自2025年6月5日Circle在美國證券市場正式上市以來，其股價如脫韁野馬，一路狂飆。短短數月，Circle的市值最高暴漲近8倍，成為全球資本市場矚目的焦點。這不僅是一場令人瞠目結舌的財富盛宴，更可能是證券史上值得濃墨重彩書寫的一筆。從表面看，Circle的暴漲似乎是市場狂熱與情緒溢價的產物，但深入剖析，這背後既有宏觀環境的推波助瀾，也有微觀商業邏輯的強力支撐。然而，繁榮的表象下，競爭的暗流與監管的不確定性同樣不容忽視。本文將從金融視角出發，結合Circle的業務模式、行業趨勢與市場生態，全面解析這場暴漲的邏輯，並展望穩定幣賽道的未來。Circle暴漲的宏觀背景：擁擠的交易與稀缺的機會任何一場資本市場的狂歡，都離不開宏觀環境的催化。Circle的暴漲，首先得益於美股市場的特殊背景。近年來，美股IPO市場持續萎縮，新上市公司的數量與質量均難以與過去相比。許多優質企業選擇通過私募股權（PE）交易或被大公司直接收購，導致二級市場的投資機會變得稀缺。大型科技公司和傳統企業通過併購，逐漸演變為業務平台或類似ETF的綜合性投資載體，而普通投資者能夠參與的高成長性標的卻越來越少。在這樣的環境下，Circle的上市無疑為市場注入了一劑強心針。作為全球第二大穩定幣USDC的發行方，Circle不僅代表了區塊鏈與金融科技的融合，更承載了投資者對新興商業模式的期待。它的IPO成為了一種“擁擠交易”——資金蜂擁而入，追逐稀缺的高增長機會。Circle的股價表現，某種程度上正是市場對新經濟標的飢渴的縮影。此外，Circle的上市還恰逢美國金融監管環境發生深刻變革。近年來，區塊鏈技術和加密資產逐漸從邊緣走向主流，美國監管機構對穩定幣的監管框架也在不斷完善。2024年通過的《Genius法案》（假設性名稱，代表穩定幣相關立法）為穩定幣行業提供了更加清晰的法律邊界，同時也為Circle這樣的合規先行者帶來了政策紅利。作為美國本土的穩定幣發行方，Circle天然享有監管信任的加持，這進一步放大了市場對其的情緒溢價。Circle的業務本質：數字世界的“支付寶”與利差生意要理解Circle的暴漲，核心在於剖析其商業模式的獨特魅力。表面上看，Circle是一家穩定幣發行公司，但從業務本質來看，它更像是數字世界的“銀行”或“支付寶”。與傳統銀行通過存貸利差賺錢不同，Circle的盈利模式圍繞穩定幣USDC的發行與營運展開，核心在於利用市場潮汐效應，賺取資金流動中的“利差”。1. 穩定幣的運行機制穩定幣是錨定法定貨幣（如美元）的加密資產，旨在為區塊鏈生態提供低波動性的價值媒介。Circle發行的USDC以1:1的比例錨定美元，使用者存入1美元，Circle發行1枚USDC，並將收到的美元投資於低風險資產（如美國國債）。當使用者贖回USDC時，Circle返還等值的美元。Circle的收入主要來源於兩部分：投資收益：Circle將使用者存入的美元投資於美國國債等高安全性資產，獲取固定收益率。營運利差：Circle支付給USDC持有人的利息（若有）通常低於其投資收益，兩者之間的差額即為公司的毛利。根據Circle每月公佈的儲備資產報告和定期財務披露，我們可以粗略估算其利差水平。當前，Circle的儲備資產主要由美國國債和現金等價物構成，投資收益率大約在4%-5%之間，而支付給使用者的“利息”（或類似回報）通常在1%-2%之間。因此，Circle的淨利差大致維持在3%左右。2. 3%利差的驚人潛力3%的利差看似微薄，但在穩定幣的規模效應下，其盈利能力令人咋舌。