【對等關稅】高盛：中國反擊美國關稅！對經濟、匯率有何影響？

4 月 4 日，中國宣佈對所有美國輸華產品加征 34 個百分點的關稅，於 4 月 10 日生效。此次關稅上調幅度與美國的舉措相當，且超出市場預期。該關稅行動是一系列更廣泛應對措施的一部分，其中包括對稀土礦物及相關產品實施出口管制、將部分企業列入實體清單，以及對部分美國公司實施進口禁令。

出口管制涵蓋的稀土礦物種類，以及被列入實體清單和進口禁令名單的公司類型表明，本輪反擊主要針對高科技行業。

鑑於中國政策制定者採取的對等回應，高盛將密切關注下周中國人民銀行（PBOC）的人民幣兌美元每日中間價設定，以及川普總統對中國報復性關稅的反應。雖然目前這些報復性措施本身對中國的經濟增長和通貨膨脹的影響有限，但中國報復策略的轉變，預示著美中貿易衝突進一步升級的風險正在上升。

正如高盛在川普於宣佈對等關稅後所討論的那樣，如果貿易緊張局勢繼續升級，全球經濟增長進一步放緩，對 2025 年全年實際國內生產總值（GDP）的預測面臨下行風險。

高盛主要觀點如下：

事件經過

4 月 4 日晚，中國宣佈對所有美國輸華產品加征 34 個百分點的關稅，這是對美國對等關稅舉措的回應。關稅上調幅度與美國相當，且超出市場預期。此次關稅上調的方式與 2018 - 2019 年類似，但有一個顯著變化：中國此次未對關鍵工業投入品給予豁免。

新關稅將使中國對美國商品的實際關稅稅率提高至約 53 個百分點，仍低於美國對中國商品的平均關稅稅率（圖表 1）。該關稅行動是一系列協同措施的一部分，這些措施包括：1）對所有貿易夥伴實施稀土出口管制；2）將 11 家美國公司（大多與國防相關，如克拉托斯無人機系統公司）列入中國的不可靠實體清單；3）將 15 家美國公司（如立方公司和環球物流控股公司）列入出口管制清單；4）禁止 6 家美國公司向中國出口農產品（高粱、家禽及家禽骨粉）；5）對美國 CT 管出口發起反傾銷調查；6）對杜邦中國發起反壟斷調查；7）向世界貿易組織（WTO）投訴美國的對等關稅。

對中國經濟增長和通貨膨脹的影響

由於從美國的進口僅佔中國商品進口總額的 6%，就中國而言，此次報復性關稅本身對經濟增長的影響有限，特別是中國進口商可以將部分商品採購來源從美國轉向其他商品出口國。根據之前的研究，我們估計 34% 的額外關稅可能會給中國的生產者物價指數（PPI）通膨帶來 50 個基點的上行風險。也就是說，我們對第一季度 PPI 通膨的跟蹤資料顯示存在一些下行風險。此外，我們商品研究團隊最近下調了油價預測，這表明存在進一步的下行壓力。總體而言，我們認為，我們對全年 PPI 通膨 - 0.9% 的預測風險平衡。在我們看來，對消費者物價指數（CPI）通膨的影響仍然有限。值得一提的是，中國從美國進口的前五大類商品包括大豆（佔中國從美國進口總額的 7%）、晶片（7%）、石油氣（7%）、汽車（4%）和渦輪噴氣發動機（4%）（圖表 2）。

外匯穩定對中國央行仍很重要，下周人民幣兌美元中間價是關鍵看點

在美國宣佈加征關稅後，中國央行允許人民幣出現一定程度的貶值，但儘管美國對中國額外加徵了 34 個百分點的關稅，人民幣兌美元中間價並未超過 1 月份的高點。我們推測央行保持中間價穩定的原因是，他們不希望引發資本外流壓力，更傾向於外匯市場的穩定。

鑑於雙方的對等回應，再加上美元普遍貶值，我們認為中國央行能夠在實施貨幣政策寬鬆以支援經濟增長的同時，將人民幣兌美元匯率維持在當前水平附近。

由於美元普遍走弱，而人民幣兌美元匯率一直維持在 7.30 左右，人民幣在貿易加權基礎上出現了明顯貶值，這對出口有利。我們維持對 3 個月 / 6 個月 / 12 個月人民幣兌美元匯率 7.30/7.35/7.35 的預測，並將密切關注未來一周的中間價設定。

未來展望

在中國國內政策方面，我們繼續預計財政政策將進一步寬鬆，以此作為抵消美國關稅對經濟增長造成的不利影響的主要政策支援。

如前所述，我們認為貨幣貶值是一種成本高昂且效果不佳的工具，難以有效抵消美國關稅對經濟增長的不利影響。考慮到美國對等關稅可能帶來的經濟增長壓力，貨幣政策寬鬆可能為進一步的財政支援鋪平道路（我們預計第二季度將有 50 個基點的降准和 20 個基點的政策利率下調）。下周一（4 月 7 日）即將公佈的中間價資料將至關重要。

與此同時，中國報復策略的轉變預示著美中貿易衝突進一步升級的風險正在上升。正如我們在川普總統昨日宣佈對等關稅後所討論的那樣，如果貿易緊張局勢繼續升級，全球經濟增長進一步放緩，我們對 2025 年全年實際 GDP 的預測面臨下行風險。

圖表 1：中國最新的報復性關稅行動將中國對美國商品的實際關稅稅率提高至約 53%

圖表 2：商品、半導體和儀器儀表仍是中國從美國進口的主要品類

(智通財經APP)