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【中國救市】8機構解讀中國政治局會議
9月中國政治局會議: 不尋常的訊號（民生宏觀陶川團隊）
9月中國政治局會議公開討論經濟問題，這在十八大以來可能還是第一次。上一次在非傳統月（4、7、11/12月）討論經濟問題除了特殊的2020年外，還得追溯到2016年和2018年的10月，足見這次會議的份量和不尋常。會議內容概括起來看：經濟上的務實，政策上的轉向，對於後續的政策、尤其是增量財政的落地，不妨樂觀一些：
首先，經濟上為“努力完成”還是“堅決完成”蓋棺定論——關鍵在“努力”，“5%左右”的增長目標有動態空間。
其次，“努力”離不開政策發力，這一輪政策靠什麼？靠財政、靠地產、靠資本市場，最終可能還是要靠消費。
第三，從具體內容看，很多表述和此前發生了明顯，甚至根本的改變：
財政：開始強調財政的逆周期力度了，這可能是最能體現政策立場轉向的地方，儘管存量依舊強調政府投資，但是增量政策很可能會更加偏向民生和消費。
地產：這可能是去年不提“房住不炒”之後最重要的變化，地產內容不再侷限於風險提示，而是明確要求“促進房地產市場止跌回穩”，從控量的政策來講，這次更加重視“價”。
資本市場：不僅僅是要“提振信心”，而是要切切實實“提振市場”。政策邁出了至關重要的一步。
消費：這可能是未來經濟最重要的抓手。與此前不同，本次會議對於投資以及產業政策討論不多，而無論是穩房價、穩股市，還是基層“三保”、狠抓“就業”，亦或是促進民營經濟、支援養老、創造新業態，最終的落腳點都是讓消費好起來。
為何今年如此特殊？可能還是源於內外的經濟壓力。我們可以透過十八大以來的唯二兩次討論經濟工作的10月政治局會議得到一些線索—2016年和2018年發生過：
2016年經濟“緩中趨穩”，經濟增速破“7%”：內部是供給側改革推行後經濟結構性矛盾與發展分化風險，外部是美國大選、“脫歐”等地緣政治不確定性風險。隨後10月召開的政治局會議闡明應對態度“要正視矛盾和問題，保持戰略定力”，捋清了2016年年內“內部抓經濟，外部做好政策儲備”的宏觀主線。具體工作安排上：財政注重區域均衡，貨幣強調去槓桿與防風險；鞏固投資與消費的走穩回升態勢。
2018年中美貿易摩擦，前三季度經濟同比增速呈放緩態勢。實體需求預期走弱疊加持續的金融去槓桿對信用投放的影響，政策調整面臨壓力，貿易摩擦的衝擊下國內經濟從“外需”向“內需”換擋的訴求攀升。當年10月政治局會議明確宏觀形勢“經濟運行穩中有變，外部環境也發生深刻變化”，應對需“增強預見性，及時採取對策”。具體工作安排上：穩預期、擴內需、助民企是首要任務；資本市場改革、激發市場活力也被納入提綱。
2024年外有美國大選，但是更大的問題在於，扭轉偏弱的內需離不開系統、協調的政策“組合拳”，而且宜早不宜晚。這一點我們在之前的報告裡多次提及，當前內需的緊縮循環、青年就業問題的凸顯以及財政支出的捉襟見肘，都意味著要穩住經濟增長，需要在第三季度末、第四季度初，盡快從頂層設計上出台強力的政策組合，光靠金融政策是不夠的。
本次會議最具標誌性意義的，無疑還是財政政策成了增量政策的抓手：背後隱藏的兩大邊際變化。第一是重民生，主要體現在與財政相關的表述中關於“三保”的內容比以往前置了，並且對於“三保”支出的表述也從7月的“最佳化財政支出結構”變成了“保證必要的財政支出”。昨日（即9月25日）對特困人員下達一次性補助、發佈《關於實施就業優先戰略促進高品質充分就業的意見》，其實都是“預告”了政策對於民生的重視程度有所提升。除此之外，9月政治局也再次提及了重點人群就業、低收入人口救助幫扶，當然，“字裡行間”的民生訊號都需要財政支出予以配合。
第二是從存量轉增量。雖然“發行使用好超長期特別國債和地方政府專項債”的表述並未改變，但在存量政策使用“漸近尾聲”的過程中，增量政策的來臨或許也“正在路上”了。政治局會議對於總量政策的基調從7月的“及早儲備並適時推出一批增量政策舉措”、變成了9月的“加力推出增量政策”，通過當前新增專項債發行進度明顯提速（已發行全年額度的92.3%）等情況，我們認為“有效落實存量政策”的政策基調已經基本兌現，下一步的重中之重便是增量政策的誕生。
財政增量政策可能的“三支箭”？
一是做好基層保障，解決居民（尤其是困難人群）的後顧之憂，這也是此次政治局會議透露出的核心理念，“惠民生”和“促消費”正是核心所在。
二是支援化解債務，緩解地方後顧之憂，包括已“停滯”三個月的特殊再融資債於9月又重啟發行、今年專項債用於“其他（含支援化解地方中小銀行風險）”的佔比明顯提升，這些都是國家支援地方留下的“痕跡”。
三是銀行注資，穩定金融支援經濟壓艙石，根據1998、2007年的兩次經驗，財政發債、央行配合可能是具體手段。
地產：不再侷限於防風險，“止跌回穩”目標更明確。具體要求上，“嚴控增量”或意味著二、三線城市對新開工項目更加謹慎，“最佳化存量”可能需要政府收儲發揮更大作用，不排除財政資金進場支援的可能性。結合“調整住房限購政策，降低存量房貸利率”的表述，地產下一步的傾向可能是控制供給、促進需求，“止跌回穩”考慮的可能更多是價格層面。
資本市場：從“提振信心”到“提振市場”。一是表述定調更高，從一年多前的“活躍”升級為“努力提振”。二是部署更加具體、可落地，從7月的“提振投資者信心”到今天的“提振資本市場“，“中長期資金入市、上市公司併購重組”等措施逐個提及，與周二國新辦央行創設兩項支援股票市場工具、以及證監會公佈一攬子政策前後呼應。
政策措施超預期，方向明確力度強——中央政治局會議政策訊號學習解讀 (華福研究宏觀)
中共中央政治局9月26日召開會議，分析研究當前經濟形勢，部署下一步經濟工作。
核心結論
本次政治局會議釋放出重大的積極訊號，政策措施整體大超預期，方向明確力度更強：一是時間點上看，9月召開的政治局會議鮮少涉及經濟方面的議題，本次政治局會議對後續經濟工作做出“有效落實存量政策，加力推出增量政策”的定調，釋放出非常積極的訊號。二是宏觀政策支援力度明顯加大，在加大財政貨幣政策逆周期調節力度之外，此次政治局會議首次定調要促進地產“止跌回穩”，體現了黨中央關於促進房地產市場平穩健康發展的堅定決心。三是明確提出要努力提振資本市場，大力引導中長期資金入市，體現了黨中央的高度重視，這一政策舉措也將更好發揮資本市場的重要功能。
政治局會議傳遞出重大訊號。從以往的經驗來看，通常每年4月、7月以及12月的政治局會議將會涉及經濟方面的議題，而9月召開的政治局會議鮮少涉及經濟方面的議題，本次政治局會議分析研究當前經濟形勢，提出要全面客觀冷靜看待當前經濟形勢，正視困難、堅定信心，對於後續經濟工作的總體基調，會議指出要有效落實存量政策，加力推出增量政策，釋放出較強的積極訊號。
