最近有個非常出人意料又讓人詫異的消息，就是最近泰國國王哇集拉隆功將對中國進行國事訪問，這是中泰建交以來泰國國王首次正式訪問中國大陸。其父普密蓬國王曾於1963年訪問台灣，而此次訪問是泰國君主首次正式踏上中國大陸，被泰國《民意報》稱為"王室外交核爆"的行程。這次訪問特別的地方在於，往遠了說這是泰國卻克里王朝建國200多年來，第一次國王正式訪問中國大陸。雖然泰國公主詩琳通倒是常來，但這次訪問，突破了泰國王室傳統外交模式。其次，哇集拉隆功正式繼承王位以後，除了不丹以外，沒有對任何國家進行過正式國事訪問。最後就是，在10月底就傳出泰國國王和王后將在11月訪華，正值中泰建交50年。不過前不久泰國王太后詩麗吉在曼谷逝世，大家都以為這次訪華行程要被推遲了，不過行程沒有改變，國喪期間訪華，看來是非常重視了。半個月前，泰國王太后剛剛離世，國內反對勢力暗流湧動;與此同時，美國在東盟峰會上強行主導泰柬和平協議，試圖將中國排除在中南半島事務之外。在這樣的敏感時刻，泰王為何選擇打破慣例，將中國作為繼位9年來首個正式訪問的大國?鋪墊這麼多，足以說明這次訪問絕非偶然，甚至是泰國有大事。首先就是經濟方面，根據泰國財政政策辦公室的資料，泰國的經濟依然表現疲軟，經濟衰退勢頭進一步加劇，而對美貿易談判因美方36%關稅要價陷入僵局。一邊是中國加大對泰國的新能源等產業的投資，另一邊是美國的關稅壓力。然後又因為泰國賭場合法化立法處理程序，以及電詐等問題，泰國旅遊業也遭到沉重打擊。就在前不久，泰國總理還向中方保證，泰國已喊停賭場合法化的立法處理程序，不會以賭場來振興經濟。除了這些，還有中泰鐵路項目，中泰鐵路二期融資協議尤為關鍵。但是泰國政局一直都不穩定，前段時間因為“通話錄音門”事件，泰國和柬埔寨發生衝突，同時也暴露了泰國軍方和政府的矛盾，影響了營商環境。所以泰王意在向中國表明，無論政局如何更迭變化，中泰關係都是穩定的，項目也是可以得到保障的。這是他們一貫以來的“平衡外交”，從南海問題上就能看出來，泰國作為《南海各方行為宣言》的協調國，既不加入美國主導的"印太經濟框架"，也不參與中國的"南海行為準則"磋商，卻在中泰聯合聲明中承諾"共同維護東盟中心地位"。泰國是美國的盟友，與美國"金色眼鏡蛇"例行軍演，也跟中國進行"藍色突擊-2025"聯訓，總之就是誰也不得罪。所以說泰王過來也並非選邊站，而是去確立泰國在新地緣格局中的坐標。尤其是泰國和柬埔寨這倆，最近都開始積極靠攏中國，一個國事訪問，一個將成為首批在中國儲存黃金的國家之一。那怕川普再怎麼插手，他們都知道一個事實，英國人、法國人都走了，美國人最後也會走，但中國是永遠搬不走的鄰居。 (時報國防看點)

近期全球鋁價表現堅挺，背後是鋁市正在經歷關鍵的 “再平衡”—— 從短期過剩逐步轉向短缺。美銀最新研究指出，2025 年全球鋁市仍將維持 31.6 萬噸的過剩，但到 2026 年，這一格局將徹底反轉，出現 29.2 萬噸的供應缺口，鋁價也有望在 2026 年四季度攀升至 3000 美元 / 噸（約 1.36 美元 / 磅）。這場鋁市的 “供需重構”，究竟由那些因素驅動？對行業和投資者又有何啟示？一、市場再平衡：2026 年短缺成定局，歐美需求是關鍵全球鋁市的 “轉向訊號”，首先體現在供需天平的傾斜上。根據美銀測算，2023-2025 年鋁市持續過剩，但 2026 年將首次陷入短缺，核心驅動力來自兩大市場：1. 歐美需求反彈，中國消費 “穩底盤”2026 年的短缺，很大程度上依賴歐美需求的回暖：美國消費者目前暫未全額承擔 50% 的鋁進口關稅，未來對鋁的採購競爭將加劇；歐洲市場則因財政刺激政策，鋁需求已顯現 “觸底回升” 跡象。（2023-2025 年歐洲月度鋁需求追蹤，可見主要下游領域需求增速逐步轉正）與此同時，中國作為全球最大鋁消費國，需求始終 “扛住壓力”—— 電網、太陽能面板和汽車製造商的採購支撐了國內消費，使得中國鋁需求持續創下歷史新高。（近 7 年中國表觀鋁需求趨勢，需求曲線持續高於過去 5 年均值）2. 庫存處於 “多年低位”，溢價訊號暗藏玄機儘管當前區域實物溢價尚未完全體現 “緊缺”（歐洲、日本溢價近月回落，美國溢價受關稅推動上升），但全球鋁庫存已穩定在多年低位，成為支撐鋁價的 “隱性基石”。（近 7 年全球鋁庫存，2025 年庫存水平顯著低於過去 5 年平均）美銀提示，隨著美國中西部溢價逐步向 “關稅全額覆蓋” 的合理水平靠攏（目前消費者接近承擔全額關稅），以及歐洲可能面臨的供應缺口（南非 Mozal 冶煉廠或因電力合同到期停產，影響歐洲 8% 的進口量），未來全球鋁採購競爭將進一步升級，成為鋁價上漲的 “催化劑”。