川普政府的貿易政策轉向對美國及全球經濟格局產生了深遠影響。短期內，美國憑藉強勁的經濟基本面獲得了政策 “實驗空間”，但IMF 預測其全面實施關稅、限制移民及減稅等政策，可能使2025 年 GDP 增速較基線下降 1 個百分點，2026 年再降 0.5 個百分點，同時推高通膨壓力。長期來看，美國企業體系可能向裙帶資本主義傾斜，壟斷企業通過政治關聯獲取監管豁免與資源傾斜，損害市場競爭與社會福利。對歐盟而言，汽車等行業面臨美國關稅威脅，2023 年歐盟對美汽車貿易順差達 307.74 億歐元，若 10% 關稅落地，可能使 2025-2026 年增長減少 1 個百分點。歷史經驗顯示，歐盟曾通過增加進口美國LNG 和大豆緩解貿易摩擦，但長期需調和內外議程，通過建構全球貿易聯盟、轉向內需驅動型增長模式提升韌性。在全球貿易體系層面，川普政府以 “互惠” 為名實施的關稅政策違反 WTO 非歧視原則，將貿易逆差界定為“國家安全威脅”，動搖了多邊貿易規則基礎。中美關稅升級下，中國對美出口集中的 101 個產品類別中，多數已在美國市場失去份額，出口轉移風險被部分高估，但仍可能引發第三國保護主義連鎖反應。金融市場對關稅政策的反應顛覆傳統理論：2025 年 4 月“解放日” 關稅宣佈後，美元未升反貶，G10 貨幣因資本從美股市撤離而升值，反映出投資者對政策不確定性的擔憂。若美元持續走弱，可能削弱其儲備貨幣地位，而歐元區需應對匯率波動對增長與通膨的雙重影響。總體而言，美國貿易政策的意識形態轉向（重商主義）與政策不確定性，正推動全球經濟向碎片化、區域化方向演變，國際社會需在規則重塑中平衡短期應對與長期戰略，避免重蹈 1930 年代保護主義覆轍。
一、川普政府貿易政策的核心舉措與短期經濟影響
（一）美國國內經濟政策的 "實驗空間" 與潛在風險
川普政府上台時繼承了一個蓬勃發展的美國經濟。2024 年美國國內生產總值增長率達到2.8%，即便在 "政策不變" 的假設下，多數預測機構預計2025 年和 2026 年的經濟增長仍將保持在 2% 以上，到 2025 年底通貨膨脹率有望降至 2% 或更低，失業率維持在 4.5% 以下。這種有利的經濟形勢為新政府提供了 "實驗空間"，使得其宣佈的政策中存在的內在矛盾在短期內可能被掩蓋。
國際貨幣基金組織（IMF）的研究顯示，若全面實施川普政府宣佈的政策，包括對貿易徵收至少 10% 的關稅、抑制淨移民流動以及延長將於2025 年到期的減稅政策，2025 年美國 GDP 增長率將比基線情景下降約 1 個百分點，2026 年進一步下降 0.5 個百分點，而 headline 通膨的影響相對較小，2025年僅上升 0.2 個百分點。一些私人金融機構的模擬顯示通膨影響可能更高，但即便在極端情況下，2025 年美國通膨仍將低於 3%，經濟既不會陷入衰退，通膨也不會顯著加速。
值得注意的是，如果川普計畫僅部分實施，例如只徵收部分宣佈的關稅，移民政策不如宣佈的嚴厲，同時引入新的減稅措施，短期增長結果甚至可能略微正向。然而，在這種情況下，聯邦預算赤字（2024 年已超過 GDP 的 6%）將進一步增加，從而需要進行強有力的財政整頓，推遲貨幣寬鬆政策，並導致未來增長放緩。
（二）貿易政策轉向及其對全球市場的衝擊
