於許多人而言，銅鑼灣是香港歷史變遷與潮流奢華的代名詞，而由希慎興業打造的銅鑼灣利園區更是獨具一格的香港縮影——現代高樓與步梯唐樓之間的空間交錯，傳統百年老店與當代潮流奢品互不干擾又有機結合，社區和商業共融共生。LEE GARDENS AREA160餘年歷史·世界上首家豉油西餐廳太平館餐廳白沙道上的太平館，已擁有160餘年歷史。蔡瀾先生曾說：“去太平館吃豉油西餐，尋求的就是一份歸屬感。”太平館創始人徐老高所創製的「瑞士雞翅」是店內招牌，這裡亦被稱為「豉油西餐鼻祖」。店內的甜點超大梳乎理、瑞士汁炒牛河都是許多食客慕名而來的招牌菜式。香港70年前的「網紅店」· 老牌編織店巴黎毛冷位於二樓的巴黎毛冷是一家70餘年老字號，樓下招牌仍是幾十年前的模樣，復古懷舊，甚至連單據，都維持著古樣式。店裡幾乎不怎麼賣成衣，它家「絕活」就是蒐羅世界各地高質毛線。師傅平均年齡70歲的理髮廳上海國賓理髮廳「上海國賓理髮廳」是利園區內唯一的傳統理髮鋪，師傅平均年齡約70歲。在日新月異的銅鑼灣裡，多年未變的經典紅藍白招牌、店內的桌椅、理髮工具仍延續上世紀的傳統風格，亦像是一位長者，默默守護銅鑼灣市井人情味。理容文化的新舊交織Too Far East樂道理髮有限公司 & Silent Blue Barber Shop在利園區內不乏有許多理容的「新鮮血液」。香港經典的Barber Shop文化，以創新融合傳統技藝與現代工具，擅長經典油頭、復古短髮的「Too Far East樂道理髮有限公司」；圍繞男士生活品味上，以音樂，攝影，營造舒適環境的男士設計理髮店「Silent Blue Barber Shop」等店舖，讓Barber文化在利裡延續。搭乘一趟老式拉手電梯、順著水磨石樓梯上樓尋店，每一次輕推摺疊鋪面門，木門的厚重，剎那間的鈴鐺聲......總帶著猜測和期待，“這回掀開的是半島鐵盒，抑或某個故事的開端？”這次的遊走銅鑼灣利園路線是有主題的，以香港上世紀老建築“唐樓”為載體，鑽進樓下街鋪，轉角“探秘”樓上好店，在歷史的底色上，逛逛唐樓裡的好店，以新的方式認識銅鑼灣利公園。每次來要買幾盒帶回家，排隊也要吃BAKEHOUSE藍紙袋、招牌蛋撻，常去香港的朋友對BAKEHOUSE定不陌生，幾乎每次路過都在排隊的一家麵包店，它家最出圈的就是蛋撻了，成了許多人來香港必帶的新手信之一。銅鑼灣利園區的BAKEHOUSE就開在街角折面處，紅磚外牆與深藍色店招，頗有倫敦街頭的意味，店內肉桂捲、可頌也還蠻值得試試。【BAKEHOUSE】| 啟超道16號地下去銅鑼灣要探的腔調好店Leather Healer從麵包店Bakehouse旁側往二樓，便來到Leather Healer，木質裝潢皮家具陳設其中，推門而入瞬間復古感撲面而來。店內共有兩層空間，工裝風的襯衫和外套、小眾品牌銀飾、來自日本職人、西班牙匠人的手工皮鞋等，品牌主要來自日本歐美等地，亦是全港少有集服飾鞋履零售及提供專業皮鞋保養修補於一身的特色店舖。【LATHER HEALER】| 啟超道16號1樓&2樓相機發燒友必逛Leica許多相機發燒友來到香港，都會到位於銅鑼灣白沙道的徠卡相機旗艦店打卡參觀，店內除了是零售店及畫廊外，也有全港唯一一家的Café Leitz, 更有獨一無二的五層高徠卡主題幕牆，別具特色。愛好者除了可體驗徠卡經典相機外，更可以深入理解徠卡的攝影藝術文化。