現在黃仁勳對美國股市乃至經濟的重要性與影響力，比馬斯克更大。昨天全美國都在惴惴不安地等著黃仁勳發佈輝達財報。
香檳開太早了
輝達最終交出的靚麗業績讓整個市場鬆了口氣。Wedbush分析師艾夫斯(Dan Ives)昨晚這樣寫道：“今晚市場和科技股迎來了’開香檳時刻’，這一切都得益於輝達強勁的盈利和預期。”可以說，華爾街的投資信心，都靠黃仁勳的這份財報撐著。
這一點都不誇張。從昨天盤後到今天早盤，AI類股以及大盤集體反彈，幾乎都是拜輝達這份強勁季度財報所賜。財報發佈後，輝達股價在盤後交易中大漲5%。此前三周，這家全球市值最高公司的股價已經累計下跌了10%。
這種即時反應很容易理解：“賣鏟子”的業績很好，說明AI市場還在穩步增長，需求依然旺盛，泡沫擔憂可以暫時緩解。儘管投資者對科技巨頭們兆美元AI豪賭的未來仍存疑，輝達用實際數字至少暫時緩解了“AI泡沫論”。
只是，輝達的強心針效應看起來並沒有持續多久。艾夫斯的香檳開得太早了。美股今天盤中再次掉頭向下，納斯達克下跌了2.15%，標普500下跌了1.56%，輝達股價也下滑了3.2%，AMD等AI類股同樣走低。目前輝達市值4.4兆美元，較之此前的高點5兆美元大幅縮水。
市場到底怎麼了？Nationwide首席市場策略師哈克特(Mark Hackett)表示，拋售的具體觸發因素尚不清楚，但投資者明顯在逃離風險資產、轉向債券，導致美債收益率顯著回落。他認為，“這是一次協調一致的避險行動，投資者情緒目前“相當糟糕”。值得一提的是，華爾街衡量恐慌的Cboe波動率指數收報26.05，為4月以來最高水平。
無可挑剔的財報
輝達的這份財報到底多強勁？第三季度營收351億美元，其中資料中心業務貢獻308億美元，同比增長112%，遠超華爾街預期的288.2億美元。非GAAP(美國會計準則)每股收益為0.81美元，同比增長103%。淨利潤達到193億美元，較去年同期的92.4億美元大幅增長。
這些數字充分展現了輝達在AI晶片市場的統治地位和強勁的盈利能力。比營收利潤更提振市場信心的，是輝達對當前財季的預期。輝達預計第四季度營收375億美元(上下浮動2%)，毛利率預計為73.5%。這一預期遠超華爾街此前的估計,顯示出公司對未來業務增長的強烈信心。
黃仁勳在財報發佈後表示，AI時代正全面展開，Hopper和即將推出的Blackwell晶片需求強勁，基礎模型製造商正在擴大預訓練、後訓練和推理能力。黃仁勳強調，Blackwell已進入”全面生產”階段,每個客戶都在競相率先進入市場。
當季財報中最受關注的莫過於輝達新一代Blackwell架構的進展，正在逐漸成為輝達新的增長引擎。而輝達CFO克萊斯(Colette Kress)透露，輝達已向客戶交付了1.3萬個Blackwell樣品晶片，所有主要合作夥伴都在著手建設資料中心。
按照目前的預計，輝達第四季度將實現”數十億美元”的Blackwell營收。考慮到Blackwell相比前代H100系列在AI推理性能上有30倍的提升，這一新架構有望成為公司未來增長的重要驅動力。摩根士丹利預測，輝達明年可能售出價值2000億美元的Blackwell晶片。
另一方面，輝達當前一代AI晶片H200的銷售在本季度”顯著增長”，這表明即使在新產品即將大規模出貨的情況下,現有產品線依然保持強勁需求。
黃仁勳牽動華爾街
值得一提的是，黃仁勳這周的行程超級繁忙。本周一，他與微軟CEO納德拉、Anthropic創始人兼CEO阿莫代(Dario Amodei)共同宣佈了三方投資協議。輝達向Anthropic投資100億美元，幫助這家AI創業公司採購微軟的算力。