（2021-2025 年美國溢價走勢，可見溢價正逐步反映關稅成本）（2021-2025 年鹿特丹與新奧爾良溢價對比，歐洲弱勢拖累短期溢價）二、供應增長 “踩剎車”：中國觸頂，印尼接棒但難改緊平衡鋁市從過剩轉向短缺的另一大核心，是供應增長顯著放緩——2025 年以來全球鋁供應同比僅增長 1.3%，遠低於過去五年 2.7% 的年均增速，這也是鋁價保持韌性的關鍵原因。1. 中國冶煉廠 “觸頂”：4500 萬噸產能上限成 “硬約束”中國作為全球鋁生產主力，2025 年以來冶煉產量同比增長 2.3%，但目前已達到政府設定的 4500 萬噸產能上限。這意味著，未來中國鋁供應增長將 “基本停滯”，不再是全球供應的 “增量來源”。（近 7 年中國鋁產量，2025 年產量已貼近 4500 萬噸紅線）與此同時，中國鋁出口也回歸 “長期區間”—— 由於產能受限且出口退稅取消，鋁及鋁製品出口已脫離高位，進一步強化了全球（除中國外）市場的基本面支撐。（近 7 年中國未鍛造鋁及鋁製品出口，2025 年出口處於歷史中等水平）2. 印尼成 “新增量”，但難改全域緊平衡儘管中國供應 “踩剎車”，印尼將成為 2026 年及未來全球鋁供應的主要增長點 —— 預計到 2030 年，印尼鋁產能將新增 170 萬噸，主要由中國企業主導（如青山集團、華友鈷業等在印尼佈局綠色冶煉項目，其中華慶項目最終產能達 100 萬噸）。（2024-2030 年全球鋁產能增量 Top10，印尼增量居首）（1988-2030 年印尼鋁產量，可見 2025 年後進入持續增長期）（印尼鋁項目列表，含項目方、產能及投產時間）但美銀強調，即便印尼貢獻增量，全球鋁市仍能 “消化” 這部分供應，2026 年短缺格局不會改變 —— 畢竟鋁是全球能源轉型的 “關鍵金屬”（如新能源汽車、太陽能等領域需求激增），供應增速跟不上需求增速的矛盾將持續。三、廢鋁回收成 “破局關鍵”：歐美陷 “短缺焦慮”，全球需提效面對原生鋁供應增長乏力，廢鋁（二次供應） 正成為市場關注的焦點 —— 美銀預測，到 2030 年全球鋁需求復合增速將達 3.7%，而廢鋁供應增速（4.6%-5.6%）能否跟上，取決於回收產能、優質廢鋁供應和回收率的提升。1. 美國：廢鋁進口創新高，價格持續上漲美國對原生鋁徵收 50% 關稅，但廢鋁進口豁免，這使得美國廢鋁市場 “供需偏緊”：一方面，廢鋁價格近年穩步上漲，相對原生鋁的溢價持續提升；另一方面，美國廢鋁進口量創下歷史新高，成為彌補原生鋁短缺的重要補充。（2017-2025 年美國廢鋁價格，可見價格趨勢上行）（近 7 年美國廢鋁進口量，2025 年進口突破歷史峰值）2. 歐洲：廢鋁 “出口大於進口”，產能閒置陷矛盾歐洲是廢鋁回收的 “主力區域”—— 鋁消費中約 40% 來自回收，行業已投資 7 億歐元擴建回收設施，新增 100 萬噸回收產能。但矛盾在於：2022-2023 年歐洲近半數原生鋁冶煉廠因高電價關閉，依賴進口填補缺口；廢鋁供應不足導致約 15% 的回收產能閒置，同時廢鋁出口量遠高於進口量。（近 7 年歐盟廢鋁進口，長期處於窄幅波動）（近 7 年歐盟廢鋁出口，2024-2025 年出口處於季節性高位）目前歐洲行業內部對 “廢鋁出口管控” 存在分歧：部分機構呼籲徵收出口費以留住廢鋁，但回收企業反對 “貿易限制”（認為當前回收量超過本地冶煉需求，低品級廢鋁需出口消化）。美銀指出，歐洲的核心解決方案是 “雙管齊下”：既擴大回收產能，也提升高品級廢鋁供應。3. 全球共識：回收率必須提上來資料顯示，當前全球廢鋁供應年均增速約 5%，若能進一步提升回收率，有望緩解鋁市短缺壓力。（2009-2030 年全球二次鋁供應，增速穩定在 5% 左右）（2024-2030 年鋁需求與廢鋁供應增速對比，可見 “最大回收率” 場景下廢鋁供應能覆蓋更多需求）對全球而言，提升廢鋁回收效率，已不是 “選擇題”，而是 “必答題”。四、價格預測與風險提示：2026 年鋁價看 3000 美元 / 噸基於上述供需分析，美銀給出了明確的鋁價預測：2025 年倫敦金屬交易所（LME）鋁現貨均價預計為 2588 美元 / 噸，2026 年將升至 2875 美元 / 噸，2026 年四季度更是有望觸及 3000 美元 / 噸的目標。1. 