【徠卡相機銅鑼灣旗艦店】| 白沙道12號地下膠片玩家請進SHOWA從Leica旗艦店左側進門上二樓就能找到SHOWA了，店裡會賣膠片機和CCD，富士及寶麗來相紙，一次性膠片機，相機鏡頭、黑膠唱片等。最有特色是成面的膠卷牆。店裡還提供膠卷沖洗的服務，如果店主不在可投擲門口的箱子裡，還蠻方便的。【SHOWA】| 白沙道16號2樓男生會喜歡的EDC選物小店FEVER GUYFEVER GUY應該是大多數男生會喜歡的EDC（EveryDayCarry）選物小店。店內有最新創意科技產品、皮質耳機包、iPad套殼、原創手工皮卡套、戶外背包、戶外用具等實用又不失搭配感，適用於多種場景的隨身好物。【FEVER GUY】| 白沙道10號1樓香港首家銀飾旗艦代理店VINA VASTVINA VAST創立於2014年是香港首家銀飾旗艦代理店。提供多款來自美國和日本的世界級品牌及小眾設計師產品。店內款式大多是香港獨代，也有Good art Hlywd、Hoorsenbuhs、鷲見太郎、lone ones等品牌的限量款或明星同款，更像是一家小眾銀飾“博物館”。【VINA VAST】| 勿地臣街10&12號1樓香港值得一逛的vintage店WHITE WHALE「主動尋找Vintage的過程比得到它更重要。」WHITE WHALE成立於2015年，是一家Vintage專賣店。店裡能尋覓到Carhartt的古著服飾、軍工裝、法式工服、古著帽子鞋履眼鏡等許多單品，若你是古著迷不要錯過這家店。👀私心小秘訣：店裡有很大可能偶遇「乳牛加菲小店長」Nigel，很得意的小貓~【WHITE WHALE】| 霎東街9B號1樓沿街法式酒吧CORKS打開木塞，是酒的故事，打開店門，是人的故事，這便是店名CORKS Wine&Bar的由來。CORKS是沿著蘭芳道開的法國酒吧，從下午4點開始，店裡小酌的人就已經開始多了起來。店內最有特色的是木桶桌椅和成面酒牆，在牆上挑選你心儀的一款酒，可按杯賣，還蠻適合聊天歇腳或下班想要小酌的朋友。【CORKS】| 蘭芳道23號地下StussyNike LabCarharttBASEMENTMardiMartin KimEmisMFG池記幸運星恭和堂歡樂順景遊走利園區，在街巷間，不時還能「偶遇」街頭壁畫、塗鴉、鐵絲藝術品等，利園區的藝術氣息在城市的縫隙中，不斷滋長著。LEE GARDENS AREA流轉於唐樓街道歷史與潮流碰撞的時光交錯後，不妨沿著恩平道一路行至希慎道，感受港島獨有的現代優雅與繁華。“總得看一次港島夜色”入夜，奢牌幕牆與街道燈光相連，亦如夜幕中的星光點點，車流穿梭，人群熙攘，在今日遊走香港的最後時刻，感知銅鑼灣奢華璀璨一面。希慎廣場· 更多活動銅鑼灣流行文化新體驗希慎廣場「hy! Chill 希慎潮流祭」4月登場ComplexCon大型藝術裝置希慎廣場首展呈現7公尺高美式風酒店建築美學一系列潮牌限定店進駐必搶聯乘別註生活及服飾單品新一代潮玩推介：希慎廣場Urban Park 打造蘇富比拍賣級數球鞋展覽指定商戶消費滿$100獲贈$30禮券獎賞高達30% 同期黃金周獎賞禮遇多重賞🚇交通：港鐵銅鑼灣站F2出口直達這裡的故事是半島鐵盒裡的老照片也是摩天樓頂端的星群“下一站，銅鑼灣” （ShenzhenLOOK）

