大摩最新閉門會：全球經濟的3個拐點

正如投資大師查理·蒙格所說：“宏觀是我們必須接受的，微觀才是我們能有所作為的。”在當前這個風雲變幻的全球市場，看懂宏觀大勢，才能在微觀的個人投資上，做出更明智的決策。

7月7日，大摩閉門會重點分析了當前全球經濟最重要的三個拐點：美國的3萬億美元“美麗毒藥”，迫在眉睫的關稅大限，以及中國悄然打響的“再平衡”破局之戰 。

盛運君今天重點解讀一下這三個拐點的投資意義。

一、美國“大而美法案”

美國通過了一項名為“大而美（Big and Beautiful Bill）”的法案，聽名字很美好，但大摩的策略師們卻嗅到了一絲危險的氣息，稱之為“美麗的毒藥” 。

為什麼這麼說？簡單理解，這個法案就是“先給糖吃，後算總賬” 。它包含了大規模的減稅，尤其對高收入家庭有利 。這就像給經濟打了一針興奮劑，短期內股市和經濟資料可能會很好看 。

但代價是什麼？大摩的測算驚人：這項法案將在未來10年，給美國增加近3萬億美元的國債 ！更要命的是，其中超過三分之二，也就是近2萬億美元，會在未來短短4到5年內（2029年前）發生 。

這意味著，美國政府寅吃卯糧的窟窿會越來越大 。長期來看，全球投資者都會擔憂：美國的債還能還得起嗎？美元還那麼堅挺嗎？

大摩的結論是，過去那種“閉著眼睛買美國資產就行”的“美國例外論”神話，正在被逐漸打破 。全球的主權基金、養老金這些大錢，已經開始悄悄尋找“B計畫”，進行多元化組態，對沖美元可能貶值的風險 。

大摩甚至預測，美元在已經貶值10%的基礎上，未來可能還會再貶值6% 。

一句話總結：美國用短期的繁榮，換取了長期的債務風險。這顆美麗的“毒藥”，正在動搖全球資產的底層邏輯。

二、關稅戰大限

在全球頭上的另一把劍，就是關稅 。兩個關鍵日期，請記在心裡：

7月9日： 美國對全球主要貿易夥伴的關稅暫停即將到期 。

8月12日： 中美之間的關稅“休戰期”將到期 。

接下來會怎樣？全面開打，還是握手言和？

大摩的基準判斷是：大機率會“拖”字訣，將暫停鍵再延長一段時間 。美國財長貝森特也透露，可能將多邊貿易談判延長三週至8月1日 。但不要高興得太早。這種“拖延”不代表問題解決了，只是把皮球往後踢 。巨大的不確定性，依然會讓全球的企業家們不敢投資、不敢擴張 。

那中美之間呢？會不會出現“新廣場協議”，人民幣大幅升值換取和平？大摩的答案是：可能性極低 。

原因有三點：

1、核心矛盾變了： 當年的廣場協議，核心是解決貿易逆差，逼日元升值 。但現在中美博弈的核心，早已超越了貿易，變成了科技、地緣政治和全球產業鏈的全面競爭 。指望人民幣升值就讓美國在科技上鬆手，是不現實的 。

2、中國內需環境不同： 1985年的日本，經濟過熱，有通脹壓力，撐得起日元升值 。而現在的中國，面臨的是通縮壓力（PPI持續為負），企業利潤承壓 。如果人民幣大幅升值，會進一步壓縮出口企業利潤，加劇通縮，反過來傷害國內的消費和就業 。

3、治本之策在內不在外： 歷史經驗證明，靠匯率解決不了結構性問題 。中國要實現真正的再平衡，關鍵在於內部的制度改革，而不是匯率工具 。

大摩對人民幣匯率的預測是：未來12個月，對美元可能僅升值1%左右，幾乎等於不升值 。

一句話總結：別對關稅問題抱有幻想，不確定性將是常態。也別指望人民幣大幅升值，解決問題的鑰匙在中國自己手裡。

三、中國“再平衡”破局：消費與科技的雙輪驅動

在美國玩“短期刺激”的時候，中國在做什麼？大摩敏銳地捕捉到了一個重磅訊號：中國的決策層，正在重新將“再平衡”和“結構性改革”放回中心舞台 。其重要性，堪比去年9月中央開始正視和打破通縮循環的政策轉向 。