核心利多因素供需缺口：2026 年全球鋁市短缺 29.2 萬噸，且缺口可能擴大；能源轉型：鋁在新能源汽車、太陽能、電網等領域的需求持續增長；供應約束：中國產能觸頂，全球原生鋁供應增長乏力。2. 需警惕的風險貿易風險：全球貿易爭端升級可能衝擊市場情緒，影響鋁進出口；供應超預期：中國或其他地區突破產能約束，新增原生鋁供應；需求疲軟：若歐美經濟復甦不及預期，可能拖累鋁消費增速。總之，全球鋁市正站在 “從過剩到短缺” 的關鍵轉折點 ——2026 年的供應缺口、低庫存、能源轉型需求，共同構成了鋁價上漲的 “基本面支撐”，而廢鋁回收則是緩解短缺的 “重要抓手”。對行業而言，印尼產能、回收技術、高品級廢鋁供應將成為未來競爭的核心；對投資者而言，需密切關注歐美需求反彈節奏、中國供應政策變化，以及鋁價向 3000 美元 / 噸目標的推進路徑。 (智通財經APP)

引言在2025年8月的國際舞台上，歐洲一些領導人似乎沉浸在向烏克蘭派遣部隊的“白日夢”中，而俄羅斯已明確表示，此舉將被視為嚴重升級，可能引發更廣泛的衝突。然而，與此同時，歐洲經濟正步步逼近“不可逆轉”的邊緣。正如最近的分析指出，德國和英國等主要經濟體正面臨製造業下滑、通膨頑固和失業上升等多重壓力。這些領導人，如德國總理蕭茲和英國首相斯塔默，卻似乎更熱衷於軍事干預，而非解決國內結構性問題。這種優先軍事而忽略民生的做法，不僅服務於軍工複合體，還可能加劇經濟衰退。本文將基於最新資料，分析歐洲經濟的嚴峻形勢，並結合相關意見，探討這一矛盾的深層影響。歐洲經濟的“刀刃邊緣”並非空穴來風。根據國際貨幣基金組織（IMF）2025年資料，歐盟整體GDP增長預計僅為1.2%，遠低於全球平均水平。通膨壓力持續，能源危機餘波未消，而地緣政治緊張進一步推高借貸成本。在此背景下，領導人推動軍事升級的野心顯得格外不切實際。接下來，我們將深入剖析英國和德國的經濟現狀，並評估軍事干預的風險。英國經濟的“刀刃平衡”：資料揭示的衰退訊號英國經濟正如文字所述，“平衡在刀刃上”，最新資料進一步印證了這一判斷。根據英國國家統計局（ONS）2025年8月14日發佈的報告，2025年第二季度GDP增長0.3%，較第一季度的0.7%放緩，但好於預期的0.1%。然而，月度資料顯示，5月GDP收縮0.1%，6月雖反彈0.4%，但整體趨勢仍顯疲軟。累計來看，這反映出“雪球效應”：經濟輸出平淡無奇，信心脆弱，多行業承壓。通膨是另一個頑疾。2025年6月，消費者物價指數（CPI）升至3.6%，遠高於英格蘭銀行2%的目標。英格蘭銀行在2025年8月7日的貨幣政策報告中預測，年底通膨將升至3.75%，並在2025年平均達3.4%。這一頑固通膨源於能源價格波動和供應鏈中斷，如果繼續資助烏克蘭“代理戰爭”，借貸成本將進一步攀升。目前，10年期國債收益率達4.63%，較去年同期高出近50個基點。政府債務激增加劇了財政困境。2025年6月底，公共部門淨債務佔GDP比重達96.3%，較去年同期上升0.5個百分點。6月單月借款額高達207億英鎊，是去年同期的三倍多。這限制了財政大臣里夫斯的選擇：要麼提高稅收（極不受歡迎），要麼深化支出削減（影響民生），要麼進一步舉債。英國議會圖書館的報告指出，這些選項均非良策，尤其在秋季預算前。消費者支出和就業市場同樣亮起紅燈。零售活動下滑，機場航班和港口船舶減少，顯示家庭支出疲軟。住房成本高企，工資停滯不前，導致消費者信心指數跌至低谷。就業方面，失業率升至4.7%，5月至6月間損失4.1萬個崗位，全年員工總數減少13.5萬。失業救濟申請人數達170萬，裁員率月增17%。更令人擔憂的是，13%的年輕男性處於“不就業、不教育、不培訓”狀態，這預示著長期結構性失業。製造業和建築業連續六個月衰退，受美國關稅影響加劇。儘管英美貿易協定看似優惠，但潛在衝擊仍在評估中。如果關稅加碼，英國出口將進一步受挫。股市雖樂觀，但未反映基層現實：中小企業掙扎求生。英格蘭銀行面臨兩難：遏制通膨而不扼殺增長。總體而言，英國經濟雖可能避免技術性衰退，但增長乏力。IMF預測2025年GDP增長1.1%，OECD則為1.3%，但全球不確定性（如貿易緊張）可能拉低至1.0%。在這種背景下，首相斯塔默對烏克蘭軍事干預的熱情顯得脫離現實。他更關注“想像中的對手”，而非國內危機。這不僅忽略了結構性問題，如工資停滯和青年失業，還可能通過增加國防支出進一步擠壓社會福利。德國經濟的“崩潰邊緣”：製造業下滑與失業隱憂德國作為歐洲經濟引擎，其衰退訊號同樣警醒。