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Circle暴漲500%之後，下一個美股‘輝達’在加密世界？
自2025年6月5日Circle在美國證券市場正式上市以來，其股價如脫韁野馬，一路狂飆。短短數月，Circle的市值最高暴漲近8倍，成為全球資本市場矚目的焦點。
這不僅是一場令人瞠目結舌的財富盛宴，更可能是證券史上值得濃墨重彩書寫的一筆。從表面看，Circle的暴漲似乎是市場狂熱與情緒溢價的產物，但深入剖析，這背後既有宏觀環境的推波助瀾，也有微觀商業邏輯的強力支撐。然而，繁榮的表象下，競爭的暗流與監管的不確定性同樣不容忽視。
本文將從金融視角出發，結合Circle的業務模式、行業趨勢與市場生態，全面解析這場暴漲的邏輯，並展望穩定幣賽道的未來。
Circle暴漲的宏觀背景：擁擠的交易與稀缺的機會
任何一場資本市場的狂歡，都離不開宏觀環境的催化。Circle的暴漲，首先得益於美股市場的特殊背景。近年來，美股IPO市場持續萎縮，新上市公司的數量與質量均難以與過去相比。許多優質企業選擇通過私募股權（PE）交易或被大公司直接收購，導致二級市場的投資機會變得稀缺。大型科技公司和傳統企業通過併購，逐漸演變為業務平台或類似ETF的綜合性投資載體，而普通投資者能夠參與的高成長性標的卻越來越少。
在這樣的環境下，Circle的上市無疑為市場注入了一劑強心針。作為全球第二大穩定幣USDC的發行方，Circle不僅代表了區塊鏈與金融科技的融合，更承載了投資者對新興商業模式的期待。它的IPO成為了一種“擁擠交易”——資金蜂擁而入，追逐稀缺的高增長機會。Circle的股價表現，某種程度上正是市場對新經濟標的飢渴的縮影。
此外，Circle的上市還恰逢美國金融監管環境發生深刻變革。近年來，區塊鏈技術和加密資產逐漸從邊緣走向主流，美國監管機構對穩定幣的監管框架也在不斷完善。2024年通過的《Genius法案》（假設性名稱，代表穩定幣相關立法）為穩定幣行業提供了更加清晰的法律邊界，同時也為Circle這樣的合規先行者帶來了政策紅利。作為美國本土的穩定幣發行方，Circle天然享有監管信任的加持，這進一步放大了市場對其的情緒溢價。
Circle的業務本質：數字世界的“支付寶”與利差生意
要理解Circle的暴漲，核心在於剖析其商業模式的獨特魅力。表面上看，Circle是一家穩定幣發行公司，但從業務本質來看，它更像是數字世界的“銀行”或“支付寶”。與傳統銀行通過存貸利差賺錢不同，Circle的盈利模式圍繞穩定幣USDC的發行與營運展開，核心在於利用市場潮汐效應，賺取資金流動中的“利差”。
1. 穩定幣的運行機制
穩定幣是錨定法定貨幣（如美元）的加密資產，旨在為區塊鏈生態提供低波動性的價值媒介。Circle發行的USDC以1:1的比例錨定美元，使用者存入1美元，Circle發行1枚USDC，並將收到的美元投資於低風險資產（如美國國債）。當使用者贖回USDC時，Circle返還等值的美元。
Circle的收入主要來源於兩部分：
- 投資收益：Circle將使用者存入的美元投資於美國國債等高安全性資產，獲取固定收益率。
- 營運利差：Circle支付給USDC持有人的利息（若有）通常低於其投資收益，兩者之間的差額即為公司的毛利。
根據Circle每月公佈的儲備資產報告和定期財務披露，我們可以粗略估算其利差水平。當前，Circle的儲備資產主要由美國國債和現金等價物構成，投資收益率大約在4%-5%之間，而支付給使用者的“利息”（或類似回報）通常在1%-2%之間。因此，Circle的淨利差大致維持在3%左右。
2. 3%利差的驚人潛力
3%的利差看似微薄，但在穩定幣的規模效應下，其盈利能力令人咋舌。截至2025年6月，USDC的流通量已突破600億美元。如果未來USDC規模穩定在1000億美元，Circle的年毛利將達到約30億美元。更重要的是，Circle的業務模式具有極高的可擴展性。與傳統銀行需要龐大的分支機構和員工隊伍不同，Circle作為一家科技驅動的公司，營運成本極低。假設其年度營運成本為4-5億美元，淨利潤有望達到25-30億美元。