2025 年 4 月2 日，川普政府宣佈對大多數貿易夥伴實施新關稅，這標誌著全球貿易關係的明顯轉變。所有貿易夥伴，包括歐洲，在向美國出口許多商品時都面臨更高的關稅。此前，美國已對選定國家和產品徵收了一系列關稅，中國作為受影響最大的國家，已通過對美國商品徵收更高關稅進行了 retaliation。4月 9 日，美國政府宣佈將 4 月 2 日的關稅暫停 90 天，但這一政策變動已在全球金融市場引發了顯著波動。
從歷史經驗和經濟理論來看，普遍的關稅應會對實施國和受影響國的增長產生負面影響。儘管關稅的直接影響將通過貿易體現，但其他管道，包括政策不確定性以及貨幣和財政政策的反應，也至關重要。在 4 月 2 日宣佈之前，貿易政策不確定性已達到前所未有的水平，並且可能在之後繼續保持高位。
（三）美元匯率的異常反應與金融市場動盪
與標準理論和川普第一任期的證據相反，在 "解放日"關稅宣佈後，美元有效匯率非但沒有升值，反而急劇貶值。對主要雙邊貨幣對反應的分析顯示出貨幣反應的顯著差異：大多數 G10 貨幣升值，而許多新興市場和發展中經濟體的貨幣則朝著相反方向移動。這表明美元的反應是由大型發達經濟體驅動的，這些經濟體與美國的金融一體化程度遠高於新興市場或中國。
進一步分析表明，G10 貨幣在 "解放日" 的貶值可能是由股票流出驅動的。標普500 美國股票指數、MSCI 歐洲指數、MSCI 日本指數和 MSCI 新興市場指數在關稅宣佈後均出現拋售，但美國股票的下跌幅度更大。資金流動資料顯示，在 "解放日"之前，流入美國專注型基金的資金已經在下降，而西歐、日本和其他發達市場基金在意外宣佈之前則出現資金流入。這種投資組合的重新平衡反映了投資者對美國經濟前景的擔憂以及對貿易政策不確定性的反應。
二、美國貿易政策的中長期影響：裙帶資本主義與全球貿易體系的重塑
（一）美國經濟體系向裙帶資本主義的轉變
川普政策對美國資本主義最具深遠影響的後果將在中長期顯現。近年來，美國大公司已享有削弱競爭的壟斷市場地位，而川普的干預將通過放寬反壟斷法的執行，進一步加強這些壟斷地位。隨著時間的推移，這可能引發向 "鍍金時代"的回歸，強大的公司壟斷市場、扼殺競爭並積累巨額財富和權力。
有明顯跡象表明，公司與新政府的親近程度將成為取消監管（例如在加密貨幣和化石燃料領域）、通過關稅政策獲得免受外國競爭的保護、從關稅政策中獲得豁免以及在包括國防在內的許多領域獲得大量公共資源的關鍵。金融市場似乎已經納入了這種情景，加密貨幣的估值飆升以及慷慨資助川普競選活動的公司的股票市值大幅上漲就證明了這一點。
這種由與政治權力緊密交織的 "創新食利者"階層主導的裙帶資本主義前景可能成為現實。雖然這可能對關係良好的公司的股票估值產生積極影響，但它也會對生產力、增長和公民福利產生負面影響，並在中長期破壞美國的經濟活力，加劇收入和財富不平等。
（二）對全球貿易體系基本原則的挑戰
川普政府於 2025 年4 月 2 日宣佈的關稅從根本上誤解了 "互惠"的概念，並違反了世界貿易組織（WTO）的核心原則，即非歧視原則和尊重歷史關稅談判結果（約束）。這一轉變標誌著美國向重商主義的危險意識形態轉向。