2025年第二季度GDP收縮0.3%，逆轉了第一季度的0.3%增長，遠低於初步估計的-0.1%。年同比未調整為-0.2%，經調整為+0.2%。這一下滑主要源於製造業疲軟：6月製造業產出下降1.9%，能源生產降1.6%，儘管建築業升1.4%。失業率預計2025年升至3.6%，2026年回落至3.3%。註冊失業人數2025年增16.1萬，2026年減6.3萬。6月失業人數達297.2萬。儘管勞動力市場相對穩健，但經濟復甦緩慢。歐盟委員會預測，德國2025年GDP增長0.8%，受能源轉型和全球需求低迷拖累。製造業連續下滑源於供應鏈中斷和能源成本高企。基爾研究所報告顯示，經濟觸底後有復甦跡象，但短期內仍弱。總理梅爾茨在社會支出削減之際，仍表示準備向烏克蘭派兵。這與德國的結構性問題背道而馳：老齡化人口、技能短缺和綠色轉型壓力。歐洲整體形勢與軍事升級的風險放眼歐洲，歐盟經濟展望黯淡。OECD預測2025年歐元區增長1.0%，受高通膨和緊縮政策影響。能源危機後遺症持續，俄羅斯天然氣供應中斷推高物價。公共債務平均佔GDP 90%以上，許多國家如義大利和希臘超過100%。在烏克蘭問題上，2025年焦點轉向川普-普丁峰會。歐洲領導人如法國總統馬克宏敦促對俄施壓，避免單方面和平協議。俄羅斯警告，NATO派兵將視為升級，可能破壞談判。川普排除派美軍，但歐洲內部討論增加軍事援助：2025年盟國承諾額外350億歐元支援烏克蘭。然而，這種軍事野心與經濟現實衝突。派兵將增加國防支出，擠壓福利預算。歐盟領導人反覆要求俄羅斯撤軍，但內部分歧明顯：東歐國家更激進，西歐擔憂經濟成本。先軍經濟的代價從意見角度看，這種“白日夢”體現了領導人的短視。批評者認為，他們服務於軍工複合體：洛克希德·馬丁等公司從烏克蘭援助中獲利巨大，而民眾承受通膨和失業。英國投資者日益緊張，正如《晨星報》文章所述，衰退風險迫在眉睫。斯塔默的軍事熱情忽略了結構性問題，如工資不平等和青年失業，這可能引發社會動盪。在德國，蕭茲的立場同樣備受爭議。製造業衰退源於脫鉤俄羅斯能源的倉促決定，進一步加劇了“去工業化”。如果派兵，借貸成本上升將雪上加霜。評論家指出，這是一種“帝國主義遺毒”：歐洲借烏克蘭對抗俄羅斯，卻犧牲本國經濟。潛在後果嚴峻：軍事升級可能引發更廣衝突，推高能源價格，導致歐洲通膨飆升。IMF警告，地緣緊張可能使2025年全球增長降0.5%。歐洲應優先國內改革，如投資綠色技術和教育，而非軍事冒險。這不僅是經濟問題，更是民主考驗：領導人是否真正代表民眾？此外，從政治不正確角度說，一些觀點認為，歐洲的“道德高地”掩蓋了現實主義缺失。俄羅斯的回應（如警告升級）並非空談，若派兵，歐洲可能面臨不對稱報復，而非勝利。歷史教訓（如阿富汗）提醒，干預往往適得其反。結論歐洲經濟正走在“緊繩”上，英國和德國的衰退訊號清晰可見。領導人若繼續追求烏克蘭派兵夢，將加劇國內危機。呼籲他們轉向現實：優先解決結構性問題，投資民生而非戰爭。只有如此，歐洲才能避免“不可逆轉”的衰退。民眾的聲音至關重要，正如文字呼籲英國人評論一樣，我們需集體反思這一矛盾。 (周子衡)

李在明訪美，花盡心思與川普實現了不但融洽，而且是金句不斷的互動，李在明自己也喊出韓國不能再“安美經中”，令不少分析認為他的外交路線有變。可就在他訪美的同時，也派出了特使團訪問了中國。李在明的中美平衡術怎麼走，能走多遠？Part. 1當上韓國總統85天，李在明還有大坎兒要過。如何在被貼著“反美總統”的標籤下，完成訪美？如何在前任總統尹錫悅留下的中韓關係“爛攤子”下，重拾與最大鄰國的關係和往來？更為重要的是，如何在中美兩國的博弈之間獲得韓國的生存空間？這位新晉韓國總統，正在試著走一條新路子。美國當地時間8月24日，李在明的飛機剛降落華盛頓安德魯斯空軍基地，韓媒紛紛報導，美國在機場的接待規格降級。韓國輿論敏感地認為，這可能是川普在給李在明下馬威。對於這場會面，韓國格外緊張，生怕搞砸了和川普的關係。評論認為，無論是李在明還是川普，兩位總統均被刺殺過，他們本身就充滿了戲劇化的味道。這場初見秀從一開始就蘊含了兩人的暗中鬥法。川普在與李在明會面前三小時發帖，稱韓國正在搞政治肅清運動，美國不想在韓國做生意。有再給李在明下馬威的意思。但實際上，李在明從一上場就開啟了高明的“誇誇模式”，全部按在了川普的舒適區。他提到，“很多戰爭即將爆發，現在和平的局面，都是因為您扮演的角色。全世界領導人中，就您取得了這樣的成就。”