截至2025年6月，USDC的流通量已突破600億美元。如果未來USDC規模穩定在1000億美元，Circle的年毛利將達到約30億美元。更重要的是，Circle的業務模式具有極高的可擴展性。與傳統銀行需要龐大的分支機構和員工隊伍不同，Circle作為一家科技驅動的公司，營運成本極低。假設其年度營運成本為4-5億美元，淨利潤有望達到25-30億美元。更令人興奮的是，市場對USDC未來增長的預期幾乎沒有上限。在DeFi（去中心化金融）生態的推動下，數位資產的需求持續攀升，USDC作為連接傳統金融與區塊鏈世界的橋樑，天然受益於這一趨勢。《Genius法案》的潛在加持進一步強化了市場對USDC爆發式增長的信心。投資者普遍認為，Circle的盈利增速將隨著USDC規模的擴大而持續加速，這正是其股價暴漲的核心邏輯之一。3. 科技公司的效率紅利與傳統金融企業相比，Circle的另一大優勢在於其科技公司的基因。穩定幣業務的營運高度依賴技術和自動化，Circle的員工規模在突破盈虧平衡點後幾乎無需顯著擴張，而人均產能卻能隨著業務規模的增長而指數級提升。這種“輕資產、高效率”的模式，讓Circle在市場眼中成為了一門“一本萬利”的生意。此外，Circle的業務模式還具有強大的網路效應。USDC作為DeFi生態的重要基礎設施，其使用場景越廣泛，使用者的黏性就越高。這種先發優勢進一步鞏固了Circle在穩定幣市場的地位，也為公司未來的增長提供了堅實基礎。股價暴漲的四大驅動力Circle股價的驚人表現背後有多個因素共同作用：1. IPO市場的“飢渴”需求近年來，美股IPO市場顯著萎縮，許多優質企業選擇通過私募股權（PE）交易或被大公司收購，導致二級市場投資機會減少。例如，2023年至2024年，美股IPO數量大幅下降，投資者對新上市的科技公司充滿期待。Circle的IPO恰逢其時，填補了市場空白，吸引了大量資金流入，成為一種“擁擠交易”。2. 穩定幣市場的領導地位USDC作為全球第二大穩定幣，市場佔有率僅次於USDT。Circle通過透明的儲備管理和與主流區塊鏈的整合，贏得了投資者和使用者的信任。此外，穩定幣市場的快速增長為Circle提供了巨大的情緒溢價。根據Investopedia報導，USDC的市值約為610億美元，反映了其在加密生態系統中的重要性。3. 獨特的商業模式Circle的商業模式可以類比為數字世界的“銀行”或“支付寶”。它通過持有USDC的儲備資產（主要是美國國債）賺取利息，並從中獲取利差。根據市場分析，Circle的利差約為3%。以當前6000億美元的USDC流通量計算，3%的利差可帶來約180億美元的年毛利。若USDC流通量達到1兆美元，毛利可能高達300億美元。然而，Circle的盈利模式受到監管限制。例如，GENIUS法案明確禁止穩定幣發行方向持有人支付利息，以避免其被視為“銀行”。儘管如此，Circle通過高效營運和市場規模效應，依然實現了可觀的盈利潛力。4. 監管環境的利多2025年，美國參議院以66:32的投票通過了《GENIUS法案》（Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act），為穩定幣提供了首個全面的聯邦監管框架。該法案要求發行方遵守嚴格的儲備、審計和披露標準，為行業帶來清晰性。根據Mayer Brown分析，該法案有望在2025年內成為法律，為Circle等公司創造更有利的市場環境。暴漲背後的樂觀預期：120兆市場的想像空間Circle的暴漲不僅源於其當前的盈利能力，更來自市場對其未來潛力的無限遐想。