從歷史角度看，19 世紀英法之間的《科布登 - 謝瓦利埃條約》首次引入了無條件最惠國（MFN）原則，這一原則隨後成為 GATT/WTO 體系的基石。無條件最惠國原則的採用是出於效率和簡單性的實際考慮，它避免了維護多個關稅表的行政和政治複雜性，並鼓勵了多邊主義。而川普政府所主張的 "互惠"原則要求與貿易夥伴建立類似的雙邊准入條件，即相同的絕對關稅水平（和非關稅壁壘的關稅等價物），從而在目的地國引入歧視性關稅，這是對 GATT 規則的公然違反。
這種政策轉變不僅破壞了多邊貿易體系的基礎，還可能引發連鎖反應，導致全球範圍內保護主義措施的增加。歷史經驗表明，如 1930 年的《斯穆特- 霍利關稅法》所示，單邊大幅提高關稅會引發報復，加劇經濟混亂，並可能導致全球經濟體系的崩潰。
（三）全球供應鏈的重構與貿易流向的偏轉
中美之間的關稅升級將導致貨物貿易脫鉤，引發人們對 2024 年中國對美出口可能被轉移到第三市場的擔憂。然而，詳細分析顯示，2024 年中國對美出口高度集中在約100 個產品類別，這些類別約佔中國對美出口總額的一半。在這些產品中，大多數中國公司在美國市場已處於不利地位，自 2022 年以來，中國出口量和在美國進口總額中的份額都在下降。
進一步分析表明，只有 101 個中國產品類別在 2024 年有足夠的出口量，實際存在出口轉移風險。在這些產品中，37 個類別在 2022 年至 2024 年間對美出口量增加且採購成本下降，被視為 "超級競爭"類別；31 個類別屬於 "中國防禦" 象限，儘管採購成本下降，但出口量減少；另外 30 個類別採購成本上升，可能反映了成本控制能力下降或產品升級。
從相對表現來看，在 94 個可計算的產品類別中，只有15 個類別屬於 "中國風暴" 象限，即儘管中國採購成本上升速度快於競爭對手，但中國進口份額仍在增加。而在 56 個產品類別中，中國進口份額正在下降，這些產品佔中國2024 年對美出口超過 5 億美元的可能轉移候選產品的大部分。這表明，大多數可能發生貿易轉移的產品，其中國出口商在美國市場的競爭力正在減弱，因此對第三市場的威脅可能被高估。
三、對歐洲聯盟的經濟影響與政策應對
（一）歐盟面臨的關稅威脅與貿易失衡挑戰
在新政府與歐盟委員會達成全面協議的可能性不大的情況下，歐盟可能在中期選舉前就受到美國關稅的打擊。汽車行業尤其面臨風險，因為歐盟與美國之間存在巨大的貿易不平衡。2023 年，歐盟從美國進口的新車價值98.65 億歐元，出口到美國的新車價值406.39 億歐元，貿易順差達 307.74 億歐元，較 2022 年增長11%。
這種貿易不平衡使歐盟在面對美國保護主義政策時極為脆弱。國際貨幣基金組織預計，美國徵收 10% 的關稅以及隨之而來的貿易政策不確定性和金融條件收緊，將在2025-2026 年期間使歐盟經濟增長減少 1 個百分點。2023 年和 2024 年，歐元區經濟增長乏力，分別為 0.4% 和0.8%，預測顯示 2025 年和 2026 年只會小幅回升至1.3% 和 1.6%。
（二）歐盟的可能應對策略與歷史經驗借鑑
在川普第一任期內，為避免貿易戰，歐盟曾採取購買更多美國商品的策略，特別是液化天然氣（LNG）和大豆。2018 年 "容克戰略"實施後，歐盟的 LNG 進口量大幅增加，儘管基數很低，大豆進口在會議後的12 個月內增加了一倍多，市場份額從36% 升至 70%。作為回報，美國沒有對歐盟汽車加征額外關稅。
