保時捷獨立上市,大眾集團“放虎歸山”?

有關保時捷IPO的討論由來已久。

13年前,在那場金融危機中,大眾用了約40億歐元取得保時捷汽車公司49.9%股權後,想必保時捷一直在考慮如何再次獨立。

2019年,隨著82歲的皮耶希去世,保時捷獨立上市的傳聞聲量漸高,這背後當然不乏“獨立黨”在背後的造勢。

如今保時捷終於美夢成真。

據悉,9月29日,大眾集團旗下豪華跑車品牌保時捷將登陸德國法蘭克福證券交易所,這會是歐洲有史以來的第三大IPO。

目前,保時捷已經正式開始申購,發行價區間為76.5至82.5歐元,將面向公眾發行近1.14億優先股,佔保時捷股份12.5%,預計9月29日上市交易,估值700億至750億歐元。

引人矚目的不僅僅是這場天價IPO,更有保時捷上市背後的複雜的股權關係和管理矛盾。

兩個月前,大眾首席執行官迪斯卸任,這位CEO一直認為保時捷獨立上市不合時宜;9月1日,保時捷CEO奧利弗·布盧默兼任大眾集團CEO,這位一直積極推動保時捷公開募股。

奧利弗·布盧默


有意思的是,迪斯前腳剛卸任,保時捷後腳就上市,這裡面透露的信息,就比較耐人尋味。

實際上,保時捷和大眾集團的關係,可謂剪不斷、理還亂。


過去:汽車產業裡上演的“甄嬛傳”

1951年,創立過大眾集團、保時捷的費迪南德·保時捷,為了公平起見,把家族產業平均分配給了兒子費利和女兒路易斯(丈夫為皮耶希家族的安東·皮耶希)。

結果到了第三代,路易斯的二兒子費迪南德·皮耶希,成了讓天秤失去平衡的人。

費迪南德·皮耶希是個汽車天才,其主導設計的保時捷917型賽車成為賽道上的絕對王者。有實力的他也在集團內部建立了一個“粉絲團”,忠誠地追隨他。

不過,“天才在左,瘋子在右”,一般而言,大多數天才都有性格上的缺陷。

費迪南德·皮耶希雖然沒有成為瘋子,但也的確做了一些出格的事情。

費迪南德·皮耶希


因為他強勢的性格,讓家族之間的分歧越來越多。

更為“狗血”的是,作為一個風流“富三代”,他“綠”了表弟格爾德、娶了表弟媳馬雷娜,兩個人離婚後再婚,還生了兩個孩子。

奪妻之恨豈能容忍?

1971年,費迪南德·皮耶希退出公司經營管理,被迫離開保時捷。

不過,“是金子到哪裡都會發光”,費迪南德·皮耶希在汽車研發方面的天賦讓他注定不會成為一個普通人。

剛離開保時捷,費迪南德·皮耶希就得到奔馳董事長青睞,他只用了5個月時間就做出了五缸柴油機樣品。

之後,費迪南德·皮耶希選擇去大眾全資子公司奧迪擔任CTO,一步步做到品牌副總裁。

1993年,費迪南德·皮耶希在大眾一度陷入虧損時,力挽狂瀾,帶領大眾由全球第16大車廠提升為全球第4大車廠,市值漲了4倍。費迪南德·皮耶希也在2002年成為大眾集團董事會主席。

費迪南德·皮耶希


就在費迪南德·皮耶希把大眾做得風生水起的時候,保時捷家族對保時捷汽車的控股超過了皮耶希家族。

2005年,費利·保時捷的三兒子沃爾夫岡·保時捷接任保時捷公司董事會主席。

至此,兩大家族產業格局涇渭分明。

但是,可能忘不了自己的親兄弟格爾德被表兄弟“奪妻”的痛苦,沃爾夫岡·保時捷並不想讓費迪南德·皮耶希在大眾過得太舒服。

於是,保時捷在CEO魏德金的帶領下,開啟了“收購”大眾計劃。

當時,向15家銀行聯貸、預定籌資超過100億歐元的保時捷,通過市場操作規避相關法規,買下大眾集團在公開市場流通的大額股票,取得了其50.7%的控股權。

結果費迪南德·皮耶希可能受上天眷顧,2008年,一場突如其來的金融危機,直接讓形勢大反轉——銀行要保時捷還錢,保時捷哪裡去找90億歐?