宏觀政策支援力度進一步加大。會議強調，要加大財政貨幣政策逆周期調節力度；房地產市場的穩定發展對於經濟穩定運行具有重要意義，本次政治局會議首次定調要促進房地產市場止跌回穩，並從供需兩端明確了多項相關政策，表態積極，體現了黨中央關於促進房地產市場平穩健康發展的堅定決心。
大力引導中長期資金入市。資本市場在服務實體經濟上具有獨特重要的功能，提振資本市場能夠更好地服務實體經濟；引導中長期資金入市是提振資本市場、提升資本市場內在穩定性的一個重要舉措。會議提出，要努力提振資本市場，大力引導中長期資金入市，體現了黨中央的高度重視，這一政策舉措也將更好發揮資本市場的重要功能。
風險提示： 一是地緣政治風險超預期；二是宏觀經濟不及預期；三是海外市場大幅波動等。
報告正文
1，政治局會議傳遞出重大訊號
中共中央政治局會議通常以每月一次的頻率舉行，其中，通常每年4月、7月以及12月的政治局會議將會涉及經濟方面的議題，對一季度、上半年和全年經濟形勢分析研究，並對後續經濟工作做出部署。從以往的經驗來看，9月召開的政治局會議鮮少涉及經濟方面的議題，本次政治局會議分析研究當前經濟形勢，部署下一步經濟工作，釋放出較強的積極訊號。
全面客觀冷靜看待當前經濟形勢，正視困難、堅定信心。對於當前經濟形勢的判斷，會議指出，中國經濟的基本面及市場廣闊、經濟韌性強、潛力大等有利條件並未改變。同時也指出，當前經濟運行出現一些新的情況和問題，要全面客觀冷靜看待當前經濟形勢，正視困難、堅定信心。對於後續經濟工作的總體基調，會議強調，要抓住重點、主動作為，有效落實存量政策，加力推出增量政策，進一步提高政策措施的針對性、有效性，努力完成全年經濟社會發展目標任務。
2，宏觀政策支援力度進一步加大
加大財政貨幣政策逆周期調節力度。此前9月24日金融支援經濟高品質發展會議上，央行宣佈了降准降息等一系列貨幣政策寬鬆政策，本次政治局會議在此基礎上進一步強調了要加大財政貨幣政策的逆周期調節力度。財政政策方面，會議強調，要加大財政貨幣政策逆周期調節力度，保證必要的財政支出，切實做好基層“三保”工作；要發行使用好超長期特別國債和地方政府專項債，更好發揮政府投資帶動作用。貨幣政策方面，要降低存款準備金率，實施有力度的降息。
促進房地產市場止跌回穩。當前中國房地產市場仍然處於調整階段，截至8月份，今年中國房地產開發投資同比增速為-10.2%，商品房銷售面積同比增速為-18%，均保持較大幅度的調整。房地產市場的穩定發展對於經濟穩定運行具有重要意義，本次政治局會議明確提出，要促進房地產市場止跌回穩，供給方面，會議提出，要對商品房建設要嚴控增量、最佳化存量、提高品質，加大“白名單”項目貸款投放力度，支援盤活存量閒置土地；需求方面，會議提出，要回應群眾關切，調整住房限購政策，降低存量房貸利率。此外，會議還提出，要抓緊完善土地、財稅、金融等政策，推動建構房地產發展新模式。9月24日，央行已經宣佈了包括調降存量房貸利率在內的多項房地產相關政策，本次政治局會議進一步明確多項相關政策並首次定調要促進房地產市場止跌回穩，表態積極，體現了黨中央關於促進房地產市場平穩健康發展的堅定決心。
3，大力引導中長期資金入市
資本市場在服務實體經濟上具有獨特重要的功能，提振資本市場能夠更好地服務實體經濟。作為連結金融與實體經濟的重要樞紐，有效的資本市場一方面能夠發揮資源組態功能，引導資金流入優質的上市公司、助力實體經濟發展，另一方面也是居民增加財產性收入、滿足日益增長的財富管理需求的重要管道。本次政治局會議明確提出要努力提振資本市場，體現了黨中央的高度重視，這一政策舉措也將更好發揮資本市場的重要功能。
引導中長期資金入市是提振資本市場、提升資本市場內在穩定性的一個重要舉措。一方面，引導更多的中長期資金入市能夠為資本市場帶來更多的增量資金，另一方面，由於中長期資金具有專業程度更高、穩定性更強的特點，中長期資金佔比的提高不僅有利於投資者結構的最佳化與市場價值投資理念的培育，在市場波動較大時還能夠更好發揮“穩定器”“壓艙石”作用，對資本市場生態的改善也有著重要的促進作用。此前證監會表示將於近日印發《關於推動中長期資金入市的指導意見》，本次政治局會議再次明確提出要“大力引導中長期資金入市，打通社保、保險、理財等資金入市堵點”，預計將加快推進耐心資本入市長效機制的建構，形成中長期資金持續流入的循環。
4，風險提示
一是地緣政治風險超預期；二是宏觀經濟不及預期；三是海外市場大幅波動等。
本文來自華福證券研究所於2024年9月26日發佈的報告《政策措施超預期，方向明確力度強——9月中央政治局會議政策訊號學習解讀》。
更積極的訊號——9月政治局會議解讀 (段超宏觀研究)
要點
中央政治局9月26日召開會議，分析研究當前經濟形勢和經濟工作，我們學習理解如下：
積極的訊號。9月這個時間點召開經濟主題的政治局會議不尋常，是2013年以來首次。在二季度以來經濟修復動能走弱以及市場對穩增長政策預期升溫的背景下，此次政治局會議超預期回應市場期待。
工作定調：新的問題和情況，要正視困難。會議提出“當前經濟運行出現一些新的情況和問題”，要求“要全面客觀冷靜看待當前經濟形勢，正視困難、堅定信心，切實增強做好經濟工作的責任感和緊迫感”。“新的情況和問題”的表述，以及“正視困難”的要求，都意味著頂層決策對當前經濟問題的關注和重視明顯有所加強。
宏觀政策：加力推出增量政策。會議強調“要抓住重點、主動作為，有效落實存量政策，加力推出增量政策，進一步提高政策措施的針對性、有效性，努力完成全年經濟社會發展目標任務。”相較於7月政治局會議“及早儲備並適時推出一批增量政策舉措”的表述，本次會議對增量政策的定調和要求更加積極。其中貨幣政策“要降低存款準備金率，實施有力度的降息”的表態在9月24日國新辦新聞發佈會當中已有體現；財政政策暫時仍然強調存量政策的落地。
工作部署：主要聚焦需求，未討論產業、防風險相關議題。相較於以往的政治局會議，本次會議在議題上更加聚焦，主要聚焦宏觀政策發力，包括促進房地產回穩、穩定資本市場、呵護需求等方面，而對產業發展、防風險相關議題並未討論。
積極變化：促進地產止跌回穩、努力提振資本市場。本次政治局會議當中，房地產相關內容文字有所前置，且首次提出“要促進房地產市場止跌回穩”，供給方面，相較於7月政治局會議“堅持消化存量和最佳化增量相結合”的表述，本次會議明確提出“對商品房建設要嚴控增量、最佳化存量、提高品質”，且要求“調整住房限購政策，降低存量房貸利率”，與9月24日國新辦新聞發佈會一致。本次會議當中，資本市場相關內容也有所前置，從防風險部分前置到宏觀政策部分，指向高層對其重視程度有所提升，會議提出“要努力提振資本市場”“支援上市公司併購重組”，這在9月24日國新辦新聞發佈會中已有所體現；會議新增提出“穩步推進公募基金改革”，後續改革節奏可能會有所調整。