基於歐盟高級官員的聲明，歐盟可能會再次提出購買更多美國商品（武器、LNG、農產品）的提議，同時準備在單方面實施新關稅的情況下進行報復。然而，這一舉措不太可能顯著減少歐盟對美貿易順差。在 "容克- 川普" 協議之後，歐盟對美雙邊貿易順差繼續上升，因此川普第一屆政府未能實現其尋求的貿易再平衡。
（三）歐盟的中長期戰略：調和內外議程
儘管對美國關稅增加的即時政策反應涉及艱難的權衡，但歐盟中長期的發展方向更為清晰。如果歐盟想要在新的全球環境中航行，就必須調和其國內和外部議程。
在外部方面，歐盟應建立聯盟以應對保護主義傾向。它應表明準備迎接與全球南方國家和地區（在這方面，與南方共同市場協議的批准與否將發出關鍵訊號）以及發達國家（如與加拿大的協議 CETA 的最終批准）簽署自由貿易協定的挑戰，同時繼續提供全球公共產品（綠色轉型、大流行病預防、支援布列敦森林機構並使其更具代表性）。這種聯盟建設將增強歐洲經濟的韌性，使其對與美國（和中國）的貿易緊張局勢不那麼敏感。
在國內方面，歐盟應做好自己的工作（獨立於與美國貿易戰的風險），改變其增長模式，使其更依賴內需元件，減少對淨出口的依賴。德拉吉和萊塔的報告為歐盟應朝的方向提供了非常有用的藍圖。雖然歐盟增長模式的轉變不太可能導致與美國的貿易平衡，但通過增強 "本土"增長，它將使歐洲經濟更具韌性，從而更不容易受到外部威脅。
四、美元匯率波動與宏觀經濟傳導機制的重新審視
（一）匯率響應在關稅衝擊傳導中的關鍵作用
為了評估不確定性和利率管道在確定關稅影響中的相關性，研究採用了先進的宏觀經濟模型，特別是一個開放經濟的三國動態隨機一般均衡模型，以調查 4 月 2 日關稅對美國經濟和歐元區的潛在影響，包括政策不確定性的影響。
經濟理論和川普第一任期內實施關稅的經驗表明，徵收關稅國家的貨幣預計會升值。更高的關稅往往會加劇通貨膨脹，進而導致更緊縮的貨幣政策，這會吸引外國證券投資。同時，進口減少意味著對外國貨幣的需求減少，這支援本幣。然而，近期美元相對於歐元的走弱必須放在更廣泛的政策背景下看待。
（二）匯率情景分析與宏觀經濟影響評估
考慮到美元可能出現 "重估情景"，即美元持續走弱，研究設計了兩種匯率情景：一種是歐元貶值（基線評估），另一種是歐元升值（重估情景）。歷史模式表明美元走強，因此歐元走弱，這將在短期內減輕更高關稅對歐元區經濟增長的不利影響，匯率將因此成為歐元區增長的減震器。
然而，如果美元對歐元的貶值持續存在，即重估情景，這將加劇更高關稅對歐元區增長的直接打擊，因為歐元走強會降低出口競爭力。同時，歐元升值將減輕關稅對歐元區的通膨影響，這將通過更寬鬆的貨幣政策促進宏觀經濟穩定。
（三）美元作為國際儲備貨幣的地位變化
過去十年，全球投資者，尤其是歐洲投資者，大幅增加了對美國債券的持有量，這有助於近年來美元走強。如果美國國債的全球吸引力減弱，這種流入美國的資金可能會逆轉。儘管現在就得出投資者對美國資產的偏好正在發生結構性轉變的結論還為時過早，但對當前美國政府經濟政策制定和機構質量的日益擔憂可能會產生負面影響。
如果投資者開始更廣泛地質疑美元（和美國國債）的避險地位，可能會導致美元重估和持續走弱，這可能會削弱美元因其作為主要國際儲備和交易貨幣的地位而帶來的 "過度特權"。從長遠來看，這可能會改變全球貨幣體系的格局，為歐元等其他貨幣發揮更大作用創造機會。