在4月1日安徽銅陵“小米SU7高速碰撞爆燃”事故被官媒披露的前一天，小米宣佈完成425億港元的配售，這是港股歷史上第三大的閃電配售項目。前兩位是，2021年4月的美團（542億）和2025年3月的比亞迪（435億）。頗為共性的是，三者發生在各自市值快速突破兆後的高光時刻。而2021年1季度與2025年1季度，也是基金經理南下香江的兩個鼎沸時點。去年9月之前，港股連續4年下跌，跌得連私募大佬葛衛東也受不了，“太他媽的難了！就算巴菲特，索羅斯來了一樣被埋！”同期港股融資腰斬，2023年港股IPO募資僅463億，較2021年縮水86%，創下20年來最低，港股淪為全球第六大IPO市場。反觀今年，港股重見凌厲升勢。港交所IPO融資額653.25億，同比增長691.33%，配售總額1242.68億，同比增長853.47%。蜜雪冰城、泡泡瑪特、老鋪黃金組成“港股三姐妹”，颳起新消費風暴；小米、比亞迪、蔚來組成“港股三兄弟”，掀起再融資狂潮。520當天，曾毓群在港交所敲響二次上市的銅鑼，寧德時代赴港募資總額46億美元，成為2025年至今全球最大規模IPO。恆瑞、海天等A股大白馬即將馬不停蹄地赴港二次上市。加上一季度恆生科技的權重股們，在AI浪潮下大象起舞，港交所的場子越來越熱，一季度主動偏股型公募基金港股持倉也達到27%的新高。港股創新藥也“死灰復燃”，眾所不知，葛蘭近一個月都被拱到同類十幾了。港交所CEO陳翊庭表示，一些人譏笑香港已淪落為“國際金融中心遺址”的論調已不攻而破[1]！那個曾經在許多投資人眼中，就像被夾在麥辣雞腿堡裡的生菜——兩邊都不討好的港股市場，今年搖身一變，成為了西瓜中間最甜。這期間發生了什麼，讓本應飽受“脫鉤”困擾的港股，反倒成為了資本的避風港。“金融遺址論”2019年，張坤把港交所買到港股產品前十大持倉。到了2021年南下的熱潮裡，很多流行的邏輯把港交所比作上海機場，成為了集聚優質流量的基礎設施，只要港股IPO和交易量延續繁榮，港交所作為流量入口就能受益。可轉頭到了2022年，港交所業績兩年連降，股價蒸發六成，跌到投資者擔憂新加坡可能取代香港，成為亞洲金融中心。而張坤也在2024年下半年減持了90%的港交所持倉。香港、倫敦、紐約並列世界金融中心第一梯隊，時代周刊封面過去兩年，港股似乎的確陷入了一種“內憂外患”的困境。內部——核心資產高估之後，撞上了網際網路反壟斷、房地產去槓桿；外部——聯準會暴力加息7次，疊加俄烏衝突與能源危機，資本回流美股。事實上，拋開這些現實的變數，港股先天不足的流動性問題，也使其在遇到寒潮時容易顯得韌性不足。2021年，港股巔峰時刻日均成交額214億美元，相比之下，美股交易日的日常就有4000-5000億美元。也正是因為美股流動性更好、交易成本更低，木頭姐買騰訊，買的是美國發行的ADR，而不是港股騰訊。與此同時，港股20%的大市值股票貢獻了90%的流動性[2]，小市值股票老千當道，莊家橫行。《外國公司問責法案》導致中概股加速回港上市，本就成交慘淡的港股，流動性被進一步抽離。PAC資本指出當時排隊的IPO公司太多，聯交所人手不夠，處理速度慢。不少公司項目執行一年半左右，有的遞交上市申請，審計資料超過180天需重新提交。中小企業希望享受AB股的政策，非常不現實。港交所規則的硬性指標不難達到，能否被定為“創新型企業”判斷標準很主觀，僅憑港交所認定[2]。就算上市了，也要迎接2022-2023年超過60%的破發率。所以，前些年港股的問題本質是大企業抽離流動性，中小企業融資難的問題，低迷的市場行情又加劇了問題的嚴重性。