至此，輝達已經先後投資了OpenAI、xAI以及Anthropic三大AI創業公司，其中對OpenAI的潛在投資額更是高達1000億美元。當然，這些投資最終都會隨著晶片與算力採購，再次成為輝達的營收。
周二，他又飛到美國首都華盛頓，和馬斯克、庫克等商界領袖一道出席了白宮歡迎沙烏地阿拉伯王儲的國宴，並在美國沙烏地阿拉伯投資論壇上與馬斯克一道暢談了未來的AI發展。黃仁勳再次強調，AI已經成為一種基礎設施，計算已經從“檢索式”時代進入“生成式”時代，需要在世界各地建設AI工廠。
周三，他又回到西海岸主持了輝達的財報發佈會，再次成為全美投資機構和散戶股民的關注焦點。並不誇張的說，黃仁勳如今已經成為美國經濟的領軍人物，他對科技行業、美國股市乃至經濟的影響力，甚至比馬斯克還要大。
如日中天的輝達現在還有那些挑戰？或許是，在生產和供應鏈並非完全可控的約束下，如何滿足對系統的龐大需求。這也是黃仁勳上周飛到亞洲前往台積電的主要原因。
“(輝達)的持續增長將需要動態的供應鏈管理、願意承諾’照付不議’的採購量，以及可能更高的晶圓和DRAM投入成本，”摩根士丹利本周早些時候的研報這樣寫道。
輝達不擔心泡沫
但輝達如此靚麗的財報，也只能暫時緩解市場對AI泡沫的擔憂情緒。投資者在昨晚暫時寬心之後，今天再次陷入了拋售模式。投資者越來越擔心一個關鍵問題：ChatGPT發佈三年後，AI領域的瘋狂支出仍毫無減緩跡象，而AI商業模式帶來的回報卻增長遲滯。
這種擔憂已拖累整個美國股市；納斯達克綜合指數本月已下跌了5%，而其他AI相關個股的表現甚至比輝達更糟。AMD本月下跌了12.4%，甲骨文更是下跌了23%，已經基本回吐了OpenAI交易帶來的提振。
“AI泡沫”的擔憂情緒顯然已經無法迴避，甚至連黃仁勳都不得不面對和討論這個話題。他在財報發佈會上表示，“最近有很多關於’AI泡沫’的討論，但從我們的視角看，情況完全不同。提醒大家，輝達與其他任何加速器型的公司都不一樣。我們在AI的每個階段都表現出色。””
或許從輝達的角度來看，的確是看不到泡沫。當季輝達資料中心業務(也就是最核心的AI GPU業務)季度銷售額同比增長66%，首次突破500億美元大關，超過華爾街預期。這表明全球AI市場都在繼續加大投入進行AI基礎設施建設。
實際上，輝達這一業務類股的體量，已超過絕大多數其他晶片公司一整年的總收入。這將提振市場對輝達前景的信心。黃仁勳上個月曾預計，在截至明年的一段時間內，僅兩代AI晶片的銷售額就能達到5000億美元。而輝達CFO克萊斯還在電話會上表示：“我們有可能實現比這個更高的銷售額。”
如果單從預期市盈率的角度來看，輝達並不存在泡沫。按照目前的股價，輝達未來一年的預期市盈率只有29倍，較三年平均值低約19%，更是遠遠低於其他靠“故事”支撐股價的巨頭。
分析師們也認可這一點。券商Hargreaves Lansdown分析師布裡茲曼(Matt Britzman)在研報中寫道，“AI領域肯定有些類股的股指需要回呼，但輝達並不在此之列。”
供應商貸款助長泡沫
至少目前，AI服務的建設本身就足以讓輝達的晶片銷售保持高速運轉。但投資者擔心的核心問題不是輝達，而在於買他們晶片瘋狂基建投資的那些AI公司估值。
輝達目前的煩惱，是該如何處理不斷堆積的現金。大科技公司巨額資本開支正在耗盡它們的自由現金流，卻源源不斷地流進了輝達的口袋。輝達的年度自由現金流現已超過800億美元，甚至超過Google、微軟、亞馬遜等主要客戶。
財源滾滾該怎麼花錢？黃仁勳選擇向自己的供應商提供貸款投資。近期輝達已經先後宣佈投資OpenAI、xAI、Anthropic、CoreWeave等AI公司。但這種扶持初創公司，讓它們發債再回頭買自家晶片的循環交易也加劇了市場對AI行業可持續性的擔憂。