穩定幣作為連接現實世界與數字世界的橋樑，其市場空間遠超當前的600億美元規模。投資者將Circle的估值錨定於一個更為宏大的敘事：鏈上證券化的未來。在美國，權益和固定收益市場的總規模高達120兆美元。如果未來證券發行逐步上鏈，穩定幣將成為這一過程中不可或缺的媒介。Circle作為穩定幣賽道的領跑者，天然被市場賦予了分享這一巨大蛋糕的潛力。DeFi生態的快速發展、鏈上金融產品的不斷創新，以及全球範圍內對數位資產的接受度提升，都為Circle的增長提供了肥沃的土壤。這種樂觀預期並非空穴來風。近年來，DeFi協議的鎖倉量（TVL）持續增長，鏈上交易的規模和頻率也在快速提升。作為DeFi生態的“入口”，USDC的流通量與使用場景直接受益於這一趨勢。投資者相信，隨著區塊鏈技術的成熟和監管環境的完善，穩定幣市場將迎來爆發式增長，而Circle作為頭部玩家，將從中攫取最大份額的利潤。競爭暗流：穩定幣賽道的群雄逐鹿然而，繁榮的背後往往隱藏著危機。Circle的暴漲雖然令人振奮，但其面臨的競爭壓力同樣不容小覷。穩定幣作為連接傳統金融與數字世界的橋樑，吸引了無數玩家的目光。從傳統銀行到科技巨頭，再到新興創業公司，各路資本都在加速佈局這一賽道。1. 先發優勢與潛在威脅Circle和Coinbase（USDC的聯合營運方）憑藉先發優勢，目前在穩定幣市場佔據了重要地位。USDC的合規性和透明度使其成為許多機構和DeFi協議的首選穩定幣。然而，“一本萬利”的生意註定無法被一家公司獨佔。以下幾類玩家正在對Circle構成威脅：傳統金融機構：以摩根大通（JPMorgan）為代表的銀行巨頭早已開始佈局區塊鏈業務。JPM的Onyx平台和JPM Coin展示了其在鏈上金融領域的野心。傳統銀行憑藉雄厚的資本和客戶基礎，可能在未來推出自己的穩定幣產品。支付機構：Paypal等支付巨頭也在積極探索穩定幣業務。Paypal於2023年推出的PYUSD已初具規模，其強大的使用者基礎和支付場景為穩定幣的推廣提供了天然優勢。科技公司：Meta、Amazon等科技巨頭對區塊鏈和數位資產的興趣從未減退。如果這些公司推出自己的穩定幣，憑藉其龐大的生態系統和使用者規模，可能迅速搶佔市場份額。新興創業公司：無數區塊鏈初創公司正在開發新型穩定幣產品，試圖通過技術創新或差異化策略分一杯羹。2. 全球監管的變局除了市場競爭，全球監管環境的演變也為穩定幣賽道帶來了不確定性。當前，USDC和USDT（Tether發行的穩定幣）佔據了市場的主導地位，但隨著各國加速推進穩定幣立法，這種“灰色地帶”的壟斷格局可能被打破。例如，歐盟的MiCA（加密資產市場監管框架）已於2024年正式實施，為穩定幣的發行和營運設定了嚴格的合規要求。其他國家，如日本、韓國和中國香港，也在積極制定類似法案。監管的規範化將推動更多機構進入穩定幣市場，市場競爭將進一步加劇。此外，監管政策的變化還可能影響穩定幣的盈利模式。《Genius法案》目前禁止穩定幣發行方向持有人支付利息，以避免其被定性為“銀行”。然而，一些玩家可能通過變相補貼或激勵機制吸引使用者，這將對Circle的業務模式構成挑戰。3. 未來生態的沙盤推演從長期來看，穩定幣市場的規模無疑將繼續擴大，但市場格局可能變得更加碎片化。未來，穩定幣的競爭將不再侷限於發行規模，而是更多地體現在以下幾個方面： 生態建構：誰能打造更完善的鏈上生態系統，誰就更有可能勝出。例如，支援跨鏈互操作、整合更多DeFi協議的穩定幣將更具吸引力。 應用場景：穩定幣的使用場景越廣泛，其市場接受度就越高。