不只一位機構投資者向遠川形容，相比A股“花園“市場，港股就像一個“叢林”市場。一方面，港股以機構交易為主，賺取超額收益困難；另一方面，港股寬鬆的上市准入、增發配股、私有化政策對產業資本有利，比如小米閃電配股425億，不需要經過股東會批准。荒原投資凌鵬曾幽默比喻，就像澳門關閘和珠海拱北口岸一牆之隔，兩地理髮價格差好幾倍，A-H股無法通過套利縮小價差。H股估值跌破0.3倍PB可以再跌30%，一旦上漲A股可能更瘋狂[6]。陰跌連綿，成交清冷，香港被調侃為“國際金融中心遺址”。在港股最黑暗的時候，唐家成與陳翊庭新官上任，把港股的敘事從“內憂外患”轉向了“否極泰來”。港交所“變法”港交所的改革圍繞著兩個核心命題：其一是如何擺脫解決流動性困境，其二是如何引進有競爭力的公司提升國際吸引力。2024年4月24日，唐家成接棒史美倫成為港交所主席，在此之前陳翊庭接替歐冠升成為港交所首位女性總裁。兩個月內，港交所最重要的兩位高管先後換人。唐家成早年在畢馬威幹了32年，坐上了亞太區主席。2012-2018年，唐家成出任香港證監會主席，深度參與監督滬深港通、互認基金等互聯互通的安排。有意思的是，唐家成擔任過港府“促進股票市場流動性專責小組”主席。陳翊庭曾任港交所IPO交易部主管。她熱衷賽馬，是香港馬會馬主，旗下馬匹名為“超額認購”。在她上任時，“超額認購“已奪得5次冠軍、4次亞軍、7次季軍，累計總獎金501萬元[3]。陳翊庭形容，唐家成是她的“伯樂”。一位是找“上等馬”的專家，一位是找“水源”的專家，唐家成搭配陳翊庭，正是為了改變港交所交投不足的困境。唐家成（右）與陳翊庭（左），深圳市投資基金同業公會過去兩年，“827新政”與“新國九條”的出台收緊了A股IPO，另一邊美國強化中概股審查，推出《美國優先投資政策》備忘錄，加劇中國企業赴美上市的風險。但反過來，對港交所而言是一個時代機遇。要接住“潑天的富貴“，先得降低上市門檻。還沒擔任港交所CEO的時候，陳翊庭就參與引入特專科技公司上市制度（18C章）。2024年8月，通過18C章上市的已商業化公司市值門檻由60億降至40億，未商業化公司由100億降至80億。不同於科創板對研發投入、研發人員、發明專利與營業收入的條條框框，18C章僅對研發投入提出要求，覆蓋的行業也更為廣泛。深圳明星機器人公司越疆就是通過18C章上市。降低了上市門檻，沒有激發打新熱情也不行。為了活躍打新氛圍，陳翊庭參與推出的新股結算平台FINI，FINI是推高蜜雪冰城、布魯可、毛戈平等新消費公司超額認購的關鍵推手。此前港股打新，申購多少錢就得打多少錢過去，全額預付的機制時常造成港股流動性問題。對於打新者來說，新股申購資金凍結長達兩周，若融資打新需要付出不小的利息成本。FINI推行之後，資金凍結時間大幅縮短，允許券商只繳納部分申購資金，並且堵住了單身份證開多個帳戶打新的漏洞。這意味著打新參與者，減少了超額認購的凍結資金，提升了資金使用效率，減少了融資利息。而多戶打新被禁，想提高中籤份額只能上槓桿。蜜雪冰城上市時，富途證券、輝立證券為散戶提供200倍的融資額度，一萬本金就可以撬動百萬槓桿，甚至有投資者單帳戶認購金額1.74億港元[4]。正因如此，造就了蜜雪冰城認購倍數5125倍，港股打新熱的盛景。融資打新計息天數由6天減為2天（不橫跨周末），華贏證券唐家成+陳翊庭組合上任後，港交所工作效率也大幅提升。