、“朝鮮半島還在分裂，感謝您在推動半島和平方面做出的努力，期待您在朝鮮建川普大廈，和金正恩一起打高爾夫球。”鳳凰衛視朝鮮半島專項記者 霍偉偉：這場會談堪稱兩位領導人的“電視秀”，完美展現了各自的特質。李在明需智慧促成一場雙方愉悅的會面，第一關便是與川普的會面，他順利過關，且迅速將話題引至朝鮮問題，成功激發川普興趣，雙方對話大多圍繞此展開。在這樣的氛圍下，川普顯然放鬆了語態。對於李在明訪美前夕，美韓之間分歧較大的駐韓美軍問題和貿易協議問題，川普都沒有緊追不放。當李在明離開白宮時，外媒評價，美韓之間分歧最大的貿易和國防問題並未得到解決。但首腦會晤後幾個小時，大韓航空宣佈購買103架波音飛機。川普在會後對記者說，我認為我們已經就貿易問題達成了協議。而中國話題也始終縈繞在美韓領導人峰會上，川普當場邀請李在明一同訪華。多家外媒評價，李在明展開了魅力攻勢，他的策略奏效了。在隨後的採訪中，李在明表示，他在見川普之前可擔心了，同行的工作人員也十分擔心李在明會遭遇“澤倫斯基時刻”。但他認真讀了川普的書，安全過關。把川普捧得笑容滿面的同時，李在明還向中國發出了友好訊號。就在李在明訪美的同一天，韓國的總統特使團抵達中國，開啟了為期四天的訪問。這個使團由前韓國國會議長朴炳錫帶隊。他曾是文在寅時期對華事務的核心操盤手，多次作為特使訪華，主導化解了中韓之間的“薩德”矛盾，推動了中韓文化交流年及北京冬奧會的合作。使團成員包括盧載憲，他的父親韓國前總統盧泰愚是1992年中韓建交的決策者；以及主導經貿談判的金太年和學者朴釘兩位“中國通”。整個使團配置堪稱頗為用心。8月24日也正值中韓建交33周年紀念日，韓總統特使朴炳錫與中國外長王毅會面，表達了韓國新政府高度重視發展對華關係，朴炳錫還轉交了李在明致中國領導人的信函。中國現代國際關係研究院研究員 陳向陽：李在明總統期望借主場外交凸顯韓國在全球中的作用，以此提升韓國影響力，推動地區與國際發展。分析普遍認為，韓國總統使團的來訪，傳達出的用意和訊號十分明顯，美韓關係，中韓關係，李在明都想要。Part. 2但在美國，8月25日，李在明又在智庫演講時表示，韓國不能繼續走“安美經中”的路線。“安美經中”指的是安全靠美國，經濟靠中國，力求在中美兩國之間左右逢源。中國社科院亞太與全球戰略研究院研究員 王俊生：李在明將發展美韓同盟關係置於首位，把中韓等關係置於美韓框架下推進，先穩固美韓關係，再佈局他國關係，此點與尹錫悅一致。不同之處在於，他試圖在深化美韓友好同盟的同時，也與中國發展良好關係。兩個多月前，李在明上任韓國總統，取代了任期未滿5年即被彈劾下台的尹錫悅。李在明還未上任，就有外媒發出擔憂的訊號，稱這位“左派”總統的履新，將讓正處於危機狀態“美韓同盟”，發生更糟糕的變化。在西方眼裡，尹錫悅挺得力。相比之下，李在明就顯得似乎更為“親華”。2022年，李在明就譴責過當年的美日韓海軍聯合演習是一場災難。李在明更是呼籲與中國改善關係，批判尹錫悅對中國採取了“不必要的敵對”政策。但自己真的要當上韓國最高領導人時，李在明的口徑卻在收縮。美媒透露，在韓國大選期間，李在明就曾放言，如果有必要，他甚至可以爬到川普的胯下，以保護韓國的利益。但他同時也表示，我也不是好欺負的。中國現代國際關係研究院研究員 陳向陽：李在明總統上台後，堅持韓國利益優先，同時謀求與美中兩國均保持良好關係。他發現，可在鞏固韓美關係的同時，避免對中國採取挑釁姿態，使韓國目前處於相對舒服的狀態。李在明的平衡之術，在過去的一個月內表現得越來越明顯。中國現代國際關係研究院研究員 陳向陽：在韓國的國際事務中，對華雖受重視卻非首要議題。在此背景下，他決定派議長禹元植訪華，以促進與中國的溝通與協商。緊接著，李在明將上任後的首訪地放在了日本，打破了過去韓國領導人上任後首次出訪必訪美的慣例。在日本，李在明和日本首相石破茂一起發聲，同意改善日韓雙邊關係，以便兩國能夠更好地與美國合作，應對戰略挑戰。中國現代國際關係研究院研究員 陳向陽：李在明總統訪日，一因其富創造性思維，個性使然；二因日韓在對美問題上存在共識，川普的關稅戰讓兩國聯合應對美國經濟訛詐與安全施壓。訪日期間，李在明或更深入思考如何聯合中等強國，在東北亞乃至東亞秩序建構中發揮更大作用。剛在日本表態的李在明，轉頭又派出了使團，在中韓建交紀念日之際來華開展友好訪問。左右壓力之下，曾經張揚做反對黨的李在明，變得越來越謹小慎微。評論認為，在李在明眼中，中國、美國，他誰都不想惹，誰又都惹不起。