型銀行資產比重達29%。第三，美國銀行系統已經開始主動收縮其風險敞口，信貸收緊將對美國經濟和全球貿易產生壓力。

打鐵還得自身硬，中國當務之急是全力拼經濟，發展好自己是應對一切風險的基礎。

二、3月PMI和高頻數據反映以下經濟特徵：

1 、產需兩端延續景氣擴張。3月生產和新訂單指數分別為54.6%和53.6%，比2月下滑2.1和0.5個百分點。3月前三週日均發電量同比分別為7.3%、0.2%和13.6%。分行業看，木材加工及家具製造、金屬製品、電氣機械器材等行業產需均升至60.0%以上高位景氣區間，行業活躍度回升。

2 、線下活動持續恢復。3月北京、上海、廣州、深圳地鐵客運量同比分別為21.5%、113.9%、24.2%、145.9%；中國國內航班（不含港澳台）、國際航班、港澳台航班同比分別為99.7%、504.9%和323.1%，。

3 、消費整體向好。消費品行業PMI 51.9%，比2月上升0.6個百分點，連續三個月景氣擴張。3月24日，發改委、證監會發布通知，發行消費基礎設施REITs，優先支持百貨商場、購物中心、農貿市場等城鄉商業網點項目。汽車消費整體略有回落，但新能源車增長較快， 3月前26日，乘用車零售和批發同比分別為-1.4%和-10.1%，新能源汽車零售和批發同比分別為10%和27%。

4 、服務業商務活動指數為56.9%，比2月上升1.3個百分點。零售、鐵路運輸、道路運輸、航空運輸、租賃及商務服務等行業商務活動指數高於60.0%；電信廣播電視及衛星傳輸服務、互聯網軟件及信息技術服務等行業商務活動指數升至高位景氣區間。

5 、房地產銷售延續小陽春行情。3月房地產指數50.1%，比2月回落0.3個百分點，仍在榮枯線上；訂單指數回落4.6個百分點至46.2%。3月前29日，房地產銷售套數和麵積同比分別為39.6%和44.0%，比2月上升7.0和12.5個百分點。

6 、建築業高景氣，開復工加快。3月建築業商務活動指數為65.6%，業務預期為63.7%。當前已發行專項債13807.6億元，佔總進度的36.3%。截至3月29日，石油瀝青開工率、水泥發運率同比分別為26.1%和19.7%，環比分別為17.9%和91.8%。

7 、受海外需求下行、金融風險加劇影響，出口承壓。3月美國、歐元區、德國製造業PMI分別為49.3%、47.1%和44.4%；3月韓國前20日出口同比-13.4%，越南出口同比-13.2%。3月新出口訂單指數回落2.0個百分點至50.4%。

8、3月製造業和非製造業從業人員指數為49.7%、49.2%，再次落入榮枯線下。大、中、小型企業PMI仍位於景氣擴張區間，分別為53.6%、50.3%和50.4%。需要政策持續鞏固向好態勢。

3月製造業PMI為51.9%，比2月下滑0.7個百分點，連續三個月處於榮枯線上。

第一，生產和內需持續恢復，但節奏有所放緩。3月生產指數和新訂單指數分別為54.6%和53.6%，比2月下滑2.1和0.5個百分點。原材料庫存、採購量和供應商配送時間分別為48.3%、53.5%和50.8%，比2月下滑1.5、0.0和1.2個百分點。從行業看，非金屬礦物製品、通用設備、專用設備、汽車等行業兩個指數均升至57.0%及以上較高景氣區間，行業產需加快釋放。

第二，出口訂單回落，春節影響消退，外需疲軟。3月新出口訂單指數為50.4%，比2月下滑2.0個百分點。3月美國Markit製造業PMI為49.3%，歐元區製造業PMI為47.1%，德國製造業PMI為44.4%，連續九個月位於收縮區間。全球貿易延續下滑，3月韓國前20日出口同比-13.4%；越南出口同比-13.2%，環比-14.3%。截至3月24日，中國出口集裝箱運價指數CCFI和上海出口集裝箱運價指數SCFI同比分別為-69.6%和-80.1%。

第三，經營預期向好，但需求不足等問題突出，仍需政策呵護。3月生產經營活動指數為55.5%，低於上月2.0個百分點。從行業情況看，調查的21個行業連續兩個月位於景氣區間，其中食品及酒飲料精製茶、專用設備、鐵路船舶航空航天設備、電氣機械器材等行業位於60.0%以上高位景氣區間。

第四，高技術製造業、裝備製造業、消費品行業和高耗能行業分別為51.2%、53.0%、51.9%和51.1%，較上月變動-2.4、-1.5、0.6和-0.5個百分點。其中，裝備製造業高於製造業總體1.1個百分點，高技術製造業低於總體0.7個百分點；消費品行業持平，連續三個月回升。