更令人興奮的是，市場對USDC未來增長的預期幾乎沒有上限。在DeFi（去中心化金融）生態的推動下，數位資產的需求持續攀升，USDC作為連接傳統金融與區塊鏈世界的橋樑，天然受益於這一趨勢。《Genius法案》的潛在加持進一步強化了市場對USDC爆發式增長的信心。投資者普遍認為，Circle的盈利增速將隨著USDC規模的擴大而持續加速，這正是其股價暴漲的核心邏輯之一。
3. 科技公司的效率紅利
與傳統金融企業相比，Circle的另一大優勢在於其科技公司的基因。穩定幣業務的營運高度依賴技術和自動化，Circle的員工規模在突破盈虧平衡點後幾乎無需顯著擴張，而人均產能卻能隨著業務規模的增長而指數級提升。這種“輕資產、高效率”的模式，讓Circle在市場眼中成為了一門“一本萬利”的生意。
此外，Circle的業務模式還具有強大的網路效應。USDC作為DeFi生態的重要基礎設施，其使用場景越廣泛，使用者的黏性就越高。這種先發優勢進一步鞏固了Circle在穩定幣市場的地位，也為公司未來的增長提供了堅實基礎。
股價暴漲的四大驅動力
Circle股價的驚人表現背後有多個因素共同作用：
1. IPO市場的“飢渴”需求
近年來，美股IPO市場顯著萎縮，許多優質企業選擇通過私募股權（PE）交易或被大公司收購，導致二級市場投資機會減少。例如，2023年至2024年，美股IPO數量大幅下降，投資者對新上市的科技公司充滿期待。Circle的IPO恰逢其時，填補了市場空白，吸引了大量資金流入，成為一種“擁擠交易”。
2. 穩定幣市場的領導地位
USDC作為全球第二大穩定幣，市場佔有率僅次於USDT。Circle通過透明的儲備管理和與主流區塊鏈的整合，贏得了投資者和使用者的信任。此外，穩定幣市場的快速增長為Circle提供了巨大的情緒溢價。根據Investopedia報導，USDC的市值約為610億美元，反映了其在加密生態系統中的重要性。
3. 獨特的商業模式
Circle的商業模式可以類比為數字世界的“銀行”或“支付寶”。它通過持有USDC的儲備資產（主要是美國國債）賺取利息，並從中獲取利差。根據市場分析，Circle的利差約為3%。以當前6000億美元的USDC流通量計算，3%的利差可帶來約180億美元的年毛利。若USDC流通量達到1兆美元，毛利可能高達300億美元。
然而，Circle的盈利模式受到監管限制。例如，GENIUS法案明確禁止穩定幣發行方向持有人支付利息，以避免其被視為“銀行”。儘管如此，Circle通過高效營運和市場規模效應，依然實現了可觀的盈利潛力。
4. 監管環境的利多
2025年，美國參議院以66:32的投票通過了《GENIUS法案》（Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act），為穩定幣提供了首個全面的聯邦監管框架。該法案要求發行方遵守嚴格的儲備、審計和披露標準，為行業帶來清晰性。根據Mayer Brown分析，該法案有望在2025年內成為法律，為Circle等公司創造更有利的市場環境。
暴漲背後的樂觀預期：120兆市場的想像空間
Circle的暴漲不僅源於其當前的盈利能力，更來自市場對其未來潛力的無限遐想。穩定幣作為連接現實世界與數字世界的橋樑，其市場空間遠超當前的600億美元規模。投資者將Circle的估值錨定於一個更為宏大的敘事：鏈上證券化的未來。
在美國，權益和固定收益市場的總規模高達120兆美元。如果未來證券發行逐步上鏈，穩定幣將成為這一過程中不可或缺的媒介。Circle作為穩定幣賽道的領跑者，天然被市場賦予了分享這一巨大蛋糕的潛力。DeFi生態的快速發展、鏈上金融產品的不斷創新，以及全球範圍內對數位資產的接受度提升，都為Circle的增長提供了肥沃的土壤。