後續積極的一攬子財政政策可期。本次政治局會議傳遞了明確的積極訊號，前期貨幣金融政策已經有一攬子部署，後續積極的財政政策或也可期，下一個常規的觀察時點在10月下旬的全國人大常委會會議，在此之前也需要關注國常會、財政部相關會議採訪等。
風險提示：外部環境複雜嚴峻。
正文
逆周期政策有望繼續接力 (廣發宏觀郭磊)
摘要
據新華社報導，中共中央政治局9月26日召開會議，分析研究當前經濟形勢，部署下一步經濟工作。關於會議精神，我們學習解讀如下：
第一，政治局會議一般是4月底、7月底、10月底、12月初，9月底研究經濟工作的政治局會議並非慣例。9月召開本身就顯示出對當前經濟工作的重視。如會議指出的，“經濟運行總體平穩、穩中有進”；但同時，“當前經濟運行出現一些新的情況和問題”。
第二，會議指出“切實增強做好經濟工作的責任感和緊迫感”、“有效落實存量政策，加力推出增量政策”，會議指出各地區各部門要“干字當頭、眾志成城…推動經濟持續回升向好”、“為擔當者擔當、為幹事者撐腰”。我們理解這是一輪明確的訊號，在9月24日一攬子政策打頭陣之後，逆周期政策有望繼續接力、空中加油。
第三，會議同時強調要加大財政貨幣政策力度。關於財政政策，加大力度對應著財政政策要承擔更重要的角色，政策空間將繼續拓展。關於財政政策空間，在前期報告《如何看8月財政資料與年內財政政策空間》中，我們有過詳細探討。關於貨幣政策，會議指出“要降低存款準備金率，實施有力度的降息”。9月24日一攬子政策已經落地50bp的降准，當時指出“到年底之前還有三個月時間，我們也會根據情況，有可能進一步再下調0.25-0.5個百分點”，在政治局會議定調後，四季度再次降准機率加大。“有力度的降息”意味著不排除會有新一輪的OMO-LPR-存貸款利率下行，由於本次LPR調整將大機率在10月21日，年末或是新一輪觀察窗口。
第四，值得注意的是，9月24日一攬子政策不止包括貨幣政策的邊際放鬆，還包括金融政策的邊際調整。9月24日晚間，金融監管總局發佈關於做好續貸工作、提高小微企業金融服務水平的通知。從WIND資料看，2023年下半年以來，貸款利率和銀行貸款審批指數並不同步。此次貨幣供給調整疊加金融政策調整，有望帶來後續新增貸款量的變化。
第五，政治局會議關於房地產市場的定調十分明確，會議指出促進市場“止跌回穩”。包括“要回應群眾關切，調整住房限購政策”，對應一線地產限購政策放鬆機率大幅加大。這確實是目前地產政策彈性最大的一個領域，我們在前期報告《逆周期政策是新定價力量》中亦指出 “在地產政策方面，一線城市進一步因城施策具有較大彈性”。從既有政策來看，9月24日落地的統一房貸最低首付比例至15%、支援土地和住房收儲已有一定力度，如果再疊加限購放鬆，應會對房地產市場量價走勢帶來積極影響。
第六，資本市場再次作為一個重點問題提及，顯示出政策對於它的資金樞紐、預期引導功能的重視。“努力提振”是政策基本目標，具體政策方向包括中長期資金入市、支援併購重組、中小投資者保護等。關於公募基金改革，政策指出要“穩步推進”。
第七，其他一些舉措均指向微觀預期，包括 “要幫助企業渡過難關”、“出台民營企業促進法”、“促進中低收入群體增收”、“抓緊完善生育支援政策體系”、“抓緊推進和實施製造業領域外資准入等改革措施”。
第八，從8月經濟資料及9月高頻資料看，三季度後半段名義增長率中樞較二季度走低。9月24日一攬子增量政策釋放強化逆周期的訊號，9月26日政治局會議進一步確認了一輪穩增長周期的開啟。“政策底”基本確認。如果本輪出台的一系列政策能夠作用於信貸、房地產等關鍵領域，則三季度有可能是本輪短周期名義GDP增速的谷底，即三季度企業盈利增速可能較低，但四季度會有所拐點。關注這一宏觀周期位置對於權益、利率定價的指示意義。
正文
據新華社報導，中共中央政治局9月26日召開會議，分析研究當前經濟形勢，部署下一步經濟工作。關於會議精神，我們學習解讀如下：
政治局會議一般是4月底、7月底、10月底、12月初，9月底研究經濟工作的政治局會議並非慣例。9月召開本身就顯示出對當前經濟工作的重視。如會議指出的，“經濟運行總體平穩、穩中有進”；但同時，“當前經濟運行出現一些新的情況和問題”。
會議認為，今年以來，以習近平同志為核心的黨中央團結帶領全國各族人民攻堅克難、沉著應對，加大宏觀調控力度，著力深化改革開放、擴大國內需求、最佳化經濟結構，經濟運行總體平穩、穩中有進，新質生產力穩步發展，民生保障紮實有力，防範化解重點領域風險取得積極進展，高品質發展紮實推進，社會大局保持穩定。
會議指出，中國經濟的基本面及市場廣闊、經濟韌性強、潛力大等有利條件並未改變。同時，當前經濟運行出現一些新的情況和問題。
會議指出“切實增強做好經濟工作的責任感和緊迫感”、“有效落實存量政策，加力推出增量政策”，會議指出各地區各部門要“干字當頭、眾志成城…推動經濟持續回升向好”、“為擔當者擔當、為幹事者撐腰”。我們理解這是一輪明確的訊號，在9月24日一攬子政策打頭陣之後，逆周期政策有望繼續接力、空中加油。
會議指出，要全面客觀冷靜看待當前經濟形勢，正視困難、堅定信心，切實增強做好經濟工作的責任感和緊迫感。要抓住重點、主動作為，有效落實存量政策，加力推出增量政策，進一步提高政策措施的針對性、有效性，努力完成全年經濟社會發展目標任務。
會議要求，各地區各部門要認真貫徹落實黨中央決策部署，干字當頭、眾志成城，充分激發全社會推動高品質發展的積極性主動性創造性，推動經濟持續回升向好。廣大黨員、幹部要勇於擔責、敢於創新，在攻堅克難中長本領、出業績。要樹好選人用人風向標，認真落實“三個區分開來”，為擔當者擔當、為幹事者撐腰。要支援經濟大省挑大樑，更好發揮帶動和支柱作用。
會議同時強調要加大財政貨幣政策力度。關於財政政策，加大力度對應著財政政策要承擔更重要的角色，政策空間將繼續拓展。關於財政政策空間，在前期報告《如何看8月財政資料與年內財政政策空間》中，我們有過詳細探討。關於貨幣政策，會議指出“要降低存款準備金率，實施有力度的降息”。9月24日一攬子政策已經落地50bp的降准，當時指出“到年底之前還有三個月時間，我們也會根據情況，有可能進一步再下調0.25-0.5個百分點”，在政治局會議定調後，四季度再次降准機率加大。“有力度的降息”意味著不排除會有新一輪的OMO-LPR-存貸款利率下行，由於本次LPR調整將大機率在10月21日，年末或是新一輪觀察窗口。
會議強調，要加大財政貨幣政策逆周期調節力度，保證必要的財政支出，切實做好基層“三保”工作。要發行使用好超長期特別國債和地方政府專項債，更好發揮政府投資帶動作用。要降低存款準備金率，實施有力度的降息。
