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雲棲大會開完，很多人跑過來說，阿里站起來了
我的第一反應是，站起來了？以什麼姿勢
是靠自己，還是靠枴杖
別急著反駁，先來看一組被大多數人忽略的資料
大會上，聚光燈都打在了通義千問的升級和各種行業大模型上，PPT做得光彩照人，恨不得告訴你AI就是再造一個阿里的靈丹妙藥
這很性感，資本市場喜歡聽這個
但我們是幹什麼的，我們是來拆解財富暗角的，不是來聽故事會的
我把阿里雲智能集團獨立拆分後的財報，和集團合併報表裡的資本性支出（CapEx）資料拉出來，放在一起看，一個非常有意思的現象出現了
阿里雲的收入同比增速，在經歷了漫長的下滑後，這次財報季終於有了一點點回暖的跡象，但如果你再去看整個集團的資本性支出，那個數字的增幅，遠遠甩開了雲收入的增速
這意味著什麼
意味著阿里雲今天這點微不足道的增長，是靠著母體不計成本的輸血，用真金白銀的伺服器和GPU堆出來的
這不是健康的內生性增長，這是一場豪賭，賭注是整個集團的現金流
很多人都在算大模型能帶來多少增量收入，這叫算小帳
真正的大帳是，為了維持這場AI軍備競賽的入場券，阿里的資產負債表需要付出多大的代價，這種代價又能持續多久
別忘了，隔壁的騰訊，在同樣的牌桌上，出手闊綽得多，背後的遊戲業務現金奶牛也比你更穩
當所有人都盯著舞台上的新故事時，我勸你回頭看看後台那個正在默默輸血的舊引擎，它的油箱還剩多少油
這個舊引擎，就是淘天集團
很多人分析阿里，會把雲、電商、本地生活拆開看，這是典型的線性思維
在今天的阿里，你必須把它們串起來看
雲業務燒掉的每一分錢，本質上都來自於淘天集團貢獻的經營性現金流
那麼問題來了，淘天的現金流還像以前那麼穩固嗎
別去看GMV，那個數字已經被玩壞了，意義不大
去看一個更核心的指標：客戶管理收入（CMR）
這個指標，直接反映了商家在淘寶和天貓上投放廣告和獲取流量的意願和能力，這是淘天最核心的利潤來源
把這個資料拉出連續八個季度的曲線，你會發現一條非常難看的、持續向下或者勉強走平的線
這說明什麼
說明在抖音和拼多多的雙重擠壓下，淘天這個貨架電商的流量價值正在被稀釋
商家是世界上最聰明的一群人，他們會用錢投票
當他們不再願意或者不再有能力為你的流量支付高溢價時，你的平台生態就已經出現了裂痕
寫到這裡，我突然想去翻一下他們財報裡關於“年度活躍消費者”的註釋
果然，這個曾經被奉為圭臬的數字，現在被提的次數越來越少，為什麼？因為已經不好看了，無法再支撐高增長的敘事了
一個基本盤不穩的淘天，要去供養一個嗷嗷待哺、瘋狂燒錢的阿里雲
這就是今天阿里最真實的困境
所謂的“站起來”，更像是一個體力不支的人，為了擺出一個強悍的姿勢，把全身的重量都壓在了一條腿上
這條腿，現在正在微微發顫
很多人把去年的“1+6+N”組織變革解讀為阿里重獲活力的靈丹妙藥，認為各自為戰能激發每個業務單元的狼性
這個邏輯，對了一半
從資本運作的角度看，拆分確實能讓優質資產和虧損業務在財務上隔離，方便單獨融資或上市，這是一種市值管理的財技
但從業務協同的角度看呢？
阿里過去最強大的護城河，是資料
是電商、支付、物流、雲端運算之間的資料閉環，這個閉環讓它可以比任何人都更懂中國的商業
現在，為了財務上的“好看”，這堵牆被拆了
阿里雲失去了最重要、最獨有的資料來源和業務場景，被迫要像一個獨立的第三方雲廠商一樣，去市場上跟華為雲、天翼雲拼刺刀，拼價格、拼關係
你覺得，這是優勢還是劣劣
這場變革，短期看，確實像一劑麻醉劑，讓財報的某些部分看起來不那麼痛苦了
但長期看，它切斷了阿里帝國最核心的經脈
一個沒有了電商場景資料滋養的阿里雲，它的AI大模型，憑什麼說自己最懂中國的產業
一個失去了雲和支付協同的淘天，又如何去建構下一代的商業作業系統
這才是問題的本質
所以，雲棲大會的熱鬧過後，我看到的不是一個站起來的阿里，而是一個被肢解的巨人，它的每一塊肌肉都在嘗試獨立發力，但那個曾經統一指揮的大腦，已經變得模糊
別盯著他們發佈了幾個大模型，也別聽信那些關於AI重塑一切的豪言壯語
去盯著“資本性支出”和“淘天集團的經營現金流”這兩個數字
這兩個數字的剪刀差，才是阿里真正的生死線
它決定了那個靠枴杖站起來的巨人，到底是能扔掉枴杖開始奔跑，還是會在下一次體力不支時，摔得更慘 (軲轆凱)