例如，Paypal的PYUSD通過整合支付場景，已在零售領域獲得一定 traction。 交易成本：低交易費用和高效率是穩定幣的核心競爭力。未來，支援“技術中性”（即與多種區塊鏈相容）的穩定幣可能更具優勢。 合規性與透明度：在監管趨嚴的背景下，合規性和透明度將成為穩定幣的核心競爭力。Circle在這方面具有先發優勢，但其他玩家也在快速補齊短板。短期來看，USDC和USDT仍將維持頭部地位，但隨著新玩家的湧入，市場份額的爭奪將變得更加激烈。穩定幣的種類可能變得更加五花八門，最終勝出的將是那些生態完善、場景豐富且成本低廉的玩家。財務分析：Circle的盈利潛力Circle的財務表現是其高估值的基礎。以下是一些關鍵資料和假設：若Circle的市值達到6000億美元，其前瞻市盈率（PE）約為25-30倍，遠高於傳統銀行和支付企業的15倍PE，但對於高增長的科技公司而言，這一估值並不離譜。然而，投資者需注意，上述資料基於假設，實際盈利取決於USDC的增長速度和監管環境。估值邏輯：高PE的合理性與隱憂Circle的暴漲不僅體現在股價上，也反映在其估值水平的飆升。如果Circle的市值達到600億美元，以當前USDC流通量和盈利能力估算，其靜態PE（市盈率）高達380倍。這一估值水平在傳統金融行業看來幾乎不可思議，但在成長型科技公司的語境下卻並非毫無依據。1. 前瞻PE的視角從前瞻PE的角度看，Circle的估值邏輯相對清晰。如果USDC的流通量穩定在1000億美元，Circle的年毛利約為25-30億美元，扣除4-5億美元的營運成本，淨利潤有望達到20-25億美元。以此計算，Circle的動態PE約為25-30倍。對於一家處於高速增長階段的科技公司，這一估值水平並不算離譜。相比之下，傳統銀行和支付企業的PE通常在15倍左右，而高增長科技公司的PE往往在30-50倍之間。2. 市場情緒的放大效應然而，Circle的高估值不僅源於其盈利潛力，也受到市場情緒的顯著放大。當前，全球資本市場流動性充裕，傳統市場的資金正在尋找新的增長點。Circle的IPO恰逢其時，成為了資金追逐的對象。此外，區塊鏈和DeFi的熱潮進一步推高了市場對Circle的預期，投資者將其視為分享120兆美元鏈上證券化市場的入口。3. 估值隱憂儘管Circle的估值邏輯在成長型企業的框架下可以自圓其說，但高估值也帶來了潛在風險。首先，380倍的靜態PE意味著市場對Circle的未來增長寄予了極高的期望。如果USDC的增長不及預期，或競爭導致利差縮小，Circle的股價可能面臨回呼壓力。其次，監管政策的變化可能對穩定幣的盈利模式產生深遠影響。例如，如果未來監管要求發行方將投資收益全額返還給使用者，Circle的利差模式將受到重創。競爭格局：穩定幣市場的群雄逐鹿儘管Circle目前在穩定幣市場佔據領先地位，但競爭正在加劇。以下是一些主要競爭者： Tether（USDT）：全球最大穩定幣，市場佔有率領先，但因透明度問題備受爭議。 傳統金融機構：摩根大通（JPM Coin）、PayPal等正在探索或推出自己的穩定幣。 科技巨頭：Meta等公司也在建構基於區塊鏈的支付生態系統。 初創公司：眾多新興公司試圖通過創新的穩定幣模型分一杯羹。未來，穩定幣市場的規模預計將繼續擴大，但玩家數量的增加可能削弱Circle的市場份額。成功的穩定幣需要強大的生態系統、廣泛的應用場景和低交易成本。短期內，通過變相提供利息或吸引使用者的策略可能幫助某些玩家脫穎而出。投資啟示：如何看待Circle的未來？