關稅協議和通膨驚魂夜

川普的單方面聲明看起來令人難以置信

台北時間6月11日晚間，川普在社交媒體重磅宣佈中美達成協議，要點如下：

• 稀土換留學生：中方將先行供應全部磁體和所需的稀土材料，美方則允許中國學生使用其學院和大學。
• 中國將被徵收的關稅稅率是55%，芬太尼關稅未被取消：55%的關稅可能包含：10%互惠關稅、20%芬太尼相關關稅，以及川普首個任期實施的 25%關稅。此外，也有其他的版本流傳，但無論如何，20%的芬太尼關稅未被取消。
• 最終協議仍需要兩邊大領導批准。

我們認為，川普所述的版本令人難以置信。如果用稀土這樣的王牌僅僅換取留學生資格，而沒有任何科技和晶片制裁的降低，或者關稅的減少，似乎是令人難以接受的。

我們此前在星球中已經解讀了中方的聲明稿，中方表現的明顯更加克制、更強調底線和原則。

我們認為，這更像是川普的虛張聲勢，通過先行宣佈達成協議來施加壓力。

另外一種可能是川普避重就輕，沒有完整陳述協議內容，特別是科技制裁相關協議。

建議耐心等待中方的最終審批和聲明稿。

美國5月通膨不及預期反映的幾點問題

2025年5月，美國核心CPI環比增長0.13%（年化後為1.57%），大幅低於市場預期（0.13%）。

本月核心通膨反映了以下幾個問題：

• 關稅並未對核心商品產生明顯的影響。儘管市場預期關稅在5月可能對核心商品產生比較明顯的影響，但我們在星球周報中已經做過提示，前瞻指標並沒有很明顯地體現這點。CPI資料也表明，家具、家電、服裝等價格均未上漲，零售商仍不願轉嫁更高的成本，而加征關稅前的搶庫存也可能有助於減輕關稅衝擊。

• 核心服務比較疲軟，這可能加劇對居民消費的擔憂。超級核心（核心服務剔除房租）本月環比僅上升0.06%，已經連續4個月表現疲弱。儘管機票價格的大幅下跌拖累了超級核心，但這同樣反映的出行需求的減弱。此外，外出食品、酒業和娛樂服務等可選消費項目都出現了價格放緩或下跌。疊加上周非農細節不佳，相比關稅的通膨衝擊，對居民消費的影響同樣值得關注。

• 關稅的衝擊更可能是一次性的，今年仍然有降息的空間。當前的就業和通膨資料使聯準會處於一個舒適位，可以耐心等待不確定性迷霧的消散，因此6/7月並不急於降息。但我們仍然認為，關稅的影響更可能是一次性的，同時“拜登的經濟”本身就處於軟著陸的放緩過程中，而川普又進一步加大下行的風險，儘管不是立刻陷入衰退。
• 我們認為，軟著陸和降息仍然是基本的情形，收益率在中期仍然傾向於下行，利率路徑的下降最終將帶動各期限收益率緩慢下降。我們仍然認為，曲線前端和腹部將受益於經濟的放緩和政策利率的下降，這些部位依然具有逢高配置的價值。至於長端收益率，過去兩周中，關於大美麗法案的激辯暫時降溫，加上市場預期日本財務省將削減超長期日債的發行，全球長端收益率都暫時走穩並有所回落。儘管如此，財政擔憂只是暫時隱退於背景中，隨著參議院開始著手修改眾議院的方案，財政擔憂可能再次活躍。 (M2M投研)