Part. 3李在明訪美前夕，美韓關係已經在多個緯度出現緊張狀態。外界首先就在猜測，美國正準備削減在韓國的軍事部署。兩國在駐軍上的分歧越來越大。韓國曆來堅持同盟的重點是抵禦來自朝鮮的威脅，但美國越來越認為，應該首先關注中國的動向。為此，美國早就提出了駐韓美軍戰略靈活性的問題。但李在明表示，韓方難以同意，雙方有必要再次磋商。目前，美軍在韓國部署了28500名士兵。根據在2024年美韓重新談判的協議，韓國將在2026年支付11.9億美元，比2025年增長8.3%。而川普上台後，開出了更高的價碼。他認為韓國應該將其對駐韓美軍的年度維護費增加到100億美元，是當下水平的九倍多。外媒評論，又想駐韓美軍靈活應用，又想加軍費，這些要求讓一些韓國人開始思考，自己保衛自己的國家是不是更好。而美國也有意削減駐韓美軍。近期，美國智庫分析，美軍應該大量減少在韓國的軍事存在，因為美軍不能隨意利用韓國基地在其它地方發動戰爭。美國前五角大樓的高級軍官表示，根本事實是，朝鮮不是美國的主要威脅，中國才是。鳳凰衛視朝鮮半島專項記者 霍偉偉：李在明從日本赴美途中接受採訪時表示，計畫對駐韓美軍進行未來型戰略調整，意在推動美軍戰略武器重新部署韓國。他提出的方案雖未完全滿足美方對駐韓美軍戰略靈活性的要求，但屬折中之策，風險也很大，這反映出李在明內心的妥協考量——以美戰略性武器再入韓為讓步空間，此舉需要中方高度警惕。對於這些問題，川普的招數是，不如韓國就把駐軍基地的土地免費賣給美國。鳳凰衛視朝鮮半島專項記者 霍偉偉：目前，駐韓美軍土地為免費租借，若全數轉讓，美國或將在基地部署其他戰略性武器，威脅與風險劇增。土地一旦歸屬美國，其自主權將大幅提升。川普此議雖簡，背後風險卻不容小覷。Part. 4美韓之間的另一個重大分歧，就是關稅和貿易協議了。7月31日，韓國趕在“對等關稅”第二輪限期截止前，與美國達成了貿易協議。協議包含3500億美元的大額投資，對此，美韓又出現了不一樣的理解。韓國明顯不想真的把這麼大一筆錢產生的利潤讓美國獨吞。貿易協議是李在明和川普會面前，美韓之間最敏感的問題。美國甚至提出取消美韓首腦會面，以對韓國施壓。對此，李在明的策略是能拖則拖，當面不點破。當下，韓國的日子並不好過。根據最新發佈的資料顯示，韓國今年經濟或僅增長0.9%，是自2020年以來的最慢增速。韓國的外向型經濟對中美兩大國依賴嚴重。在關稅戰背景下，有評論認為，經濟體量巨大的東亞三國中日韓如能聯合起來，局面會有很大不同。中國社科院亞太與全球戰略研究院研究員 王俊生：應該怎麼做和會怎麼做往往存在巨大落差。中日韓三國GDP總量佔全球近25%，內部貿易依存度超20%，合作的內生動力與潛力巨大。然而現實中，尤其是日本，常從政治或地緣政治視角看待經貿，將其政治化、安全化。因此，儘管韓日與中國同樣面臨川普政府的關稅打壓，但我認為它們不會與中國在關稅問題上協調應對美國的關稅戰。親赴美日，派使團同時訪華，上任韓國總統85天的李在明精心設計，希望能走出一條平衡中美的新路。這條路韓國新政府能走好嗎？韓國與中美外交接觸後，地區局勢又會有怎樣的變化？中國現代國際關係研究院研究員 陳向陽：當前核心問題在於美國，而非中韓。川普政府對李在明政府及中國政府的態度變化至關重要。若其持續製造經濟摩擦、施加安全壓力，中韓必將抗爭，期間雙方或生摩擦，進而使中美韓關係難以穩定。李在明與川普相談甚歡，而且與石破茂也熱絡互動，顯示他得到了美國體系的認可。但是韓國要付出的代價卻是川普提出的被形容為“割地賠款”的要求，地緣政治的籌碼是實力加上選擇的智慧，而模糊的中間地帶可能越發危險。 (鳳凰衛視)

自認為是產油國盟主的沙烏地阿拉伯本應勸說其他國家遵守規則，但沙烏地阿拉伯在6月卻開始超額生產。強勢生產的背景是中國旺盛的需求。有觀點認為中國似乎在為不測之事做準備……沙烏地阿拉伯增產可能會拉低油價（Reuters）產油國的盟主沙烏地阿拉伯開始增產。6月，沙烏地阿拉伯原油產量大幅超出生產配額，出口量也達到約兩年來的新高。一直主導石油輸出國組織（OPEC）成員國產量調整的沙烏地阿拉伯自行“違反”規則引發震驚。強勢生產的背景是中國旺盛的需求。以沙烏地阿拉伯為首的OPEC與俄羅斯等非成員國組成的“OPEC+”的部分國家自願從4月開始逐步減產，每日產量縮減220萬桶，以增加原油供應。產油國被要求在分配的生產配額範圍內增產。國際能源署（IEA）7月中旬發佈的月度報告顯示，沙烏地阿拉伯6月的產量為每天980萬桶，環比增加了71萬桶（增幅8%）。超出配額43萬桶。