五、全球貿易政策的未來走向與系統性風險
（一）美國貿易政策的意識形態轉向與多邊體系危機
川普政府的貿易政策標誌著從認為自由貿易為所有人創造收益的觀點向將貿易視為零和遊戲（或更糟，一種只有一方，即順差方，以犧牲其他方為代價獲得財富和權力的權力遊戲）的重商主義觀點的意識形態轉變。這種轉變不僅違反了 WTO 的核心原則，還威脅到二戰以來支撐全球貿易的規則基礎體系。
通過將貿易逆差本身定位為對國家安全的威脅，而不是關注具體的不公平做法，美國已從基於規則的貿易治理轉向注重結果的、可能更具交易性的方法。如果這種轉變持續並蔓延到其他主要經濟體，可能會加速全球貿易分裂成由戰略而非經濟因素定義的競爭區域集團。
（二）貿易政策不確定性的經濟成本與市場反應
貿易政策不確定性指數在 "解放日"後飆升，反映了企業和投資者對未來政策軌跡的擔憂。這種不確定性已經並將繼續對全球經濟產生重大影響，包括抑制投資、擾亂供應鏈和降低經濟增長。
金融市場對 4 月 2 日關稅宣佈的反應非常顯著，美國資產價格的走勢打破了歷史相關模式，美元貶值而美國（和全球）股市下跌。市場參與者大幅下調了對美國經濟的增長預期，導致美國股市大幅下跌，直到 4 月 9 日宣佈暫停關稅 90 天才有所緩解。與此同時，美國國債收益率在最初下跌後顯著上升，美國各資產類別價格普遍下跌，加上美元走弱，表明資本從美國流出。
（三）全球經濟面臨的兩種可能前景
未來幾個月將決定我們是見證全球貿易的有序重新校準，還是開始更深刻的去全球化，從而在未來幾十年重塑世界經濟。一方面，如果主要經濟體能夠通過對話和協商解決分歧，堅持多邊貿易原則，可能會實現一種新的平衡，儘管全球貿易體系可能會發生結構性變化。
另一方面，如果保護主義措施繼續升級，報復性關稅螺旋上升，可能會引發類似於 20 世紀 30 年代的全球經濟危機，導致貿易大幅萎縮、經濟衰退和地緣政治緊張加劇。東南亞國家在新關稅制度下受到不成比例的打擊，這可能會顛覆 "中國+ 1" 戰略，促使企業將生產轉移到北美，加速區域化趨勢。
貿易商品從亞洲出口商轉移到其他市場可能會在第三國引發額外的保護措施，進一步碎片化全球貿易體系。這種貿易轉移的潛力產生的二階效應可能與最初的關稅衝擊一樣具有破壞性，形成全球保護主義的連鎖反應風險。
六、結論：在不確定性中尋找新的全球經濟平衡
川普政府的貿易政策變革已對全球經濟格局產生了深遠影響，從美國國內經濟結構的潛在轉變到全球貿易體系的重塑，從匯率動態的異常波動到區域經濟集團化的加速，各種因素交織在一起，創造了一個高度不確定的未來。
對於美國而言，短期的經濟 "實驗空間"可能掩蓋了中長期向裙帶資本主義轉變的風險，這將削弱其經濟活力和全球競爭力。對於歐盟來說，應對美國關稅威脅不僅需要短期的談判策略，更需要中長期的增長模式轉型和戰略聯盟建設。對於全球經濟體系而言，美國政策轉向重商主義對基於規則的多邊貿易體系構成了前所未有的挑戰，可能加速全球經濟的碎片化。
在這種充滿挑戰的環境中，國際社會需要重新審視和強化多邊貿易規則，避免重蹈歷史覆轍。各國應致力於通過對話和協商解決貿易分歧，維護全球供應鏈的穩定，同時推動經濟結構改革，增強自身韌性。只有這樣，才能在不確定性中找到新的全球經濟平衡，確保全球經濟的可持續發展。 (南京大學企業家研究所)