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高盛近期最牛報告！中國7大行業5個產能超全球需求之和
導讀
所涉及的七個行業分別為空調、光伏元件、鋰電池、新能源汽車、功率半導體、鋼鐵以及工程機械。
近期，高盛就中國製造業的產能過剩問題撰寫了一份極其出色的深度研究報告。
在這 7 大行業裡，除了功率半導體和鋼鐵，其餘 5 個行業都存在嚴重的產能過剩情況。
在太陽能面板、鋰電等領域，中國的產能甚至達到了全球需求的 130% - 200%。
這份報告體現了頂級投資機構對於中國產業經濟的基本判斷。這也從另一個角度解釋了近期 A 股為何持續下跌並跌破關鍵點位。
文中列舉的 11 家具體公司，可供投資者進行更深入的微觀研究。
報告精心選取了七個具有代表性的樣本行業展開分析。
這七個行業涵蓋了中國製造業的廣闊領域，代表著中國在全球市場中不斷增強的影響力，同時也都在不同程度上面臨著產能過剩的挑戰。
據統計，這七大行業在 2023 年為中國 GDP 貢獻了 6.6%的比重，對 GDP 增長的貢獻更是高達 21.9%，在全球市場上的平均份額已從 2020 年的 27%上升至當前的 37%。
這七個行業分別是：
空調、光伏元件、鋰電池、新能源汽車、功率半導體、鋼鐵、工程機械。
依據 2024 年第一季度的資料：
在這七個行業中，除功率半導體和鋼鐵外，其他 5 個行業的產能超出全球需求；
其中，光伏元件的產能是全球需求的 197%，鋰電池的產能是全球需求的 153%。
在產能利用率方面，工程機械最低，僅為 30%，光伏為 44%，而新能源汽車的產能利用率為 54%。
值得一提的是，理想的產能利用率通常為 80%，更高的利用率難以持續，而更低的利用率則意味著產能的浪費。當然，按照這個標準，大多數經濟體都存在產能過剩的問題，但此資料提供了一個有價值的參考依據。
從 2024 年第一季度的整體資料來看，中國工業的產能利用率降至 73.6%。排除疫情封鎖的影響，過去十年，產能利用率大多在 73%至 78%之間波動。
與其他國家相比，美國在 2024 年第一季度的產能利用率為 77.4%，德國為 81.3%，而韓國和泰國的產能利用率則相對較低，分別為 71.3%和 60.5%。
客觀地從國家層面來審視，中國的產能不存在大規模過剩的問題。
同時，如果我們深入分析行業內部，前文提及新能源汽車行業整體的產能利用率僅為 50%左右，但像比亞迪、理想等市場領先企業的產能利用率都超過了 80%。
這種不均衡的狀況應當引起stakeholders的重視，在制定決策時需要更精確的資料支援。
接下來，高盛提出了一個極具價值的“三項原則”——
重點關注公司的現金流狀況、資本支出調整以及市場需求的動態變化。
首先，關於現金流狀況：
行業的現金盈利能力（即現金流）至關重要，它是公司營運的生命線，決定了公司能否持續運轉、償還債務以及進行再投資。資料表明，光伏行業的狀況尤其令人擔憂，整個行業呈現虧損狀態。
其次，資本支出修正：
資本開支預期的修正幅度反映了公司對未來業務增長、市場前景或經濟環境的預期調整，修正幅度越大，意味著公司對未來越不樂觀。
資料顯示，鋰電池行業的修正幅度最大，2024 年的資本開支預期下降了 41%，2025 年將再度下降 28%。這與市場資料相符，截至 8 月 6 日，鋰電池所用的碳酸鋰價格較最高點已下跌 85.83%。
其三，市場需求變化：
市場需求的增長或萎縮直接影響公司的銷售額和盈利能力。需求增長意味著行業前景樂觀，反之，行業將面臨挑戰。在這一方面，高盛並未給出具體幅度，僅僅是一個正負方向的判斷。其中鋼鐵、工程機械的需求預計會縮減。
高盛還深入剖析了這七個行業的市場結構；
從市場集中度（HHI）、供應結構、成本曲線、進入壁壘和資本回報率（ROIC）等多個維度評估市場整合的潛力。一般而言，成本曲線越陡峭，進入壁壘越高，資本回報率也越高，行業整合的可能性就越大。
空調和鋰電池行業的集中度較高，進入壁壘也較高，被認為是最有可能實現整合的兩個行業。
報告還對各行業的“國家隊”力量進行了評估。
總結並展望未來幾個季度，預計三分之一的光伏元件產能將被關閉，這將有助於緩解當前的產能過剩問題，並改善市場的供需平衡，預計 2025 年將觸達周期底部，同時預計需求的可持續性將在 2025 年及以後推動產能利用率回升。
鋰電池行業預計將在 2024 年觸及谷底，未來兩年內其產能利用率將回升至 55% - 60%，與此同時國內鋰電池的單位毛利將會回升。
新能源汽車和功率半導體（IGBT）行業仍在持續擴張，資本開支將繼續增加。預計這兩個行業的方向性轉變可能需要 2 - 3 年的時間。
此外，鋼鐵、工程機械和空調行業的資本開支變化不大。中國空調行業雖然在海外市場佔據 55%的份額（按銷量計算為 70%），且多數生產商目前的利潤率為正值，但由於其全球市場份額的穩定性，尚未遭遇顯著的貿易壁壘，投資活動相對平穩。
隨著各行業的再平衡與盈利修復，未來或許會帶來新的發展機遇。出口增速放緩和貿易壁壘的增多將進一步影響這些行業在國際市場上的份額。
對於企業而言，未來的戰略重點應放在最佳化產能利用率、提高盈利能力以及積極應對全球市場變化之上。(信元建和)