這種樂觀預期並非空穴來風。近年來，DeFi協議的鎖倉量（TVL）持續增長，鏈上交易的規模和頻率也在快速提升。作為DeFi生態的“入口”，USDC的流通量與使用場景直接受益於這一趨勢。投資者相信，隨著區塊鏈技術的成熟和監管環境的完善，穩定幣市場將迎來爆發式增長，而Circle作為頭部玩家，將從中攫取最大份額的利潤。
競爭暗流：穩定幣賽道的群雄逐鹿
然而，繁榮的背後往往隱藏著危機。Circle的暴漲雖然令人振奮，但其面臨的競爭壓力同樣不容小覷。穩定幣作為連接傳統金融與數字世界的橋樑，吸引了無數玩家的目光。從傳統銀行到科技巨頭，再到新興創業公司，各路資本都在加速佈局這一賽道。
1. 先發優勢與潛在威脅
Circle和Coinbase（USDC的聯合營運方）憑藉先發優勢，目前在穩定幣市場佔據了重要地位。USDC的合規性和透明度使其成為許多機構和DeFi協議的首選穩定幣。然而，“一本萬利”的生意註定無法被一家公司獨佔。以下幾類玩家正在對Circle構成威脅：
- 傳統金融機構：以摩根大通（JPMorgan）為代表的銀行巨頭早已開始佈局區塊鏈業務。JPM的Onyx平台和JPM Coin展示了其在鏈上金融領域的野心。傳統銀行憑藉雄厚的資本和客戶基礎，可能在未來推出自己的穩定幣產品。
- 支付機構：Paypal等支付巨頭也在積極探索穩定幣業務。Paypal於2023年推出的PYUSD已初具規模，其強大的使用者基礎和支付場景為穩定幣的推廣提供了天然優勢。
- 科技公司：Meta、Amazon等科技巨頭對區塊鏈和數位資產的興趣從未減退。如果這些公司推出自己的穩定幣，憑藉其龐大的生態系統和使用者規模，可能迅速搶佔市場份額。
- 新興創業公司：無數區塊鏈初創公司正在開發新型穩定幣產品，試圖通過技術創新或差異化策略分一杯羹。
2. 全球監管的變局
除了市場競爭，全球監管環境的演變也為穩定幣賽道帶來了不確定性。當前，USDC和USDT（Tether發行的穩定幣）佔據了市場的主導地位，但隨著各國加速推進穩定幣立法，這種“灰色地帶”的壟斷格局可能被打破。
例如，歐盟的MiCA（加密資產市場監管框架）已於2024年正式實施，為穩定幣的發行和營運設定了嚴格的合規要求。其他國家，如日本、韓國和中國香港，也在積極制定類似法案。監管的規範化將推動更多機構進入穩定幣市場，市場競爭將進一步加劇。
此外，監管政策的變化還可能影響穩定幣的盈利模式。《Genius法案》目前禁止穩定幣發行方向持有人支付利息，以避免其被定性為“銀行”。然而，一些玩家可能通過變相補貼或激勵機制吸引使用者，這將對Circle的業務模式構成挑戰。
3. 未來生態的沙盤推演
從長期來看，穩定幣市場的規模無疑將繼續擴大，但市場格局可能變得更加碎片化。未來，穩定幣的競爭將不再侷限於發行規模，而是更多地體現在以下幾個方面：
- 生態建構：誰能打造更完善的鏈上生態系統，誰就更有可能勝出。例如，支援跨鏈互操作、整合更多DeFi協議的穩定幣將更具吸引力。
- 應用場景：穩定幣的使用場景越廣泛，其市場接受度就越高。例如，Paypal的PYUSD通過整合支付場景，已在零售領域獲得一定 traction。
- 交易成本：低交易費用和高效率是穩定幣的核心競爭力。未來，支援“技術中性”（即與多種區塊鏈相容）的穩定幣可能更具優勢。
- 合規性與透明度：在監管趨嚴的背景下，合規性和透明度將成為穩定幣的核心競爭力。Circle在這方面具有先發優勢，但其他玩家也在快速補齊短板。
短期來看，USDC和USDT仍將維持頭部地位，但隨著新玩家的湧入，市場份額的爭奪將變得更加激烈。穩定幣的種類可能變得更加五花八門，最終勝出的將是那些生態完善、場景豐富且成本低廉的玩家。
財務分析：Circle的盈利潛力
Circle的財務表現是其高估值的基礎。以下是一些關鍵資料和假設：
若Circle的市值達到6000億美元，其前瞻市盈率（PE）約為25-30倍，遠高於傳統銀行和支付企業的15倍PE，但對於高增長的科技公司而言，這一估值並不離譜。然而，投資者需注意，上述資料基於假設，實際盈利取決於USDC的增長速度和監管環境。