值得注意的是，9月24日一攬子政策不止包括貨幣政策的邊際放鬆，還包括金融政策的邊際調整。9月24日晚間，金融監管總局發佈關於做好續貸工作、提高小微企業金融服務水平的通知。從WIND資料看，2023年下半年以來，貸款利率和銀行貸款審批指數並不同步。此次貨幣供給調整疊加金融政策調整，有望帶來後續新增貸款量的變化。
通知指出，要最佳化貸款服務模式。加大續貸支援力度。對貸款到期後仍有融資需求，又臨時存在資金困難的債務人，在貸款到期前經其主動申請，銀行業金融機構按照市場化、法治化原則，可以提前開展貸款調查和評審，經稽核合格後辦理續貸。
政治局會議關於房地產市場的定調十分明確，會議指出促進市場“止跌回穩”。包括“要回應群眾關切，調整住房限購政策”，對應一線地產限購政策放鬆機率大幅加大。這確實是目前地產政策彈性最大的一個領域，我們在前期報告《逆周期政策是新定價力量》中亦指出 “在地產政策方面，一線城市進一步因城施策具有較大彈性”。從既有政策來看，9月24日落地的統一房貸最低首付比例至15%、支援土地和住房收儲已有一定力度，如果再疊加限購放鬆，應會對房地產市場量價走勢帶來積極影響。
會議指出，要促進房地產市場止跌回穩，對商品房建設要嚴控增量、最佳化存量、提高品質，加大“白名單”項目貸款投放力度，支援盤活存量閒置土地。要回應群眾關切，調整住房限購政策，降低存量房貸利率，抓緊完善土地、財稅、金融等政策，推動建構房地產發展新模式。
資本市場再次作為一個重點問題提及，顯示出政策對於它的資金樞紐、預期引導功能的重視。“努力提振”是政策基本目標，具體政策方向包括中長期資金入市、支援併購重組、中小投資者保護等。關於公募基金改革，政策指出要“穩步推進”。
會議指出，要努力提振資本市場，大力引導中長期資金入市，打通社保、保險、理財等資金入市堵點。要支援上市公司併購重組，穩步推進公募基金改革，研究出台保護中小投資者的政策措施。
其他一些舉措均指向微觀預期，包括 “要幫助企業渡過難關”、“出台民營企業促進法”、“促進中低收入群體增收”、“抓緊完善生育支援政策體系”、“抓緊推進和實施製造業領域外資准入等改革措施”。
會議指出，要幫助企業渡過難關，進一步規範涉企執法、監管行為。要出台民營經濟促進法，為非公有制經濟發展營造良好環境。要把促消費和惠民生結合起來，促進中低收入群體增收，提升消費結構。要培育新型消費業態。要支援和規範社會力量發展養老、托育產業，抓緊完善生育支援政策體系。要加大引資穩資力度，抓緊推進和實施製造業領域外資准入等改革措施，進一步最佳化市場化、法治化、國際化一流營商環境。
從8月經濟資料及9月高頻資料看，三季度後半段名義增長率中樞較二季度走低。9月24日一攬子增量政策釋放強化逆周期的訊號，9月26日政治局會議進一步確認了一輪穩增長周期的開啟。“政策底”基本確認。如果本輪出台的一系列政策能夠作用於信貸、房地產等關鍵領域，則三季度有可能是本輪短周期名義GDP增速的谷底，即三季度企業盈利增速可能較低，但四季度會有所拐點。關注這一宏觀周期位置對於權益、利率定價的指示意義。
核心假設風險：海外經濟和金融環境變化超預期，大宗商品波動超預期，地產銷售投資下行壓力超預期，消費短期下行壓力超預期，逆周期政策力度大於預期，中長期經濟環境變化超預期，對政策理解不到位。■
重磅會議最新定調，A股市場有望迎來新起點 (摩根資產管理杜猛)
在近期一系列政策“組合拳”的推動下，近幾個交易日A股連續上漲。9月26日，中央政治局會議繼續釋放重磅訊號，再次點燃市場熱情。據萬得資料，當日A股三大指數收盤均漲幅超過3%，滬指重新站上3000點，兩市成交額連續兩日超1.1兆。隨著A股市場自2月觸底以來開始反彈，市場情緒與投資者信心正逐步回穩。
市場行情能否延續？後市有那些投資機會值得關注？對於這些投資者關注的話題，摩根資產管理中國副總經理兼投資總監杜猛給出了自己的核心觀點。
支援股市政策再加碼多重利多助力A股重回3000點
此次中共中央政治局會議分析研究當前經濟形勢，部署下一步經濟工作，並從多個方面釋放了一系列重磅訊號：
1、宏觀經濟：明確要切實增強做好經濟工作的責任感和緊迫感。要抓住重點、主動作為，有效落實存量政策，加力推出增量政策，進一步提高政策措施的針對性、有效性，努力完成全年經濟社會發展目標任務。
2、財政政策：要加大財政貨幣政策逆周期調節力度，保證必要的財政支出，切實做好基層“三保”工作。要發行使用好超長期特別國債和地方政府專項債，更好發揮政府投資帶動作用。
3、貨幣政策：要降低存款準備金率，實施有力度的降息。
4、房地產政策：要促進房地產市場止跌回穩，對商品房建設要嚴控增量、最佳化存量、提高品質，加大“白名單”項目貸款投放力度，支援盤活存量閒置土地。要回應群眾關切，調整住房限購政策，降低存量房貸利率，抓緊完善土地、財稅、金融等政策，推動建構房地產發展新模式。
5、資本市場：要努力提振資本市場，大力引導中長期資金入市，打通社保、保險、理財等資金入市堵點。要支援上市公司併購重組，穩步推進公募基金改革，研究出台保護中小投資者的政策措施。
6、民營經濟：會議指出，要幫助企業渡過難關，進一步規範涉企執法、監管行為。要出台民營經濟促進法，為非公有制經濟發展營造良好環境。
A股有望迎來新起點 佈局中國資產長期機會或正來臨
展望後市，A股市場或將迎來新的起點。政策的連續出台，極大地提振市場信心，體現了對當前經濟形勢的積極應對。
中國資本市場正處在從量到質的發展階段，一方面，多層次資本市場體系不斷完善、資本市場生態持續改善、上市公司質量穩步提升。另一方面，通過降准、降息預期引導、降低存量房貸利率以及推出支援資本市場的新貨幣政策工具等措施，旨在降低實體經濟的融資成本，加強金融對實體經濟的支援，同時穩定資本市場，為經濟的高品質發展提供有力支撐。伴隨著今天最高層的定調，相信更多支援經濟發展、提振資本市場的增量政策或將加力推出，存量政策也將有效落實。
市場近期的上漲反映了投資者逐步轉為樂觀的情緒。拉長時間來看，高品質的公司或將呈現出可持續向上的空間。我們認為，情緒的轉變有望推動市場逐步回歸到相對理性的定價框架。而前期估值已經處於相對底部區域的優秀公司或將逐步迎來價值修復。
總體而言，目前A股處於相對低位，下行風險相對可控。在宏觀經濟走穩的情況下，市場有望出現獲取超額收益的機會，並逐步回歸產業邏輯的賺錢效應。前期基本面良好的資產，當前估值具有較高的性價比，目前或正是佈局中國資產長期機會的好時機。
在經濟轉型和政策支援的雙重推動下，我們有信心這些政策將實現預期目標。A股市場，特別是代表新質生產力的戰略新興產業，正站在新的成長起點上，隨著資本市場的穩定發展和投資者信心的逐步提升，有望成為推動經濟持續增長的重要力量。■
