彭博社：中國市場一年來的變與未變

2025.9.23 彭博社就9.22金融領域發佈會訪談花旗銀行經濟學家Johanna Chua。

彭博首先總結了最近一年A股市場變化情況，初始點是去年9.24金融新政，之後國慶前後引發了足以載入A股史冊的”閃電牛“行情，彭博稱之為"The Big Bang Moment"，然後是幾個關鍵節點：Deepseek，4/2對等關稅下貨幣寬鬆、數輪貿易談判等。

我們金融領域最近一年主要的刺激措施包括：降息30基點，降准100基點，約GDP9個點當量的財政寬鬆。

Johanna Chua主要觀點如下：

1、一年來股市變好了，但經濟變得更加失衡，同時刺激內需依然不足。

2、出口對GDP增長拉動更大（上半年GDP增長5.3%超過30%來自出口）。中國應該更多刺激內需，而非僅關注供給端，否則與其他南方國家對市場爭奪會益發激烈。

3、我們需要財政改革和結構性改革來解決均衡問題。當前的一些刺激政策，如以舊換新、育兒補貼，都不足以改變人們的預防性儲蓄習慣（Precautionary Saving Behavior）。

國內的家庭儲蓄率依然很高，雖然最近有部分流入股市，但這些量也不足以產生財富效應，因為中國家庭沒有像美國那樣的401K養老金制度作為主要的財富收入來源。

4、消費品以舊換新政策持續效果存疑，你買了一個家電產品，短期內也不會重複購買。建議消費補貼要擴展到其他服務領域，這樣才能帶來更多就業機會，同時就業情況和居民收入也是相輔相成的。

5、反內卷只能解決一部分產能過剩問題，如果只關注供給端而繼續忽視需求端，會造成經濟增長顯著放緩。

中國過去的幾個”五年計畫“在供給端方面非常出色，但在刺激內需方面辦法的確不多。 壓制供給而需求不足產生經濟下行風險。

6、AI帶來生產力提升，但遠遠不足以形成新的增長驅動力。AI大量部署在後期還會衝擊就業，而我們青年失業率依然高企。

7、她認為，我們消費服務領域發展相對落後，並引述IMF的一篇文章，指出國內服務業低於應有水平的20%，原因在於服務業受到嚴格監管，存在大量政府干預，對外開放不足。 (XL.加大碼)