四、價格回落，需求不足仍是主要矛盾

3月主要原材料購進價格指數和出廠價格指數分別為50.9%和48.6%，比上月下滑3.5和2.6個百分點。出廠價格和原材料價格指數差值收窄至2.3%，改善下游企業經營狀況更多應從刺激需求著手。

海外需求下行，大宗商品價格整體延續下降。截至3月30日，CRB現貨指數、RJ/CRB商品價格指數和南華工業品指數環比分別為-1.4%、-2.4%和-1.5%；油價下跌，英國布倫特Dtd原油和OPEC一攬子原油價格環比為-4.8%和-4.1%；銅、鋁價格下跌， LME銅、LME鋁環比分別為-1.4%和-5.3%。

建築開工加快帶動黑色金屬價格維持上升。HRB400 20mm螺紋鋼價格和Myspic綜合鋼價指數環比分別為1.0%和2.4%。

五、企業延續景氣擴張，中小企業仍需政策續力

3月大、中、小型企業PMI分別為53.6%、50.3%和50.4%，比上月下滑0.1、1.7和0.8個百分點，擴張有所放緩。中小型企業復甦不穩固，仍需政策支持。

第一，大型企業生產指數57.2%，較上月下滑1.0個百分點；新訂單指數56.5%，高於上月0.4個百分點。新出口訂單52.2%，較上月上下滑1.5個百分點。

第二，中型企業生產指數52.6%，較上月大幅回落4.0個百分點；新訂單指數下滑1.5個百分點至51.3%。新出口訂單指數下滑3.0個百分點至46.1%，收縮較上月加快。

第三，小型企業生產指數52.0%，低於上月1.7個百分點；新訂單指數略下滑，為50.8%。新出口訂單指數回落1.9個百分點至52.1%，恢復基礎不穩固，仍需政策支持。

六、服務業加快恢復，建築業高景氣

3月非製造業商務活動指數為58.2%，高於上月1.9個百分點。其中，非製造業新訂單指數為57.3%，進入較高景氣區間；從業人員為49.2%，再次回落至榮枯線下。從經營預期看，業務活動預期下滑1.6個百分點，為63.3%。從行業情況看，運輸郵政業、住宿餐飲業回落，建築業、批發零售業、信息服務業回升。

服務業商務活動指數為56.9%，高於上月1.3個百分點，為近兩年新高。反映促消費顯效，居民消費活動恢復有所加快。具體來看，新訂單、業務活動預期分別58.5%、63.2%，分別較上月變動3.8和-1.6個百分點。從行業看，零售、鐵路運輸、道路運輸、航空運輸、租賃及商務服務等行業商務活動指數高於60.0%；電信廣播電視及衛星傳輸服務、互聯網軟件及信息技術服務等行業商務活動指數升至高位景氣區間

建築業商務活動指數為65.6%，較上月攀升5.4個百分點，主因各地工程項目集中開復工，施工進度加快。分指標看，業務預期指數為63.7%，低於上月2.1個百分點，連續四個月位於高景氣區間。從市場需求和勞動力需求看，建築業新訂單指數和從業人員指數分別為50.2%和51.3%，較上月變動-11.9和-7.3個百分點。從價格看，建築業投入品價格指數、銷售價格指數分別為54.4%和50.9%。（任澤平）


2022年11月，Roubini Macro Associates的首席執行官努里埃爾·魯比尼接受《財富》雜誌採訪時的觀點，可謂是坐實了他“末日博士”的外號。魯比尼警告說，全球經濟正在因為不斷上升的公私債務、頑固不降的通貨膨脹、激進的加息以及其他一系列“巨大威脅”而面臨“一場另一個版本的大蕭條”。

Roubini Macro Associates首席執行官努里埃爾·魯比尼

在長達一個多小時的採訪中，有一小段關鍵的談話並未出現在最終發表的版本里，但今天看來卻一語中的。魯比尼警告道，如果某個經濟部門出現了債務和盈利問題，這些問題“可能演變成一場銀行業危機”。

他的話很有先見之明：矽谷銀行（Silicon Valley Bank）和簽名銀行（Signature Bank）於上周先後倒閉。兩家銀行都和目前正在苦苦支撐的科技初創公司及加密生態系統緊密相關。儘管監管機構在上週末已經介入，出手救助這兩家銀行的儲戶，但魯比尼仍然認為銀行業危機遠未結束。

