中國股市面臨“內卷”風險

比亞迪自5月下旬宣佈汽車降價以來，股價也出現下跌，追隨降價的吉利控股的股價也萎靡不振。政府補貼的效果也出現難以為繼的跡象。2024年9月以後汽車銷售額轉為增加，但2025年1～2月同比減少4%。4月也僅增長1%……

在中國內地和香港股市，對內需前景的警惕正在擴散。宣佈降價的汽車巨頭比亞迪（BYD）股價下跌1成，展開激烈消耗戰的外賣平台股價等也持續低空飛行。國內消費因政府補貼而被推高，今後有可能出現反彈性下降。

價格戰已經打響——比亞迪5月下旬宣佈對純電動汽車（EV）等22款車型進行降價，隨後中國媒體上出現了這樣的說法。

浙江吉利控股集團也在純電動汽車等方面啟動降價，立即效仿比亞迪。隨著比亞迪的降價，以價格為核心的競爭日趨激烈的可能性越來越大。

價格下調將壓制利潤空間，因此市場對盈利惡化的警惕正在加強。比亞迪股價自宣佈降價以來，在深圳市場下跌12%，在進行二次上市的香港也下跌14%。浙江吉利控股集團的子公司、在香港上市的吉利汽車控股也在短短一周多時間內下跌13%。

這一期間的表現明顯遜色於上證綜合指數（上漲0.4%）和香港恆生指數（下跌0.4%）。

國家對升級耐用消費品的消費者提供補貼，不斷刺激需求。以汽車為例，將舊的內燃機車升級為純電動汽車等新能源汽車之際，消費者可獲得2萬元的補貼。

補貼效果也出現難以為繼的跡象。2024年9月以後汽車銷售額轉為增加，但2025年1～2月同比減少4%。4月也僅增長1%。日本大和綜研的經濟調查部部長齋藤尚登指出，“金額增長緩慢是各汽車企業陷入價格戰的佐證”。

作為業界團體的中國汽車工業協會鑑於比亞迪等產品的降價警告稱，“無序‘價格戰’加劇惡性競爭”。工業和資訊化部也表示，企業之間無序價格戰，是內卷式競爭的典型表現。價格戰沒有贏家，更沒有未來。強調要堅決維護公平有序的市場環境。

從經濟統計來看，中國的消費“堅挺”。4月社會消費品零售總額同比增長5.1%。與上月相比略有減速，但繼續保持正增長。當然，市場並沒有照字面意思理解。這是因為家電等耐用消費品的以舊換新政策帶來的推高效果突出。

瑞穗研究與技術公司的首席經濟學家月岡直樹就政府的補貼表示，“只不過是透支需求，不足以扭轉消費低迷”。在看重預期的市場上，反而有很多聲音在警惕補貼結束後的報復性下降。受汽車市場爆發的降價競爭影響，投資者的擔憂加劇。

內捲成為關鍵詞的並不僅限於汽車領域。比如外賣平台美團和電商巨頭京東集團。美團的股價在2024年10月見頂後持續下跌。進入2025年之後也沒有停止下跌，與2024年末相比下跌了1成。這與上漲17%的恆生指數形成鮮明對比。

京東提出方針稱，在明年春天之前將在外賣配送領域向使用者補貼超過100億元，美團首席執行官王興也表示將不惜一切代價贏得競爭。消耗戰的隱憂正在籠罩市場。

消費者的節約意識加強，中國電商企業拼多多控股在2025年1～3月淨利潤減少5成。儘管有通過政府補貼刺激消費的政策，但與京東和阿里巴巴的競爭激烈，利潤轉為下降。與5月27日公佈財報前相比，股價暴跌2成。

在3月的全國人民代表大會相關會議上，提出了整治“內卷式”競爭。即便如此，內卷也沒有結束的跡象。4月份居民消費價格指數（CPI）同比下降0.1%。連續3個月出現負增長。

由於美國的關稅，中國的出口產業今後難免受到打擊。被補貼推高的消費帶有脆弱性，中國經濟要走出“內憂外患”的格局並不容易。 (日經中文網)