正視困難，干字當頭——2024年9月政治局會議解讀 (中國銀河宏觀)
核心觀點
9月26日，中共中央政治局召開會議，分析研究當前經濟形勢，部署下一步經濟工作。
一是正視困難，努力完成全年經濟社會發展目標任務。首先，一般情況下經濟工作並不是9月政治局會議的主要議題，本次9月政治局會議重點討論當下經濟形勢已經說明了當局穩增長的決心。其次，表述從“堅定不移”轉為“努力完成”，體現了對於經濟形勢更加實事求是的判斷，不能簡單理解為目標的放鬆，反而是要加大力度去努力實現。第三，會議要求“干字當頭”，落實“三個區分開來”，穩增長將成為下一階段各地方各部門的主要考核指標。
二是穩字當頭，個別領域政策表述出現實質性變化。
其一，“促進房地產市場止跌回穩”，與之前“促進房地產市場平穩健康發展”相比，對於樓市走穩提出了更高要求。其二，“努力提振資本市場”，與之前“活躍資本市場”相比更加積極主動，更加注重呵護居民的財富效應。其三，“要把促消費和惠民生結合起來”、“加強低收入人口救助幫扶”等表述或意味著更大力度的消費券或生活收入補助有望推出。
三是努力提振資本市場，引導社保、保險、理財“長錢長投”。首先，相較於23年7月政治局會議的“活躍資本市場”以及24年4月政治局會議的“多措並舉促進資本市場健康發展”，本次“努力提振資本市場”的表態更加積極主動，關注平準基金出台的可能性。其次，大力引導社保、保險、理財等中長期資金入市，對於“長錢長投”相關主體的要求更加具體。第三，支援上市公司併購重組，尤其支援上市公司向新質生產力方向轉型升級，鼓勵上市公司加強產業整合。第四，穩步推動公募基金改革，將“功能性建設”擺在首位，提升投資者獲得感。
四是穩房價、去庫存，促進房地產市場止跌回穩。本次會議對房地產市場表述有以下邊際變化：一則，對商品房庫存由之前“消化存量和最佳化增量”轉為“嚴控增量、最佳化存量”，指向通過新房供給管控助力地產去庫；二則，支援盤活存量閒置土地，在924會議已經提及的貸款支援土地收儲基礎上，未來“土儲專項債”有望重啟；三則，調整住房限購政策，需求端政策進一步加碼，一線城市限購有望進一步寬鬆，釋放有效需求；四則，提出“抓緊”完善土地、財稅、金融等政策，推動建構房地產發展新模式。不過，目前需求端政策基本是“應出盡出”，但我們仍然需要期待更多供給端政策，例如由中央設立國儲房公司，通過一次性、大規模“收儲”用於保障性住房等。
五是加大逆周期調節力度，宏觀政策一致性加強，財政政策“箭在弦上”，貨幣寬鬆仍有空間。會議指出，“要發行使用好超長期特別國債和地方政府專項債”，年內仍有增發超長期特別國債和專項債的可能性。增發超長期特別國債的主要用途：1、進一步支援消費，尤其是服務類消費；2、補充六家大型商業銀行核心一級資本；3、加大兩重項目建設力度。新增發行專項債與資本金用途擴容或同時進行。另外，廣義財政仍然有望加碼，關注政策性金融工具的重啟或新設，用於三大工程或盤活地方存量資產。貨幣政策有望持續發力，主要是配合財政形成合力，年內仍有25~50BP降准空間，10~20BP降息可能性，以及通過國債買賣實現增量財政工具的順利投放。
六是促消費和惠民生相結合，關注消費券和中低收入群體增收。促消費是目前擴大內需的主要抓手，消費品以舊換新政策效果持續顯現，相關政策有望持續加碼。一方面，一定規模體量的消費券值得期待，尤其注重對於服務類消費的支援。近期，上海面向餐飲、住宿、電影、體育等領域發放5億元服務消費券，未來更多城市有望跟進，後續關注中央財政是否會對地方發放消費券進行資金支援。會議還強調，“要加強低收入人口救助幫扶”，根據三中全會部署，要多管道增加居民財產性收入，有效增加低收入群體收入。9月25日，民政部、財政部聯合部署，向特困人員、孤兒等困難群眾發放一次性生活補助，通過改善收入提振消費。
組態建議：股市方面，基於本輪超預期政策的出台，市場信心有望得到有效提振，A股市場或將迎來修復行情，後續重點關注宏觀基本面的修復斜率。同時，在政策面利多與流動性改善雙重作用下，港股市場也有望走出向上行情。債市方面，降准釋放的長期流動性將增加債市資金供給，有助於推動債券收益率下行，增強債券市場的吸引力。其中，短端利率對貨幣政策更為敏感，重點關注短債的組態價值。長債短期或維持震盪，但在降准降息的政策導向下，長期來看，仍然具有較高組態價值。
風險提示
1. 政策理解不到位的風險
2. 央行貨幣政策超預期的風險
3. 政府債券發行超預期的風險
4. 聯準會降息超預期的風險■
特別的會議——926政治局會議釋放的積極訊號 (粵開志恆宏觀)
事件
9月26日，中共中央政治局召開會議，分析研究當前經濟形勢，部署下一步經濟工作。
1、本次會議召開時間不同以往，對經濟工作的部署沒有等到往年的10月和12月，而是提前至9月討論，突出反映了中央對當前經濟形勢和宏觀政策的重視程度。
2、通稿篇幅為以往的一半左右，直面形勢與問題，對形勢的判斷客觀務實，肯定成績的同時強調當前經濟運行出現一些新的情況和問題，“要全面客觀冷靜看待當前經濟形勢，正視困難、堅定信心，切實增強做好經濟工作的責任感和緊迫感。”主要是充分認識到進入二季度以來經濟面臨的下行壓力，總需求不足、市場主體信心和預期不振、房地產和資本市場低迷等問題。
3、政策力度顯著加大、節奏明顯加快，從通稿發佈時點看有利於加強與資本市場的溝通，回應市場期待，後續增量政策仍將陸續出台和落實。會議對財政、貨幣、房地產、資本市場、保企業、惠民生等領域均進行了重要部署。需要特別關注的是，9月24日央行、金融監管總局、證監會已提前宣佈實施了貨幣、房地產和資本市場相關政策，9月25日，《中共中央 國務院關於實施就業優先戰略促進高品質充分就業的意見》發佈，民政部、財政部部署為困難群眾發放一次性生活補助，反映出中央精神已提前下達至職能部門，強調做好經濟工作的責任感和緊迫感。
4、會議有諸多新提法、新舉措，“促進房地產市場止跌回穩”等新表述首次出現，強調從供給端控制供給、提高供給質量、增加“白名單”貸款保交房，從需求端調整限購舉措。例如“要促進房地產市場止跌回穩，對商品房建設要嚴控增量、最佳化存量、提高品質”“調整住房限購政策”“重點做好應屆高校畢業生、農民工、脫貧人口、零就業家庭等重點人群就業工作，加強對大齡、殘疾、較長時間失業等就業困難群體的幫扶”等。
風險提示：外部衝擊超預期
解讀
一、會議召開時間不同於以往，更加重視經濟形勢
中央政治局會議一般每月召開一次，其中與經濟相關的會議主要是在4月、7月和12月，分別部署開年後、下半年和來年的經濟工作。此外，10月的會議也可能不定期涉及經濟主題，例如2016年和2018年。
沒有等到10月和12月會議，而是提前在9月會議中分析研究當前經濟形勢，部署下一步經濟工作，突出反映了中央對當前經濟形勢和宏觀政策的重視程度。