對於投資者而言，Circle既是機遇，也是挑戰。以下幾點建議或許能為投資決策提供參考：1. 關注核心資料：投資Circle的核心在於跟蹤USDC的流通量、儲備資產報告和財務披露。USDC的增長速度和利差水平是判斷其盈利能力的關鍵指標。2. 警惕競爭風險：穩定幣市場的競爭格局正在快速演變，投資者需密切關注傳統金融機構和科技巨頭的動態。3. 理解監管邏輯：全球穩定幣監管的規範化將是大勢所趨，政策的變化可能對Circle的業務模式和市場地位產生深遠影響。4. 保持理性預期：Circle的高估值反映了市場的樂觀情緒，但也透支了部分增長潛力。投資者需警惕市場情緒波動帶來的風險。結語Circle是一場資本市場的狂歡，也是區塊鏈技術與傳統金融融合的縮影。從宏觀背景到微觀商業邏輯，從市場情緒到競爭生態，Circle的成功離不開多重因素的共振。然而，繁榮的表象背後，穩定幣賽道的競爭暗流與監管不確定性同樣不容忽視。。未來，穩定幣市場的規模將持續擴大，但市場格局可能更加碎片化。Circle憑藉先發優勢和合規性，在短期內仍將是大贏家之一。但長期來看，生態建構、場景應用和成本效率將成為決定勝負的關鍵。。對於關注這一賽道的投資者和從業者來說，Circle的故事遠未結束。它的狂飆能否延續？穩定幣的未來又將走向何方？市場永遠在變，答案只能交給時間。。。 (Visionary Future Keys)

數字經濟高歌猛進，以區塊鏈、人工智慧等為代表高新技術深化應用，全球傳統金融體系正經歷著效率與信任的雙重考驗。尤其2025年以來，穩定幣的發展以驚人的速度衝擊著傳統金融體系：規模爆發式增長：全球穩定幣市值突破2690億美元，較2019年增長近58倍；監管拐點已至：美國《GENIUS法案》與香港《穩定幣條例》的生效，標誌著主流金融體系對其合規地位的認可；功能升維：從交易媒介躍遷為支付基建、資產載體及協作協議。穩定幣通過法定貨幣錨定與智能合約約束，建構了獨特的價值傳輸通道，它架起了連結未來的三座關鍵橋樑。1穩定幣是現實世界與加密世界的橋樑1、合規的價值通道合法性是監管相容的信任基石。長期以來，穩定幣如USDT等長期處在灰色的地帶，隨著美國《GENIUS法案》與香港《穩定幣條例》的生效，穩定幣在越來越多的地區擁有了合規的地位。USDC嚴格按1:1美元儲備發行，由Grant Thornton月度審計，確保鏈上代幣與實體資產完全錨定。合規穩定幣的出現，打開了現實世界資產進入加密世界的大門。銀行級信任向加密世界的無損遷移，將傳統金融世界的“審計-合規”框架編碼上鏈，使加密世界獲得現實法律體系的認可。加密世界也將通過這一合規通道迎來越來越多的現實世界資產。2、全球化的流通市場得益於其全球流通的屬性，穩定幣建起的這座橋樑合規且寬闊。穩定幣通過區塊鏈實現點對點交易，將傳統跨境轉帳時間從3-5天壓縮至秒級，手續費從2%-5%降至近乎零成本，跨境效率將獲得革命性的提升，穩定幣將成為強化全球經濟連結的重要力量。當合規性解決信任問題，法幣資產可安全上鏈，全球性解決效率問題，價值可無國界流通，穩定幣這條連接現實世界和加密世界的“超導通道”，彌合了兩個世界的信任鴻溝，實現價值的自由流動。2穩定幣是Web2與Web3的橋樑1、穩定幣打破次元壁穩定幣打破了Web2與Web3的次元壁。我們將看到以資訊互聯為代表的web2借助穩定幣這一“跨次元”支付通道向價值網際網路過渡，分佈式信任機制由此替代中心化平台，最終建構起“使用者直連資產”的價值網際網路。2、支付閉環催生鏈上生態繁榮支付閉環是生態繁榮的關鍵。