美聯儲（Federal Reserve）在3月12日宣布，美國聯邦存款保險公司（Federal Deposit Insurance Corporation）將“全額保護（矽谷銀行和簽名銀行的）全部儲戶，無論此前有無投保”，並在另一份聲明中以適用“系統性風險例外條款”作為採取上述行動的理由。但魯比尼在3月13日接受《新聞周刊》（Newsweek）採訪時警告道，“全球蔓延”存在“自然滯後”，監管機構不可能永遠充當救世主。

魯比尼於3月13日表示，矽谷銀行和簽名銀行的問題可能會蔓延至儲戶規模較小、證券價值縮水的美國其他地區性銀行。他同時也是紐約大學（New York University）斯特恩商學院（Stern School of Business）的名譽教授。他指出，如果這些銀行遭遇儲戶擠兌，從而不得不以當前市價出售所持資產，將會是一場災難——就像矽谷和簽名銀行一樣。他認為：“擠兌可能會繼續，危機還沒有結束。”

魯比尼還說，他預計目前地區性銀行的問題暫時不會蔓延到美國大型銀行或更廣泛的金融體系，持這種觀點的並非只有他一個人。投資研究公司New Constructs的首席執行官戴維·特雷納在3月10日向《財富》雜誌表示，他認為矽谷銀行的破產不會對整個銀行業造成“蔓延性風險”，“大銀行的存款基礎比矽谷銀行更加多元，財務狀況也較為健康。”

部分專家稱，一些大銀行實際上因為地區性銀行出現問題而從中受益，因為儲戶紛紛湧向更安全的機構。以美國銀行（Bank of America）為例，在矽谷銀行和簽名銀行倒閉的過程裡，吸收了超過150億美元的存款。

但魯比尼於3月13日做出了另外一個有先見之明的預測，在這個預測中，全球銀行業的前景就沒有如此美麗了。他說，隨著利率上抬，一家大型歐洲銀行可能會出現問題。他好像又說對了。

一個可能引發全球“蔓延”的新威脅

3月15日，瑞士一家銀行瑞士信貸（Credit Suisse）在其最大股東沙特國家銀行（Saudi National bank）表示不再繼續注資後股價大跌逾20%。瑞信的問題導致歐洲銀行股於3月13日大幅下挫，歐洲斯托克銀行指數（Euro Stoxx Bank Index）大跌8.3%。這正是魯比尼此前擔心可能會發生的事情，儘管他並未點名到底是哪家銀行。

“歐洲至少有一家金融機構長期資本不足，在資本調整方面存在問題，可能有一些不良資產、一些長期證券敞口和未實現虧損。”他在3月13日告訴《新聞周刊》：“如果這家機構出了什麼問題……就將產生更重大的系統性影響——因為我們說的是擁有數万億美元資產的機構，而不是只有4,000億美元的矽谷銀行。”

瑞信早就面臨問題，那時矽谷銀行和簽名銀行還沒有倒閉。2022年最後一個季度，該銀行客戶共計從其財富管理業務利潤中心取走價值1,190億美元的資產，而且因為對沖基金Archegos在2022年倒閉，高管們被迫計入了與該基金相關的55億美元虧損。現在，據魯比尼說，在其第二大主要投資者、Harris Associates的戴維·赫羅在本月早些時候出售了所持股份之後，瑞信已經處於失敗的邊緣。

“問題在於，按照某些標準，瑞信可能大而不倒，但也同樣因為太大而救不了。目前還不清楚……聯邦系統是否有足夠的資源來實施救助。”這位經濟學家在3月15日向彭博社（Bloomberg）表示，如果瑞信沒有獲得資金注入，“糟糕的事情就會發生”。

在魯比尼發表上述言論之前，瑞士信貸的首席執行官烏爾里希·科爾納在3月14日表示，瑞士信貸的情況與硅谷銀行非常不同，“標準更高，而且有實質性區別”。他還指出，在美國地區性銀行出現問題之際，該行出現了客戶流入。瑞信的董事長阿克塞爾·萊曼於3月15日向彭博社表示，該行不需要任何政府援助就能夠繼續運營。

但在2022年11月接受《財富》雜誌採訪時，魯比尼警告稱，如果大銀行內爆引發銀行業危機，可能就會蔓延至政府部門和更廣泛的經濟領域。

“銀行業危機會在銀行間形成惡性循環，可能演變成主權債務危機。”他說，“問題是，你無法輕易地將某個經濟部門與另一個部門隔離開，它們都是相互關聯的。”

魯比尼長期以來一直認為，深度衰退是全球經濟最有可能面臨的結局。他在本週表示，最近的銀行問題意味著，“硬著陸”現在也“顯然不可避免”。

“維持經濟穩定、抗擊通脹需要大幅提高政策利率。但現在，金融穩定風險要求降低政策利率。所以我們將面臨一場危機。”他於3月15日在推特（Twitter）上寫道。（財富中文網）

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