突發！AI巨頭互相拆台集體殺跌

周三美股延續回呼走勢，投資者持續從此前漲幅巨大的人工智慧（AI）相關股票中撤出資金，轉而配置更具防禦屬性和估值優勢的類股。

當天，標普500指數下跌1.16%，收於6721.43點；納斯達克綜合指數重挫1.81%，報22693.32點；道瓊斯工業指數下跌228.29點，跌幅0.47%，收於47885.97點。標普500和道指均錄得連續第四個交易日下跌，市場情緒明顯趨於謹慎。

本輪拋售的導火索來自一則有關甲骨文的報導。有媒體報導稱，甲骨文一個規模約100億美元的密歇根州資料中心項目融資計畫生變，其主要投資方藍貓頭鷹資本（Blue Owl Capital）退出，原因涉及對公司債務水平及資本開支強度的擔憂。消息傳出後，甲骨文股價一度大跌5.4%。儘管甲骨文隨後否認相關說法，並表示項目仍在推進中，但市場對AI基礎設施投資回報和融資可持續性的擔憂並未消散。

事實上，圍繞資料中心和AI算力建設的高槓桿融資模式，近幾周已多次引發投資者警惕。就在上周，甲骨文剛剛否認了另一則關於其為OpenAI推遲部分項目至2028年的報導。多重消息疊加，使得市場對AI資本開支周期是否過度前置、盈利兌現時間是否被高估產生疑問。

在甲骨文下挫的同時，AI產業鏈相關個股普遍承壓。博通下跌逾4%，輝達接近下跌4%，AMD跌幅超過5%，Google母公司Alphabet下跌超過3%。此前引領市場上漲的科技巨頭，成為近期資金輪動中被集中減持的對象。

Zacks Investment Management的客戶投資組合經理Brian Mulberry指出，市場正在經歷一輪清晰的風格切換，從大型成長股轉向大型價值股，投資者正為未來一年可能出現的不確定性提前佈局更防禦的組合。他認為，當前市場的核心問題在於：究竟誰能夠真正將龐大的AI投資轉化為可持續的盈利和現金流。

從月度表現看，12月以來，甲骨文和博通股價分別累計下跌超過11%和約19%，科技類股整體表現也明顯落後，科技精選行業SPDR ETF（XLK）本月下跌約2.6%。資金則更多流向金融等估值相對合理、現金流更穩定的類股。

Mulberry預計，這種從高估值資產向“更合理定價類股”的輪動，可能延續至2026年，並在貨幣政策前景仍不明朗的背景下，加劇市場波動。他強調，未來判斷AI投資價值的關鍵，將更多聚焦於自由現金流等硬指標，“資產負債表可以修飾，但自由現金流無法偽造”。在他看來，曾經推動市場上漲的AI主題，正逐步演變為當前階段最大的風險來源。

// 甲骨文資料中心融資生變 //

周三，甲骨文（Oracle）股價下跌約5%，引發市場廣泛關注。此次下跌源於一則關於其資料中心融資進展的報導。

根據報導，該項目計畫在密歇根州薩林鎮（Saline Township）建設一座1吉瓦（GW）規模的資料中心，主要服務於OpenAI的算力需求。消息人士稱，藍貓頭鷹曾就該項目與甲骨文展開深入討論，但最終因對甲骨文債務水平持續攀升以及人工智慧相關資本開支過於激進而選擇退出。

這一事件發生之際，市場對全球範圍內“資料中心建設熱潮”的融資模式正愈發警惕。隨著AI模型訓練和推理需求激增，大型科技公司和雲服務商紛紛加快資料中心擴建節奏，但部分項目並非由企業自身資產負債表直接支援，而是轉向私募股權市場，通過複雜的租賃和融資結構來推進建設。在利率高企、現金流回報周期較長的背景下，這類結構被認為潛藏一定風險。

受該消息影響，AI類股整體承壓。除甲骨文外，博通下跌約4%，輝達下跌約3%，AMD下跌約5%，AI雲算力公司CoreWeave跌幅更是達到7%。市場對AI基礎設施投資“燒錢速度”和未來盈利兌現能力的擔憂，再度集中釋放。

知情人士透露，藍貓頭鷹確實對該項目進行過盡調，但因債務條款不理想以及還款結構複雜而決定退出。同時，藍貓頭鷹方面也擔心密歇根州的地方政治因素，可能導致項目審批或施工進度出現延誤。該人士強調，藍貓頭鷹目前仍參與甲骨文在美國的另外兩個資料中心項目，並非全面撤離合作關係。

對此，甲骨文迅速回應稱，一些報導的部分說法並不精準。公司表示，藍貓頭鷹並未參與該項目的股權談判，最終的股權合作方是由項目開發夥伴Related Digital在多個候選方中擇優確定的。甲骨文發言人Michael Egbert表示，相關股權交易的最終談判正按計畫推進，項目整體進度未受影響，但並未披露當前合作方的具體名稱。

Related Digital方面也強調，“藍貓頭鷹退出”的說法並不屬實。該公司發言人Natalie Ravitz稱，這是一個極具吸引力的項目，曾吸引多家股權投資方的濃厚興趣，目前合作的股權夥伴在數字基礎設施領域擁有“無可比擬的專業經驗”。她同時表示，該資料中心預計將於明年第一季度正式開工，目前仍處於前期建設階段，並獲得密歇根州州長惠特默（Gretchen Whitmer）的“強力支援”。

與此同時，有消息稱，黑石集團（Blackstone）正在與相關方討論，可能接替藍貓頭鷹成為該項目的金融合作夥伴，但目前尚未達成最終協議。值得注意的是，藍貓頭鷹此前一直是甲骨文在美國資料中心項目中的重要投資方，包括德州阿比林約150億美元的項目，以及新墨西哥州一項約180億美元的設施。

Evercore ISI分析師在周三發佈的報告中指出，此次事件更像是“交易本身並不合適”，而非對數字基礎設施投資前景的根本性否定。分析師認為，經驗豐富的投資者並不需要在每一筆交易中都勝出。報告同時強調，數字基礎設施仍是藍貓頭鷹的核心增長方向，公司計畫在2026年推出新的數字基礎設施基金，在今年5月已宣佈的70億美元基金基礎上繼續擴張。

從財務層面看，市場對甲骨文的擔憂並非空穴來風。根據公司最新季度檔案，截至11月30日，甲骨文在未來15至19年內的資料中心及雲端運算相關租賃承諾高達2480億美元，較8月水平大幅增長約148%。此外，公司在今年9月通過發行新債籌集了約180億美元資金，同月，OpenAI宣佈未來五年與甲骨文展開規模高達3000億美元的合作。

截至11月底，甲骨文包括經營性租賃負債在內的總負債已超過1240億美元。高強度資本開支與負債快速擴張的組合，使得部分投資者開始重新評估其財務彈性和長期回報前景。受多重因素影響，甲骨文股價目前已較9月創下的345.72美元歷史高點下跌約50%。

整體來看，此次風波不僅是對甲骨文單一項目的考驗，也折射出資本市場對AI基礎設施投資模式的重新審視。在高估值、高投入的背景下，誰能真正將算力投資轉化為穩定現金流，正成為決定AI產業下一階段行情走向的關鍵問題。 (Wind萬得)