二、肯定經濟運行總體平穩、穩中有進，但提出遇到新情況和新問題，要正視困難
會議指出：“當前經濟運行出現一些新的情況和問題。要全面客觀冷靜看待當前經濟形勢，正視困難、堅定信心，切實增強做好經濟工作的責任感和緊迫感。”當前經濟的主要矛盾是國內有效需求不足引發的供需失衡，繼而導致經濟實際增速與名義增速的背離、宏觀資料與微觀感受的背離，對預期和信心、消費和投資的有效提振產生了一定影響。
會議要求：“有效落實存量政策，加力推出增量政策，進一步提高政策措施的針對性、有效性，努力完成全年經濟社會發展目標任務。”從7-8月的經濟資料來看，三季度GDP同比增速或低於二季度的4.7%，影響“5%左右”的全年經濟增速目標的實現。雖然大規模裝置更新和消費品以舊換新、房地產調控放鬆、政府債券加快發行和使用等政策效果有所顯現，但居民消費、企業投資、地方基建投資、房地產市場等仍未有效走穩，需要更大力度的政策支援。
會議提出“認真落實‘三個區分開來’，為擔當者擔當、為幹事者撐腰”“要支援經濟大省挑大樑，更好發揮帶動和支柱作用”，釋放地方政府和各部門的積極性。“三個區分開來”是指：把幹部在推進改革中因缺乏經驗、先行先試出現的失誤和錯誤，同明知故犯的違紀違法行為區分開來；把上級尚無明確限制的探索性試驗中的失誤和錯誤，同上級明令禁止後依然我行我素的違紀違法行為區分開來；把為推動發展的無意過失，同為謀取私利的違紀違法行為區分開來。要激勵幹部擔當作為，避免懶政、惰政、怠政、庸政。
三、財政政策：保證必要的支出力度，做好“三保”工作，加快特別國債和專項債使用，增量政策可從三個方面著手
會議強調：“要加大財政貨幣政策逆周期調節力度，保證必要的財政支出，切實做好基層‘三保’工作。要發行使用好超長期特別國債和地方政府專項債，更好發揮政府投資帶動作用。”
從年初看，今年的財政政策比較積極，考慮到赤字規模3.88兆、專項債3.9兆、超長期特別國債1兆和去年發行但主要在今年使用的1兆元增發國債，合計規模高達9.78兆元，接近10兆元。但受財政收入增長不及預期、專項債發行進度偏慢等影響，財政支出力度總體偏弱。1-8月全國一般公共預算收入同比-2.6%，全國政府性基金預算收入同比-21.1%（其中，國有土地使用權出讓收入同比-25.4%），由此1-8月一般公共預算收入和政府性基金預算兩本預算的收入之和同比為-6%；同時1-8月專項債發行進度為65.9%，低於近幾年歷史同期。財政收入增長與專項債發行不及預期導致一般公共預算支出與政府性基金預算支出之和同比為-2.9%，低於名義經濟增速。
從短期看，可以從三個方面儲備財政增量政策：
一是研究追加赤字增發國債，彌補土地出讓收入等下行引發的收入缺口，提高財政支出增速，加大逆周期調節力度。增發的國債可用於三個方面：1）轉貸給壓力較大的部分地方政府以緩解流動性風險，推動地方政府從應急狀態回歸常態。2）給近年來畢業的尚未就業和失業的大學畢業生以及城鄉中低收入人群發放部分補貼，提高其抗風險能力和消費能力，維護社會穩定。3）投向提前儲備“十五五”規劃的重大項目，同時給予充分的項目儲備時間，避免臨時找項目引發的項目包裝、資金使用效率低的現象。近期的防汛形勢嚴峻，水利建設等有必要進一步加強。
二是加快專項債發行進度，一方面放寬專項債的使用範圍，另一方面考慮將部分專項債額度調整為一般債。
三是最佳化“化債”政策，推動地方從應急狀態回歸常態。1）對於當前部分地方政府化債壓力較大，可以考慮採取中央發行國債轉貸地方、政策性金融機構給地方政府發放貸款、繼續發行特殊再融資債券等三個方式緩解地方壓力，避免出現流動性風險，確保“三保”支出，以時間換空間。2）以區縣為單位制定和執行化債政策，更加注重精細化管理和差異化施策；嚴控新增政府投資項目的區域範圍從以省為單位調整為以市縣為單位，避免誤傷部分地市（縣）政府投資。3）強化政策間的協同配合，尤其是強化與環保、規劃、審計等部門的配合，避免出現有資源資產，但被其他制度限制導致資源資產難以被盤活的現象。4）堅持在發展中化債，研究延長隱性債務清零時間，避免2028年清零導致地方政府剛性化債進而帶來經濟的收縮效應。5）進一步壓實地方政府責任，積極盤活資源、強化資源統籌能力、提高支出效率，建立起化債的激勵約束制度，對於地方好的做法和創新案例予以表彰和政治晉陞激勵，調動各方化債的創造性。（詳見《當前財政形勢及對策建議：推動地方從應急狀態回歸常態》）
四、貨幣金融政策：有力度的降息、提振資本市場
會議提出“要降低存款準備金率，實施有力度的降息”，表述更直接有力。
一是9月24日央行已宣佈下調存款準備金率0.5個百分點，提供長期流動性約1兆元。降准後，大型銀行和中型銀行的存款準備金率將分別由8.5%和6.5%降至8%和6%。同時，潘功勝行長表示，年內還有可能存在二次降准，降幅0.25-0.5個百分點。
二是降低政策利率，並帶動整個利率體系跟隨調整。路徑是下調政策利率（7天期逆回購操作利率）0.2個百分點，從1.7%下調到1.5%；帶動中期借貸便利（MLF）利率下調0.3個百分點；貸款市場報價利率（LPR）、存款利率等也將隨之下行0.2到0.25個百分點。
目前MLF利率已經率先下調，從2.3%下調至2%，幅度和潘功勝行長透露的完全一致，體現政策“言出必行”。MLF操作之所“另起爐灶”，提前發佈在中期借貸便利欄目下，主要為了進一步與政策利率（7天期逆回購操作利率）形成差異，MLF將回歸中長期流動性供給工具的定位。預計國慶後，政策利率、貸款利率將開始下調。
會議提出“提振資本市場”，強調對資本市場的支援。
一是大力引導中長期資金入市，打通社保、保險、理財等資金入市堵點。根據9月24日吳清主席表態，之後將會發佈《關於推動中長期資金入市的指導意見》，提高對長期資金監管的包容性，如建立3年以上長周期考核等。
二是支援上市公司併購重組。9月25日，《關於深化上市公司併購重組市場改革的意見》已出台，包括大幅簡化稽核程序，提高監管包容度。未來，新興產業基於補鏈強鏈的縱向併購，傳統產業基於提升集中度、最佳化資源組態效率的橫向併購，都將駛入“快車道”。
三是穩步推進公募基金改革，研究出台保護中小投資者的政策措施。未來還將進一步，加大指數化產品供給力度，降低行業綜合費率水平。
五、房地產政策：穩房價、保供給、促需求
會議強調：“要促進房地產市場止跌回穩，對商品房建設要嚴控增量、最佳化存量、提高品質，加大‘白名單’項目貸款投放力度，支援盤活存量閒置土地。要回應群眾關切，調整住房限購政策，降低存量房貸利率，抓緊完善土地、財稅、金融等政策，推動建構房地產發展新模式。”
會議針對房地產領域有三個新提法：
一是明確目標，即“促進房地產市場止跌回穩”，盡快扭轉房價下行預期。