歐洲調查公司Kpler的資料顯示，沙烏地阿拉伯6月原油出口量同比增長22%。7月出口量也在增長。哈薩克和伊拉克等國家無視生產配額的行為引人注目。自認為是產油國盟主的沙烏地阿拉伯本應勸說其他國家遵守規則，但沙烏地阿拉伯在6月卻開始超額生產，引發波瀾。6月，以色列和美國襲擊了伊朗的核相關設施，一度加劇了原油供應擔憂。英國Argus Media引用沙烏地阿拉伯相關人士的話指出，超額生產的背景是“由於地緣政治風險上升而採取的緊急措施”。儘管如此，沙烏地阿拉伯不顧生產配額而增產的事實意義重大。日本綜合研究所研究員栂野裕貴表示：“今後（沙烏地阿拉伯）可能會繼續保持增產的強勢態度”。市場相關人士正在密切關注原油供需平衡和價格走勢。過去也曾出現沙烏地阿拉伯放棄供需調節角色，優先擴大市場份額的情況。如果供應過剩，原油價格可能會急劇下跌。這就是所謂的“逆石油危機”。目前原油價格保持堅挺。作為指標的美國WTI（西德克薩斯中質原油）期貨7月22日在每桶66美元左右波動。4、5月經常跌破60美元。市場認為，中國積極進口支撐了原油價格。根據中國海關總署的資料，6月原油進口量同比增長7%。Kpler預計， 8月沙烏地阿拉伯原油進口量將達到約兩年來的新高。Kpler的高級原油分析師施穆宇指出，中國似乎在為不測之事做準備。他認為，由於無法預測美國政府的行動，中國政府可能在戰略性增加原油儲備。美國總統川普7月14日表示，考慮對購買俄羅斯石油和天然氣的第三國徵收100%關稅。雖然有50天的寬限期，但如果實際實施，購買俄羅斯能源的中國將被迫尋找替代來源。沙烏地阿拉伯似乎也在期待中國需求而增產。沙烏地阿拉伯國有公司沙烏地阿拉伯阿美8月裝船的亞洲出口原油的“調整費”上調幅度達到5個月來最大。大幅上調調整費可能會抑制需求，但他們似乎根據當前的供需狀況判斷可以加價。今後的焦點之一是中國積極購買原油的行為能持續多久。如果是為了儲備，可能會在某個時點減少進口量。沙烏地阿拉伯的增產也可能直接導致供應過剩。以沙烏地阿拉伯為首的OPEC+自願國家將於8月3日召開會議，決定9月的產量。美國高盛預測10～12月的原油供需將趨於供應過剩，WTI原油價格將下跌至61美元。 (日經中文網)

正如投資大師查理·蒙格所說：“宏觀是我們必須接受的，微觀才是我們能有所作為的。”在當前這個風雲變幻的全球市場，看懂宏觀大勢，才能在微觀的個人投資上，做出更明智的決策。7月7日，大摩閉門會重點分析了當前全球經濟最重要的三個拐點：美國的3萬億美元“美麗毒藥”，迫在眉睫的關稅大限，以及中國悄然打響的“再平衡”破局之戰 。盛運君今天重點解讀一下這三個拐點的投資意義。一、美國“大而美法案”美國通過了一項名為“大而美（Big and Beautiful Bill）”的法案，聽名字很美好，但大摩的策略師們卻嗅到了一絲危險的氣息，稱之為“美麗的毒藥” 。為什麼這麼說？簡單理解，這個法案就是“先給糖吃，後算總賬” 。它包含了大規模的減稅，尤其對高收入家庭有利 。這就像給經濟打了一針興奮劑，短期內股市和經濟資料可能會很好看 。但代價是什麼？大摩的測算驚人：這項法案將在未來10年，給美國增加近3萬億美元的國債 ！更要命的是，其中超過三分之二，也就是近2萬億美元，會在未來短短4到5年內（2029年前）發生 。這意味著，美國政府寅吃卯糧的窟窿會越來越大 。長期來看，全球投資者都會擔憂：美國的債還能還得起嗎？美元還那麼堅挺嗎？大摩的結論是，過去那種“閉著眼睛買美國資產就行”的“美國例外論”神話，正在被逐漸打破 。全球的主權基金、養老金這些大錢，已經開始悄悄尋找“B計畫”，進行多元化組態，對沖美元可能貶值的風險 。大摩甚至預測，美元在已經貶值10%的基礎上，未來可能還會再貶值6% 。一句話總結：美國用短期的繁榮，換取了長期的債務風險。這顆美麗的“毒藥”，正在動搖全球資產的底層邏輯。二、關稅戰大限在全球頭上的另一把劍，就是關稅 。兩個關鍵日期，請記在心裡：7月9日： 美國對全球主要貿易夥伴的關稅暫停即將到期 。8月12日： 中美之間的關稅“休戰期”將到期 。接下來會怎樣？全面開打，還是握手言和？大摩的基準判斷是：大機率會“拖”字訣，將暫停鍵再延長一段時間 。美國財長貝森特也透露，可能將多邊貿易談判延長三週至8月1日 。但不要高興得太早。這種“拖延”不代表問題解決了，只是把皮球往後踢 。巨大的不確定性，依然會讓全球的企業家們不敢投資、不敢擴張 。那中美之間呢？會不會出現“新廣場協議”，人民幣大幅升值換取和平？