券商DA Davidson分析師盧利亞(Gil Luria)在本周早些時候的報告中寫道：“我們認為輝達這種做法，引發了最近幾天的許多負面情緒。”儘管如此，盧利亞仍表示，他預計“對AI算力的壓倒性需求”將在可預見的未來持續存在。但這種需求的可持續性最終取決於一個巨大的未知數：企業和消費者是否願意為使用AI服務支付溢價。
在從4月低點暴漲超過50%後，科技股為主的納斯達克綜合指數本月下跌近5%。據美國銀行調查的全球基金經理中，大約45%的人表示存在“AI泡沫”，這可能對經濟和市場造成不利影響。而且，標普500指數中”Magnificent Seven”(七大科技巨頭)目前佔據約37%的市值，這種集中度引發了投資者對市場健康狀況的質疑。
網際網路泡沫陰影重現
投資者擔心，AI熱潮可能像20年前的網際網路泡沫一樣破滅。人工智慧熱潮似乎勢不可擋，但越來越多的投資者和其他觀察人士擔心，這可能是一個即將破滅的泡沫。他們投入數兆美元的技術新浪潮，可能需要比預期更長時間才能看到巨額利潤。
IMF前首席經濟學家戈皮納特(Gita Gopinath)警告，AI投資熱潮存在”網際網路泡沫的回聲”。如果經濟衰退或利率政策發生重大變化，可能會影響企業的資本開支計畫，進而影響AI晶片需求。
然而，聯準會主席鮑爾持有不同觀點。他認為，當前情況與網際網路泡沫時期不同。因為這些高估值的公司實際上擁有真實的盈利，而網路泡沫時期很多公司根本沒有穩定增長的營收，甚至缺乏明確的商業模式。鮑爾即將於明年卸任，他的繼任者與貨幣政策走向都會與白宮協同密切。
值得一提的是，網際網路泡沫破滅後，許多公司消失了，但倖存下來的公司如今已成為世界上最大、最賺錢的企業。美國創新基金會首席經濟學家哈蒙德(Samuel Hammond)表示，他不認為AI投資處於泡沫狀態。但可能會有贏家和輸家。
“那些只是把AI寫進使命聲明就獲得巨額估值的公司，如果無法交付成果，仍然可能歸零，”他說。“但股市增長的大部分是由像輝達和Google這樣的大型科技股驅動的。”科技公司主要用股權而非債務資助這些大規模資料中心項目，這降低了這是即將破滅泡沫的可能性。
OpenAI顯然處於泡沫陰影的風口浪尖。這家AI行業的領頭羊去年虧損50億美元，今年或將虧損90億美元，更預計2028年虧損達到740億美元。雖然OpenAI營收強勢增長，但都抵不過他們令人震驚的燒錢投入。
從定製晶片到採購晶片，到採購雲服務再到採購算力，OpenAI已經簽署了高達1.4兆美元的基礎設施投資承諾，這已經遠遠超過了他們的財務能力。但OpenAI CEO奧特曼(Sam Altman)卻對此不以為然，他在本周一次採訪中對“泡沫論”嗤之以鼻，稱有的是投資者想買他們股份。
看起來，很多人並不認同這一點。美國經濟學家史密斯(Gary Smith)在美國財經媒體MarketWatch上寫道，“OpenAI顯然處於高度脆弱的境地。當AI泡沫破滅時，它將是首批受害者之一。
GoogleCEO皮查伊(Sundar Pichai)本周異常坦率地承認，當前的AI熱潮中確實存在一些非理性成分。AI投資的增長是一個非同尋常的時刻。如果泡沫破滅，沒有那家公司能夠完全倖免，包括Google在內。
但他指出，“我們可以回顧一下網際網路的時代。那時候顯然也存在大量過度投資，但今天沒有人會質疑網際網路是否帶來了深遠的影響。我預計AI也會是這樣。這種時刻既包含理性的部分，也摻雜著一些非理性因素。AI是人類迄今為止開發的最深刻的技術。”
Google並沒有停止AI基建軍備的腳步。近期又宣佈了在印度和德州的近600億美元AI資料中心建設項目。 (新浪科技)