沒錢還給銀行的保時捷,騎虎難下。

伺機而動的皮耶希,在2009年7月,反向收購保時捷汽車業務,保時捷控股仍是大眾集團的最大股東,但不再擁有保時捷汽車品牌——實際上,保時捷控股是一隻投資基金,除了其控股的大眾汽車外,幾乎別無資產。

於是,費迪南德·皮耶希和沃爾夫岡·保時捷分別以第一大和第二大股東身份進入大眾集團董事會,原保時捷CEO魏德金離職。

你以為表兄弟之間的鬥爭到此結束了?

實際上並沒有。2015年,費迪南德·皮耶希被沃爾夫岡·保時捷聯合其他四方股東以5:1的投票結果迫使皮耶希辭職。

沃爾夫岡·保時捷


直到2019費迪南德·皮耶希去世,這場汽車產業上演的“甄嬛傳”才接近尾聲。

目前,大眾集團百分百控股保時捷,但保時捷控股也擁有大眾集團53%的股權。

而關於保時捷獨立IPO,則又是一場“宮鬥”大戲。

不過,如今大戲落幕,以迪斯卸任大眾集團CEO(PS:迪斯的伯樂是費迪南德·皮耶希,很顯然費迪南德·皮耶希如果在世,是不希望保時捷脫離大眾集團控制的),保時捷CEO奧利弗·布盧默兼任,同時保時捷9月底獨立上市為結果。


現在:大眾集團旗下瘋狂的“現金奶牛”

保時捷IPO之所以能夠引起如此關注,最根本的在於,保時捷實在是太賺錢了。

作為大眾集團少有的“優質資產”,保時捷是最賺錢的一個汽車品牌,其利潤率高達16.5%。與之對比,賓利雖然動輒售價三四百萬,但利潤率只有13.7%,奧迪是10.5%,斯柯達為6.1%,大眾品牌更是低至3.3%。

公開數據顯示,大眾汽車集團每年售出的新車大概在900萬輛,保時捷2021年全球交付量超30萬輛,其交付量在集團佔比3.33%,利潤佔比卻達到25%。

去年,保時捷營收和淨利潤分別達到331億歐元和53億歐元,同比分別增長15%和27%;淨利潤率為16%,平均一輛車能賺1.76萬歐元(約人民幣12萬元),遠超大眾集團的整體水平。

今年上半年,保時捷全球營業收入與銷售利潤分別達到179.2億歐元和34.8億歐元,同比分別提升8.5%及24.6%。

可以說,保時捷的財報數據無不透露出其“全球最賺錢車商”的地位。

當然,很多業界人士都調侃,保時捷能這麼賺錢,還得感謝中國市場。

江湖傳言,保時捷每賣出3輛汽車,就有1輛賣到中國。

實際上,從今年上半年財報數據上來看,中國不僅貢獻了約三分之一銷售收入以及銷量,而且是保時捷最大的單一市場。

從銷售收入來看,保時捷中國市場收入56.4億歐元,佔比總比的31.47%,超過北美地區的49.68億歐元和整個歐洲的54.92億歐元。

從汽車銷量來看,保時捷中國市場汽車銷量為4.67萬輛,全球銷量14.86萬輛,中國市場在總銷量中佔比31.4%。

與保時捷“蒸蒸日上”的業績形成對比的,是大眾集團業績日漸下滑的窘迫。

首先是營收和淨利潤下滑,2020年大眾汽車營收同比下滑12%至2229億歐元,淨利潤下滑37%至88.2億歐元;其次是銷量下滑,2021年大眾汽車全球銷量同比下滑6%至857.6萬輛;然後是營業利潤,2022年大眾汽車第二季未計特殊項目前營業利潤為47億歐元,同比下降27%。

