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誰最終為AI狂潮“買單”？美國險資
大摩稱，到2028年全球資料中心建設預計需3兆美元，其中1.5兆缺口需外部融資。與此同時，美國保險公司手握激增的退休金，急需長期、高收益的投資管道，且過去兩三年，壽險已成為信用市場最大的邊際買家，推動投資級企業債券利差縮小至1990年代以來的最緊水平。分析指出，這種供需匹配為AI相關債券發行提供了理想的投資者基礎，預計未來將有更多此類融資湧現。
美國人壽保險公司正成為AI投資狂潮的關鍵融資方，其龐大的退休金投資需求與科技公司數兆美元的資料中心建設資金缺口形成了供需對接。
11月14日，據報導，摩根士丹利分析師估計，到2028年全球資料中心資本支出預計將達到約3兆美元，其中約1.5兆美元無法通過預期現金流覆蓋，需要外部融資。科技巨頭近期已密集發債，甲骨文、Meta和Alphabet等公司紛紛進入高等級債券市場，摩根大通預計未來一年該市場可吸納3000億美元AI資料中心相關發行。
過去兩三年，美國人壽保險公司已成為信用市場最大的邊際買家，推動投資級企業債券利差縮小至1990年代以來的最緊水平。這一趨勢與美國人口老齡化高峰期相吻合，今年美國年金銷售額前九個月達到創紀錄的3450億美元。
分析人士指出，保險公司對更長久期、更高收益資產的需求，為AI相關債券發行提供了理想的投資者基礎，預計未來將有更多此類融資湧現。這種供需匹配正在改變傳統企業債券市場的規則，促使市場接納更複雜的融資工具和更長的債券期限，但也給普通投資者帶來新的評估挑戰。
01 科技巨頭面臨兆融資缺口
科技公司在AI領域的投資需求已經超出其自身資金儲備能力。
摩根士丹利分析師7月估計，到2028年全球資料中心資本支出預計約3兆美元，其中只有約一半能通過預期現金流提供資金，留下約1.5兆美元的融資缺口。
為滿足如此巨大的資金需求，科技公司必須轉向最大的融資市場。在企業借貸方面，投資級債券市場是主要管道之一。
根據Sifma編制的資料，投資級公司債券發行量約佔今年10月前美國公司債券和資產支援證券市場逾2兆美元總發行量的三分之二。
近期已出現多筆來自AI競賽參與者的大規模債券發行，包括甲骨文、Meta和Google母公司Alphabet。摩根大通分析師預計，未來一年高等級債券市場可吸納3000億美元與AI資料中心相關的發行。
02 險資成為信用市場最大邊際買家
過去兩三年信用市場技術面的最大變化是美國人壽保險公司成為最大的邊際買家。摩根士丹利首席固定收益策略師兼量化研究總監Vishwanath Tirupattur表示：
"過去兩三年信用市場技術面的最大變化是美國人壽保險公司成為最大的邊際買家，這導致整體信用利差縮小。"
保險公司的需求正廣泛成為信用市場的驅動力。這是推動投資級公司債券利差——即其相對基準國債收益率的溢價——縮小至上世紀90年代以來最緊水平的因素之一。
這一需求增長與美國人口結構變化密切相關。今年是美國65歲人口數量的峰值年，這推動了美國年金銷售的又一個紀錄。
根據行業組織Limra的資料，今年前九個月銷售額達到3450億美元。人壽保險公司需要投資不斷增長的退休金，幫助人們在不工作時產生收入。
瑞士再保險研究所經濟學家最近關於人壽保險公司的報告稱：
在發達市場和快速老齡化的新興市場，退休收入需求的增加"可能將負債結構轉向更長期限"。生物科學和醫療保健進步帶來的長壽風險意味著保險公司也需要尋找更長期的資產配置。
03 市場規則正在改寫
主流公司債券市場是企業借貸規模最大、通常也是成本最低的方式之一。
但從歷史上看，該市場也有一些慣例：面向信用評級最高的公司，專注於具有公開報告和相當直接結構的債券。許多債券在不到10年內到期。
然而，當公司的借款超出其現金流支援的水平時，其信用評級可能會受損。AI仍存在諸多疑問：最終會有多少終端使用者需求？驅動AI所需晶片的壽命有多長？會有足夠的廉價電力嗎？
儘管如此，保險公司近年來在投資中願意轉向不那麼傳統的工具。芝加哥聯準會發表的研究分析發現，人壽保險公司一直在增加對"收益率更高但更複雜的私募配售"的投資。
摩根大通分析師10月寫道，公開高等級債券市場"已越來越適應吸納與資料中心增長相關的非常規融資工具"。
Beach Point Capital Management結構性信用主管Ben Hunsaker表示：
"你會看到更多來自超大規模雲服務商的此類操作。預期是如果他們今天在AI領域獲勝，就能賺取數兆美元。所以多付一點利息又何妨。"
隨著保險公司對更高收益、更大規模和更複雜產品的接受度提升，即使在投資級市場，為AI建設提供資金的更多發行似乎不可避免。
對於普通投資者而言，未來可能需要花更多時間評估他們此前視為高度直接的市場。那些主要因為希望風險儘可能小而轉向企業債券的投資者，可能需要對購買市場的那一部分更加謹慎。 (硬AI)