二是由730會議的“消化存量和最佳化增量相結合”改為“對商品房建設要嚴控增量、最佳化存量、提高品質”，正視房地產市場供求關係已發生重大變化的客觀事實，進一步最佳化供給端政策，促進房地產市場供求平衡。
三是要求“調整住房限購政策”，當前全國僅剩北京、上海、廣州、深圳、天津以及海南省6地仍在執行限購政策，有必要進一步放鬆。例如，放開郊區限購、大戶型限購、商住限購，降低非本地戶籍購房社保年限，增加多孩家庭購房指標等。
此外，加大“白名單”項目貸款投放力度、降低存量房貸利率、支援盤活存量閒置土地等政策已在9月24日的一攬子金融新政中出台，下階段要盡快將政策落到實處。
六、幫助企業渡過難關：規範執法監管行為、促進民營經濟發展
會議提出：“要幫助企業渡過難關，進一步規範涉企執法、監管行為。要出台民營經濟促進法，為非公有制經濟發展營造良好環境。”今年以來，由於經濟恢復基礎不牢固，疊加前期一些缺乏一致性的政策，以及收費、執法過程中不恰當行為，對民營企業家發展信心產生了一定影響。
未來，需要從機制保障角度，在政策、制度、法治等層面著力，為民營經濟發展創造良好環境。一是在涉及方向性調整的政策出台前，充分聽取企業家的意見，設定時間表和路線圖，避免政策擺動過大，同時推出正反兩方面的政商關係案例，清亂象、樹典型。二是制定負面清單，讓企業家和投資者放下心理包袱去投資。三是完善制度建設，尤其是系統梳理《反不正當競爭法》《反壟斷法》等法律法規，避免以政策替代制度。四是落實法治，將中央的精神落到實處，既規範市場主體行為，又規範行政執法機構行為，最終形成穩定的預期。
七、兜牢民生底線，促進就業，對困難群體發放補貼
會議提出：“要守住兜牢民生底線，重點做好應屆高校畢業生、農民工、脫貧人口、零就業家庭等重點人群就業工作，加強對大齡、殘疾、較長時間失業等就業困難群體的幫扶”。
今年以來，由於經濟相對疲軟，經濟轉型出現結構性供需失衡，造成新增就業邊際壓力較大。就業是民生之本、內需之根。穩內需的關鍵在穩就業，未來需要進一步實施就業優先戰略，推動實現勞動者工作穩定、收入合理、保障可靠、職業安全。
目前《關於實施就業優先戰略促進高品質充分就業的意見》已出台，或有以下幾個著力方向值得關注：一是推動經濟社會發展與就業促進協調聯動。包括：擴大第三產業就業容量；支援各類經營主體穩崗擴崗，發揮國有企業就業引領作用；拓展數字經濟就業新空間，支援平台經濟健康發展，做好數字轉型中的崗位挖潛、職業轉換等。二是著力解決結構性就業矛盾。包括：提高教育供給與人才需求的匹配度，擴大理工農醫類專業招生規模；推進技工教育高品質特色發展；健全終身職業技能培訓制度等。三是完善重點群體就業支援體系。如拓展高校畢業生等青年就業成才管道；做好退役軍人就業服務保障；拓寬農村勞動力就業增收空間等。
近日，民政部、財政部聯合部署向特困人員、孤兒等困難群眾發放一次性生活補助，確保10月1日前將一次性生活補助發放到困難群眾手中，及時傳遞黨和政府對困難群眾的關心關愛。
9·26政治局會議的十大關注點 (宏觀大菲)
中共中央政治局9月26日召開會議，分析研究當前經濟形勢，部署下一步經濟工作。
從會議通稿來看，決策層的思路出現了重大調整。
一是展現出極強的“責任感和緊迫感”。一般而言，政治局通常會在4月、7月、10月和12月召開經濟專題會議，此次提前至9月召開，充分體現出對經濟工作的高度關注。
二是主要從需求端發力。此次會議對於“新質生產力”“新興產業和未來產業”“科技”等供給端政策著墨不多，而更多強調從需求端加大逆周期調節力度，財政政策、貨幣政策、房地產政策等都在這一基調下展開。
三是淡化了防風險的相關表述。從去年的金融工作會議、中央經濟工作會議到今年的政治局會議，防風險都是重要內容，房地產相關工作會放在防風險框架下部署。此次會議未對防風險工作進行部署。
具體來看，我們認為有以下十個方面值得關注：
一、政策定調
會議認為“當前經濟運行出現一些新的情況和問題”。相比於以往，此次會議並未點出這些情況和問題所在，這種表述方式以往並不多見。
會議要求“要全面客觀冷靜看待當前經濟形勢，正視困難、堅定信心，切實增強做好經濟工作的責任感和緊迫感”。從對形勢的判斷到對工作的部署，“責任感和緊迫感”貫穿始終。
會議要求，“要抓住重點、主動作為，有效落實存量政策，加力推出增量政策，進一步提高政策措施的針對性、有效性，努力完成全年經濟社會發展目標任務”。雖然由7·30政治局會議的“堅定不移完成”調整為“努力完成”，但政策力度明顯加強。
二、財政政策
會議指出，“要加大財政政策逆周期調節力度，保證必要的財政支出，切實做好基層‘三保’工作。要發行使用好超長期特別國債和地方政府專項債，更好發揮政府投資帶動作用”。
今年以來，財政收入轉向負增，導致財政支出增速偏低、節奏偏慢，對穩增長支援力度不足。1-8月累計，全國一般公共預算支出同比增長1.5%，預算完成進度為60.9%，低於過去五年同期均值62.4%；全國政府性基金預算支出同比下降15.8%，預算完成進度為40.1%，不及去年同期的48.5%。
在貨幣政策已經出台一攬子政策之後，有必要出台增量財政政策，推動支出增速回升，創造有效需求。
目前市場期待的財政政策包括：一是擴大新增專項債與超長期特別國債的支援範圍和用作資本金的領域、規模、比例，著力提高資金效益和政策效果。二是將明年的超長期特別國債和專項債提前至今年來使用。三是通過人大常委會上調赤字率，增發1兆元國債，用於償還拖欠企業帳款，緩解地方政府財政債務壓力。
三、貨幣政策
會議指出，“要降低存款準備金率，實施有力度的降息”。
9月24日“金融支援經濟高品質發展”發佈會上，央行已經集中推出了一攬子政策，包括近期降准50個基點，年底之前根據情況還可能下調，以及近期降低中央銀行政策利率，7天逆回購操作利率下調0.2個百分點，並帶動中期借貸便利利率和存貸款利率下調。
昨日MLF利率已下調0.3個百分點，後續其他政策也會陸續展開，這將有助於降低社會融資成本，提振市場主體信心，為經濟穩定增長和高品質發展創造良好的貨幣金融環境。
四、房地產政策
會議指出“要促進房地產市場止跌回穩”，這是迄今決策層關於房地產市場的最積極表態。
事實上，地產是當前經濟中的核心問題。市場一旦開始下行，除非有外力扭轉，否則難以打破負反饋循環。而地產如果持續降溫，一方面會通過金融管道導致銀行不良率上升，可能引發系統性金融風險，另一方面會通過財政管道導致地方本級財政收入萎縮、債務壓力上升以及營商環境惡化。
從供給端，“對商品房建設要嚴控增量、最佳化存量、提高品質，加大‘白名單’項目貸款投放力度，支援盤活存量閒置土地”。政策在約束供給的同時，加大對現有項目的資金支援和存量土地的盤活力度。