關於業績下滑,大眾集團對外解釋是,一是因為半導體供應緊張導致訂單大量積壓,二是大宗商品對沖交易的負面估值影響拖累了業績。

但無論如何,一個顯而易見的事實是,作為老牌勢力,站在電動時代大門前,大眾集團處境尷尬。雖然賺錢能力不弱,但是和新能源汽車品牌相比,卻朝氣不足。

而有意思的是,在電動化轉型方面,保時捷的步伐激進,走在了大眾集團的前面。

早在2015年,消費者對於新能源汽車還保持十分謹慎和懷疑的態度的時候,保時捷新掌門人奧博穆就開始了保時捷電動化之路。

2019年保時捷推出第一輛電動車Taycan,取得的成績不俗。

官方數據顯示,2021年保時捷Taycan全系新車在全球交付量高達20015輛—解釋一下,這個數字是在第一個不完整銷售年,Taycan就為品牌貢獻了超過7%的銷量。

保時捷中國副總裁及首席運營官蕭達透露,“我們計劃到2025年,全球將有50%的新交付車型會是電氣化車型,到2030年80%的車型將會是電氣化車型。”

顯而易見,上市後,保時捷的電動化之路將會走得更順暢。

而大眾,也將利用這頭瘋狂的“現金奶牛”來替自身的電動化轉型鋪路。


未來:獨立上市後保時捷和大眾汽車電動化都將邁向新台階

2015年10月,法拉利脫離菲亞特克萊斯勒獨立上市,發行價為每股52美元,初始市值為98億美元。

去年,法拉利完成汽車交付11155輛,達到有史以來最高;年銷售額42.7億歐元,與上年相比增長了23.4%;淨利潤8.33億歐元,2020年同期為6.09億歐元。

也就是說,法拉利獨立上市後,業績不斷增長,市值也在不斷飆升——截止目前,法拉利的最新市值346億美元。

所以,對於保時捷上市後的發展,市場以法拉第的表現為參考,較為樂觀。

對於大眾集團而言,出售保時捷總股本12.5%的股份(股份出售價格區間為76.5-82.5歐元)按照預計,上市股份將為大眾汽車集團帶來87.1億-93.3億歐元的收益。

且不說上市後保時捷估值究竟會如何,但就這筆真金白銀的收益,就能給大眾集團解去不少燃眉之急。

因為現在的大眾集團,到處都需要錢。

2021年,大眾汽車集團公佈最新一輪5年計劃,預計在未來五年總共投資1590億歐元,其中890億歐元用於軟件和電動汽車等技術,佔總投資額的56%。此外,大眾汽車集團還發布了2030 NEW AUTO戰略,加速向“軟件驅動型移動出行服務供應商”轉型。

大眾股東們擔心,大眾每年150億歐元的自由現金流不足以支撐計劃。

至於保時捷,則計劃向電氣化和數字化轉型投資150億歐元,預計到2025年電動車型(含純電和插混)的銷量佔整體銷量的一半,到2030年,新車中電動車型的比例達到80%以上。

俗話說,沒有永恆的朋友,也沒有永恆的敵人,只有永恆的利益。

因此,不管大眾集團和保時捷過去恩怨如何,面對如今電動化形勢,相比家族紛爭,顯然奪回被特斯拉搶占的市場更重要。

畢竟,新能源、電動化是大勢所趨——2022世界新能源汽車大會數據顯示,全球新能源汽車累計銷量已達2000萬輛,中國保有量達到1100萬輛,佔比為55%。

也就是說,大眾集團想要順利實現電動化新能源轉型,一要推動保時捷上市回籠資金,二要利用保時捷進一步拓展中國市場。

於是,大眾集團和保時捷達成一致,推動保時捷上市獲取融資、加速新能源轉型是二者的共同目標。

用市場的錢,搞自己的發展,何樂而不為?

總而言之,保時捷上市,是大眾集團、保時捷的雙贏之局,而沉寂已久的資本市場,也需要保時捷750億歐元的重量級IPO來激活。(首席商業評論)