估值邏輯：高PE的合理性與隱憂
Circle的暴漲不僅體現在股價上，也反映在其估值水平的飆升。如果Circle的市值達到600億美元，以當前USDC流通量和盈利能力估算，其靜態PE（市盈率）高達380倍。這一估值水平在傳統金融行業看來幾乎不可思議，但在成長型科技公司的語境下卻並非毫無依據。
1. 前瞻PE的視角
從前瞻PE的角度看，Circle的估值邏輯相對清晰。如果USDC的流通量穩定在1000億美元，Circle的年毛利約為25-30億美元，扣除4-5億美元的營運成本，淨利潤有望達到20-25億美元。以此計算，Circle的動態PE約為25-30倍。對於一家處於高速增長階段的科技公司，這一估值水平並不算離譜。相比之下，傳統銀行和支付企業的PE通常在15倍左右，而高增長科技公司的PE往往在30-50倍之間。
2. 市場情緒的放大效應
然而，Circle的高估值不僅源於其盈利潛力，也受到市場情緒的顯著放大。當前，全球資本市場流動性充裕，傳統市場的資金正在尋找新的增長點。Circle的IPO恰逢其時，成為了資金追逐的對象。此外，區塊鏈和DeFi的熱潮進一步推高了市場對Circle的預期，投資者將其視為分享120兆美元鏈上證券化市場的入口。
3. 估值隱憂
儘管Circle的估值邏輯在成長型企業的框架下可以自圓其說，但高估值也帶來了潛在風險。首先，380倍的靜態PE意味著市場對Circle的未來增長寄予了極高的期望。如果USDC的增長不及預期，或競爭導致利差縮小，Circle的股價可能面臨回呼壓力。其次，監管政策的變化可能對穩定幣的盈利模式產生深遠影響。例如，如果未來監管要求發行方將投資收益全額返還給使用者，Circle的利差模式將受到重創。
競爭格局：穩定幣市場的群雄逐鹿
儘管Circle目前在穩定幣市場佔據領先地位，但競爭正在加劇。以下是一些主要競爭者：
- Tether（USDT）：全球最大穩定幣，市場佔有率領先，但因透明度問題備受爭議。
- 傳統金融機構：摩根大通（JPM Coin）、PayPal等正在探索或推出自己的穩定幣。
- 科技巨頭：Meta等公司也在建構基於區塊鏈的支付生態系統。
- 初創公司：眾多新興公司試圖通過創新的穩定幣模型分一杯羹。
未來，穩定幣市場的規模預計將繼續擴大，但玩家數量的增加可能削弱Circle的市場份額。成功的穩定幣需要強大的生態系統、廣泛的應用場景和低交易成本。短期內，通過變相提供利息或吸引使用者的策略可能幫助某些玩家脫穎而出。
投資啟示：如何看待Circle的未來？
對於投資者而言，Circle既是機遇，也是挑戰。以下幾點建議或許能為投資決策提供參考：
1. 關注核心資料：投資Circle的核心在於跟蹤USDC的流通量、儲備資產報告和財務披露。USDC的增長速度和利差水平是判斷其盈利能力的關鍵指標。
2. 警惕競爭風險：穩定幣市場的競爭格局正在快速演變，投資者需密切關注傳統金融機構和科技巨頭的動態。
3. 理解監管邏輯：全球穩定幣監管的規範化將是大勢所趨，政策的變化可能對Circle的業務模式和市場地位產生深遠影響。
4. 保持理性預期：Circle的高估值反映了市場的樂觀情緒，但也透支了部分增長潛力。投資者需警惕市場情緒波動帶來的風險。
結語
Circle是一場資本市場的狂歡，也是區塊鏈技術與傳統金融融合的縮影。從宏觀背景到微觀商業邏輯，從市場情緒到競爭生態，Circle的成功離不開多重因素的共振。然而，繁榮的表象背後，穩定幣賽道的競爭暗流與監管不確定性同樣不容忽視。。
未來，穩定幣市場的規模將持續擴大，但市場格局可能更加碎片化。Circle憑藉先發優勢和合規性，在短期內仍將是大贏家之一。但長期來看，生態建構、場景應用和成本效率將成為決定勝負的關鍵。。
對於關注這一賽道的投資者和從業者來說，Circle的故事遠未結束。它的狂飆能否延續？穩定幣的未來又將走向何方？市場永遠在變，答案只能交給時間。。。 (Visionary Future Keys)