什麼是“再平衡”？ 說白了，就是要把過去那種過度依賴投資、依賴建工廠、依賴政府項目的增長模式，轉向更多依靠老百姓消費、依靠內需驅動的模式 。

為什麼要“再平衡”？ 因為老路子快走不通了。這些年，我們看到一邊是“新質生產力”喊得響，一邊卻是地方大干快上，導致新興產業也有產能過剩、瘋狂內卷的苗頭 。同時，消費始終不溫不火，大家有錢不敢花，預防性儲蓄越來越高 。

這場改革有多難？ 它需要動刀子，改革三大深層機制 ：

1、財政體系： 從過去依賴生產環節的“增值稅”，轉向依賴企業利潤和居民收入的“所得稅” 。讓地方政府更關心企業賺不賺錢、老百姓有沒有錢花，而不是只關心建了多少廠房。

2、宏觀目標： 不能總盯著以生產法計算的GDP，要把“消費佔GDP比重”也作為核心考核指標 。

3、政績考核： 地方幹部的考核，不能再是只看引進了多少項目，更要看公共服務、社會保障搞得好不好 。

我們什麼時候能看到真正的動作？大摩給出了一個關鍵的時間點：今年10月的四中全會以及後續的“十五五”規劃 。這將會是檢驗改革決心的重要“試金石”。

一句話總結：中國正在醞釀一場深刻的內部變革。雖然短期內充滿挑戰，但這個“改革敘事”一旦形成，將為中國市場注入最強大的長期信心 。

講清楚了宏觀大背景，我們再來看具體的投資策略。

1、美股：短期可能仍強勁，但要留個心眼。 “大而美法案”的短期刺激，加上市場預期美聯儲明年將開啟激進的降息週期（大摩預測明年降息7次！），對美股仍有支撐 。大摩首席美股策略師認為，三季度美股可能會有調整，但6-12個月維度依然看好 。

2、中國市場（A股/港股）：短期震盪，長期看好。

短期（未來3個月）： 建議穩妥、保守。 市場大機率是區間震盪，波動會加大 。原因前面也提到了：關稅到期的不確定性、部分新消費股票解禁的拋售壓力、以及7月政治局會議可能不會有“大招” 。

長期（6-12個月）： 可以更有信心。 “再平衡”的改革故事會吸引投資者 ，企業盈利預期也在逐步修復 。目前全球主動型基金對中國市場的組態還很低，後續有巨大的增量資金潛力 。

3、板塊深度看：

消費：冰火兩重天，現金流為王。 消費市場整體仍面臨通縮壓力，大家都在打“價格戰” 。指望生育補貼等政策馬上拉動消費不現實 。當下的策略，是尋找那些盈利穩定、現金流好、股東回報高（捨得分紅）的公司。大摩點名了安踏和百勝中國 。對於泡泡瑪特這類新消費股，短期有回呼壓力，但長期結構性機會仍在，可以等股價回落後擇機進入 。

科技/AI：中美溫差巨大，認清現實。 不可否認，今年初的“DeepSeek時刻”極大地扭轉了國際投資者對中國科技創新能力的看法 。但現實是：美國AI需求極其強勁，無法證偽 。Meta、Google等巨頭今年的資本開支將增長43% 。中國AI需求也很強，但被硬體“卡了脖子” 。高端GPU晶片（如輝達B30）供應是最大瓶頸，這導致中國AI的資本開支存在下修風險 。

盛運君認為，當前全球經濟正處在一個巨大的潮汐轉向期。美國正在用一劑“美麗毒藥”透支未來，而中國則選擇了艱難但正確的“再平衡”之路。

其實認真想一想，我們走的路又何曾不是價值投資之路呢，走正確的路，把路走正確。即使偶爾走錯路了，只要方向對，初心在，何愁之有！ (盛運德誠投資)