大摩的答案是：可能性極低 。原因有三點：1、核心矛盾變了： 當年的廣場協議，核心是解決貿易逆差，逼日元升值 。但現在中美博弈的核心，早已超越了貿易，變成了科技、地緣政治和全球產業鏈的全面競爭 。指望人民幣升值就讓美國在科技上鬆手，是不現實的 。2、中國內需環境不同： 1985年的日本，經濟過熱，有通脹壓力，撐得起日元升值 。而現在的中國，面臨的是通縮壓力（PPI持續為負），企業利潤承壓 。如果人民幣大幅升值，會進一步壓縮出口企業利潤，加劇通縮，反過來傷害國內的消費和就業 。3、治本之策在內不在外： 歷史經驗證明，靠匯率解決不了結構性問題 。中國要實現真正的再平衡，關鍵在於內部的制度改革，而不是匯率工具 。大摩對人民幣匯率的預測是：未來12個月，對美元可能僅升值1%左右，幾乎等於不升值 。一句話總結：別對關稅問題抱有幻想，不確定性將是常態。也別指望人民幣大幅升值，解決問題的鑰匙在中國自己手裡。三、中國“再平衡”破局：消費與科技的雙輪驅動在美國玩“短期刺激”的時候，中國在做什麼？大摩敏銳地捕捉到了一個重磅訊號：中國的決策層，正在重新將“再平衡”和“結構性改革”放回中心舞台 。其重要性，堪比去年9月中央開始正視和打破通縮循環的政策轉向 。什麼是“再平衡”？ 說白了，就是要把過去那種過度依賴投資、依賴建工廠、依賴政府項目的增長模式，轉向更多依靠老百姓消費、依靠內需驅動的模式 。為什麼要“再平衡”？ 因為老路子快走不通了。這些年，我們看到一邊是“新質生產力”喊得響，一邊卻是地方大干快上，導致新興產業也有產能過剩、瘋狂內卷的苗頭 。同時，消費始終不溫不火，大家有錢不敢花，預防性儲蓄越來越高 。這場改革有多難？ 它需要動刀子，改革三大深層機制 ：1、財政體系： 從過去依賴生產環節的“增值稅”，轉向依賴企業利潤和居民收入的“所得稅” 。讓地方政府更關心企業賺不賺錢、老百姓有沒有錢花，而不是只關心建了多少廠房。2、宏觀目標： 不能總盯著以生產法計算的GDP，要把“消費佔GDP比重”也作為核心考核指標 。3、政績考核： 地方幹部的考核，不能再是只看引進了多少項目，更要看公共服務、社會保障搞得好不好 。我們什麼時候能看到真正的動作？大摩給出了一個關鍵的時間點：今年10月的四中全會以及後續的“十五五”規劃 。這將會是檢驗改革決心的重要“試金石”。一句話總結：中國正在醞釀一場深刻的內部變革。雖然短期內充滿挑戰，但這個“改革敘事”一旦形成，將為中國市場注入最強大的長期信心 。講清楚了宏觀大背景，我們再來看具體的投資策略。1、美股：短期可能仍強勁，但要留個心眼。 “大而美法案”的短期刺激，加上市場預期美聯儲明年將開啟激進的降息週期（大摩預測明年降息7次！），對美股仍有支撐 。大摩首席美股策略師認為，三季度美股可能會有調整，但6-12個月維度依然看好 。2、中國市場（A股/港股）：短期震盪，長期看好。短期（未來3個月）： 建議穩妥、保守。 市場大機率是區間震盪，波動會加大 。原因前面也提到了：關稅到期的不確定性、部分新消費股票解禁的拋售壓力、以及7月政治局會議可能不會有“大招” 。長期（6-12個月）： 可以更有信心。 “再平衡”的改革故事會吸引投資者 ，企業盈利預期也在逐步修復 。目前全球主動型基金對中國市場的組態還很低，後續有巨大的增量資金潛力 。3、板塊深度看：消費：冰火兩重天，現金流為王。 消費市場整體仍面臨通縮壓力，大家都在打“價格戰” 。指望生育補貼等政策馬上拉動消費不現實 。當下的策略，是尋找那些盈利穩定、現金流好、股東回報高（捨得分紅）的公司。大摩點名了安踏和百勝中國 。對於泡泡瑪特這類新消費股，短期有回呼壓力，但長期結構性機會仍在，可以等股價回落後擇機進入 。科技/AI：中美溫差巨大，認清現實。 不可否認，今年初的“DeepSeek時刻”極大地扭轉了國際投資者對中國科技創新能力的看法 。但現實是：美國AI需求極其強勁，無法證偽 。Meta、Google等巨頭今年的資本開支將增長43% 。中國AI需求也很強，但被硬體“卡了脖子” 。高端GPU晶片（如輝達B30）供應是最大瓶頸，這導致中國AI的資本開支存在下修風險 。盛運君認為，當前全球經濟正處在一個巨大的潮汐轉向期。美國正在用一劑“美麗毒藥”透支未來，而中國則選擇了艱難但正確的“再平衡”之路。其實認真想一想，我們走的路又何曾不是價值投資之路呢，走正確的路，把路走正確。即使偶爾走錯路了，只要方向對，初心在，何愁之有！ (盛運德誠投資)