正如支付寶打通線上支付催生中國電商黃金十年，穩定幣正在Web3領域複製這一路徑。通過錨定法幣（如1 USDC=1 USD），避免比特幣等波動資產導致的支付不確定性，穩定幣正加速去中心化經濟正向循環，商業場景將迎來爆發式擴展。例如在Web3內容平台用穩定幣實現即時打賞（如打賞0.1 USDC），推動UGC創作量年增300%。穩定幣的閉環正在催生一個更開放、高效、包容的鏈上經濟時代，比如DeFi樂高積木，比如各種Dapp應用，比如RWA的兆美元市場。3、分佈式信任帶來廣泛價值協同當前的資訊網際網路正在向價值網際網路躍遷，以區塊鏈為基礎的分佈式信任將帶來廣泛協作。從機構信任到數字信任，用程式碼的可驗證性替代人性的不確定性，分佈式信任使價值協同首次突破地理、制度與信任邊界的三重約束。通過穩定幣、RWA（現實資產代幣化），物理世界的資產收益通過智能合約自動分配，形成去中心化協作網路。Web2的資產與價值快速傳達到加密世界，價值網際網路像新大陸的引力場加速資源重組，形成更加高效、廣泛的價值協作。3穩定幣是加密貨幣時期與加密金融時期的橋樑1、金融體系重構2009年比特幣白皮書發佈至今可以被稱為加密貨幣時期，隨著美國《GENIUS法案》的通過和各國穩定幣法案的相繼出台，加密貨幣推動下的區塊鏈技術全面與傳統金融業務深度融合，行業進入加密金融時期。加密金融是更高層次的進化。穩定幣通過區塊鏈的分佈式帳本、智能合約等技術與傳統金融業務深度融合，解決了傳統金融的效率與信任痛點，並且，穩定幣將傳統金融邏輯"翻譯"為鏈上可執行協議，重新定義了金融體系的信任與價值流轉邏輯。2、產業數位化到資產數位化躍遷穩定幣是資產數位化（RWA）的核心工具，將產業資產轉化為全球可流通的加密金融元件，推動實體經濟價值向鏈上遷移。首先，穩定幣是現實資產代幣化樞紐。穩定幣為不動產、債券等傳統資產提供鏈上計價和結算標準，它錨定實物資產並支援鏈上流轉，啟動了兆級不同行業資產的流動性。其次，企業資料資源需借助穩定幣實現價值轉化，不僅承載了鏈上鏈下資產的互操作性，更在監管合規框架下推動產業數位化向高效、透明、包容的資產數位化演進。4結語穩定幣三位一體的“橋樑”作用已清晰顯現：作為合規通道打通虛實，以支付閉環跨次元連接生態，用金融基座承載創新。2025年已然成為監管科技（RegTech）與穩定協議深度耦合的拐點。穩定幣建構的已不僅是支付工具，而是全球價值流動的新協議。這座橋樑的盡頭，是數十兆級美元代幣化RWA市場的新大陸，更是地理邊界與信任邊界雙重消融後的全球金融共同體。 (鏈族)

隨著2024年美國總統大選的臨近，政治熱潮不僅影響著現實世界，也滲透到虛擬娛樂和投資領域。無論是遊戲還是加密貨幣，開發者和投資者都紛紛利用這個熱點製造話題，以吸引廣大使用者的注意。 《Off the Grid》近期推出的川普與賀錦麗造型，以及最新政治模因幣$DUM的問世，成為大選前夕虛擬世界的焦點，本文將探討這些創新策略及其對用戶和市場的影響。 選前熱戰：《Off the Grid》推出川普與賀錦麗造型引發熱議 在美國總統大選倒數計時的氛圍中，大逃殺遊戲《Off the Grid》推出了以川普和賀錦麗為靈感的玩家造型「拯救民主」，並配以幽默語音與特殊動作，讓玩家可在遊戲中扮演這些候選人角色。川普角色在受傷時會調侃自己「像個民主黨人」，而賀錦麗則在攻擊時說「給那傢夥課稅！」這些幽默的語音台詞令玩家捧腹，成功引起社群的高度關注。

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