從需求端，“要回應群眾關切，調整住房限購政策，降低存量房貸利率”。央行日前已經宣佈將引導商業銀行將存量房貸利率降至新發放貸款利率的附近，預計平均降幅大約在0.5個百分點左右。預計住房限購政策也會陸續放開。
從新模式方面，“抓緊完善土地、財稅、金融等政策，推動建構房地產發展新模式”。
五、資本市場
會議指出，“要努力提振資本市場，大力引導中長期資金入市，打通社保、保險、理財等資金入市堵點。要支援上市公司併購重組，穩步推進公募基金改革，研究出台保護中小投資者的政策措施。”
9·24發佈會上，央行、金融監管總局、證監會聯合發佈了一系列促進資本市場長期健康發展的利多政策。
一是創設“證券、基金、保險公司互換便利”和“股票回購增持專項再貸款”。其中，前者可提升證券、基金、保險公司資金獲取能力和股票增持能力，首期互換便利規模5000億元。後者將為發放“回購和增持股票貸款”的商業銀行提供低息的再貸款資金，引導商業銀行支援上市公司和股東增加股票回購和增持。
二是發佈推動中長期資金入市的指導意見。同時督促、指導保險公司最佳化考核機制，鼓勵、引導保險資金開展長期權益投資，鼓勵理財公司、信託公司加強權益投資能力建設，發行更多長期限權益產品。
三是發佈促進併購重組的六條措施。提高對併購重組的監管包容度，更好發揮市場最佳化資源組態作用。積極鼓勵上市公司加強產業整合，資本市場在支援新興產業發展的同時，也將繼續助力傳統行業通過重組，合理提升產業集中度，提升資源組態效率。
本次會議再提打通資金堵點、引導長期投資、支援併購重組、推進公募基金改革和保護中小投資者等多項重點改革舉措，將為促進資本市場長期健康發展提供基本制度保障。
在聯準會開啟降息處理程序、人民幣匯率升值預期回升、中國經濟向好的信心增強以及資本市場估值尚處在全球低位的多重因素下，預計隨著一攬子政策逐步落地顯效，A股有望走出對當前偏低估值的修復行情。
六、涉企政策
會議提出，“要幫助企業渡過難關，進一步規範涉企執法、監管行為”。
近段時間以來，由於地方稅收收入和賣地收入下降，地方政府面臨嚴峻債務壓力，因此，部分地方政府通過加大收費、罰款等非稅收入徵收力度，由此導致營收環境惡化，進一步打擊企業投資信心，由此形成了典型的負反饋循環，因此會議強調要“進一步規範涉企執法、監管行為”。
會議指出，“要出台民營經濟促進法，為非公有制經濟發展營造良好環境”。
自去年7月推出“民營經濟31條”以來，宏觀政策對民營經濟的態度更加友好，不過，受房地產市場震盪尋底、有效需求偏弱等因素影響，中國中小企業信心指數自今年4月以來再次步入下行區間，今年1-8月民間投資同比增速-0.2%，年內首次轉為負增長，刷新去年9月以來的最低增速。
民營經濟促進法謀劃已久，據悉草案已於2023年5月撰寫完成，立法流程也已啟動。該法案的出台能夠從根本上保證民營經濟依法平等使用生產要素、公平參與市場競爭、同等受到法律保護，讓促進民營經濟發展壯大有法可依、違法必究，從而穩定民營經濟發展的預期、振奮民營企業家的信心、推動民營經濟健康發展。
七、促消費
會議指出，“要把促消費和惠民生結合起來，促進中低收入群體增收，提升消費結構”、“要培育新型消費業態”、“要支援和規範社會力量發展養老、托育產業，抓緊完善生育支援政策體系”。
國內有效需求不足主要表現為消費需求不足。1-8月社會消費品零售累計同比增長3.4%，為2023年以來的新低。近期假期效應趨弱、服務消費回落、商品消費表現平淡，提振消費具有緊迫性。雖有政策出台加力支援消費品以舊換新，成效顯現尚需時日。
消費能力與消費意願是決定消費的核心要素。本次會議提出“促進低收入群體增收”，與7月政治局會議提出的“增強中低收入群體的消費能力和意願”一致，並新增“提升消費結構”。
“培育新型消費業態”，未來或在數位化消費、綠色消費、健康消費等領域展開。此外，針對老齡化加劇、生育率低迷問題，提出“發展養老、托育產業”以及“完善生育支援政策”。未來或將有具體政策出台，以提振居民消費需求。
八、引資穩資
會議指出，“要加大引資穩資力度，抓緊推進和實施製造業領域外資准入等改革措施，進一步最佳化市場化、法治化、國際化一流營商環境”。
今年1-8月，中國累計實際使用外資5801.9億元，同比下降31.5%，8月當月同比降幅49.4%，創歷史新高。
相比於7•30政治局會議對推進高水平對外開放的全面部署（主要包括制度型開放、穩外資、穩外貿、共建“一帶一路”），本次會議特別強調了製造業領域引資穩資，反映了該項工作的緊迫性和重要性。
根據會議精神，穩外資的兩大抓手分別是放寬外資准入和最佳化營商環境。外資准入方面，9月8日，發改委聯合商務部發佈《外商投資准入特別管理措施（負面清單）（2024年版）》，將限制措施由31條減至29條，製造業領域外資准入限制措施已實現“清零”，新版管理措施將與11月1日起正式實施。
最佳化營商環境方面，包括對輿論環境的正確引導、對外商安全感的及時回應，以及其他相關的配套支援政策。
九、民生工作
會議重點提及了穩就業、穩物價和糧食生產等方面工作。
一是穩就業。近期青年人口失業率上升，引起市場熱議。就業是增長的滯後指標，其折射出的經濟現實以及可能帶來的社會衝擊，無疑值得高度關注。
所以會議要求，一方面，重點做好應屆高校畢業生、農民工、脫貧人口、零就業家庭等重點人群就業工作，另一方面，加強對大齡、殘疾、較長時間失業等就業困難群體的幫扶。
二是穩物價。針對近期食品及水電氣熱等價格上漲帶來居民生活成本提高問題，指出要“保供穩價”，旨在降低物價上漲對居民基本生活的影響。
三是“要切實抓好糧食和農業生產，關心農民增收，抓好秋冬生產，確保國家糧食安全”。
十、決策落實
會議要求，各地區各部門要認真貫徹落實黨中央決策部署。重點提及了兩個方面工作：
一是 “要樹好選人用人風向標，認真落實‘三個區分開來’，為擔當者擔當、為幹事者撐腰”。
“三個區分開來”由總書記於2016年提出的，其具體內涵是：把幹部在推進改革中因缺乏經驗、先行先試出現的失誤和錯誤，同明知故犯的違紀違法行為區分開來；把上級尚無明確限制的探索性試驗中的失誤和錯誤，同上級明令禁止後依然我行我素的違紀違法行為區分開來；把為推動發展的無意過失，同為謀取私利的違紀違法行為區分開來。
這一原則的提出，旨在保護那些作風正派又敢做敢為、銳意進取的幹部，最大限度調動廣大幹部的積極性、主動性、創造性，激發乾事創業熱情。
二是“要支援經濟大省挑大樑，更好發揮帶動和支柱作用”。
經濟大省是國家經濟發展的“頂樑柱”與“穩定器”，2023年底中央經濟工作會議以及7·30會議均指出要發揮好經濟大省挑大樑作用。
今年上半年，江蘇、山東、浙江增速較快，排在全國前列，但廣東、河南、四川等省份低於全國增速和本省目標，需要進一步發揮帶動作用。
(New Economist)