2022年，聯交所審批上市申請時間中位數為61日，截至今年一季度前的12個月，中位數縮減至28日。寧德時代從遞表到上市只用了三個月，在港股又一次成為“上市閃電俠”。打新熱情被激發後，根治流動性問題，還需吸引股民持續交易。對此，唐家成參與推動港股印花稅由0.13%下調為0.1%，允許上市發行人以庫存股形式回購股份，股票最小價格變動單位也將下調。有意思的是，2018年以來，惡劣天氣導致港股休市11次，去年9月23起，就算懸掛八號風球港股也不會休市。隨著唐家成和陳翊庭的改革進入深水區，港股迎來了一個歷史劇變的時刻：外資主動基金大舉撤退，南向資金洶湧而來。奪回定價權2025年，資本市場一個反常識的現像是，“對等關稅”之後港股顯示出了強大的韌性。廣發證券首席策略分析師劉晨明認為，港股堅挺的一個主要原因是南向資金的持續湧入對港股形成支撐。圖片來源：中金公司研究部洶湧而來的南向資金，分為三列縱隊：一縱，參與DeepSeek驅動港股科技資產重估的資金；二縱，參與由“港股三姐妹”引領的新消費行情的資金；三縱，瘋狂舉牌銀行，增持港股高股息資產的險資。公募基金一季度主動權益加倉最多三隻股票為騰訊、阿里、中芯國際，合計佔公募持倉港股比例34.48%。新增規模排名前10 的ETF，4隻與科技相關——富國中證港股通網際網路ETF、工銀國證港股通科技ETF、景順長城中證港股通科技ETF、華泰柏瑞南方東英恆生科技ETF，合計新增381億。只是遺憾的是，“港股三姐妹”的底部，並沒有多少公募基金買到。主觀私募今年的業績取決於港股買了多少，“主觀含港量，量化含A量”已是機構盡調的重要指標。信璞投資年初月報披露倉位8成以上是港股，畢盛投資港股倉位增加到9成以上，景林資產高雲程已將美國公司全部剔除，全面轉向中國資產，日斗投資王文3月轉發軟銀大幅減持阿里的微博，並配文：中國資產應該通過滬港通積極買入，拿回中國核心網際網路企業的控制權。險資15次舉牌港股高股息資產，自然不是沒有原因。險資通過港股通買港股，持有滿一年免徵紅利稅，將舉牌標的納入FVOCI資產，還可以減少淨利潤波動的影響。當然，迫於利差損和資產荒的壓力，險資也不得不加大力度在港股搜尋高股息資產。爆買龍頭的公募，瘋狂舉牌的險資，槓桿打新的散戶，燃起來的私募，在外資“long only”基金持續撤出的一季度，組成最堅硬的南向資金，拖起了港股的流動性。一季度港股日均成交額已超過2427億港元，5月IPO募資額也重回全球第一，港股流動性問題的緩解縱然離不開唐家成與陳翊庭的改革，也離不開內地作為後盾帶來的底氣。去年，吳清主席上任僅兩個月，證監會就發佈5項資本市場對港合作措施：1）放寬滬深港通下股票ETF合資格產品範圍；2）將REITs納入滬深港通；3）支援人民幣股票交易櫃檯納入港股通；4）最佳化基金互認安排；5）支援內地行業龍頭企業赴港上市。前瞻性地為今日北水南流打下基礎，此後監管的幾次發佈會上，也時常提及對香港市場的重視。港交所前行政總裁李小加有一番形象的總結——股票、債券等資產是“貨”，交易所是“場”，港交所的目標是成為一個讓中國錢買上世界貨，讓世界錢買上中國貨的場[5]。更多的股票通過滬深港通交易，更多的外資機構來華投資，更多的跨境ETF走向世界，終究會讓一個資本市場煥發出生機勃勃的圖景。而對於基金經理們來說，定價權的獲取從來都不是喊出來的速勝論，而是買出來的持久戰。 (遠川投資評論)